High Yield: Enttäuschung 2015! Performancetreiber 2016?

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1 MARKET INSIGHTS High Yield: Enttäuschung 2015! Performancetreiber 2016? NUR FÜR PROFESSIONELLE/QUALIFIZIERTE ANLEGER NICHT FÜR KLEINANLEGER BESTIMMT

2 Wertentwicklung und Struktur der Hochzinsmärkte Wertentwicklung nach Kalenderjahren 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 14.4% 27.4% 18.2% 14.2% 14.7% 15.0% 10.0% 6.8% 7.1% 4.3% 3.1% 2.3% 2.3% -2.5% Globale Hochzinsanleihen (EUR-hedged) US Hochzinsanleihen (EUR-hedged) Euro Hochzinsanleihen 5.3% 0.7% -2.5% -5.1% Globaler Hochzinsmarkt: Währungsallokation Globaler Hochzinsmarkt: Länderallokation EUR 17.0% GBP 3.6% CAD 0.4% USA 52.1% UK Russland Italien Brasilien Deutschland Frankreich Kanada Luxemburg China USD Andere 78.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 31. Januar Globale Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Global High Yield Constrained Index (HW0C). US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Euro-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index (HEC0 Index). Erträge währungsgesichert in Euro. 1

3 Wertentwicklung des US-Hochzinsmarktes im abgelaufenen Kalenderjahr maßgeblich getrieben durch rohstoffsensitive Sektoren Wertentwicklung in 2015 Kalenderjahr 2015 US-Hochzinsmarkt Energiesektor Metalle & Minenwerte Index ex Rohstoffe Ölpreis S&P 500 Januar Mai 4.08% 7.15% -0.28% 3.73% 1.95% 2.97% Juni September -6.32% % % -3.74% % -8.44% Oktober 2.72% 3.34% 0.59% 2.69% 3.34% 8.39% November Dezember -4.75% % -9.70% -2.94% % -1.41% Gesamtjahr -4.61% % % -0.48% % 0.75% Kumulierte Wertentwicklung vs Ölpreis Kumulierte Wertentwicklung /12/ /01/ /01/ /02/ /02/ /03/ /03/ /04/ /04/ /05/ /05/ /06/ /06/ /07/ /07/2015 US Hochzinsanleihen (links) 29/07/ /08/ /08/ /09/ /09/ /10/ /10/2015 Ölpreis (rechts) 04/11/ /11/ /12/ /12/ /12/ Ölpreis in US-Dollar Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 31. Dezember US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Energiesektor = BofA Merrill Lynch US High Yield Energy Index (H0EN Index). Metalle & Minenwerte = BofA Merrill Lynch US High Yield Metals and Mining Index (H0ME Index). Ölpreis = West Texas Intermediate (WTI). Erträge in US-Dollar. 2

4 US High Yield Spreadniveau und realisierte Erträge In den letzten 25 Jahren lagen die Spreads in 60 Fällen zum Monatsende über 700 Basispunkten Realisierte Erträge in den folgenden 12 Monaten, wenn der Spread über 700 Basispunkten lag Ertrag in % Der Median des realisierten Ertrages liegt bei 15,5% <-10% -0% - 10% 0% - 10% 10% - 20% 20% - 30% 30% - 40% 40% - 50% >50% Realisierte Erträge in den folgenden 24 Monaten, wenn der Spread über 700 Basispunkten lag 20 Der Median des realisierten Ertrages liegt bei 28,9% 19 Ertrag in % <-10% -0% - 10% 0% - 10% 10% - 20% 20% - 30% 30% - 40% 40% - 50% >50% Quelle: J.P. Morgan. Die Abbildung dient ausschliesslich illustrativen Zwecken. Spreadangaben beziehen sich auf den JPMorgan Domestic High Yield Index, Wertentwicklung in US-Dollar. Stand: 31. Januar

5 Alles zweitklassige Unternehmen? Bekannte Emittenten im Euro- und US-Hochzinsmarkt! Die oben genannten Firmen dienen nur illustrativen Zwecken, stellen jedoch weder eine Beratung, noch eine konkrete Anlageempfehlung dar. Die Verwendung der Logos soll in keiner Weise als Empfehlung durch J.P. Morgan Asset Management verstanden werden. 4

6 Vergleich des US- und Euro-Hochzinsmarktes Wesentliche Charakteristika US-Hochzinsmarkt Euro-Hochzinsmarkt Marktwert (in Mrd. US-Dollar) Anzahl Emittenten Anzahl Emissionen Rating B+ BB- Rendite (in %) 9,6% 5,9% Spread (in Basispunkten) Duration (in Jahren) 4,2 3,6 Ratingverteilung 70% 65.7% US Hochzinsanleihen 60% 49.2% Euro Hochzinsanleihen 50% 38.5% 40% 29.4% 30% 20% 11.9% 10% 4.6% 0.4% 0.2% 0% BB B CCC <CCC Spread (OAS) pro Ratingkategorie Indexpreis 85,19 94,99 Ausfallrate* 1,9% 1.0% Anteil Energiesektor 9,7% 6,0% Kündbare Anleihen 69,3% 53,7% Nachranganleihen 5,2% 25,9% 2,100 1,800 1,500 1, US Hochzinsanleihen Euro Hochzinsanleihen BB B CCC und darunter Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 17. Februar US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Euro-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index (HEC0 Index). *Ausfallrate gemessen über die letzten 12 Monate. OAS = Option adjusted Spread. 5

