ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen

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1 ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen (84 Punkte) Nachfolgend werden Ihnen 19 Multiple Choice-Fragen gestellt. Kreuzen Sie die richtige Antwort in dem dafür vorgesehenen Feld an. Nur eine Antwort ist richtig. In Klammern finden Sie für jede Frage die Anzahl Punkte für eine richtig beantwortete Frage und die Anzahl abgezogener Punkte für eine falsche Antwort. Nicht beantwortete Fragen ergeben null Punkte. Wenn Sie Ihre Meinung ändern, umkreisen Sie die Antwort, bei der Sie versehentlich ein Kreuz gemacht haben. In diesem Fall zählt die eingekreiste Antwort nicht. 1. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 4 Punkte) Ein Unternehmen zieht folgendes Projekt in Betracht: a) Anfangsinvestition = EUR Erwarteter freier Cash Flow (FCF) für die Jahre 1 bis 3 = EUR pro Jahr. Lebensdauer = 3 Jahre. Liquidationswert = EUR Kapitalkosten = 15%. Soll das Unternehmen aufgrund der Nettobarwert-Methode (Net Present Value - NPV) in das Projekt investieren (die FCF erfolgen jeweils per Ende Jahr)? (2 Punkte / -2 Punkte) Ja. Nein. b) Nehmen Sie an, dass der Diskontsatz für das Projekt auf 18% steigt. Soll das Unternehmen aufgrund der Nettobarwert-Methode in das Projekt investieren? (2 Punkte / -2 Punkte) Ja. Nein. 2. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen in Bezug auf die Dividendenpolitik ist falsch? Eine Politik von regelmässigen Bardividenden kann zu einer Verminderung der Agency-Problematik beitragen. In Finanzmärkten mit tieferen Transaktionskosten fällt normalerweise die Dividendenausschüttung ( dividend payouts ) höher aus. In Finanzmärken ohne Doppelbesteuerung auf Dividenden fällt normalerweise die Dividendenausschüttung höher aus. Bei Unternehmen aus Branchen mit hohen Wachstumsraten fällt normalerweise die Dividendenausschüttung höher aus. Seite 1 / 15

2 3. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Alpha Ltd. verfügt über CHF für Investitionen. In welche der folgenden drei Projekte soll Alpha Ltd. investieren? Die nicht investierten Beträge werfen keine Rendite ab. Projekte I, II und III. Projekte I und II. Projekte I und III. Projekte II und III. Projekt Anfangsinvestition NPV (Nettobarwert) I II III Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Gama Ltd. emittiert eine Anleihe mit einem jährlichen Coupon von 10% und einem Nennwert von EUR 100, welcher in 15 Jahren zu pari zurückbezahlt wird. Wie viel betragen die Fremdkapitalkosten k d des Unternehmens, wenn die Kosten für die Platzierung der Anleihe (flotation cost) 4% betrugen und sich der Unternehmenssteuersatz auf 40% beläuft? Die Fremdkapitalkosten können mit der folgenden Formel bestimmt werden Wo P C T F n (F P) C (1 T) + k n d = (P + F) 2 amount realised on debt issue after deducting expenses, transaction costs etc. annual debt interest payment tax-rate applicable to the firm redemption price, which is generally the face value maturity period of the debt 6.19% 6.29% 6.39% 6.49% Seite 2 / 15

