ABS & STRUCTURED CREDITS

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1 1/28 ABS & STRUCTURED CREDITS Eine Research-Publikation der DZ BANK AG Asset Backed Watcher ANLEIHEN Top story: Italien und Spanien werden SCB ready» Wie von uns prognostiziert, entwickelt sich das Segment der Structured Covered Bonds (SCB) als innovatives Finanzinstrument vor allem in den südeuropäischen Ländern. Italien hat diesbezüglich just die gesetzlichen Voraussetzungen verabschiedet, während in Spanien ein erster Entwurf hierzu präsentiert wurde. Nachfolgend geben wir einen Überblick der neuen Regelungen in den beiden Jurisdiktionen. Primär- und Sekundärmarkt» Zwar wurden im Februar am Primärmarkt nur neun Transaktionen im Volumen von rund 4,4 Mrd. Euro emittiert, dafür war die Platzierungsquote mit 88% sehr hoch und lag noch 2 Prozentpunkte über ihrem Vormonatswert. Besonders stark zeigte sich mit insgesamt sechs Neuemissionen das CDO-Segment.» Die schwächeren Aktienmärkte sowie die Krim-Krise belasten die europäischen ABS-Sekundärmärkte so gut wie gar nicht. Die Nachfrage nach liquiden ABS-Papieren scheint ungebremst hoch. Die Spreads haben sich über alle Assetklassen im Monatsvergleich eingeengt. Ausgabe INHALT ITALIEN UND SPANIEN WERDEN SCB READY 2 NEWSTICKER: ISDA VERÖFFENTLICHT FINALVERSION DER NEUEN CREDIT DERIVATIVES DEFINITIONS 6 ITRAXX IM ÜBERBLICK 7 ABS MARKT IM FEBRUAR (1) 8 ABS MARKT IM FEBRUAR (2) 9 ABS MARKT IM FEBRUAR (3) 10 NEUEMISSIONEN IM FEBRUAR 11 ABS 12 EMISSIONSVOLUMEN DES EUROPÄISCHEN STRUCTURED FINANCE MARKTES IN MRD. EURO RMBS & CMBS 13 CDO 14 AUSGEWÄHLTE RATINGAKTIONEN IM FEBRUAR 16 IMPRESSUM Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Quelle: DZ BANK Research 1)2)3)4)5)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die Disclaimer am Ende dieser Studie.

2 DZ BANK RESEARCH 2/28 ITALIEN UND SPANIEN WERDEN SCB READY Regelmäßige Leser unseres Asset Backed Watchers werden sich in Sachen Structured Covered Bond (SCB) an zwei wesentliche von uns aufgestellte Prognosen erinnern können: 1.) Die Ausweitung der Collateral-Basis als potenzieller SCB- Treiber aus unserer Ausgabe Nr. 193 vom 28. Februar Hierbei ging es um die Nutzung des SCB-Vehikels für andere Kreditarten über die Verbriefung von KMU- Darlehen hinaus. 2.) Vermehrte Structured Covered Bond-Emissionen aus der Peripherie zu erwarten aus unserem Jahresausblick vom 13. Dezember Italien und Spanien haben in den letzten Wochen auf legislativer Ebene erhebliche Anstrengungen unternommen, um unsere Vorhersagen wahr werden zu lassen. Aktuelle Gesetzesänderungen in Italien und Spanien sollen künftige SCB-Emissionen ermöglichen So hat der italienische Senat am 19. Februar dieses Jahres das Dekret Nr. 145/2013 ( Destinazione Italia ) gebilligt, welches am 21. Februar im italienischen Amtsblatt verkündet wurde und damit ab 22. Februar 2014 Gesetzeswirkung erlangt hat. Mit diesem Dekret wurde u.a. auch das rechtliche Verbriefungsrahmenwerk Italiens, welches bis dato wesentlich vom Gesetz Nr. 130/1999 und Nr. 52/1991 determiniert wurde, modifiziert und erweitert. Daneben gilt das Gesetz auch für italienische gedeckte Bankanleihen ( Covered Bonds ). Durch die Änderungen gibt es nunmehr auch in Italien eine gesetzliche Grundlage für Covered Bonds, die mit Forderungen gegenüber kleinen und