Investition und Finanzierung

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1 Investition und Finanzierung Prof. Dr. Peter Günther Prof. Dr. Frank Andreas Schittenhelm Teil III Investition und Finanzierung Folie 1

2 Übersicht Kapitel Einführung Finanzplanung Kapitalbedarf Liquidität Kapitalstruktur Finanzierungsregeln 3.2. Außenfinanzierung Eigen- und Beteiligungsfinanzierung Fremdfinanzierung Zwischenformen 3.3. Innenfinanzierung Gewinnthesaurierung Abschreibungen Rückstellungen Sonstige Innenfinanzierungsformen 3.4. Finanzierungsersatzmaßnahmen Leasing Forderungsverkauf Investition und Finanzierung Folie 2

3 Lernziele Kapitel 3 Nach der Bearbeitung dieses Kapitels soll der Lernende in der Lage sein, Ziele und Aufgaben des Teilgebiets Finanzierung zu verstehen, den Kapitalbedarf eines Unternehmens anhand von Bindungsdauern einzuschätzen, die Liquidität eines Unternehmens zu bewerten, die Unterschiede zwischen Innen- und Außenfinanzierung zu verstehen, die Begriffe Eigen- und Fremdfinanzierung von Innen- und Außenfinanzierung abzugrenzen, die Bedeutung von Finanzierungsersatzmaßnahmen zu verstehen. Investition und Finanzierung Folie 3

4 3.1. Einführung Ziel von Finanzierung: Deckung des Kapitalbedarfs Sicherung der jederzeitigen Liquidität des Unternehmens Finanzierungsformen: Außen- und Innenfinanzierung Eigen- und Fremdfinanzierung Zwischenformen Investition und Finanzierung Folie 4

5 3.1. Einführung (2) Außenfinanzierung Innenfinanzierung Finanzierung Finanzierung aus aus Vermögensumschichtung Vermögensumschichtung Kreditfinanzierung Kreditfinanzierung Finanzierung Finanzierung durch durch Rückstellungen Rückstellungen Einlagen- Einlagenbzw. bzw. Beteiligungsfinanzierung Beteiligungsfinanzierung Finanzierung Finanzierung aus aus Gewinnen Gewinnen (Selbstfinanzierung) (Selbstfinanzierung) Eigenfinanzierung Fremdfinanzierung Vermögenszuwachs Vermögenszuwachs Finanzierungsersatzmaßnahmen Investition und Finanzierung Folie 5

6 3.1. Einführung (3) Außenfinanzierung Kapitalgeber führen der Unternehmung neue Zahlungsmittel zu Eigen- und Beteiligungsfinanzierung: Kapital von Eigenkapitalgebern Fremdfinanzierung: Kapital von Fremdkapitalgebern Zwischenformen: z.b. stille Gesellschaft, Wandelschuldverschreibung Innenfinanzierung Kapitalgeber überlassen die Verwendung freiwerdender Zahlungsmittel aus dem unternehmerischen Leistungsprozess der Unternehmung Finanzierung aus Gewinnen Finanzierung aus Umsatzerlösen Abschreibungen Rückstellungen Investition und Finanzierung Folie 6

7 Finanzplanung Finanzpläne sind Teil der Unternehmenspläne (entnommen aus: Fischer: Unternehmensplanung, Verlag Vahlen, München, 1996, S. 49) System der Unternehmensplanung Strategische Planungsvorgaben Beschaffungsplan Marketingplan Materialplan Absatzplan Produktionsplan Kostenplan Geschäftsergebnisplan Finanzplan Plan-Bilanz / Plan-GuV Personalplan Investition und Finanzierung Folie 7

8 Finanzplanung (2) Zielsetzung Sicherung der Liquidität Rentabilität des eingesetzten Kapitals Aufgaben Verminderung der Unsicherheit über zukünftige finanzielle Lage Verbesserung der finanziellen Steuerungsmöglichkeiten Vermeidung überraschender Liquiditätsengpässe Vermeidung teurer Kredite und Notliquidation von Vermögensgegenständen Zuführung freien Kapitals zu ertragreichen Anlagealternativen Anforderungen an Finanzpläne Ein- und Auszahlungen müssen vollständig und termingenau erfasst werden Übersichtliche Gestaltung Erstellung nach dem Bruttoprinzip keine Saldierungen Unterscheidungsmerkmale Fristigkeit Investition und Finanzierung Folie 8

