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1 Anlageverhalten der Schweizer Pensionskassen: Fakten und Trends 28. Oktober 2009 Nicole Brändle, CFA Head Industry Analysis Credit Suisse

2 Finanzmarktkrise: Wachsendes Interesse an Deckungsgrad Google-Suchanfragen, indexiert: Maximum = / / / / / / / / /2009 Quelle: Google Insight; Abfrage vom Oktober 2009 Folie 2

3 Überblick über die berufliche Vorsorge

4 CH: Hohes Anlagevermögen im internationalen Vergleich In % des BIP Frankreich Italien Deutschland Österreich Norwegen Spanien Schweden Portugal Dänemark Kanada Finnland USA Grossbritannien Schweiz Niederlande 1.1% 3.3% 4.1% 4.7% 7.0% 7.5% 8.7% 13.7% 32.4% 55.3% 71.0% 74.3% 86.1% 119.4% 132.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Quelle: OECD 28. Oktober 2009 Folie 4

5 Finanzmarkt elementar für Höhe der Altersguthaben Vertikale: Altersguthaben in CHF; Horizontale: Anlagedauer in Jahren 800' ' '000 Kumulierte Beiträge Arbeitnehmer und Arbeitgeber Kumulierte Beiträge und Kapitalerträge bei einer Verzinsung von 2% Kumulierte Beiträge und Kapitalerträge bei einer Verzinsung von 5% 500' ' ' ' ' Quelle: Credit Suisse 28. Oktober 2009 Folie 5

6 Renditeerwartung zur Bestimmung des Umwandlungssatzes zentral Einfluss von Lebens- und Renditeerwartungen auf den Umwandlungssatz Technischer Zins (Renditeerwartung) Umwandlungssatz für einen 65-jährigen Mann BVG 2000 BVG 2005 BVG 2005* 4.5% 7.31% 7.28% 6.91% 4.0% 6.96% 6.93% 6.56% 3.5% 6.62% 6.59% 6.22% 3.0% 6.28% 6.25% 5.89% 2.5% 5.95% 5.92% 5.56% 2.0% 5.62% 5.60% 5.24% 1.5% 5.31% 5.28% 4.93% 1.0% 5.00% 4.97% 4.63% 0.5% 4.70% 4.67% 4.34% 0.0% 4.40% 4.38% 4.05% *zusätzliche Annahme für tiefere Sterblichkeit Quelle: Credit Suisse Strategieberatung 28. Oktober 2009 Folie 6

7 Determinanten der Anlagestrategie

8 Entwicklung der Asset Allocation über die Zeit 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.7% 2.0% 7.3% 7.9% 35.0% 13.0% 14.8% 13.5% 8.8% 5.0% 26.9% 9.6% 12.8% 15.4% 4.2% 18.9% 4.1% 30. September September 2009 Rest Hypotheken Immobilien Alternative Anlagen Aktien Ausland Aktien Schweiz Obligationen FW Obligationen CHF Liquide Mittel 0.2% Quelle: Credit Suisse Pensionskassenindex 28. Oktober 2009 Folie 8

9 Pensionskassen im Spannungsfeld der Vermögensverwaltung Sicherheit (Art. 50 BVV 2) Diversifikation (Art. 50 BVV 2) Liquidität (Art. 52 BVV 2) Ertrag (Art. 51 BVV 2) Quelle: Credit Suisse 28. Oktober 2009 Folie 9

10 Kassenspezifische Einflussfaktoren auf den Aktienanteil Hypothesen über den Einfluss von kassenspezifischen Kennzahlen Deckungsgrad + Positiver Zusammenhang Anteil aktiv Versicherter + Positiver Zusammenhang Aktienanteil + Positiver Zusammenhang Öffentlich-rechtliche Pensionskasse +/-Effekt unklar Beitragsprimat Empirie: Pensionskassen mit einem höheren Deckungsgrad von einem Prozentpunkt weisen eine um 0.31 Prozentpunkte höhere Aktienquote auf. Quelle: Credit Suisse 28. Oktober 2009 Folie 10

11 Asset-Liability-Management als Basis der Anlagestrategie Regulator/Gesetz Risikofähigkeit Deckungsgrad Altersstruktur Liquiditätsbedarf Organisation/ Prozesse Unternehmensentwicklung Anlagestrategie Risikotragpflicht Verzinsungserfordernis Beitragsstruktur Mindestrendite Risikobereitschaft Anlageziele Erwartungen und Erfahrungen Portfoliostruktur Quelle: Credit Suisse Strategieberatung 28. Oktober 2009 Folie 11