3 5. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1 Punkt) Welche der folgenden Aussagen ist richtig? Zur Bestimmung des Netto Cash Flow (NCF) werden folgende Informationen benötigt: Netto Anfangsinvestition (NINV), Netto Operativer Cash Flow (NOCF), Abschreibungen und aufgelaufene Verbindlichkeiten ( accrued liabilities ). Zur Berechnung des Netto Operativen Cash Flow (NOCF) müssen sowohl Steuern wie auch Finanzierungskosten berücksichtigt werden. Unter anderem besteht der letzte Cash Flow ( terminal cash flow, TCF ) eines Projektes aus dem Liquidationserlös und dem Erlös aus Verkauf des Nettoumlaufvermögens ( net working capital ). Die Netto Anfangsinvestition (NINV) eines Projektes beinhaltet lediglich die Kosten für die neuen Einrichtungen. Keine der obigen Antworten ist richtig. 6. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen sind richtig? I) Normalerweise sind Aktienindices Früh-Indikatoren für die Konjunkturentwicklung. II) Der Dow Jones Industrial 30 ist wenig repräsentativ für den gesamten US-Aktienmarkt. III) Kapitalgewichtete Indices ( value-weighted indexes ) müssen nach jedem Split oder nach jeder Dividende angepasst ( rebalanced ) werden. IV) Ein Index dient der Performancemessung eines Aktienmarktes. I), II) und III) sind richtig. II), III) und IV) sind richtig. I), II) und IV) sind richtig. I), III) und IV) sind richtig. 7. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Die Aktie eines Unternehmen wird für USD 50 gehandelt. Für das kommende Jahr wird eine Dividende von USD 1 pro Aktie erwartet. Das Unternehmen wächst konstant mit 9% pro Jahr. Wie hoch fällt die erwartete Aktienrendite ( expected rate of return ) aus? 7.6%. 9.0%. 11.0%. 12.4%. Seite 3 / 15

4 8. Aktien (4 Punkte / 2 Punkte) Was geschieht gemäss dem Gordon Shapiro-Modell mit dem Aktienpreis, wenn die erwartete Rendite k e steigt und alle übrigen Parameter unverändert bleiben? Der Aktienpreis steigt. Der Aktienpreis sinkt. Die Informationen reichen nicht aus, um die Frage beantworten zu können. 9. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) SwissCorp notieren derzeit bei CHF 100. Welche Dividende wurde im laufenden Jahr bezahlt, wenn das Dividendenwachstum für das nächste Jahr 10% beträgt, für das Jahr danach 8% und für das dritte Jahr 6%? Der Diskontsatz beträgt 10% und ist konstant. Der Einfachheit halber können Sie davon ausgehen, dass das Unternehmen nach dem dritten Jahr seine Aktivitäten einstellt Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Informationen wird zur Berechnung des freien Cash Flows (FCF) aus operativer Tätigkeit benötigt? Dividenden in Cash. Veränderung des Umlaufvermögens ( Working capital ). Investitionen in neue Gebäude. Aktienrückkauf. Seite 4 / 15

5 11. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen zum KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis, P/E) ist falsch? Die KGV-Bewertungsmethode berücksichtigt keine Schwankungen des Wachstums. Gewinne sind Finanzbuchhaltungsgrössen. Das KGV von Wachstumsaktien ist normalerweise höher als dasjenige von Substanzaktien ( value stocks ). Höhere Fremdkapitalfinanzierung hat einen systematischen Einfluss auf das KGV. Ein höherer Hebel ( leverage ) führt zu einem höheren KGV. 12. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen zum Kurs-Buchwert-Verhältnis (P/B-Verhältnis, Price to Book ratio ) ist richtig? Das P/B-Verhältnis sollte zur Bewertung von neu gegründeten Unternehmen (startup companies) verwendet werden. Das P/B-Verhältnis wird nicht von Buchhaltungsregeln beeinflusst. Das P/B-Verhältnis kann nicht verwendet werden, um Unternehmen mit Verlusten zu vergleichen. Das P/B-Verhältnis kann nicht verwendet werden, um einen Teil eines Unternehmenskonglomerates zu bewerten. 13. Aktien (4 Punkte / 2 Punkte) Welche der folgenden Aussagen zum Kurs-Umsatz-Verhältnis (P/S-Verhältnis, Price to Sales ratio ) ist falsch? Das P/S-Verhältnis wird durch die Dividendenpolitik beeinflusst. Das P/S-Verhältnis kann verwendet werden, um ein Konglomerat zu bewerten. Das P/S-Verhältnis kann verwendet werden, um Aktien der New Economy zu bewerten. Seite 5 / 15