7 Wachstum der Hochzinsmärkte über die letzten 10 Jahre Marktwert von US-Hochzinsanleihen Marktwert von Euro-Hochzinsanleihen Marktwert in Mrd. US-Dollar (links) Größe relativ zu IG Corporates (rechts) Marktwert in Mrd. Euro (links) Größe relativ zu IG Corporates (rechts) 1,400 35% 1,400 35% 1,200 30% 1,200 30% Marktwert in Mrd. US-Dollar 1, % 20% 15% 10% Relative Größe in % Marktwert in Mrd. Euro 1, % 20% 15% 10% Relative Größe in % Wachstumsrate: 6,3% p.a. 5% 0% % 0% 12/31/2005 6/30/ /31/2006 6/30/ /31/2007 6/30/ /31/2008 6/30/ /31/2009 6/30/ /31/2010 6/30/ /31/2011 6/30/ /31/2012 6/30/ /31/2005 6/30/ /31/2006 6/30/ /31/2007 6/30/ /31/2008 6/30/ /31/2009 6/30/ /31/2010 6/30/ /31/2011 6/30/ /31/2012 6/30/ /31/2013 6/30/ /31/2014 6/30/ /31/ /31/2013 6/30/ /31/2014 6/30/ /31/2015 Wachstumsrate: 15,6% p.a. Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 31. Januar US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Euro-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index (HEC0 Index). 6

8 US High Yield Sektoranalyse des US-Hochzinsmarktes Sektorstruktur von US-Hochzinsanleihen Rohstoffsensitive Sektoren: US-Hochzinsanleihen Sektor % Gewicht Spread (OAS) Rendite (YTW) Grundstoffe 11.7% % Medien 11.2% % Gesundheit 10.5% % Telekom 10.3% % Energie 9.7% % Kapitalgüter 6.0% % Banken 5.2% % Subsektoren % Gewicht Spread Durchsch. Preis Grundstoffe 11.7% Metalle & Minenwerte 2.8% Baugewerbe 2.4% Baustoffe 2.1% Chemie 2.1% Stahlproduzenten 1.7% Papier 0.6% Einzelhandel 5.1% % Technologie 4.8% % Allg. Dienstl. 4.8% % Finanzdienstl. 4.4% % Freizeit/Vergnügen 4.4% % Konsumgüter 3.5% % Versorger 3.1% % % Gewicht Spread Durchsch. Preis Energie 9.7% Distribution 3.8% Exploration (E&P) 3.8% Ausrüstung & Dienstl. 1.6% Raffinerien 0.6% Automobile 2.4% % Transport 1.2% % Versicherungen 0.9% % Immobilien 0.8% % Tatsächlich sind nur rund 10% des Index akut von dem Rohstoffpreisrückgang betroffen Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 17. Februar US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). 7

9 Euro High Yield Sektoranalyse des Euro-Hochzinsmarktes Sektorstruktur von Euro-Hochzinsanleihen Rohstoffsensitive Sektoren: Euro-Hochzinsanleihen Sektor % Gewicht Spread (OAS) Rendite (YTW) Banken 20.2% % Grundstoffe 14.1% % Telekom 10.5% Kapitalgüter 9.0% % Automobile 7.9% % Medien 6.2% % Energie 6.0% % Allg. Dienstl. 5.0% % Gesundheit 4.0% % Einzelhandel 3.5% % Versorger 3.3% % Freizeit/Vergnügen 2.6% % Transport 2.0% % Subsektoren % Gewicht Spread Durchsch. Preis Grundstoffe 14.1% Baustoffe 4.2% Stahlproduzenten 3.9% Chemie 3.1% Papier 1.6% Baugewerbe 0.9% Metalle & Minenwerte 0.4% % Gewicht Spread Durchsch. Preis Energie 6.0% Integrierte Energie* 5.6% Exploration (E&P) 0.3% Ausrüstung & Dienstl. 0.1% Versicherungen 1.9% % Konsumgüter 1.8% % Finanzdienstl. 1.0% % Technologie 0.7% % Immobilien 0.4% % Der Euro-Hochzinsmarkt wird vom Rohstoffpreisrückgang momentan kaum tangiert Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 17. Februar Euro-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index (HEC0 Index). *Integrierte Energie umfasst Unternehmen, welche die gesamte Wertschöpfungskette im Energiebereich (Exploration, Produktion, Raffinerie, Distribution) abdecken. 8

10 US High Yield Langfristige Ausfallraten und Konkursquoten Ausfallraten pro Kalenderjahr (volumensgewichtet in %) 16% 14% 12% 10% Langfristiger Durchschnitt: 3,76% 8% 6% 4% Letzte 12 Monate: 1,90% 2% 0% Konkursquoten pro Kalenderjahr % des Nennwertes Langfristiger Durchschnitt: 42% Quelle: J.P. Morgan, Moody s Investor Services. Stand: 31. Januar Die Abbildung dient ausschließlich illustrativen Zwecken. 9

11 Ausfälle bekannter Emittenten in der Vergangenheit Ausgewählte bekannte Ausfälle Datum des Ausfalls Emittent Anleihen Marktkapitalisierung (Mio. US-Dollar) Branche Konkursquote % 15. Juni 2015 Walter Energy Metalle- und Minenwerte Februar 13 Reader s Digest 525 Medien Januar 2012 Eastman Kodak Konsumgüter November 2011 AMR Corp Transport Sepember 2010 Blockbuster 930 Einzelhandel November 2009 CIT Group Inc Finanzdienstleistungen Juni 2009 General Motors Corp Transport September 2008 Washington Mutual Bank Finanzdienstleistungen September 2008 Lehman Brothers Holdings Inc Finanzdienstleistungen 9 Quelle: Default Monitor, Morgan Markets, Moody s. Stand: Dezember

