Neue Bewertungsansätze die Liquiditätsüberschüsse bestimmen den Preis!

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1 Smart in Finance

2 ÖVM Forum 2016: Neue Bewertungsansätze die Liquiditätsüberschüsse bestimmen den Preis! von MMag. Dr. Roman Nedwed Linz, 14. April NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 1

3 Inhalt! Ausgangssituation! DCF als neuer Bewertungsansatz für VMU! Bewertungsleitfaden für VMU - Cash Flows - Risikoadäquater Zinssatz! Bewertungsrechner! Q&A 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 2

4 Ausgangssituation - Stark fragmentierte VM-Branche! VMU! 96,8 % der VMU haben unter 10 MA.! 76 % der MA in VMU unter 50 MA tätig.! 933 M Umsatz! 533 M Rohertrag (57 %)! 283 M Personalaufwand (30 %)! [250 M Gewinn (27 %)???] Quelle: WKO, VERSICHERUNGSMAKLER UND BERATER IN VERSICHERUNGSANGELEGENHEITEN: BRANCHENDATEN, Februar NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 3

5 Ausgangssituation Hoher Nachfolgebedarf! Knapp 20 % der VM suchen in den nächsten 5 Jahren einen Nachfolger! Mehr als 40 % der VM suchen in den nächsten 10 Jahren einen Nachfolger Quelle: Reischauer Consulting ia der WK-Fachgruppe OÖ der Versicherungsmakler und Berater in Versicherungsangelegenheiten: Umfrageergebnisse, 2014! Bei mehr als 60 % der Nachfolgen wird jedenfalls eine Unternehmensbewertung erforderlich sein!! In den nächsten 10 Jahren besteht d a h e r b e i r u n d V M U Bewertungsbedarf! 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 4

6 Ausgangssituation Was ist mein Unternehmen wert? Quelle: Reischauer Consulting ia der WK-Fachgruppe OÖ der Versicherungsmakler und Berater in Versicherungsangelegenheiten: Umfrageergebnisse, NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 5

7 Ausgangssituation - Warum ein neuer Bewertungsansatz? Praktiker-Methode (Bewertung Maklerbestand ) führt oft zu unbefriedigenden Ergebnissen, weil! Multiple-Basis nicht einheitlich (Umsatz? Gewinn? Folgeprovisionen?...)! sehr vergangenheitsorientiert, wenn Financials herangezogen werden! VMU VMU Unterschiede hinsichtlich - Unternehmensgröße - Kundenstruktur - Erlösstruktur (Spartensplit, Courtagesplit) - Gewinn - Ruf - IT etc.! nicht auf alle VMU anwendbar 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 6

8 Von der Praktiker-Methode zum DCF Methoden der Unternehmensbewertung Gesamtbewertungsverfahren Einzelbewertungsverfahren Marktpreisorientierte Verfahren (Market Approach) Kapitalwertorientierte Verfahren (Income Approach) Kostenorientierte Verfahren (Cost Approach) Aktuelle Marktpreise (Börsenkurse) Potenzielle Marktpreise (Vergleichsverf) Marktwert (DCF- Verfahren) Entscheidungswert (Ertragswertverfahren) Liquidationswert Reproduktionswert Vergleichsverfahren ies WACC- Ansatz Equity- Ansatz APV- Ansatz Vereinfachtes Multiplikatorverfahren Reproduktionskosten Wiederbeschaffungskosten Comparable Company Analysis Comparable Transaction Analysis 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 7

9 DCF als neuer Bewertungsansatz für VMU Unternehmenswert = Barwert zukünftiger Cash Flows! Bewertungsrelevant sind nur (1) die zukünftigen Zahlungsüberschüsse, die mit (2) einem risikoadäquaten Zinssatz auf den Bewertungsstichtag abzuzinsen sind.! Das VMU als Cash Generating Unit (CGU) Bewertungsrelevant sind nur jene Vermögenswerte und Vertragsverhältnisse, die an den Nachfolger übergeben werden sollen, und in Zukunft zu Zahlungszu- oder -abflüssen führen (z. B. das gesamte Unternehmen oder nur der Vertragsbestand).! Die zukünftigen Zahlungsüberschüsse ergeben sich einerseits auf Basis des aktuellen Vertragsbestandes, sind aber auf diesen nicht beschränkt! (Going concern!)! Im risikoadäquaten Zinssatz wird nicht nur das allgemeine Marktrisiko berücksichtigt sondern auch die individuelle Risikosituation des VMU NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 8