mittelständischen Unternehmen (SME), Unternehmensanleihen, Schiffshypothekendarlehen oder Forderungen aus Leasing- beziehungsweise Factoringgeschäften besichert werden können. Bislang gab es in Italien lediglich Covered Bonds ( Obbligazioni Bancarie Garantite, OBG), die auf gesetzlicher Basis nur mit Hypothekendarlehen oder Forderungen gegenüber der öffentlichen Hand besichert sein durften. Die Ausweitung der Collateral-Basis beinhaltet auch Commercial Paper sowie ABS, deren Kreditportfolio aus den zugelassenen Forderungsarten besteht. Dekret Nr. 145/2013 ( Destinazione Italia ) Ohne Zweifel sind die neu zugelassenen Assetklassen ihrem Wesen nach riskanter und vermutlich im Insolvenzfall des Bankemittenten deutlich schwerer zu verwerten als die traditionellen in OBG-Pools enthaltenen Vermögenswerte. Dies hat auch der italienische Gesetzgeber erkannt und dem SCB mit dem Artikel 12 im Dekret Nr. 145 einen eigenen Abschnitt gewidmet und diesen damit bewusst nicht in die OBG- Regularien inkludiert. Die Differenzierung zwischen OBGs und den neuen besicherten Anleihen gilt auch hinsichtlich der systemischen Unterstützung sowie der regulatorischen Beaufsichtigung. Während OBGs der Aufsicht durch die italienische Zentralbank unterliegen gilt dies nicht für künftige SCBs. Andererseits werden die neuen SCBs analog zu den OBGs aus ihrer spezifischen, klar abgegrenzten Deckungsmasse im Insolvenzfall des Bankemittenten gesondert befriedigt. SCB als eigenes Konstrukt Während OBGs einer Regulierung bzw. Aufsicht durch das italienische Wirtschaftsund Finanzministerium (MWF) bzw. die Banca d Italia unterliegen, ist dies für die neu strukturierten gedeckten Anleihen so nicht der Fall. Es stellt sich damit die Frage inwiefern diese OGAW-konform im Sinne der OGAW-Richtlinie sind. Neben der Emission einer zulässigen Schuldverschreibung auf Basis eines spezifischen gesetzlichen Rahmenwerkes verlangt Artikel 52 Absatz 4 u.a. zum Schutz der Investoren auch eine besondere öffentliche Aufsicht woraus sich erweiterte Anlagegrenzen für Investmentfonds ableiten. Mangels Aufsicht wären italienische SCB unseres Erachtens zunächst nicht OGAW-konform. Allerdings ist in Zukunft wohl eine Regulie- OGAW-Kompatibilität noch unklar

3 DZ BANK RESEARCH 3/28 rung seitens des MWF geplant, womit sich diese Frage hinreichend erst im weiteren Verlauf beantworten lässt. Die Transaktionsstruktur des neuen Covered Bond Typs ähnelt dem der OBG. Dabei wird die strukturierte gedeckte Schuldverschreibung von einer Bank emittiert und mit einer Garantie zugunsten der Investoren durch eine Zweckgesellschaft (SPV) versehen. Zur Deckung der Garantiezusage hält die Zweckgesellschaft Vermögenswerte/Kreditforderungen, welche sie von der Bank erworben hat. Die Finanzierung des Kaufpreises erfolgt durch ein Darlehen der Bank, welches gegenüber sonstigen (Garantie-)Verpflichtungen der Zweckgesellschaft nachrangig gestellt ist. Im Fall der Garantieinanspruchnahme (Leistungsstörung der Bank) befriedigt die Zweckgesellschaft die Investoren aus der Verwertung der Forderungen. Damit hat der Investor zunächst eine Forderung gegenüber der emittierenden Bank, aber auch bei deren Nichterfüllung aufgrund der Garantie gegenüber der Zweckgesellschaft, die die Deckungsmasse hält (doppelter Rückgriff; dual recourse ). Nachfolgend