12 US High Yield US-Hochzinsanleihen: Implizite Ausfallquote und Fair Value Spread Vereinfachte Kalkulation der impliziten Ausfallquote Vereinfachte Kalkulation des Fair Value Spread Parameter Parameter Aktuell Spread des Index* 821 Bp Erwartete Ausfallquote 3% 4% 5% 6% Allg. Marktrisikoprämie 250 Bp Konkursquote 40% 40% 40% 30% Liquiditätsprämie 150 Bp Potenzieller Verlust 180 Bp 240 Bp 300 Bp 420 Bp Überschüssiger Spread 421 Bp Allg. Marktrisikoprämie 250 Bp 250 Bp 250 Bp 250 Bp Konkursquote 40% 35% 30% Liquiditätsprämie 150 Bp 150 Bp 150 Bp 150 Bp Implizite Ausfallquote 7,0% 6,5% 6,0% Fair Value Spread 580 Bp 640 Bp 700 Bp 820 Bp Ausfälle letzte 12 Monate 1,9% 1,9% 1,9% Spread des Index* 821 Bp 821 Bp 821 Bp 821 Bp In den aktuellen Spreadniveaus sind bereits viele negative Erwartungen enthalten Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 17. Februar Index = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Bp = Basispunkte. 11

13 US High Yield US-Hochzinsanleihen: Aktueller Spread und implizite Ausfallquote Spreadverlauf ex rohstoffsensitive Sektoren Implizite Ausfallquote ex rohstoffsensitive Sektoren Spread US Hochzinsanleihen Spread ex Energie Spread ex Energie & Metalle 821 Bp. Parameter Spread ex Energie & Metalle Basispunkte 683 Bp Bp. 683 Bp. Allg. Marktrisikoprämie 250 Bp Liquiditätsprämie 150 Bp Überschüssiger Spread 283 Bp Konkursquote 40% 35% 30% Implizite Ausfallquote 4,7% 4,4% 4,0% 400 Ausfälle letzte 12 Monate* 0,3% 0,3% 0,3% 350 6/30/2014 7/28/2014 8/25/2014 9/19/ /17/ /14/ /11/ /12/ /06/ /05/ /02/ /01/2015 5/31/2015 6/26/2015 7/24/2015 8/21/2015 9/18/ /16/ /12/ /10/ /11/ /05/2016 Spread in Basispunkten Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 17. Februar US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Energiesektor = BofA Merrill Lynch US High Yield Energy Index (H0EN Index). Metalle = BofA Merrill Lynch US High Yield Metals & Mining Index (H0ME Index). Bp = Basispunkte. *Ausfälle gemessen am Gesamtmarkt ex rohstoffsensitive Sektoren über die letzten 12 Monate. 12

14 Euro High Yield Geldpolitik der EZB verstärkt die Jagd nach Rendite Marktgröße schrumpft signifikant mit fallender Bonität Rendite steigt signifikant mit fallender Bonität Eurozone Staatsanleihen Mrd. EUR IG Unternehmensanleihen Mrd. EUR BB Anleihen 197 Mrd. EUR 2:1 9:1 3:1 Eurozone Staatsanleihen 0.5% IG Unternehmensanleihen 1.3% BB Anleihen 4.5% 2,5:1 3:1 1,5:1 B Anleihen 89 Mrd. EUR B Anleihen 6.5% CCC Anleihen 15 Mrd. EUR 6:1 CCC Anleihen 14.6% 2:1 Quelle: Citi Research, BofA Merrill Lynch, J.P. Morgan Asset Management. Eurozone Staatsanleihen = BofA ML Euro Government Index (EG00). IG Unternehmensanleihen = BofA ML Euro Corporate Index (ER00). BB Anleihen = BofA ML BB Euro High Yield Index (HE10). B Anleihen = BofA ML Single-B Euro High Yield Index (HE20). CCC Aleihen = BofA ML CCC & Lower Euro High Yield Index (HE30). Stand: 31. Januar

15 Euro High Yield Hohe Nachfrage nach Euro-Hochzinsanleihen Mittelzuflüsse in US-Hochzinsmarkt EHY market size ~ 350bn Mittelzuflüsse in Euro-Hochzinsmarkt USHY market size ~ $1400bn 4,000 Wöchentliche Netto-Mittelzuflüsse (links) Kumulierte Netto-Mittelzuflüsse (rechts) 15,000 1,500 Wöchentliche Netto-Mittelzuflüsse (links) Kumulierte Netto-Mittelzuflüsse (rechts) 15,000 Wöchentliche Netto-Mittelzuflüsse in Mio. US-Dollar 3,000 2,000 1, ,000-2,000-3,000 12,000 9,000 6,000 3, ,000-6,000-9,000-12,000 Kumulierte Netto-Mittelzuflüsse in Mio. US-Dollar 1, ,000-15,000 1/1/2014 2/5/2014 3/12/2014 4/16/2014 5/21/2014 6/25/2014 7/30/2014 9/3/ /8/ /12/ /17/2014 1/21/2015 2/25/2015 4/1/2015 5/6/2015 6/10/2015 7/15/2015 8/19/2015 9/23/ /26/2015 2/12/ ,000 9,000 6,000 3, ,000 Kumulierte Netto-Mittelzuflüsse in Mio. Euro ,000 01/01/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /12/2015 Wöchentliche Netto-Mittelzuflüsse in Mio. Euro Quelle: J.P. Morgan Asset Management. Stand: 31. Januar

16 US High Yield Risiko-Ertrags-Verhältnis historisch und prospektiv Risiko / Ertrag (Historie 5 Jahre) Aktuelle Rendite vs historisches Risiko Realisierter 5-Jahres Ertrag (in %) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Globale Unternehmensanleihen Globale Staatsanleihen High Yield BB Schwellenländer Staatsanleihen US High Yield US High Yield B US High Yield CCC Geldmarkt 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% HIstorische 5-Jahres Volatilität (in %) Aktuelle Rendite (YTW) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% US High Yield B US High Yield BB US High Yield Schwellenländer Staatsanleihen US High Yield CCC Globale 4% Unternehmensanleihen 2% Globale Geldmarkt Staatsanleihen 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Historische 5-Jahres Volatilität (in %) Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg, Barclays Capital Live. Stand: 31. Dezember US HY = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index EUR hedged (HUC0 Index). EM Sovereign = JPMorgan EMBI Global Diversified EUR hedged. Globale Unternehmensanleihen = Barclays Global Agg Corporate Index EUR hedged. Globale Staatsanleihen = JPM GBI Global Staatsanleihen EUR hedged. Geldmarkt = 1 Month Libor EUR; YTW = yield to worst Rendite auf den ungünstigsten Rückzahlungszeitpunkt. 15