10 Vorteile des neuen Bewertungsansatzes! Weltweit anerkannte und angewandte Bewertungsmethode! Steht im Einklang mit dem Fachgutachten KFS/BW 1 des Fachsenats für Betriebswirtschaft und Organisation der KWT! Unabhängig von Region, Branche, Unternehmensgröße etc.! Berücksichtigt dennoch Unterschiede in der Kostenstruktur, in der Finanzierungsstruktur, im technischen Standard, im Wachstum, in der Ertragskraft etc.! Unabhängig von Share Deal Asset Deal! Unabhängig, ob Mehrheitsanteile - Minderheitsanteile (Zuschläge/ Abschläge)! Achtung! Unternehmenswert Unternehmenspreis (Angebot/Nachfrage) 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 9

11 Ergebnisse des neuen Bewertungsansatzes 1. Bewertungsleitfaden (fertig) 2. Bewertungsrechner (in Arbeit) 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 10

12 Grundzüge des Bewertungsleitfadens! DCF als vorrangiges Bewertungsverfahren (Aber: Untergrenze Liquidationswert)! Typischer Bewertungsanlass: Unternehmensnachfolge! Bewertungszweck: Ermittlung eines objektivierten Unternehmenswerts! Prämisse: Going concern! Das betriebsnotwendige Vermögen (z. B. Büro samt Einrichtung) wird ausschließlich über die damit erzielbaren, zukünftigen Zahlungsüberschüsse bewertet. Eine gesonderte Substanzbewertung findet nicht statt! (Auch der Nachfolger braucht ein Büro!)! Nicht betriebsnotwendiges Vermögen (z. B. Zweit- und Drittauto des VM) ist allerdings gesondert zu bewerten (ebenfalls über die zukünftigen Cash Flows).! Transaktionskosten und Ertragssteuern bleiben außer Betracht! (trotzdem wesentlich!) 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 11

13 Bestimmung der zukünftigen Cash Flows! Die zukünftigen Cash Flows sind mit Unsicherheit behaftet (auch wenn sie z. B. vertraglich abgesichert sind) und sind daher mit dem Erwartungswert anzusetzen.! Fazit: Auch nicht vertraglich abgesicherte Cash Flows können mit einem plausibel argumentierbaren Erwartungswert angesetzt werden!! Basis ist (idealerweise) eine integrierte Planungsrechnung bestehend aus Budget (Plan-GuV), Planbilanz und Finanzplan (aus dem die zukünftigen Cash Flows ersichtlich sind).! Vergangenheitsdaten haben nur eine Indizwirkung für die Zukunft und dienen der Plausibilisierung der Planungsrechnung. Die Vergangenheitsdaten sind um einmalige, aperiodische und nicht drittübliche Faktoren (z. B. zu geringer Unternehmerlohn) zu bereinigen.! Die Planungsrechnung erfolgt typischerweise in zwei Phasen: Detailplanungsphase (3 5 Jahre) und Rentenphase (ewig)! Potenzielle Synergieeffekte mit dem Erwerberunternehmen bleiben unberücksichtigt NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 12

14 Faktor 1: Cash Flow Basis Jahresabschluss der XY GmbH (GuV) 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 13

15 Faktor 1: Cash Flow Basis Jahresabschluss der XY GmbH (Aktiva) 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 14

16 Faktor 1: Cash Flow Basis Jahresabschluss der XY GmbH (Passiva) 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 15

17 Faktor 1: Cash Flow - Ableitung aus dem Jahresabschluss 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 16

18 Faktor 2: Risikoadäquater Zinssatz r(ek)u = i + mrp*β + irz! r(ek) = Zinssatz = Rendite des Eigenkapitals! i = risikoloser Basiszinssatz (dzt. 1,236%)! mrp = Marktrisikoprämie (in Ö dzt. 8,77%)! β = 1 (Annahme)! irz = individueller Risikozuschlag des VMU - Der irz wird anhand einer Risikomatrix ermittelt. - Die Risikomatrix besteht aus - unterschiedlichen Risikofaktoren mit - unterschiedlichen Ausprägungen mit - unterschiedlichen Gewichtungen 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 17

19 Faktor 2: Risikoadäquater Zinssatz 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 18

20 Bewertungsergebnis 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 19

21 Funktionalität des Bewertungsrechners! Der Bewertungsrechner soll dem VM die Möglichkeit geben, - sich Selbst - anonym - mit wenig Aufwand - eine erste Orientierungshilfe betreffend den Wert seines Unternehmens zu errechnen.! Input (vom VM): - Vergangenheitsdaten - Plandaten (je nach Verfügbarkeit: Vertrags-RLZ bis zu einer integrierten Planungsrechnung)! Output (vom Bewertungsrechner): - Integrierte Planungsrechnung - Berechnung des risikoadäquaten Zinssatzes - Handlungsempfehlungen aufgrund des besehenden Risikoprofils Je mehr Daten über einzelne VMU verfügbar sind, desto treffsicherer werden die Bewertungsergebnisse! 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 20