haben wir die voraussichtliche SCB-Strukturierung vereinfacht dargestellt. Transaktionsstruktur GEPLANTE STRUCTURED COVERED BOND STRUKTUREN IN ITALIEN UND SPANIEN DIE BANK ALS EMITTENT DAS SPV ALS GARANTIEGEBER Emission der Anleihe Bank Erlöse aus der Anleihenemission Investoren SPV Garantievereinbarung Garantieerklärung A P Verkauf der Forderungen Nachrangdarlehen Quelle: DZ BANK Research Im Gegensatz zu OBG-Emittenten, für die es bestimmte Kapitalerfordernisse als Emissionsvoraussetzung gibt, existiert eine solche Kapitalbindung bei der neuen Anleiheklasse nicht. Das bedeutet, dass italienische Banken unabhängig von ihrer Eigenkapitalausstattung den neuen Covered Bond Typ als Refinanzierungsmittel (unbegrenzt) nutzen können. Durch diesen Verzicht sollte bewusst auch kleineren Lokalbanken, die nicht OBG-fähig sind, die Emission von SCBs ermöglicht werden. Für die Käufer dieser Emissionen impliziert dies jedoch auch latent höhere Risiken, einerseits mit Blick auf einen potenziellen Ausfall der Emissionsbank, andererseits hinsichtlich der Kreditqualität des Pools. Hier könnten aufgrund der regionalen Begrenzung und Größe von Lokalbanken Klumpenrisiken aufgrund geringer Granulari- Latent höhere Risiken im Vergleich zu OBGs sowohl bezüglich des Emittenten als auch des Cover-Pools

4 DZ BANK RESEARCH 4/28 tät entstehen oder auch höhere Ausfallkorrelationen der lokalen Kreditnehmer existieren. Die Praxis wird zeigen mit welchen strukturellen Mechanismen die oben beschriebenen Risiken mitigiert werden. Zumindest erwarten die Ratingagenturen Fitch und Moody s hierzu nicht, dass bestimmte Mindestvorgaben beispielsweise hinsichtlich der Überdeckung ( overcollateralisation, OC) für den neuen SCB allgemein (gesetzlich) geregelt werden. Damit wären zunächst die Emittenten gefordert, individuelle Regelungen in der Programmdokumentation vorzulegen, die aber auch seitens der Investoren im Wechselspiel akzeptiert werden müssen, um marktfähige Lösungen zu schaffen. Die intrinsisch höheren Risiken der SCB-fähigen Assets dürften typischerweise durch hohe Überdeckungsgrade ( OC-Levels ) oder andere Formen der Kreditbesicherung mitigiert werden. Damit hängt das tatsächliche Risikoprofil der neuen Anleihen für den Investor wie auch ihr Rating von der finalen Ausgestaltung der strukturierten Covered Bonds ab, letztlich also der Frage wieviel Credit Enhancement erforderlich ist, um ein bestimmtes Rating bzw. den größtmöglichen Rating- Uplift gegenüber dem eigenständigen (Bank-)Emittentenrating ( issuer default rating ) zu erhalten. Für italienische KMU-Kredite und Leasingforderungen dürfte die hierfür erforderliche Evaluierung aufgrund einer hinreichenden (Ausfall-) Datenhistorie unproblematisch sein, für andere Kreditarten könnten laut Fitch hierbei durchaus Probleme zur Validierung des Ratings auftreten. Aufgrund der Länderratingobergrenze ( country ceilling ) ist derzeit für italienische SCBs laut Moody s nur ein Rating von maximal A2 möglich (bei einem aktuellen Rating Italiens von Baa2). Mitigierung intrinsicher Risiken Anders verhält sich dies bezüglich der höheren Liquiditäts- und Refinanzierungsrisiken dieser Cover Pool Assets bei Ausfall des Bankemittenten. Diese würden laut Moody s besondere Vorkehrungen zum Beispiel bei den Rückzahlungsmodalitäten der SCB-Anleihen