17 Kupon und Ertragspuffer Aktueller Kupon ( Income ) Ertragspuffer (Kupon / Duration) für den Fall steigender Renditen 8% 2.0% 7% 6% 6.74% 5.42% 6.12% 5.31% 1.5% 1.61% 1.53% Kupon in % 5% 4% 3% 4.25% 2.99% 2.25% 1.0% 1.00% 1.06% 0.60% 0.60% 2% 0.5% 1% 0.50% 0.26% 0.05% 0% 0.0% US HY Euro HY EM Sovereign EM Corporates US Corp IG Euro Corp IG UST (10Y) Bund (10Y) US HY Euro HY EM Sovereign EM Corporates US Corp IG Ertragspuffer in % Euro Corp IG UST (10Y) Bund (10Y) Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg, Barclays Capital Live. Stand: 31. Januar US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Euro-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index (HEC0 Index). EM Sovereign = JPMorgan EMBI Global Diversified. EM Corporates = JPMorgan CEMBI Broad Diversified. US Corp IG = Barclays US Agg Corporate Index. Euro Corp IG = Barclays Euro Agg Corporate Index. UST = 10-jähr. US-Staatsanleihe. Bund = 10-jähr. Bundesanleihe. 16

18 US High Yield Spread von US-Hochzinsanleihen auf Rezessionsniveau Spread US-Hochzinsanleihen, US-Leitzins, Ausfallrate und US-Rezession 2,000 1,800 US Leitzins Ausfallrate* Spread US Hochzinsanleihen US-Rezession: März Nov 2001 US-Rezession: Dez Juni ,600 8 Spread in Basispunkten 1,400 1,200 1, Spread: 833 Bp Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 US-Leitzins (FED Funds Rate) in % US-Rezession: Juli März 1991 Quelle: J.P. Morgan Asset Management, Bloomberg. Index: JPMorgan Domestic High Yield Index (USD). Stand: 31. Januar. Die Abbildung dient ausschließlich illustrativen Zwecken. *Ausfallrate gemessen über die letzten 12 Monate. Im Chart abgeschnitten: der Hochpunkt der Ausfallquote im Juni 1991 lag bei 15,9%, im November 2009 bei 11,0%. 17

19 Welcher Hochzinsmarkt erscheint Ihnen spontan attraktiver zu sein? A US-Hochzinsmarkt B Euro-Hochzinsmarkt C Keiner von beiden aus meiner Sicht übersteigen die Risiken nach wie vor die Chancen 18

20 Renditevergleich aus Sicht eines Euro-Investors: US-Hochzinsmarkt vs Euro-Hochzinsmarkt Ein fairer Vergleich erfordert verschiedene Adjustierungen Rendite US-Hochzinsmarkt Rendite Euro-Hochzinsmarkt 10% 10% 10,0% Zinskurve 8% Bonität 8% 6% 4% 2% 5,6% Währungssicherung Steilheit Faire Vergleichsrendite aus Sicht eines Euro- Investors 6% 4% 2% 6,0% Aktuelle Rendite im Euro- Hochzinsmarkt 0% 0% Quelle: J.P.Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch. Stand: 15. Februar Zinskurve = Unterschied in der zugrundeliegenden Rendite zwischen US-Staatsanleihen und Bundesanleihen. Bonität = Spreaddifferenz zwischen dem breiten US-Hochzinsmarkt (HUC0) und dem BB-B US-Hochzinsmarkt (HUC4), dessen durchschnittliche Bonität bei BB- liegt. Währungssicherung = Sicherungskosten auf Basis der Differenz der 12-Monats LIBOR Sätze. Steilheit = Adjustierung um die im Durchschnitt längere Laufzeit der US-Hochzinsanleihen. 19

21 Lower for longer: Japanische Verhältnisse? Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen vs. USA, UK und Deutschland Nominale Rendite in % Japan Rendite 10Yr 10-jähriger Yields: Starting japanischer 1995 Staatsanleihen: Start 1995 (untere Achse) US, Gleichgew. UK, Germany Durchschnitt 10Yr Yields Rendite equally 10-jähriger weighted Staatsanleihen starting June USA, 2008 UK, Deutschland: Start Juni 2008 (obere Achse) Quelle: Bloomberg. 31. Januar

22 Fondslösungen JPMorgan Funds Europe High Yield Bond Fund JPMorgan Funds Global Bond Opportunities Fund 21

23 Euro-Hochzinsanleihen mit J.P. Morgan Asset Management Warum in den Euro-Hochzinsmarkt investieren? Phase des Konjunkturzyklus Nach der Eurokrise befindet sich die europäische Wirtschaft in einer Phase der langsamen wirtschaftlichen Erholung wir erwarten keine Rezession Geldpolitik der Europäischen Zentralbank Durch den massiven Aufkauf von Staatsanleihen der Eurozone werden Anleger in niedrigere Bonitätsstufen gedrängt spiegelt sich in hohen Mittelzuflüssen in den Euro-Hochzinsmarkt wider Sensitivität gegenüber Rohstoffpreisen Im Vergleich zum US Markt ist die Sensitivität des Euro-Hochzinsmarktes gegenüber Rohstoffpreisen sehr viel geringer die Bedeutung der Sektoren Energie bzw. Metalle und Minenwerte ist relativ niedrig Warum mit J.P. Morgan Asset Management im Euro-Hochzinsmarkt investieren? Reines Euro High Yield Mandat ohne Unschärfen Wir verwalten das Portfolio gegenüber einem Vergleichsindex, der sowohl Finanztitel als auch Emittenten aus den Schwellenländern ausschließt keine ungewollten Risiken Investmentteam Spezialisiertes und sehr erfahrenes Team aus Sektoranalysten, Portfoliomanagern und Tradern, das auch die Ressourcen des gesamten Rententeams von J.P. Morgan Asset Management nutzt Performance Sehr erfolgreicher Track Record Konsistente Outperformance über die letzten Jahre, Mehrwert durch erfolgreiche Titelselektion 22