9 Finanzplanung (3) Langfristige Finanzplanung Mehrere Jahre (bis 15 Jahre) Strategie des Unternehmens Qualitative Ermittlung des langfristigen Kapitalbedarfs Grobe Vorauswahl erforderlicher Finanzierungsmaßnahmen Mittelfristige Finanzplanung Mehrere Jahre (bis 5 Jahre) Mit-Entscheidung über konkrete Investitionsprojekte Ermittlung des Finanzbedarfs: Art, Höhe, Zeitpunkt Vorauswahl der Finanzierungsmaßnahmen Instrumente: Bewegungsbilanzen, Kapitalflussrechnung prospektiv Steuerung durch Einhaltung von Bilanzstrukturnormen Kurzfristige Finanzplanung Mehrere Monate bis 1 Jahr; meist gleitende 12-Monate-Planung Abstimmung von Ein- und Auszahlung, Haltung einer Liquiditätsreserve Ziel (untergeordnet): Einhaltung der Liquiditätskennzahlen Cash-Management Wenige Wochen Beachtung von Kreditlinien, kurzfristige Anlage überschüssiger Mittel Investition und Finanzierung Folie 9

10 Kapitalbedarf Definition: Unter dem Kapitalbedarf einer Unternehmung versteht man den Bedarf an geldwertmäßigen Mitteln, d.h. an Sach- und Finanzmitteln, die zur Erfüllung betrieblicher Ziele benötigt werden. Formen des Kapitalbedarfs: Beschaffung von Produktionsfaktoren: - Personal, Maschinen, Werkstoffe etc. - Anlagevermögen / Umlaufvermögen Laufende Bedienung von Fremd- und Eigenkapital - Gewinnausschüttung - Dividenden - Zinszahlungen Rückführung von Fremd- und Eigenkapital - Tilgung - Auszahlung Gesellschafter Zahlung von Steuern Investition und Finanzierung Folie 10

11 Kapitalbedarf (2) Ermittlung des Kapitalbedarfs Beispiel Kapitalbindungszeiträume für Lagerhaltung, Produktion etc. Lagerdauer Produktionszeit Lagerdauer Materialeinkauf Auszahlung Einkauf Produktverkauf Lieferantenziel Kundenziel Einzahlung Umsatz Investition und Finanzierung Folie 11 Zeit

12 Kapitalbedarf (3) Beispiel: Speedy Neuprodukt GmbH Bruttokapitalbedarf Anlagevermögen Erwerb des Grundstücks: Errichtung einer Produktionshalle: Maschinen und Werkzeuge: Patente und Lizenzen: Bruttokapitalbedarf des Anlagevermögens = Investition und Finanzierung Folie 12

13 Kapitalbedarf (4) Bruttokapitalbedarf Umlaufvermögen Durchschnittliche Bindungsdauern: durchschnittliche Lagerdauer für Fertigungsmaterialien: 10 Tage durchschnittliche Fertigungsdauer für ein Fahrzeug: 20 Tage durchschnittliche Verbleibdauer der Fahrzeuge im Werk: 10 Tage Zahlungsziel, das die Lieferanten gewähren: 30 Tage Zahlungsziel, das den Kunden gewährt wird: 30 Tage Ferner stehen folgende Informationen zur Verfügung: Täglich anfallende Fertigungslöhne: Fertigungsgemeinkosten: tägliche Kosten für Fertigungsmaterial: Materialgemeinkosten: Kosten Verwaltung und Vertrieb: Investition und Finanzierung Folie 13

14 Kapitalbedarf (5) Bruttokapitalbedarf Umlaufvermögen 1) Kosten Fertigungsmaterial: Die gesamte Bindungsfrist ergibt sich aus: Lagerdauer für Fertigungsmaterialien: 10 Tage Produktionsdauer: + 20 Tage Verbleibdauer der Fahrzeuge im Werk: + 10 Tage Zahlungseingang: + 30 Tage Abzüglich Zahlungsziel von Lieferanten: 30 Tage Die Bindungsfrist beträgt also insgesamt: 40 Tage Der Kapitalbedarf für das Fertigungsmaterial beträgt damit * 40 Tage (tägliche Kosten für Fertigungsmaterial * Bindungsdauer) = Investition und Finanzierung Folie 14

15 Kapitalbedarf (6) In ähnlicher Weise ergeben sich die übrigen Größen: 2) Kapitalbedarf durch Fertigungslöhne = Tage = ) Kapitalbedarf durch Materialgemeinkosten = Tage = ) Kapitalbedarf durch Fertigungsgemeinkosten = Tage = ) Kosten für Verwaltung und Vertrieb = Bruttokapitalbedarf des Umlaufvermögens (gesamt) 4 Millionen. gesamter Bruttokapitalbedarf der Speedy Neuprodukt GmbH: 18 Millionen Mängel: Statische Betrachtung Unsicherheit Szenarien Was war kritische Größe bei der Ermittlung des Kapitalbedarfs? Bindungsfristen! Investition und Finanzierung Folie 15