22 A N H A N G 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 21

23 Worauf ist bei einer Unternehmensnachfolge zu achten?! Nachfolgeplanung! - Frühzeitig (3 5 Jahre vor Unternehmensübergabe) - Wer soll Nachfolger werden? - Steuerliche Optimierung - Kaufpreisverwendung! Nachfolger in der Geschäftsführung aufbauen sukzessive Kompetenzen abgeben ( Loslassen )! Sie können Ihren Unternehmenswert durch Cash Flow-erhöhende und risikominimierende Maßnahmen aktiv steigern!! Transparenz erhöht den Unternehmenswert!! Emotionalität bei den Verhandlungen herausnehmen! Unternehmensbewertung ist Argumentationssache!!! 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 22

24 Unternehmensbewertung im Detail! Der Unternehmenswert im Sinne einer Kaufpreiserwartung (= Marktwert des Eigenkapitals = Equity Value) wird indirekt ermittelt, indem vom Unternehmenswert (= Marktwert des Gesamtkapital = Entity Value = Enterprise Value) der Marktwert des Fremdkapitals abgezogen wird. = Marktwert des Gesamtkapitals - Marktwert des Fremdkapitals = Marktwert des Eigenkapitals! Achtung: Marktwert Buchwert! 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 23

25 Marktwert des Gesamtkapitals Allgemeines zum Cash Flow! Cash Flows = Einzahlungen und Auszahlungen (nicht: Aufwände/Erträge, Kosten/Erlöse), und zwar NUR - jene Cash Flows, die mit dem betriebsnotwendigen Vermögen generiert werden (keine eigene Substanzbewertung!). Nicht betriebsnotwendiges Vermögen erhöht den Unternehmenswert! - die zukünftigen Cash Flows (Vergangenheitsdaten dienen nur der Plausibilisierung) - die Free Cash Flows! Vergangenheitsdaten sind um einmalige Effekte, nicht drittübliche Cash Flows zu bereinigen (z. B. branchenunübliches Gehalt des Eigentümers) und wirken sich typischerweise auf das EBIT aus! Planungszeitraum: 3 5 Jahres Detailplanung, ewige Rente unter Berücksichtigung eines Wachstumsfaktors 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 24

26 Marktwert des Gesamtkapitals - Free Cash Flow! Der Free Cash Flow wird indirekt über die GuV ermittelt: GuV Betriebsleistung - Materialaufwand/Bezogene Leistungen = Rohertrag - Personalaufwand - Sachaufwand = EBITDA - Abschreibungen = EBIT (Betriebserfolg) Ermittlung Free Cash Flow EBIT - Steuern bei reiner Eigenfinanzierung = NOPLAT +/- Aufwendungen / Erträge aus Anlagenabgängen +/- Abschreibungen / Zuschreibungen +/- Bildung / Auflösung langfristiger Rückstellungen -/+ Erhöhung / Verminderung Working Capital -/+ CF aus Investitionen / Devestitionen = FCF! Der Free Cash Flow ist jener Teil des Cash Flows, der zur Bedienung des Fremdkapitals (Kredittilgung, Zinszahlungen) und des Eigenkapitals (Ausschüttungen an die Eigentümer) übrig bleibt NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 25

27 Marktwert des Fremdkapitals ( Net Debts )! Der Marktwert des Fremdkapitals wird über die aktuellen Bilanzbestände ermittelt.! Brutto-FK umfasst grundsätzlich alle "Finanzverbindlichkeiten", i.e. - Bankfinanzierungen - Leasingverpflichtungen - Langfristige Personalrückstellungen (für Abfertigungen, Pensionen etc.) - langfristige Intercompany-Verbindlichkeiten! Netto-FK (Net Debts) = Brutto-FK abzügl. freie liquide Mittel, i.e. - Cash & Bankguthaben - Aktivposten mit Finanzierungscharakter, z.b. Wertpapiere, Darlehensforderungen,... - NICHT abgezogen wird betriebsnotwendiges Cash, z.b. Wechselgeldbestand 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 26

28 Kontakt NEROM & Partner GmbH Marc-Aurel-Straße 8 A-1010 Wien Tel Fax MMag. Dr. Roman Nedwed Tel rnedwed@nero-m.com 2016 NEROM & Partner GmbH Follow Me! Neue Bewertungsansätze 27