24 JPMorgan Funds Europe High Yield Bond Fund Fondsdaten, per 31. Januar 2016 Fondsgesellschaft JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. Fondsmanager Peter Aspbury, Robert Cook Auflegungsdatum 11. September 1998 Vergleichsindex BofA Merrill Lynch Euro Developed Markets Non-Financial High Yield Constrained Index (TR Gross) Fondsvolumen 474,0 Mio. EUR Fondswährung Euro Ausgabeaufschlag 3,00% Laufende Kosten 0,95%*, darin enthalten sind Verwaltungs- und Beratungsgebühr: 0,75%* Betriebs- und Verwaltungsaufwendungen: max. 0,20%* Rücknahmegebühr 0,50% diese wird derzeit nicht erhoben Anlageziel Erzielung eines Ertrags, welcher die europäischen Anleihemärkte übertrifft. Dies erfolgt durch die vorwiegende Anlage in europäische und nicht europäische Anleihen unterhalb des Investment Grade -Ratings, die auf europäische Währungen lauten, sowie andere Schuldtitel, wobei gegebenenfalls auch Derivate eingesetzt werden. *Diese sind im täglichen Fondspreis bereits enthalten. Die Rendite der Vergangenheit kann nicht für die Zukunft garantiert werden. Anteilklasse A (inc) EUR ISIN LU WKN Anteilklasse A (acc) EUR ISIN LU WKN A0DQQ8 23

25 JPMorgan Funds Europe High Yield Bond Fund: Wertentwicklung Wertentwickung (vor Gebühren) 8% 6% 4% 2% 0% Fonds Benchmark Überschussertrag 2.51% 1.68% 0.43% 0.01% 5.87% 4.47% 1.34% 7.15% 6.25% 0.85% -2% -4% -1.26% -1.24% -1.26% -2.03% -2.88% 3 Monate 1 Jahr YTD 3 Jahre (p.a.) 5 Jahre (p.a.) Wertentwicklung nach Kalenderjahren (vor Gebühren) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Fonds Benchmark Überschussertrag 23.26% 24.92% 9.85% 8.84% 6.47% 5.47% 3.04% 2.55% 0.48% 0.95% 0.93% -1.33% -1.08% -2.53% % Quelle: J.P. Morgan Asset Management. Stand: 31. Januar Auflegungsdatum: 11. September Benchmark: BofA Merrill Lynch Euro Developed Markets Non-Financial High Yield Constrained Index seit dem Zuvor war die Benchmark der BofA Merrill Lynch Euro Non-Financial High Yield Constrained Index (HEAD). Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge. 24

26 JPMorgan Funds Europe High Yield Bond Fund: Portfolio Charakteristika Kennzahlen Sektorallokation in % Fonds Benchmark Differenz Spread Duration Rendite (Yield to Worst) 5.12% 5.65% -0.52% Rating BB- BB- - Anzahl Emittenten Anzahl Emissionen Fondsvolumen (in Mio. EUR) % 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22.2% 21.9% 21.1% 21.1% 20.3% Kommunik. Zykl. Kons. 16.1% Kapitalgüter 9.2% 10.8% Nicht-zykl. Kons. Fonds Benchmark 16.2% 16.6% 10.1% 5.4% 4.0% 5.1% 0.0% 0.0% Grundstoffe Banken Andere Kasse Ratingallokation* in % Geographische Allokation in % 60% 50% 45.4% 59.2% Fonds Benchmark 60% 50% 55.4% 50.2% Fonds Benchmark 40% 36.3% 33.6% 40% 30% 20% 10% 0% 13.2% 6.7% 5.1% 0.0% 0.5% 0.0% BB B CCC CC & schlechter Kasse 30% 20% 10% 0% 23.0% 20.2% 15.5% 7.2% 8.4% 10.8% 5.1% 1.2% 2.3% 0.0% 0.6% 0.0% W. Europa Europa Peri. USA Osteuropa UK Andere Kasse Quelle: J.P.Morgan Asset Management. Stand: 31. Januar Seit ist die Benchmark der BofA Merrill Lynch Euro Developed Markets Non-Financial High Yield Constrained Index (HECM). Zuvor war die Benchmark der BofA Merrill Lynch Euro Non-Financial High Yield Constrained Index (HEAD Index). Auflegung des Fonds am 11. September 1998.*Ratingkategorie basierend auf dem mittleren Rating von S&P, Moody s und Fitch. 25

27 JPMorgan Funds Global Bond Opportunities Fund Fondsdaten, per 31. Januar 2016 Fondsgesellschaft JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. Fondsmanager Robert Michele, Nick Gartside, Iain Stealey Auflegungsdatum 22. Februar 2013 Vergleichsindex Barclays Multiverse Index (Total Return Gross) Fondsvolumen 926,5 Mio. USD Fondswährung US-Dollar Rendite zur Endfälligkeit 5,72% vor Kosten und Gebühren Durchschnittliche Duration 4,74 Jahre Empirische Duration 0,65 Jahre Ausgabeaufschlag 3,00% Laufende Kosten 1,20%*, darin enthalten sind Verwaltungs- und Beratungsgebühr: 1,00%* Betriebs- und Verwaltungsaufwendungen: max. 0,20%* Rücknahmegebühr 0,50% diese wird derzeit nicht erhoben *Diese sind im täglichen Fondspreis bereits enthalten. ** Der gesamte Gegenwert der Anteilklasse in US-Dollar wird in Euro abgesichert. Auflegungsdatum Anteilklasse A (acc) EUR hedged: 16. April 2013, Auflegungsdatum Anteilklasse A (inc) EUR hedged: 04. März 2014 Die Rendite der Vergangenheit kann nicht für die Zukunft garantiert werden. Anteilklasse A (inc) EUR (hedged)** ISIN LU WKN A1XETG Anteilklasse A (acc) EUR (hedged)** ISIN LU WKN A1KC0A Anteilklasse A (acc) USD ISIN LU WKN A1KA5L Anlageziel Erzielung eines Ertrags, der den Vergleichsindex übertrifft. Dies erfolgt durch opportunistische Anlagen in ein beschränkungsfreies Portfolio von Schuldtiteln und Währungen, wobei gegebenenfalls auch Derivate eingesetzt werden. 26