erfordern. So sind im italienischen Covered Bond Markt Laufzeitverlängerungsoptionen für den Insolvenzfall des Emittenten bei den OBG von bis zu 15 Monaten nicht unüblich. Allerdings äußert Fitch Zweifel daran, dass solche soft bullet -Strukturen allein ausreichen würden, um bei der Vergabe des Emissionsratings den gleichen, maximal möglichen Abstand zwischen Emittentenrating der Bank und der Bonitätsnote einer OBG auch für die neuen strukturierten Covered Bonds zu erzielen. Alternativ wäre auch eine Umstellung des Rückzahlungsmodus auf eine Pass-through-Struktur im Insolvenzfall denkbar, so genannte bedingte Tilgungsanleihen ( Conditional Pass Through Bonds ). Hierdurch soll eine Angleichung der Zahlungsströme aus dem Deckungspool mit den Zahlungsverpflichtungen aus der SCB-Anleihe erfolgen. Notverkäufe der Vermögenswerte unter ungünstigen Marktbedingungen und Zeitdruck mit entsprechenden Verlusten für die SCB- Anleihegläubiger könnten so vermieden werden. Anstelle der Laufzeitverlängerungsvarianten sind darüber hinaus auch early redemption trigger denkbar, also Mechanismen innerhalb der Struktur bei deren Nichterfüllung eine frühzeitige Rückzahlungsverpflichtung des Emittenten ausgelöst wird, um erst gar nicht in entsprechende Notlagen zu geraten. Mitigierung eines Asset-Liability- Mismatchs Auch Spanien hat eine Gesetzesinitiative gestartet, die künftig die Emission von SCBs ermöglichen soll. Der erste Entwurf der spanischen Regierung vom 5. März ist in seinem derzeitigen Stadium im Vergleich zu Italien jedoch von deutlich vorläufigerem Charakter. Die vorgeschlagenen Gesetzesänderungen müssen noch in den relevanten Parlamentskammern diskutiert werden, viele Details sind uns aktuell noch Spanische "Collateralised Structured Bonds"

5 DZ BANK RESEARCH 5/28 unklar. Im weiteren Verlauf des Gesetzgebungsverfahrens sind entsprechend auch zahlreiche sowie gravierende Änderungen noch möglich. Die geplante Transaktionsstruktur erscheint analog zu der oben skizzierten italienischen Ausgestaltung. Auch in Spanien scheint es keine Begrenzung der Höhe für mögliche Vermögenswerte für die SCB-Emissionen zu geben, allerdings ist gemäß Artikel 16.d ein Selbstbehalt von 5% vorgesehen. Die zulässigen Kreditarten sind derzeit nicht eingeschränkt und damit noch weiter gefasst als in Italien. Spanische Banken könnten daher auf diesem Wege Forderungen, die ansonsten derzeit nur für Verbriefungen verwendet werden können, auch für strukturierte Covered Bond Programme nutzen. Die neuen strukturierten Covered Bond Programme sind insolvenzrechtlich getrennt von eventuell bestehenden Cédulas -Programmen (traditionelle spanische Covered Bonds) eines Emittenten. Während Cédulas auf den gesamten Hypothekenbestand zur ihrer Befriedigung zurückgreifen können und dadurch typischerweise hohe Übersicherungsgrade aufweisen, dient einer spanischen SCB-Anleihe (bzw. deren SPV-Garantiegeber) nur der individuell zugeordnete Deckungspool als Sicherheit. Im Gegensatz zu Cédulas, welche üblicherweise eine (endfällige) hard bullet Tilgung vorsehen, ist gemäß Artikel 17.3 des Entwurfs bei den SCBs ein Passthrough -Modus standardmäßig geplant. Auch wenn derzeit viele Detailfragen noch offen sind werten wir die Ausweitung der SCB-Emissionsbasis in Europa um Italien und Spanien für das SCB-Segment