16 Kapitalbedarf (7) Bindungsfristen: Kennzahlen: Lagerumschlagshäufigkeit = 360 Lagerdauer = Materialaufwendungen Bestand an Vorräten Beispiel: Lagerdauer 15 Tage Lagerumschlagshäufigkeit = 24; Umsatz Kapitalbedarf = Umsatz Lagerumschlagshäufigkeit = = Reduzierung der Lagerhaltungsdauer um 5 Tage: Kapitalbedarf = Umsatz Lagerumschlagshäufigkeit = = Investition und Finanzierung Folie 16

17 Kapitalbedarf (8) Bindungsfristen (2): Kennzahlen: Forderungsumschlagshäufigkeit = Eigenkapitalumschlagshäufigkeit = 360 = Kreditdauer 360 Kapitalumschlagdauer Umsatzerlöse Forderungen Umsatzerlöse = Eigenkapital Beispiele: Kreditdauer 36 Tage Forderungsumschlagshäufigkeit = 10; Umsatz Kapitalbedarf = Umsatz Forderungsumschlagshäufigkeit = = Produktionsdauer 20 Tage Eigenkapitalumschlagshäufigkeit = 18 Kapitalbedarf = Umsatz Eigenkapitalumschlagshäufigkeit = = Investition und Finanzierung Folie 17

18 Liquidität Liquidität: Ein Unternehmen ist liquide, solange zwingend fällige Zahlungsverpflichtungen gegenüber Lieferanten, Arbeitnehmern, Gläubigern, etc. termingerecht und betragsgenau erfüllt werden können. Liquidität ist Zahlungsfähigkeit Zentrale Aufgabe des Finanzmanagements: Sicherung der Liquidität Instrumente der Liquiditätsplanung: Liquiditätsstatus Liquiditätsplanung Liquiditätsreserve Investition und Finanzierung Folie 18

19 Liquiditätsstatus Liquiditätsstatus: Stichtagsbezogene Übersicht der Zahlungsfähigkeit Gegenüberstellung: liquide Mittel fällige Zahlungsverpflichtungen Planungshorizont: wenige Tage oder Wochen Momentane Zahlungsfähigkeit Mögliche Entscheidungen: Zu welchem Zeitpunkt werden verschiebbare Zahlungen geleistet? Wie lange werden Einzahlungsüberschüsse angelegt? Werden Auszahlungsüberschüsse durch Kreditaufnahme oder Auflösung von Anlagen ausgeglichen? Kann ein aufgenommener Kredit zurückgezahlt werden (Voraussetzung: kein fester Tilgungszeitpunkt) Investition und Finanzierung Folie 19

20 Liquiditätsstatus (2) Woche t = 1 t = 2 t = 2 t = 3 t = 4 t = 5 Freie Kreditlinien (Eingeräumte Bankkredite - beanspruchte Bankkredite) Vorhandene liquide Mittel (Bankguthaben, Postscheckguthaben, Schecks) = Bruttoverfügungsrahmen (freie Kreditlinien + Liquide Mittel) Erwartete Einzahlungen Erwartete Auszahlungen Löhne, Gehälter, soziale Leistungen, Steuern, fällige Rechnungen etc. Einzahlungsüberschuss (Einzahlungen Auszahlungen) = Über- / Unterdeckung (Bruttoverfügungsrahmen + Einzahlungsüberschuss) Investition und Finanzierung Folie 20

21 Liquiditätsstatus (3) Beispiele für Handlungsalternativen: Lieferantenkredite: Zahlung unter Skontoausnutzung Zahlung bei Erreichen des Zahlungsziels Forderungen: Verkauf an Factor Belassen der Forderung Kontokorrentkreditlinien: Inanspruchnahme Nicht-Inanspruchnahme Überschüssige Bestände (Zahlungsmittel): Anlage in Tages- oder Termingelder Belassen der Gelder Wertpapiere: Kauf Verkauf Investition und Finanzierung Folie 21

22 Liquiditätsplanung Liquiditätsplanung: Jährliche oder vierteljährliche Perioden Erstellung von Prognosen Einzahlungen: Umsatz Prognose schwierig Auszahlungen: Betrag und Zeitpunkt häufig bekannt. Entscheidungsspielraum durch Zahlungsmodus Mögliche Entscheidungen: Welche Maßnahmen führen zu einer Erhöhung von Einzahlungen? Welche Maßnahmen führen zu einer Vorverschiebung von Einzahlungen? Welche Maßnahmen führen zu einer Reduktion von Auszahlungen? Welche Maßnahmen führen zu einer Verzögerung von Auszahlungen? Investition und Finanzierung Folie 22