28 Unsere flexiblen Fixed Income Strategien: Aktiv verwaltete Fonds, die auf Basis der besten Ideen in globale Anleihen investieren Überzeugungsgrad ++ Hoch Mittel Niedrig Euro-Hochzinsanleihen US-Hochzinsanleihen Erwarteter Ertrag US-Hypothekenanleihen (ohne implizite Staatsgarantie) Finanztitel IG Euro (nachrangig) US-Dollar Duration Australien, USA, Japan Finanztitel IG USA Staatsanleihen europäische US-Hypothekenanleihen (mit impliziter Pfandbriefe (EUR denominiert) + Peripherie Staatsgarantie) Semi-Kerneuropa Finanztitel IG UK Wohnimmobilien besicherte Anleihen (außerhalb der USA) Duration Kerneuropa Inflationsgeschützte Anleihen EUR Schwellenländerwährungen Wandelanleihen Gewerbeimmobilien besicherte Anleihen Leveraged Loans Finanztitel IG Euro (vorrangig) Duration UK Inflationsgeschützte Anleihen USA Industrietitel IG USA, UK, Euro EM Lokalwährungsanleihen (Rentenkomponente) EM Staatsanleihen (USD) Euro Britisches Pfund Japanischer Yen Inflationsgeschützte Anleihen UK EM Unternehmensanleihen (USD) Quelle: J.P. Morgan Asset Management. Stand: 29. Januar Diese Abbildung dient ausschliesslich illustrativen Zwecken. Einschätzungen und Meinungen beruhen auf aktuellen Marktdaten und können sich im Zeitablauf ändern. IG: Investment Grade, BBB und besser. 27

29 Appendix 28

30 Bekannte Emittenten im Hochzinsmarkt Ausgewählte Unternehmen im US- und Euro-Hochzinsmarkt Emittent Branche Anzahl Mitarbeiter Umsatzerlöse (in Mrd. EUR / USD / GBP) Rating Anleihen Marktkapitalisierung (in Mrd. EUR / USD) Börsenkapitalisierung (in Mrd. EUR / USD) Land Telecom Italia Telekom BB Italien Fiat Chrysler Automobile B Italien Telefonica Telekom BB Spanien Euro- Hochzinsmarkt ThyssenKrupp Stahl BB Deutschland Tesco Einzelhandel BB UK HCA Gesundheit BB USA Sprint Corp Telekom B USA Dish Network Medien BB USA US- Hochzinsmarkt First Data Technologie B USA Alcoa Grundstoffe BB USA Quelle: Bloomberg. Die Abbildung dient ausschließlich illustrativen Zwecken und stellt keine Anlageempfehlung dar. 29

31 Wirtschaftliches Umfeld besonders positiv für Euro-Hochzinsanleihen Phasen des Wirtschafts- und Kreditzyklus EXPANSION Verschuldung wird bewusst ausgeweitet, Aktivitäten / Investitionen werden spekulativer, Volatilität steigt. Gut für Aktien Schlecht für Corporate Bonds 12 Schlecht für Aktien Schlecht für Corporate Bonds ABSCHWUNG Rezession. Versuche, den Verschuldungsgrad zu reduzieren schlagen fehl wegen fallender Assetpreise. 9 3 ERHOLUNG Restrukturierungsmaßnahmen tragen Früchte, Margen weiten sich aus, Free Cash Flow steigt, Verschuldung geht zurück Gut für Aktien Gut für Corporate Bonds 6 Schlecht für Aktien Gut für Corporate Bonds REPARATUR Konsolidierung der Bilanzen, Kapitalerhöhungen um Schulden zu tilgen, Fokus auf Ertragsgenerierung und Fortbestand des Unternehmens Quelle: J.P. Morgan Asset Management, Morgan Stanley. 30

32 Euro High Yield Euro-Hochzinsmarkt: Fallen Angels und Rising Stars Volumen der Fallen Angels nach Kalenderjahr Volumen der Rising Stars nach Kalendjahr Marktwert in Mrd. Euro Marktwert in Mrd. Euro Finanztitel Industrietitel Finanztitel Industrietitel Potenzielle Kandidaten 2016 Sektor Potenzielle Kandidaten 2016 Sektor Anglo American* Metalle & Minenwerte Deutsche Lufhansa Luftfahrt Repsol Energie Finmeccanica Finance Raumfahrt / Rüstungsindustrie Glencore Metalle & Minenwerte Banque PSA Automobilfinanzierung EDF (Hybridanleihen) Versorger Telekom Austria (Hybridanleihen) Telekom Volkswagen (Hybridanleihen) Automobile ENEL (Hybridanleihen) Versorger Quelle: Barclays Capital Live, J.P. Morgan Asset Management. Zahlen basieren auf dem Volumen der Anleihen, die als Folge einer Herabstufung in den Barclays Pan European High Yield Index aufgenommen wurden. Stand: 04. Januar *Herabgestuft im Februar 2016, wird 31 ab März im Hochzinsmarkt geführt. Quelle: Barclays Capital Live. Zahlen basieren auf dem Volumen der Anleihen, die als Folge einer Heraufstufung den Barclays Pan European High Yield Index verlassen haben. Stand: 04. Januar 2016.