6 14. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Nach IFRS, welche der folgenden Aussagen in Bezug auf die Überführung von Fremdwährungstransaktionen ist falsch? In der Erfolgsrechnung werden die Kosten der verkauften Ware ( cost of goods sold ) und Abschreibungen mit den gleichen Wechselkursen umgerechnet wie sie bei den entsprechenden Vermögenswerten zur Anwendung kommen. Alle nicht-monetären Bilanzposten, welche zu historischen Einstandspreisen geführt werden, werden mit den Wechselkursen des Transaktionsdatums überführt. Alle nicht-monetären Bilanzposten, welche zum fairen Wert geführt werden, werden mit den Wechselkursen des jeweiligen Bewertungstages überführt. Alle monetären Bilanzposten werden mit den Wechselkursen per Bilanzstichtag ( closing rates ) überführt. 15. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Dividenden, welche aus dem einbezahlten Vermögen ausgeschüttet werden, bezeichnet man als: Bardividende ( cash dividends ). Vermögensdividende ( property dividend ). Liquidationsdividende ( liquidating dividend ). Aktiendividende ( stock dividends ). Seite 6 / 15

7 16. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Nachfolgende Informationen gehören zu einem Bauprojekt von KR Construction. Das Unternehmen wendet die Methode der prozentualen Fertigstellung ( percentage of completion method ) an, um die Projekte im Jahresabschluss vom 30. Juni zu berücksichtigen. Dieses Projekt wurde am 1. Juli 2007 begonnen und soll am 30. Juni 2009 fertig gestellt werden. Der Vertragswert beläuft sich auf EUR und die prozentuale Fertigstellung wird auf Basis der aufgelaufenen Kosten berechnet. (Zahlen in EUR) Jährliche Kosten Geschätzte Kosten der Fertigstellung Wie viel beträgt der Bruttogewinn für ? EUR EUR EUR EUR Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) In welchem Teil der Mittelflussrechnung ( cash flow statement ) soll der Erlös aus dem Verkauf einer Liegenschaft berücksichtigt werden? Cash Flow aus Investitionstätigkeit. Cash Flow aus operativer Tätigkeit. Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit. Cash Flow aus Investitions- oder Finanzierungstätigkeit. Seite 7 / 15

8 18. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Unternehmen A hat zu Jahresbeginn Stammaktien ausstehend. Im Verlauf des Jahres 2008 ergaben sich folgende Transaktionen : Ausgabe von 20% neuen Stockdividenden : Ausgabe von neuen Stammaktien gegen Barzahlung. Der Reingewinn für das Jahr 2008 beträgt EUR Das Unternehmen hat keine Vorzugsaktien ausstehend. Wie viel beträgt der Basis EPS ( basic EPS ) für 2008? Seite 8 / 15

9 19. Finanzbuchhaltung (12 Punkte / 12 Punkte) Für 2008 präsentierte der Schindler-Konzern nachfolgende Tabelle zur Veränderung des Eigenkapitals (Auszug aus Eigenkapitalnachweis): Beurteilen Sie folgende Aussagen. a) Die Veränderungen des fairen Wertes der Finanzinstrumente hatten einen positiven Einfluss auf das Eigenkapital in (2 Punkte / -2 Punkte) Richtig. Falsch. b) Die Veränderungen bei den Treasury Stocks hatten einen positiven Einfluss auf die Eigenkapitalrendite ROE in (2 Punkte / -2 Punkte) Richtig. Falsch. c) Das Eigenkapital des Schindler-Konzerns sank in (2 Punkte / -2 Punkte) Richtig. Falsch. Seite 9 / 15

10 d) Das Aktienkapital ( Share & BPC capital ) blieb in 2008 unverändert. (2 Punkte / -2 Punkte) Richtig. Falsch. e) Aus dem Verkauf von eigenen Aktien ( own shares ) resultierte 2007 ein Verlust von CHF 228 Millionen. (2 Punkte / -2 Punkte) Richtig. Falsch. f) Die Eigenkapitalrendite ROE lag im Jahr 2008 über 20%. (2 Punkte / -2 Punkte) Richtig. Falsch. Seite 10 / 15