23 Liquiditätsplanung (2) Definition: Liquiditätsreserve dient der Deckung eines Bedarfs, der sich aus Zahlungsunsicherheit ergeben kann. Formen der Unsicherheit Errechnete Gefahren: in der Prognose erfasste Zahlungen, z.b. Abschreibungen auf Forderungen Ignorierte Gefahren: nicht gedeckte Finanzierungslücken, z.b. ausgelöst durch Kriege, Naturkatastrophen Erwogene Gefahren: Quantifizierung nicht möglich, aber Eintreten wahrscheinlich Gründe für Notwendigkeit von Liquiditätsreserven: Mangelnde Synchronisierung von Ein- und Auszahlungen in der Planungsperiode Abweichungen von prognostizierten Zahlungen Investition und Finanzierung Folie 23

24 Liquiditätsplanung (3) Beispiele für Handlungsalternativen: Bereiche Bezüglich der Einzahlungen Bezüglich der Auszahlungen Erhöhung Vorverschiebung Reduktion Verzögerung Forschung und Entwicklung Verkauf von Patenten und Erfindungen Konzentration auf Produkte, die kurz vor der Marktreife stehen Streichung Abbau von Kapazitäten Produktion Lizenzverkauf Desinvestition von Produktionsmitteln Abbau von Produktionskapazitäten Leasing statt Kauf Absatz Verkauf zus. Dienstleistungen Umsatzfördernde Aktionen Kürzung Werbung Verzögerung Werbung Finanzen Kreditaufnahme Skontopolitik Zahlungsziele Kürzung Dividenden Ausnützen Zahlungsziele Entnommen aus: Spremann: Wirtschaft, Investition und Finanzierung, 5.Aufl., Oldenbourg Verlag, München, 1996, S.247. Investition und Finanzierung Folie 24

25 Kapitalstruktur und Leverage Effekt Leverage-Effekt Definition Der Leverage-Effekt drückt den Zusammenhang zwischen dem Verschuldungsgrad und der Eigenkapitalrentabilität aus, der durch eine Hebelwirkung zum Ausdruck kommt. Herleitung des Zusammenhangs (1) (2) Gewinn vor Zinsen r GK = = Gesamtkapital G vor = r EK EK + r FK FK Gvor GK r GK = Gesamtkapitalrentabilität r EK = Eigenkapitalrentabilität r FK = Fremdkapitalrentabilität Investition und Finanzierung Folie 25

26 Kapitalstruktur und Leverage Effekt (2) Leverage-Effekt Herleitung des Zusammenhangs Gl. (2) in Gl. (1) eingesetzt und nach r EK umgeformt: r GK = r EK EK + r GK FK FK r EK = r GK + FK ( rgk rfk ) EK Verschuldungsgrad (V): V = FK EK mit r GK = Gesamtkapitalrentabilität r EK = Eigenkapitalrentabilität r FK = Fremdkapitalrentabilität EK = Eigenkapital FK = Fremdkapital Investition und Finanzierung Folie 26

27 Kapitalstruktur und Leverage Effekt (3) Leverage-Effekt Analyse des Leverage-Effekts r EK = r GK + FK ( rgk rfk ) EK r GK = Gesamtkapitalrentabilität r EK = Eigenkapitalrentabilität r FK = Fremdkapitalrentabilität EK = Eigenkapital FK = Fremdkapital Fallunterscheidung mit r GK und r FK = const. : Fall 1: r GK > r FK Fall 2: r GK < r FK Fall 3: r GK = r FK V V rek rek V r EK = r GK positiver Leverage-Effekt negativer Leverage-Effekt Investition und Finanzierung Folie 27

28 Kapitalstruktur und Leverage Effekt (4) Positiver Leverage-Effekt Eigenkapitalrentabilität r GK 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% = r mit r GK und r FK = const r EK GK + FK ( rgk rfk ) EK Verschuldungsgrad Investition und Finanzierung Folie 28