grundsätzlich positiv. Eine größere Marktbreite hilft, eine hinreichend große kritische Masse aufzubauen und so SCBs als Assetklasse nachhaltig zu etablieren. Damit sollte es auch möglich sein, auf Seiten der Investoren ausreichendes Interesse zu generieren, um sich mit diesem jungen Segment zu beschäftigen. Eine Marktetablierung wäre zumindest makroökonomisch sowohl für die emittierenden Banken als auch für die hierdurch (re-)finanzierten Unternehmen wünschenswert. Auch die SCB-Etablierung auf gesetzlicher Basis sehen wir grundsätzlich positiv, da dies die Akzeptanz aus regulatorischer Sicht unseres Erachtens vereinfacht. Allerdings ist an dieser Stelle vor allem in Spanien, aber mit der MWF-Regulierung auch in Italien, noch Einiges zu tun. Dabei sollte verhindert werden, dass der SCB nicht zur regulatorischen Arbitrage missbraucht wird. Die Ausweitung der Collateral-Basis um verschiedenste Kreditarten sehen wir eher ambivalent. Einerseits verbreitert sich auch hierdurch die SCB-Markttiefe, andererseits wird die Vergleichbarkeit der SCB- Emissionen untereinander aufgrund der größeren Heterogenität erschwert. Fazit Autoren: Ann-Kristin Möglich +49 (0) Ralf Raebel + 49 (0)

6 DZ BANK RESEARCH 6/28 NEWSTICKER: ISDA VERÖFFENTLICHT FINALVERSION DER NEUEN CREDIT DERIVATIVES DEFINITIONS Im Februar wurden die endgültigen Credit Derivative Definitions 2014 veröffentlicht. Die durch eine Arbeitsgruppe des ISDA Credit Steering Committee erarbeiteten neuen CDS-Definitionen sollen ab September 2014 Anwendung finden. Einige Neuerungen beziehen sich auf bestimmte Referenzeinheiten, andere sind grundsätzlicher Natur und betreffen somit alle CDS-Kontrakte. Neue Definitionen sollen ab September 2014 Anwendung finden Die wichtigste Änderung bei CDS auf Banken als Referenzeinheiten ist die Anpassung der CDS-Definitionen an die neue Bail-in Regulierung. Dafür wurde ein neues Kreditereignis Staatliche Intervention (Government Intervention) eingeführt, das sich auf eine staatlich oder aufsichtsrechtlich angeordnete Restrukturierung einer Bank mit Verlustbeteiligung der Gläubiger (Bail-in) bezieht. Bei einem Bail-in sollen Käufer von CDS zukünftig auch Wertpapiere oder Ansprüche liefern können, die vor dem Bail-in lieferbar waren, durch den Bail-in jedoch nicht mehr lieferbar sind (Beispiel: durch Enteignung). Damit können zukünftig auch Gesamtpakete (sogenannte Asset Packages) geliefert werden, die physisch nicht lieferbare Ansprüche enthalten. Auch wird bei CDS auf Banken als Referenzeinheiten zukünftig klar zwischen dem Eintritt von Kreditereignissen bei Senior oder nachrangigen Kontrakten unterschieden. Bei einer staatlichen Intervention wird nicht mehr der Senior CDS ausgelöst, wenn es zu einem Kreditereignis bei Nachranganleihen gekommen ist. Anpassung der CDS-Definitionen an die neue Bail-in Regulierung Bei CDS auf Staaten sehen die Änderungen ebenfalls eine Anpassung der Definition lieferbarer Ansprüche vor. Zukünftig können CDS-Kontrakte auf Staaten ebenfalls durch die Lieferung eines Gesamtpakets (Asset Package Delivery) ausgeglichen werden, welches auch Forderungen enthalten kann, in die zuvor definierte Benchmarkanleihen des Staates getauscht wurden. Bei CDS auf Staaten Lieferung eines Gesamtpakets einschließlich nichtlieferbarer Anleihen möglich (Asset Package Delivery) Die vorgeschlagenen Änderungen zielen darauf ab, Unklarheiten oder Unsicherheiten zu beseitigen. Sie stärken dadurch insbesondere die Position des Sicherungsnehmers bei nachrangigen CDS. Insgesamt sollten die Neuerungen das ökonomische Risiko von Anleihen und CDS stärker aneinander angleichen. Im Übrigen verweisen wir für weitere Informationen auf das Special Die neuen ISDA Credit Derivatives Definitions unserer Financial-Kollegen vom 5. März. Special vom 5. März