11 ZWEITER TEIL: Offene Fragen (106 Punkte) Frage 1: Unternehmensfinanzierung (31 Punkte) Sie sind der Finanzchef (CFO) der Value-Soup Corp. Die aktuelle Bilanz präsentiert sich wie folgt (in Tausend EUR; alle Werte sind Marktwerte): Liquidität Kreditoren (accounts payable) Debitoren Kurzfristige Schulden (accounts receivable) Warenlager Langfristige Schulden Anlagevermögen Eigenkapital (equity) Total Total Value-Soup Corp. verfügt über 4 Millionen ausstehende Aktien und konnte im letzten Jahr ein ausserordentlich gutes Ergebnis präsentieren. Sie möchten die Aktionäre an dem letztjährigen exzellenten Ergebnis teilhaben lassen, weshalb Sie die folgenden Varianten zum Vermögenstransfer in Betracht ziehen. (Gehen Sie von effizienten Märkten aus.) a) Sie überlegen sich, den Aktionären eine einmalige Ausschüttung in Form eines Suppen- Pakets aus Ihrem Lager im Gesamtwert von EUR 1 Mio. als Dividende auszuschütten. Wie sieht Ihre Bilanz nach dieser Transaktion aus? Zeigen Sie auch auf, wie viel der Aktionärswert ( shareholder s wealth ) vor und nach der Transaktion beträgt. Welchen Einfluss hat die Dividendenausschüttung in dieser Form auf den Aktionärswert?(8 Punkte) b) Als Alternative ziehen Sie den Rückkauf in bar und die Vernichtung von 1 Million Aktien eines einzelnen Grossaktionärs zum Gesamtpreis von EUR 1 Mio. in Betracht. Wie sieht die Bilanz nach dieser Transaktion aus? Zeigen Sie eine allfällige Veränderung des Aktienpreises auf. Steigt oder sinkt der Gewinn pro Aktie (EPS)? Wie erklären Sie den Zusammenhang zwischen Veränderung des Aktienpreises und Veränderung des EPS? (10 Punkte) c) Sie sind ein wenig über die Resultate Ihrer Berechnungen erstaunt. Aus Ihren Beobachtungen der Aktienmärkte wissen Sie, dass Ankündigungen von Dividendenausschüttungen oft einen positiven Einfluss auf den Aktienpreis haben. Legen Sie dar, wieso dies der Fall sein kann, wenn die Annahme von effizienten Märkten gelockert wird. (8 Punkte) d) Bevorzugen Sie Variante a) oder b) für diesen einmaligen Vermögenstransfer an die Aktionäre? Begründen Sie Ihre Antwort. (5 Punkte) Seite 11 / 15

12 Frage 2: Aktien (31 Punkte) Unternehmen A, ein grösseres Pharmaunternehmen, plant die Übernahme des Branchenkonkurrenten Unternehmen B. Die Akquisition soll mit Aktien finanziert werden. Nachstehend ist die Dividendenentwicklung der beiden Unternehmen aufgeführt (in EUR). Jahr Dividende A Dividende B a) Der aktuelle Aktienpreis von Unternehmen A beträgt EUR 180 und derjenige von B EUR 120. Berechnen Sie die durchschnittliche Dividenden-Wachstumsrate pro Jahr von A und B der vergangenen Jahre. Bestimmen Sie die Eigenkapitalkosten ( cost of equity ) von A und B unter der Annahme, dass sich das vergangene Dividendenwachstum in Zukunft fortsetzt. (8 Punkte) b) Unternehmen A kündigt für 2009 eine Dividende von EUR 11 pro Aktie an. Es gibt zwei verschiedene Möglichkeiten, den Aktienpreis von A Ende 2009 zu berechnen: Div 2009 (1 + g) (1) P2009 = und (2) P2009 = P2008 (1 + g). k e g Berechnen Sie P 2009 mit beiden genannten Formeln und erklären Sie den Unterschied Ihrer Resultate. Verwenden Sie für Ihre Berechnungen folgende Eckdaten: P 2008 = EUR 180, k e = 12% und g = 6%. (8 Punkte) c) Unternehmen A erzielt derzeit einen Reingewinn nach Steuern von EUR 50 Mio. und verfügt über ein Netto-Unternehmenswert ( assets net of debt ) von EUR 750 Mio. Wie hoch ist bei einer Ertragsrückbehaltungsquote ( earnings retention rate ) von 60% die erwartete Dividendenwachstumsrate von A? (5 Punkte) d) Nachfolgende Tabelle zeigt die erwarteten Daten der neuen Unternehmen nach erfolgter Übernahme. Der freie Cash Flow (FCF) des neuen Unternehmens soll um 5% jährlich steigen. Die Eigenkapitalkosten von A betrugen 12% und von B 9%. Das neue Unternehmen ist ausschliesslich mit Eigenkapital finanziert. Zum Zeitpunkt der Akquisition betrug das Verhältnis in der Marktkapitalisierung von A und B 4 zu 1. Wie viel beträgt der Wert des Eigenkapitals des neuen Unternehmens Ende 2009? Jahr 2009 Nettoumsatz Kosten der verkauften Ware Abschreibungen 80 Bruttogewinn Verkaufs- und übrige Aufwendungen 70 Nettogewinn vor Steuern Steuern 40 Nettogewinn 60 (10 Punkte) Seite 12 / 15