29 Kapitalstruktur und Leverage Effekt (5) Leverage-Effekt Bewertung Der positive Effekt auf die Eigenkapitalrentabilität nimmt in der Realität mit zunehmender Verschuldung nicht grenzenlos zu, da die Fremdkapitalgeber wegen des steigenden Kapitalstrukturrisikos einen Risikoaufschlag vom Unternehmer fordern werden. Traditioneller Ansatz geht daher davon aus, dass es einen optimalen Verschuldungsgrad gibt. Das Modigliani-Miller-Theorem spricht dagegen von der Irrelevanz der Kapitalstruktur für die Höhe der durchschnittlichen Kapitalkosten Investition und Finanzierung Folie 29

30 Kapitalstruktur und Leverage Effekt (6) Zentrale Frage der Verschuldungsanalyse Wie sieht die Kapitalstruktur eines Unternehmens in einem vollkommenen Kapitalmarkt aus? Modigliani-Miller-Theorem: Vermögen V Eigenkapital EK Fremdkapital FK Marktwert EK Marktwert FK Die Verschuldung eines Unternehmens ist für dessen Marktwert irrelevant. Die durchschnittlichen Kapitalkosten sind unabhängig von der Kapitalstruktur. Einen optimalen Verschuldungsgrad gibt es nicht Investition und Finanzierung Folie 30

31 Finanzierungsregeln Horizontale Finanzierungsregel - Eigenkapital Anlagevermögen = Über- oder Unterdeckung 1 + langfristiges Fremdkapital = Über- oder Unterdeckung 2 (=langfristiges Kapital zur Finanzierung des Umlaufvermögens) > 0 Vertikale Finanzierungsregel - Verschuldungsgrad - Eigenkapital muss der Branche entsprechend ausreichend sein Investitionsdauer bestimmt Finanzierungsdauer - Kurzfristige Kredite nur für vorübergehenden Geldbedarf - Investitionen im Anlagevermögen nicht länger als Nutzungsdauer finanziert Amortisation einer Investition kürzer als die Nutzungsdauer Ertragskraft und Verschuldung - Verschuldungsgrad - Ertragskraft und Verschuldung in einem ausgewogenen Verhältnis Liquiditätskennzahlen Verschuldungsgrad = Verschuldungsgrad = Fremdkapital Bilanzsumme Fremdkapital Cashflow x 100% x 100% Investition und Finanzierung Folie 31

32 3.2. Außenfinanzierung Eigen- und Beteiligungsfinanzierung Ausgabe von Aktien oder Einlage von Gesellschaftern Fremdfinanzierung Kurzfristige Fremdfinanzierung Von Lieferanten eingeräumte Zahlungsziele (Lieferantenkredit) Anzahlungen von Kunden Kurzfristige Kredite der Bank (Kontokorrentkredit) Langfristige Fremdfinanzierung Darlehen Schuldscheindarlehen Industrieobligationen Kreditwürdigkeitsprüfung Mischfinanzierung Genussscheine Wandelanleihen Investition und Finanzierung Folie 32

33 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung Definition Dem Unternehmen wird Eigenkapital von außen zugeführt. Eigenkapital Differenz zwischen Vermögen und Schulden Reinvermögen Aktiengesellschaft: Grundkapital mindestens GmbH: Stammkapital mindestens (Haftungsuntergrenze) Ziel der Eigen- und Beteiligungsfinanzierung Unternehmensgründung Finanzierung großer Investitionsvorhaben Sicherheitsmittel zur Stärkung der Bonität Erwartung der Kapitalgeber Rendite über risikoloser festverzinslicher Anlage! Investition und Finanzierung Folie 33

34 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (2) Aktiengesellschaft Charakteristikum Zerlegung des gezeichneten Kapitals in Aktien Mindestnennwert einer Aktie beträgt 1 Verbot von Unterpari-Emission, jedoch Überpari-Emission erlaubt lediglich mindestens 25 % des Nennbetrags muss eingezahlt sein Emissionsformen Selbstemission: Unterbringung erfolgt durch Unternehmen selbst Fremdemission: Bankenkonsortium übernimmt zunächst alle jungen Aktien Begebungskonsortium: Übernahme kommissarisch Übernahmekonsortium: Aktien gehen in Eigentum der Banken über Investition und Finanzierung Folie 34

35 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (3) Aktiengesellschaft Aktienarten Nach der Zerlegung des Grundkapitals Nennwertaktien (Nennbetrag auf Aktie) Quotenaktien (Quote am Reinvermögen nennwertlose Aktie) Nach den Übertragungsbestimmungen Inhaberaktien (Eigentumsübergabe durch Eignung und Übergabe) Namensaktien (Eintragung des Namens des Aktionärs ins Aktienbuch) Nach dem Umfang der Rechte Stammaktien (Stimmrecht bei HV) Vorzugsaktien (i.d.r. stimmrechtslos, dafür erhöhter Dividendenanspruch) Nach dem Ausgabezeitpunkt Junge Aktien (Ausgabe neuer Aktien bedingt durch eine Kapitalerhöhung) Alte Aktien (Aktien vor Ausgabe junger Aktien) Investition und Finanzierung Folie 35