7 DZ BANK RESEARCH 7/28 ITRAXX IM ÜBERBLICK ITRAXX: EUROPE ON THE RUN INDIZES 5 JAHRE, MIT SUBINDIZES (IN BASISPUNKTEN) /10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 itraxx Europe Main HiVol /10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 Senior Financial Subordinated Financial /10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 Crossover Quelle: Markit ITRAXX SERIE 20 (UND ÜBERGANGSWEISE SERIE 19) 5 JAHRE: AKTUELLE SPREADS (BASISPUNKTE) SOWIE VERÄNDERUNG Anzahl Serie 19 Serie 20 Indexbezeichnung Credits Last Price 1 Woche 2 Wochen 1 Monat 3 Monate Last Price S17 - S16 1 Woche 2 Wochen 1 Monat 3 Monate Europe ,7 5,6 6,5 3,7-1,3 77,1 8,4 5,6 6,6 3,4-1,9 HiVol 30 97,3 6,0 5,4 1,5-5,4 110,5 13,3 6,3 5,7 1,5-5,5 Crossover ,3 0,0 0,0 0,0 0,0 278,1-91,2 19,7 20,1 0,4-39,7 Non-Financials 100 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Financials Senior 25 84,4 8,1 6,8 5,3-0,9 93,8 9,4 8,3 7,1 5,1-2,1 Financials Subordinated ,4 11,1 10,3 9,0-2,9 139,7 13,3 11,3 10,5 8,4-3,1 Quelle: Markit

8 DZ BANK RESEARCH 8/28 ABS MARKT IM FEBRUAR (1) Asset-Klasse Spread-Level AAA (indikativ) Tendenz Asset-Klasse Spread-Level AAA (indikativ) RMBS CMBS Deutschland n.a. Spanien ABS Italien Consumer-ABS Niederlande Lease-ABS UK Prime Auto-ABS UK Non-Conforming Quelle: DZ BANK Research; Tendenz berücksichtigt Entwicklung zum Vormonat und ist zu verstehen als Spreadveränderung (Einengung bzw. Ausweitung) Tendenz Händlerkommentar Die schwächeren Aktienmärkte sowie die Krim-Krise belasten die europäischen ABS Märkte so gut wie gar nicht. Die Nachfrage nach liquiden ABS Papieren scheint ungebremst hoch. Investoren sitzen weiterhin auf enorm hohen Cahsbeständen, die renditeträchtig investiert werden müssen. Auch die Nachfrage nach Peripherie-Anleihen, guten CMBS Papieren sowie europäischen CLOs steigt stetig, was sich in weiter fallenden Spreads widerspiegelt. Auch italienische Papiere scheinen unbeeindruckt von der Regierungsbildung zu sein und werden gut nachgefragt! Der Primärmarkt hat sich wieder stark präsentiert. Gleich 4 größere Emissionen standen in den letzten beiden Wochen an, angeführt von der NL RMBS aus dem Hause Aegon - SAECURE 14 - die mit 1.4 Mrd. EUR erfolgreich platziert wurde (>2 mal überzeichnet) und am Sekundärmarkt einen Jump-Start hingelegt hat. Bids für die Klasse A2 lagen 2 Tage nach Emission bereits bei , eine Einengung um 8 bps auf nun 64 DM vs. 72 Emissionsspread. Auch eine neue LANARK (UK Prime) wurde in EUR & GBP platziert (EUR Tranche bei +40 für 3 Jahre WAL). Im Autosektor hat Santander Deutschland ihre SCGA platziert. Die AAA Anleihe mit einer Laufzeit von 1.6 Jahren preiste bei +42, auch hier ein Primärmarktbonus. Zu guter Letzt ein neuer ABS Kandidat am Primärmarkt, die CARTESIAN RESIDENTIAL MORTGAGES, die gleich AAA - Single A Anleihen platzierte. Die Klasse