13 Frage 3: Finanzanalyse (36 Punkte) Sie bearbeiten als Kreditfachmann den Antrag von White & Co. für eine Krediterhöhung. Nachfolgend erhalten Sie die Finanzberichte der letzten drei Jahre dieses Unternehmens. Auszug 1 (Zahlen in Tausend CU*) Jahr Umsatz Warenaufwand (COGS) Übrige Aufwendungen Abschreibungen EBIT Zinsaufwand EBT Steuern (@ 40%) Nettogewinn Auszug 2 (Zahlen in Tausend CU*) Jahr Aktiven Liquidität Debitoren Warenlager Anlagevermögen Total Aktiven Passiven Kreditoren Kurzfristige Schulden Transitorische Passiven Langfristige Schulden Aktienkapital Zurückbehaltene Gewinne Total Passiven [Zusatzinformation: 2007 und 2008 hat das Unternehmen eine Bardividende von CU beziehungsweise CU ausgerichtet.] *CU = Currency Unit Seite 13 / 15

14 Auszug 3 Ratios Branchendurchschnitt Current Ratio 2.8 Quick Ratio 1.2 Total Schulden zu Eigenkapital 1 Zinsdeckungsverhältnis ( interest coverage ratio ) 6 Warenlagerumschlag ( inventory outstanding period ) 85 Tage Vermögensumschlag ( asset turnover ) 2.6 a) Erklären Sie den Nutzen der Analyse von Ratios. Für wen werden Sie verwendet? Nennen Sie fünf Kategorien von Ratios und nennen Sie jeweils ein Beispiel. (9 Punkte) b) Analysieren Sie anhand des Current und Quick Ratios das Liquiditätsrisiko von White & Co. im Zeitraum von 2006 bis Beurteilen Sie die Liquiditätssituation als ausreichend? Erklären Sie Ihre Antwort. (5 Punkte) c) Nennen Sie zwei Nachteile des Current und des Quick Ratios. (5 Punkte) d) Beurteilen Sie den Hebel aus Finanzierung ( company s financial leverage position ) des Unternehmens und seine Fähigkeit, die Zinsen zu zahlen und die Schulden zu tilgen. (7 Punkte) e) Berechnen Sie den Warenlagerumschlag ( inventory outstanding period ) und den Vermögensumschlag ( asset turnover ratio ) für die Jahre von 2006 bis 2008 und kommentieren Sie die Resultate. (6 Punkte) f) Welches sind, in finanzieller Hinsicht, die kritischen Bereiche dieses Unternehmens? (4 Punkte) Seite 14 / 15

15 Frage 4: Finanzbuchhaltung (8 Punkte) Für 2008 präsentierte der Schindler-Konzern nachfolgende Tabelle zur Veränderung des Eigenkapitals (Auszug aus Eigenkapitalnachweis): a) Bestimmen Sie den Nettogewinn der Schindler Group für (2 Punkte) b) Berechnen Sie den umfassenden Nettogewinn ( comprehensive income ) für (2 Punkte) c) Bestimmen Sie die in 2008 ausbezahlten Dividenden. (2 Punkte) d) Aufgrund welcher Transaktion sank der verbuchte Betrag der Aktienprämie ( share premiums )? (2 Punkte) Seite 15 / 15