36 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (4) Aktiengesellschaft Aktienkurs Börsenkurs (Preis der Aktie durch Angebot und Nachfrage an der Börse) Innerer Wert einer Aktie (rechnerischer Preis der Aktie) Einflussfaktoren für den Börsenkurs Gesamtwirtschaftliche Situation (binnen-/ weltwirtschaftliche Konjunktur) Liquiditätslage der Wirtschaft (Geldmenge) Politik (Finanz- und Steuerpolitik) Medien ( Stimmungsmacher ) Psychologie (Trends, Gerüchte) Unternehmenswert der Aktiengesellschaft (innerer Wert, Management) Investition und Finanzierung Folie 36

37 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (5) Aktiengesellschaft Börsenkurs Preis der Aktie ergibt sich i.d.r. an der Börse durch Angebot und Nachfrage Grundlage sind die unterschiedlichen Erwartungen der Anleger an die zukünftige Wertentwicklung der Aktiengesellschaft Drei gesetzliche Marktsegmente amtlicher Handel hohe Zulassungsvoraussetzungen, u.a. mindestens 3-jährige Historie der AG s geregelter Markt geeignet für KMU, da mittlere Zulassungsvoraussetzungen mit geringeren Pflichten Freiverkehr geringe Zulassungsvoraussetzungen und Handel auf privatrechtlicher Basis Investition und Finanzierung Folie 37

38 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (6) Aktiengesellschaft Neustrukturierung der Marktsegmente General Standard (Allgemein verpflichtende Mindestanforderungen) Prime Standard mit Indexkonzept DAX (30 kapital- und umsatzstärksten AGs des amtl. Handels in Deutschland) M-DAX (die dem DAX nachfolgenden 70 kapital- und umsatzstärksten AGs des amtlichen Handels bzw. des geregelten Markts in Deutschland) TEC-DAX (die dem DAX nachfolgenden 30 kapital- und umsatzstärksten AGs aus der Technologiebranche für junge, wachstumsstarke U. Nachfolgerin des Neuen Marktes) S-DAX (die dem M-DAX nachfolgenden 50 kapital- und umsatzstärksten Small Caps für etablierte U. mittlerer Größe) All-Share-Indizes (C-DAX) sowie 18 Branchenindizes Investition und Finanzierung Folie 38

39 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (7) Aktiengesellschaft Prime Standard Hohe Transparenzanforderungen und Internationalität standardisierte Quartalsberichte Abschlüsse nach internationaler Rechnungslegung jährliche Analystenkonferenzen englischsprachige Ad-hoc-Mitteilungen Pyramidenähnlicher Aufbau des Indexkonzepts Trägerin ist die Deutsche Börse AG Investition und Finanzierung Folie 39

40 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (8) Aktiengesellschaft Organisation des Handels Parketthandel in acht deutschen Präsenzbörsen Börsenkurs wird von Kursmaklern nach dem Auktionssystem festgestellt Einheits- bzw. Kassakurs zu einem bestimmten Zeitpunkt des Tages z. T. variabler Handel mit fortlaufenden Kursen Eröffnungs- und Schlusskurse Xetra-Handel (Exchange Electronic Trading) elektronisches Wertpapierhandelssystem mit zentralem Oline-Orderbuch Handel von ca an der Frankfurter Wertpapierbörse notierten Aktien und ca Optionsscheinen Mindesthandelsgrößen von 100 Stück Aktien des DAX bzw. M-DAX DAX-Titel werden größtenteils im Xetra-Handel (Xetra-Dax) gehandelt Investition und Finanzierung Folie 40

41 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (9) Aktiengesellschaft Auktionssystem nach dem Meistausführungsprinzip Kursfeststellung in Abhängigkeit des größtmöglich zu erzielenden Umsatzes, d.h. gleichzeitige Ausführungsmöglichkeit von Kauf- und Verkaufsaufträgen Möglichkeit der Auftragserteilung limitierter Kauf- bzw. Verkaufsauftrag (Angabe einer Preisunter- bzw. obergrenze) unlimitierter Kauf- bzw. Verkaufsauftrag (Auftrag wird in jedem Fall ausgeführt) bestens (Verkauf zu jedem Preis) billigst (Kauf um jeden Preis) Veröffentlichung der festgestellten Kurse im amtlichen Kursblatt, die wiederum von den Medien übernommen werden Investition und Finanzierung Folie 41