12 Effizienz der Anlagestrategie

13 Erkenntnisse der modernen Portfoliotheorie Risikoreichstes PF (z.b. 100% Aktien) Erwartete Rendite Risikoarmes PF Minimum-Varianz PF (z.b. 100% Geldmarkt) Effizienzgrenze Ineffiziente Allokationen Risiko (Standardabweichung) Quelle: Credit Suisse 28. Oktober 2009 Folie 13

14 Schweizer Pensionskassen: Nahe an der Effizienzgrenze, aber mit Verbesserungspotential Vertikale: erwartete Rendite in % ; Horizontale: Risiko in % 10% 8% 6% 4% 2% Effizienzgrenze mit BVV-Restriktionen Pensionskassen-Portfolios gem. Asset Allocation Ohne Restriktionen 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Quelle: Datastream, Bloomberg, LPX GmbH, Bundesamt für Sozialversicherung/Statistik, Credit Suisse 28. Oktober 2009 Folie 14

15 Buy and Hold versus Rebalancing Buy and Hold immer dann von Vorteil wenn Märkte in eine bestimmte Richtung tendieren...aber Risiko steigt auch und "timing" ist schwierig Rebalancing grundsätzlich besser in der langen Frist...aber Transaktionskosten müssen berücksichtigt werden Rebalancing Buy and Hold Rendite Risiko Rendite/ Risiko Rendite Risiko Rendite/ Risiko Hausse % 3.8% % 4.3% 1.66 Baisse % 5.2% % 5.0% Gesamt 3.7% 4.3% % 5.4% 0.57 Quelle: Datastream, Credit Suisse Econonmic Research 28. Oktober 2009 Folie 15

16 Langfristige Perspektive ist entscheidend Logarithmiert: 1925 = '000 10'000 Korrelation der Renditen: ' Aktien Schweiz: durchschn. Rendite 7.6% p.a., Risiko 20.0%. Obligationen Schweiz: durchschn. Rendite 4.5% p.a., Risiko 3.7% Quelle: Pictet & Cie 28. Oktober 2009 Folie 16

17 Pensionskassen im internationalen Kontext

18 Anlageergebnis 2008 eng mit Aktienanteil korreliert Vertikale: Aktienanteil 2007; Horizontale: Anlageperformance 2008 in % 70% Irland 60% USA Grossbritannien 50% Kanada 40% Schweden/Dänemark Niederlande Österreich Norwegen 30% Polen Deutschland Portugal Schweiz 20% Spanien Ungarn 10% Slowakei Mexiko Tschechien 0% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% Quelle: OECD 28. Oktober 2009 Folie 18

19 Internationale Trends Anleihen und Aktien als wichtigste Anlageklassen mit genereller Präferenz für Anleihen Diversifikation der Anlagen nimmt tendenziell zu Trend zum Prudent-Person-Prinzip bei den Anlagevorschriften Finanzkrise führt international zu Anpassungen in den Anlagevorschriften Lebenszyklusorientiertes Anlegen um Anlagestrategie an individuelle Risikofähigkeit anzupassen 28. Oktober 2009 Folie 19

20 Fazit Spannungsverhältnis zwischen Pensionskassen und Finanzmarkt muss aus der langfristigen Optik betrachtet werden Renditeerwartung für Bestimmung des Umwandlungssatzes entscheidend Deckungsgrad als entscheidende Determinante der Anlagestrategie Moderne Portfoliotheorie hat nach wie vor ihre Berechtigung und sollte weiterhin als Basis für den Anlageentscheid dienen Pensionskassen in der Schweiz sind relativ effizient investiert......dennoch besteht bei der Asset Allocation Verbesserungspotential Performancerückgang der Schweizer Pensionskassen im internationalen Vergleich moderat 28. Oktober 2009 Folie 20

21 Disclaimer Dieses Dokument wurde vom der Credit Suisse hergestellt und ist nicht das Ergebnis einer/unserer Finanzanalyse. Daher finden die "Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse" der Schweizerischen Bankiervereinigung auf vorliegendes Dokument keine Anwendung. Diese Publikation dient nur zu Informationszwecken. Die darin vertretenen Ansichten sind diejenigen des der Credit Suisse zum Zeitpunkt der Drucklegung (Änderungen bleiben vorbehalten). Die Publikation darf mit Quellenangabe zitiert werden. Copyright 2009 Credit Suisse Group AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. 28. Oktober 2009 Folie 21

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