33 US High Yield Langfristige Betrachtung der Ausfallquote* im US-Hochzinsmarkt Histogramm der Ausfallrate im US-Hochzinsmarkt seit 1981 Häufigkeit (Monatsendstände) Kumulierte Häufigkeit in % (rechts) In lediglich 20% der Zeit seit 1981 ist die Ausfallrate über 6% gestiegen. 120% 100% Häufigkeit % 60% 40% Kumulierte Häufigkeit in % 20 20% 0 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% und größer 0% Quelle: J.P.Morgan Asset Management. Stand: 31. Januar *Ausfallquote gemessen über die vergangenen 12 Monate. Stichprobe umfasst insgesamt 410 Datenpunkte. 32

34 Renditebegriffe: Yield to Maturity vs Yield to Worst US-Hochzinsanleihen: Renditedifferenzial Euro-Hochzinsanleihen: Renditedifferenzial 1.0% YTM abzgl. YTW (links) Durchschnittspreis (rechts) % YTM abzgl. YTW (links) Durchschnittspreis (rechts) % % 100 Renditedifferenz in % 0.6% 0.4% 0.2% Preis in USD 0.0% % 50 12/31/2005 6/30/ /31/2006 6/30/ /31/2007 6/30/ /31/2008 6/30/ /31/2009 6/30/ /31/2010 6/30/ /31/2011 6/30/ /31/2012 6/30/ /31/2013 6/30/ /31/2014 6/30/ /31/2015 Renditedifferenz in % 0.4% 80 Preis in EUR 0.2% % 40 12/31/2005 6/30/ /31/2006 6/30/ /31/2007 6/30/ /31/2008 6/30/ /31/2009 6/30/ /31/2010 6/30/ /31/2011 6/30/ /31/2012 6/30/ /31/2013 6/30/ /31/2014 6/30/ /31/2015 Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 31. Januar US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Euro-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index (HEC0 Index). 33

35 Praxisbeispiel (I): Erinnern Sie sich? Academy September 2012: Continental Anleihe, 7 1/8 Kupon, Laufzeit 2018 Yield to Worst vs Yield to Maturity Signifikanter Unterschied in der realisierbaren Rendite! Quelle: J.P. Morgan Asset Management, Bloomberg. Stand: 31. Juli

36 Praxisbeispiel (II): Erinnern Sie sich? Preis Chart: Continental Anleihe, 7 1/8 Kupon, Laufzeit 2018 Academy Herbst 2012 Anleihe am 08. Nov 2013 gekündigt Anleihe vom Emittenten im November 2013 vorzeitig zurückgerufen Refinanzierung über Emission drei neuer Anleihen mit deutlich niedrigeren Kupons (2,5% Laufzeit 2017, 3% Laufzeit 2018, 3,125% Laufzeit 2020) Bilanzverbesserung Quelle: J.P. Morgan Asset Management, Bloomberg. Stand: November

37 Prämie für Allokation unterhalb von Investment Grade US-Hochzinsanleihen: Risiko-Ertrags-Verhältnis Euro-Hochzinsanleihen: Risiko-Ertrags-Verhältnis Risikoprämie* Verhältnis von Zusatzertrag zu Risiko** Risikoprämie* Verhältnis von Zusatzertrag zu Risiko** Spread in Bps Verhältnis Risiko / Ertrag Spread in Bps Verhältnis Risiko / Ertrag BB B CCC & schlechter BB B CCC & schlechter 0.0 Quelle: J.P. Morgan Asset Management, BofA Merrill Lynch, Bloomberg. Stand: 31. Januar US-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Constrained Index (HUC0 Index). Euro-Hochzinsanleihen = BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index (HEC0 Index). *Risikoprämie als 5-jähriger Median des Spread über BBB Anleihen. **Quotient aus jeweiliger Risikoprämie und 5-jähriger Volatilität der entsprechenden Rating Kategorie. 36

38 JPMorgan Investment Funds Global High Yield Bond Fund: Portfolio Charakteristika Stand: 31. Januar 2016 Kennzahl Fonds Benchmark Rendite (YTW) 8.21% 8.77% Rendite (YTM) 8.37% 8.91% Spread Kupon 6.73% 6.74% Spread Duration Rating B+ B+ Ratingkategorie* Fonds Benchmark BBB und besser 4.0% 9.0% BB 45.3% 50.9% B 38.9% 32.1% CCC und schlechter 10.7% 7.9% Non-rated 0.1% 0.1% Kasse 1.0% - Sektorallokation 25% 20% 15% 10% 5% 0% 24.7% 21.3% Kommunik. 18.0% Nicht-zykl. Konsum 15.2% 14.4% 14.5% 10.6% 5.8% 9.1% 8.6% 6.9% 9.9% 6.9% 4.7% 4.3% Global High Yield Bond Fund 11.6% 2.2% 1.5% 2.1% 1.9% 3.2% 1.1% BofA MLHYMC 0.2% 0.4% 1.0% 0.0% Zykl. Konsum Technologie Kapitalgüter Energie Grundstoffe Finanztitel Industrie Transport Versorger Andere Kasse Quelle: J.P. Morgan Asset Management. Benchmark: BofA Merrill Lynch US High Yield Constrained Index (HUC0) hedged in EUR. *Ratingkategorie basierend auf dem mittleren Rating von S&P, Moody s und Fitch. 37