42 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (10) Beispiel (Auktionssystem nach dem Meistausführungsprinzip) Dem Kursmakler liegen für die Aktie A folgende Aufträge vor: Kaufaufträge (Nachfrage) Verkaufsaufträge (Angebot) Stück Kurs ( /Stck) Stück Kurs ( /Stck) 20 billigst bestens Ermittlung des möglichen Umsatzes Kurs ( /Stck) Käufe Verkäufe Umsatz Der festgestellte Kurs mit dem größtmöglichen Umsatz beträgt 62. Bei den Kaufaufträgen mit einem Limit von 62 können 10 Aktien nicht verkauft werden. Dies wird mit dem Zusatz bg zum Kurs deutlich gemacht. Investition und Finanzierung Folie 42

43 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (11) Aktiengesellschaft Wichtige gebräuchliche Kurszusätze G B b, bz, bez bg bb = Geld (zum festgestellten Kurs gab es nur Nachfrage) = Brief (zum festgestellten Kurs gab es nur ein Angebot) = bezahlt (Angebot und Nachfrage waren ausgeglichen) = bezahlt und Geld (zum festgestellten Kurs gab es einen Nachfrageüberhang) = bezahlt und Brief (zum festgestellten Kurs gab es ein Angebotsüberhang) Investition und Finanzierung Folie 43

44 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (12) Kapitalerhöhung Kapitalaufstockung durch alte Eigner oder Eintritt neuer Gesellschafter Motive Verbesserung der Liquidität Erhöhung der Bonität durch Verbesserung der Kapitalstruktur Unternehmensakquisition oder -fusion Formen der Kapitalerhöhung Bareinlage Sacheinlage Einbringung von Betrieben bzw. Betriebsteilen Einbringung von Vermögenswerten (z.b. Aktien) Umwandlung von Rücklagen in Nominalkapital Investition und Finanzierung Folie 44

45 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (13) Aktiengesellschaft Kapitalerhöhung i.e.s. Formen der Erhöhung des Eigenkapitals von außen Ordentliche Kapitalerhöhung ( AktG) Ausgabe neuer (junger) Aktien Bedingte Kapitalerhöhung ( AktG) z.b. Umwandlung von Wandelschuldverschreibungen in Aktien Genehmigte Kapitalerhöhung ( AktG) HV ermächtigt den Vorstand zur späteren Kapitalerhöhung (innerhalb von 5 Jahren) Kapitalerhöhung i.w.s. Höhe des Eigenkapitals bleibt unverändert Nominelle Kapitalerhöhnung/ KE aus Gesellschaftsmitteln ( AktG) Investition und Finanzierung Folie 45

46 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (14) Ordentliche Kapitalerhöhung Bilanzielle Auswirkungen bei der Ausgabe neuer Aktien Nennwert: Erhöhung des Grundkapitals Agio (Differenz aus Bezugskurs und Nennwert): Erhöhung der gesetzlichen Rücklage Auswirkungen auf Altaktionäre Änderung der Stimmrechtsverhältnisse Vermögensnachteil durch fallende Börsenkurse (Kapitalverwässerung) Lösung: Ausgabe von Bezugsrechten (verbrieftes Recht des Altaktionärs) Es gilt Nennwert der Aktien < Bezugskurs neuer Aktien < Börsenkurs alter Aktien Kurs alter Aktien fällt auf einen Mischkurs Wert des Bezugsrechts = früherer Börsenkurs Mischkurs Irrelevanz des Bezugskurses (Kurs der neuen Aktien) für die Altaktionäre! Investition und Finanzierung Folie 46

47 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (15) Ordentliche Kapitalerhöhung Rechnerischer Kurs einer Aktie nach Kapitalerhöhung K neu = neuer Aktienkurs (Mischkurs) K alt = alter Aktienkurs (vor Kapitalerhöhung) Kalt a + K jung n K jung = Aktienkurs der jungen Aktien (Bezugskurs) Kneu = a = Anzahl der alten Aktien a + n n = Anzahl der neuen Aktien Vermögenseinbuße oder Wert des Bezugsrechts K Bezug = K alt K neu mit K Bezug = Wert/ rechnerischer Kurs des Bezugsrechts Investition und Finanzierung Folie 47

48 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (16) Ordentliche Kapitalerhöhung Rechnerischer Kurs des Bezugsrechts K Bezug = K alt a K n +1 jung oder K Bezug = K neu K a n jung K neu = neuer Aktienkurs (Mischkurs) K alt = alter Aktienkurs (vor Kapitalerhöhung) K jung = Aktienkurs der jungen Aktien (Bezugskurs) K Bezug = rechnerischer Kurs des Bezugsrechts a/n = Bezugsverhältnis Investition und Finanzierung Folie 48

