Die Bewertung von Start-up Unternehmen im Rahmen von Venture Capital Finanzierungen

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1 Unternehmen und Steuern Herausgeber: Prof. Dr. Jochen Sigloch, Universität Bayreuth Prof. Dr. Klaus Henselmann, Universität Chemnitz Band 26 Holger Hendel Die Bewertung von Start-up Unternehmen im Rahmen von Venture Capital Finanzierungen Anwendungsmöglichkeiten der Realoptionstheorie Shaker Verlag Aachen 2003

Klaus Henselmann, Universität Chemnitz Band 26 Holger Hendel Die Bewertung

2 INHALTSVERZEICHNIS 1. Einführung Einleitung Problemstellung Zielsetzung und Aufbau der Arbeit 4 2. Grundlagen der Venture Capital Finanzierung Venture Capital Definition und Existenzgrundlage von Venture Capital Entwicklung und Bedeutung von Venture Capital Finanzierungs- und Bewertungsprobleme von Start-up Unternehmen Finanzierungsproblematik - Informationsasymmetrie Adverse Selection Moral Hazard Bewertungsproblematik Unsicherheit Art der Vermögensgegenstände Venture Capital Gesellschaften Geschäftsmodell Beteiligung und erwartete Rendite Phasenweise Investition Qualitative Beurteilung von Venture Capital Investitionen Generieren von Investitionsmöglichkeiten Screening Initial Screening 51

2.1.2. Moral Hazard 17 2.2.2. Bewertungsproblematik 21 2.2.2.1. Unsicherheit 22 2.2.2.2. Art der Vermögensgegenstände 26 2.3. Venture Capital Gesellschaften 28 2.3.1. Geschäftsmodell 28 2.3.2. Beteiligung und erwartete Rendite 35 2.

3 VI Detailliertes Screening Literaturüberblick zu Studien zum Screening Prozess und Entscheidungskriterien von Venture Kapitalisten Venture Capital Entscheidungsprozess - Modell von Fazit68 BRUNO und TYEBJEE Klassische Bewertung von Venture Capital Investitionen Unternehmensbewertung Grundlagen Besonderheiten bei Venture Capital Finanzierungen Modell der Einflussfaktoren bei der Preisermittlung von Unternehmensanteilen im Rahmen von Venture Capital Finanzierungen Kernwert Ökonomischer Wert des Finanzierungsvertrages Zusatzleistungen Angebot und Nachfrage Venture Capital Methoden zur Unternehmensbewertung Die Venture Capital Bewertungsmethode 80 4*3.2. Vergleichswerte und Multiplikator Bewertungsmethoden Fundamentale Bewertungsmethoden Fazit und kritische Würdigung der bisher angewendeten Verfahren zur Bewertung von Venture Capital Investitionen Grundlagen der Bewertung von Venture Capital Investitionen mit Realoptionen..» Bedeutung von Optionen bei Venture Capital finanzierten Investitionen Bewertung von Optionen 93

2. Modell der Einflussfaktoren bei der Preisermittlung von Unternehmensanteilen im Rahmen von Venture Capital Finanzierungen 73 4.2.1. Kernwert 74 4.2.2. Ökonomischer Wert des Finanzierungsvertrages 75 4.

4 VII Optionspreistheorie Grundlegende Vorgehensweise und Prämissen der Optionsbewertung Bewertungsverfahren Numerische Verfahren Binomialverfahren Monte-Carlo Simulation Finite Differenzen Methode Analytische Verfahren Realoptionen Taxonomie der Realoptionen Finanzoptionen vs. Realoptionen Modelle zur Bewertung von Venture Capital Investitionen mit Realoptionen Bewertung von Abbruchsmöglichkeiten bei einer Investition Ausgangsbeispiel Lösung bei Anwendung der Kapitalwertmethode Lösung bei Anwendung der Entscheidungsbaumanalyse Lösung bei Anwendung des Realoptionsverfahrens Beurteilung Bewertung bei unsicherem Investitionsbedarf Grundlagen Bewertungsverfahren für Optionen mit stochastischem Ausübungspreis Analytische Lösungen Numerische Lösung ohne Korrelation der * Vermögensgegenstände Numerische Lösung mit Korrelation der Vermögensgegenstände...140

Realoptionen 120 6. Modelle zur Bewertung von Venture Capital Investitionen mit Realoptionen 125 6.1. Bewertung von Abbruchsmöglichkeiten bei einer Investition 125 6.1.1. Ausgangsbeispiel 125 6.1.2. Lösung bei Anwendung der Kapitalwertmethode 126 6.

5 VIII Rechenbeispiel Bewertung bei phasenweiser Investition Grundlagen ; Bewertungsverfahren für verbundene Optionen Analytische Lösung Numerische Lösung Rechenbeispiel ' Bewertung bei phasenweiser Investition und unsicherem Investitionsbedarf Grundlagen Bewertungsverfahren Rechenbeispiel eines umfassenden Realoptionsmodells mit mehrfach phasenweiser Investition in unsicherer Höhe Ermittlung der Bewertungsparameter Grundlagen Unternehmensmodell für Simulationsrechnung Implementierung, Rechenbeispiel und Ergebnisse Fazit Modell zur Bewertung von Venture Capital Finanzierungsverträgen Grundlagen Bewertungsverfahren und Rechenbeispiel Fazit Schlussbetrachtung Kurzzusammenfassung Ergebnisse im Überblick 193

. 161 6.5. Ermittlung der Bewertungsparameter 166 6.5.1. Grundlagen 166 6.5.2. Unternehmensmodell für Simulationsrechnung... 169 6.5.3. Implementierung, Rechenbeispiel und Ergebnisse 178 6.6. Fazit 181 7.

6 IX 8.3. Ausblick 196 VERZEICHNISSE UND ANHANG 199 ABBILDUNGSVERZEICHNIS 201 SYMBOLVERZEICHNIS 203 LITERATURVERZEICHNIS 205

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