A preiste hier bei +110bps für 4.3 Jahre WAL, ein gut 40bps Aufschlag ggü. den etablierten NL RMBS-Emittenten. Aktuelle Offerten des ABS-Handels Assetklasse Land Transaktion Tranche WKN Originator Rating WAL Geld Brief DM (Geld) DM (Brief) Auto DE COMP A A1GXDB Bank PSA Germany AAA 0,88 100,68 100, LEASE DE VCL 19 A A1ZC81 VW Leasing GmbH AAA 1,16 100,00 100, RMBS NL ARENA A1 A1GKFT Amstelhuys N.V. AAA 1,06 100,67 100, RMBS NL STORM A1 A1GW6R Obvion NV AAA 1,44 101,01 101, RMBS FR LOGGI A Electricite & Gaz de France AAA 2,80 99,41 99, RMBS GB HMI X A4 A1A3H4 Abbey National plc AAA 1,41 101,76 101, RMBS IT BPM 2 A2 A0GUL3 Banca Popolare di Milano Scarl AA 2,08 96, RMBS IT BERAB A1 A1VA0F Berica SRL AAA- 1,92 98,76 98, Quelle: DZ ABS Trading; Konditionen freibleibend; für aktuelle Konditionen wenden Sie sich bitte an Ihren DZ BANK Sales-Kontakt. DZ ABS Trading: Christopher Schumann (+49 (0) ) Dalibor Jarnevic (+49 (0) ) Lucia Kraus (+49 (0) ) Alex Schneider (+49 (0) )

9 DZ BANK RESEARCH 9/28 ABS MARKT IM FEBRUAR (2)» Europäischer Verbriefungsmarkt mit stabilem Neuemissionsvolumen (allerdings auf niedrigem Niveau) und steigender Vermarktungsquote.» Positive makroökonomische Entwicklung in den krisengeschüttelten Ländern trägt zur Beibehaltung unserer Empfehlung für Peripherie-RMBS und CMBS bei. Im Hinblick auf das Neuemissionsvolumen am europäischen Verbriefungsmarkt entwickelte sich der Februar leider so verhalten wie der Vormonat. Lediglich neun Transaktionen im Volumen von 4,4 Mrd. Euro wurden in diesem Monat emittiert, was einem Rückgang von 5,2 Mrd. Euro (-54,5%) im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Gegenüber dem Vormonat konnte im Februar ein marginaler Volumenanstieg von 0,2 Mrd. Euro verbucht werden. Die Platzierungsquote hingegen übertraf mit knapp 88% das bereits sehr positive Ergebnis vom Januar (86%) nochmals um zwei Prozentpunkte. Neben einer britischen Auto-Transaktion, der E-Carat 3 und der STORM , der ersten RMBS von Obvion in diesem Jahr, wurde mit der Scot Roads Partnership Finance eine Infrastrukturverbriefung emittiert, die dazu beiträgt den Bau einer neuen Autobahn sowie Verbesserungen an bestehenden Autobahnen in Schottland zu finanzieren. Mit zwei neuen Transaktionen, der Carlyle und der Harvest VIII, war auch das wiederaufblühende CLO-Segment am Markt vertreten und zeugt damit von einer anhaltend regen Nachfrage nach dieser Assetklasse. Erfreulich war zudem, dass die vormals einbehaltene italienische Lease-ABS Alba 5 im Februar öffentlich vermarktet wurde und die A-Tranche bei Investoren großen Anklang fand. Stabiles Neuemissionsvolumen (auf niedrigem Niveau) mit steigender Vermarktungsquote Auch am Sekundärmarkt schlägt sich das rege Investoreninteresse in weiteren Spreadeinengungen nieder. Diese fielen im Vergleich zum Vormonat, unter anderem aufgrund des bereits niedrigen Niveaus, etwas geringer aus. Bei einer durchschnittlichen Einengung von 8 Basispunkten über alle Assetklassen, sind CMBS, wie bereits im Vormonat, mit einer Spreadeinengung von absolut 18 Basispunkten weiterhin Spitzenreiter. Auch UK NC RMBS sowie RMBS aus Italien und Spanien werden nach wie vor verstärkt nachgefragt, was sich in einem Spreadtightening von 13 respektive 15 und 10 Basispunkten widerspiegelte. Zudem gab es im Februar positive