39 JPMorgan Investment Funds Global High Yield Bond Fund (EUR-hedged): Wertentwicklung Stand: 31. Januar 2016 Wertentwicklung (vor Gebühren) 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 5.33% 5.62% Fonds Benchmark Überschussertrag 4.58% 3.73% 1.28% 0.97% 0.46% 0.29% 0.68% 0.81% 0.10% -0.28% -1.57% -1.66% -6.08% -6.51% -6.14% -7.33% 3 Monate 1 Jahr YTD 3 Jahre (p.a.) 5 Jahre (p.a.) Seit Auflegung (p.a.) Wertentwicklung nach Kalenderjahren (vor Gebühren) 20% 15% Fonds Benchmark Überschussertrag 15.39% 14.98% 10% 5% 0% -5% -10% -3.91% 7.55% 7.09% 5.56% 4.31% 2.83% 1.25% 2.27% 0.54% 0.43% 0.35% 1.20% -5.10% Benchmark: BofA Merrill Lynch US High Yield Constrained Index (HUC0) hedged in EUR seit Zuvor vom bis : BofA Merrill Lynch US High Yield, BB-B Rated, Constrained Index (HUC4) hedged in EUR. Davor vom bis : BofA Merrill Lynch US High Yield BB-B Rated Index (H0A4) hedged in EUR. Auflegungsdatum: Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge. 38

40 Wichtige Hinweise Nur für professionelle/qualifizierte Anleger nicht für Kleinanleger bestimmt Bei diesem Dokument handelt es sich um Werbematerial. Die hierin enthaltenen Informationen stellen jedoch weder eine Beratung noch eine konkrete Anlageempfehlung dar. Die Nutzung der Informationen liegt in der alleinigen Verantwortung des Lesers. Sämtliche Prognosen, Zahlen, Einschätzungen und Aussagen zu Finanzmarkttrends oder Anlagetechniken und -strategien sind, sofern nichts anderes angegeben ist, diejenigen von J.P. Morgan Asset Management zum Erstellungsdatum des Dokuments. J.P. Morgan Asset Management erachtet sie zum Zeitpunkt der Erstellung als korrekt, übernimmt jedoch keine Gewährleistung für deren Vollständigkeit und Richtigkeit. Die Informationen können jederzeit ohne vorherige Ankündigung geändert werden. J.P. Morgan Asset Management nutzt auch Research-Ergebnisse von Dritten; die sich daraus ergebenden Erkenntnisse werden als zusätzliche Informationen bereitgestellt, spiegeln aber nicht unbedingt die Ansichten von J.P. Morgan Asset Management wider. Der Wert, Preis und die Rendite von Anlagen können Schwankungen unterliegen, die u. a. auf den jeweiligen Marktbedingungen und Steuerabkommen beruhen. Währungsschwankungen können sich nachteilig auf den Wert, Preis und die Rendite eines Produkts bzw. der zugrundeliegenden Fremdwährungsanlage auswirken. Eine positive Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für eine zukünftige positive Wertentwicklung. Das Eintreffen von Prognosen kann nicht gewährleistet werden. Auch für das Erreichen des angestrebten Anlageziels eines Anlageprodukts kann keine Gewähr übernommen werden. J.P. Morgan Asset Management ist der Markenname für das Vermögensverwaltungsgeschäft von JPMorgan Chase & Co und seiner verbundenen Unternehmen weltweit. Telefonanrufe bei J.P. Morgan Asset Management können aus rechtlichen Gründen sowie zu Schulungs- und Sicherheitszwecken aufgezeichnet werden. Zudem werden Informationen und Daten aus der Korrespondenz mit Ihnen in Übereinstimmung mit der EMEA-Datenschutzrichtlinie von J.P. Morgan Asset Management erfasst, gespeichert und verarbeitet. Die EMEA-Datenschutzrichtlinie finden Sie auf folgender Website: Da das Produkt in der für Sie geltenden Gerichtsbarkeit möglicherweise nicht oder nur eingeschränkt zugelassen ist, liegt es in Ihrer Verantwortung sicherzustellen, dass die jeweiligen Gesetze und Vorschriften bei einer Anlage in das Produkt vollständig eingehalten werden. Es wird Ihnen empfohlen, sich vor einer Investition in Bezug auf alle rechtlichen, aufsichtsrechtlichen und steuerrechtlichen Auswirkungen einer Anlage in das Produkt beraten zu lassen. Fondsanteile und andere Beteiligungen dürfen US-Personen weder direkt noch indirekt angeboten oder verkauft werden. Bei sämtlichen Transaktionen sollten Sie sich auf die jeweils aktuelle Fassung des Verkaufsprospekts (Stand Dezember 2015), der Wesentlichen Anlegerinformationen (Key Investor Information Document KIID) sowie lokaler Angebotsunterlagen stützen. Diese Unterlagen sind ebenso wie die Jahres- und Halbjahresberichte sowie die Satzungen der in Luxemburg domizilierten Produkte von J.P. Morgan Asset Management beim Herausgeber kostenlos erhältlich: in Deutschland JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Frankfurt Branch, Taunustor 1, D Frankfurt sowie bei der deutschen Zahl- und Informationsstelle, J.P. Morgan AG, Taunustor 1, D Frankfurt; in Österreich JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Austrian Branch, Führichgasse 8, A-1010 Wien sowie der Zahl- u. Informationsstelle Uni Credit Bank AG, Schottengasse 6-8, A-1010 Wien, in der Schweiz J.P. Morgan (Suisse) SA, 8, rue de la Confédération, CP 5507, CH-1211 Genève 11 oder bei Ihrem Finanzvermittler. Die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA hat J.P. Morgan (Suisse) SA als Vertreter und als Zahlstelle der Fonds in der Schweiz bewilligt. Herausgeber in Deutschland: JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Frankfurt Branch, Taunustor 1, D Frankfurt. Herausgeber in Österreich: JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Austrian Branch, Führichgasse 8, A-1010 Wien Herausgeber in der Schweiz: J.P. Morgan (Suisse) SA, 8, rue de la Confédération, CP 5507, CH-1211 Genève. 39

41 Erfahren Dynamisch Partnerschaftlich