49 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (17) Beispiel (Ordentliche Kapitalerhöhung) Ein Unternehmen hat Aktien zu einem Nennwert von 50 ausgegeben, so dass sich das gezeichnete Kapital auf insgesamt beläuft. Aufgrund eines Kapitalbedarfs in Höhe von plant das Unternehmen eine ordentliche Kapitalerhöhung. Zeigen Sie, dass die Höhe des Bezugskurses für die Altaktionäre irrelevant ist. Der Kurs der Altaktie (vor Kapitalerhöhung) beträgt 200. a) Bezugskurs 100, Anzahl Neuaktien Mischkurs = (200* *50.000) / = 166,67 Bezugsverhältnis: / = 2 2 Altaktien berechtigen zum Bezug einer Neuaktie Wert des Bezugsrechts = (166,67 100) / 2 = 33,33 Kursverlust der Altaktie = ,67 = 33,33 b) Bezugskurs 125, Anzahl Neuaktien Mischkurs = (200* *40.000)/ = 178,57 Wert des Bezugsrechts = (178,57 125)/ ( /40.000) = 21,43 Kursverlust der Altaktie = ,57 = 21,43 Investition und Finanzierung Folie 49

50 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (18) Ordentliche Kapitalerhöhung Möglichkeiten der Altaktionäre Ausübung des Bezugsrechts Verkauf des Bezugsrechts Operation Blanche Die Vermögenssituation nach der Kapitalerhöhung entspricht bei allen drei Möglichkeiten im Zeitpunkt der Ausübung oder des Verkaufs derjenigen vor der Kapitalerhöhung, wenn der Mischkurs dem tatsächlich an der Börse gehandelten Kurs und der rechnerische Wert des Bezugsrechts dem tatsächlichen Kurs an der Börse entspricht! Investition und Finanzierung Folie 50

51 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (19) Nominelle Kapitalerhöhung Überführung von Kapital- oder Gewinnrücklagen in gezeichnetes Kapital Höhe des Eigenkapitals bleibt unverändert Aktionäre haben ein unentziehbares Bezugsrecht und erhalten Gratisbzw. Berichtigungsaktien Kurssenkungseffekt Vermögen der Aktionäre bleibt dadurch unverändert Motive Steigerung der Nachfrage nach der eigenen Aktie (Aktienkurspflege) Breitere Streuung der Aktie (Gefahr der Kursmanipulation sinkt) Steigerung des Börsenwertes des Unternehmens Investition und Finanzierung Folie 51

52 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (20) Beispiel (Nominelle Kapitalerhöhung) Eine Aktiengesellschaft hat ein gezeichnetes Kapital in Höhe von 100 Mio., welches im Verhältnis 4:1 zu Lasten der Gewinnrücklagen erhöht werden soll. Das bilanzielle Eigenkapital beträgt 225 Mio.. Der Nennwert einer Aktie ist 5. Zeigen Sie die Auswirkungen der nominellen Kapitalerhöhung a) auf den Bilanzkurs b) auf das Vermögen des Aktionärs zu a) 225 Mio. Bilanzkurs vor Kapitalerhöhung = = 100 Mio. 225% 225 Mio. Bilanzkurs nach Kapitalerhöhung = = 180% 125 Mio. zu b) Vermögen vor der Kapitalerhöhung: 4 Aktien x 5 x 225% = 45 Vermögen nach der Kapitalerhöhung: 5 Aktien x 5 x 180% = 45 Investition und Finanzierung Folie 52

53 Eigen- und Beteiligungsfinanzierung (21) Aktiengesellschaft Kapitalherabsetzung Formen der Herabsetzung des gezeichneten Kapitals Ordentliche Kapitalherabsetzung ( AktG) Auszahlung eines Teils des Gesellschaftsvermögens an die Aktionäre Vereinfachte Kapitalherabsetzung ( AktG) buchmäßige Sanierung i.v. mit einer Kapitalerhöhung Kapitalherabsetzung durch Einziehen von Aktien ( AktG) Erwerb eigener Aktien durch das Unternehmen und anschließende Einziehung oder zwangsweise Einziehung laut Satzung Verfahren Verminderung des Nennwertes der Aktie (sog. Herunterstempelung) Zusammenfassung mehrerer Altaktien zu einer neuen Aktie Investition und Finanzierung Folie 53

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