Meldungen die Peripherie-Staaten betreffend. So stufte die Ratingagentur Moody s das Rating Spaniens von Baa3 auf Baa2 aufgrund positiver makroökonomischer Entwicklungen herauf. Bereits eine Woche zuvor, am , hatte die Agentur den negativen Ausblick für das Rating von Italien auf stabil gesetzt. Ferner wertet Moody s auch die Dotierung des Solidaritätsfonds ( Fondo Solidarietà ) im italienischen Haushalt für 2014 und 2015 für das Zahlungsaussetzungsprogramm von Hypothekendarlehen als positiv für italienische RMBS. Die positive Entwicklung in diesen krisengeschüttelten Ländern bzw. die daraus folgenden Entlastung für kerneuropäische Staaten hat Moody s unter anderem auch zum Anlass genommen Ende Februar die Ratings von Deutschland, Luxemburg und Österreich mit einem positiven Ausblick zu versehen und somit die EWU-Krise für beendet zu erklären. Aufgrund dieser Ereignisse behalten wir unsere Anlageempfehlung bei und erachten auch weiterhin RMBS aus den Peripherie-Ländern sowie selektiv CMBS als empfehlenswert. Spreads engen sich weiter ein Peripherie und CMBS weiterhin führend Ann-Kristin Möglich und Ralf Raebel

10 DZ BANK RESEARCH 10/28 ABS MARKT IM FEBRUAR (3) ANTEIL DER ASSETKLASSEN 2014YTD ANTEIL DER LÄNDER 2014YTD 30% 12% 6% 22% 54% 18% 3% 13% 12% 30% ABS RMBS CMBS CDO NL UK IT DE PT Sonstige Quelle: DZ BANK Research KUMULIERTES EMISSIONSVOLUMEN DES EUROPÄISCHEN STRUCTURED FINANCE MARKTES IN MRD. EUR Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez SPREADS LANGFRISTIGE ENTWICKLUNG AAA SPREADS IN BASISPUNKTEN RMBS ESP RMBS UK Prime RMBS UK NC RMBS NL RMBS IT CMBS ABS Consumer ABS Lease Auto ABS SPREADS KURZFRISTIGE ENTWICKLUNG AAA SPREADS IN BASISPUNKTEN RMBS ESP RMBS UK Prime RMBS UK NC RMBS NL RMBS IT ABS Lease Auto ABS Quelle: DZ BANK Research

11 DZ BANK RESEARCH 11/28 NEUEMISSIONEN IM FEBRUAR Transaktion Assetklasse Land Originator Volumen (Mio.) Mrd. Euro ABS E-Carat 3 Auto-ABS UK GMAC GBP 474,3 0,58 Summe ABS 0,58 MBS Storm 14-1 RMBS NL Obvion EUR 1.074,7 1,07 Trafford Centre CMBS UK Intu Properties GBP 110,0 0,13 Summe MBS 1,20 CDO Carlyle CLO Mix Carlyle EUR 375,0 0,38 Harvest VIII CLO Mix 3i Debt Management EUR 425,0 0,43 Manchester Airport WBS UK Manchester Airport Group GBP 450,0 0,54 Notting Hill WBS UK Notting Hill Housing Trust GBP 250,0 0,30 Quadrivio SME 2014 SME CLO IT Credito Valtellinese S.C., Credito Siciliano SpA, Carifano SpA EUR 726,7 0,73 Scot Roads Partnership Finance WBS UK Scot Roads Partnership Finance Limited GBP 175,5 0,21 Summe CDO 2,59 Summe 4,37

12 DZ BANK RESEARCH 12/28 ABS NEUEMISSIONEN Klasse WHG Volumen WAL (Jahre) Referenzzins Spread (Bp) Moody's S&P Fitch Transaktion E-Carat 3 A GBP 425,0 1,69 1mL 47 NR AAA AAA Bloomberg ECARA 3 B GBP 23,7 3,84 1mL 95 NR AAA AA Assetklasse Auto ABS SUB GBP 25,6 n/a n/a n/a NR NR NR Land Originator Volumen Großbritannien GMAC GBP 474,3 Mio. Pricing Die A- und B-Tranche wurde öffentlich vermarktet und 2,75 bzw. 3,45 mal gezeichnet Investoren bekundeten ihr Interesse an der A-Tranche. Die geografische Verteilung der A-Tranche gestaltete sich wie folgt: 63% Großbritannien, 10% USA (off-shore), 7% Frankreich, 4% Deutschland und 16% Sonstige. Der Investorenkreis setzte sich hierbei zu 61% aus Fondsmanagern, zu 30% aus Banken und zu 9% aus Zentralbanken zusammen. - 8 Investoren bekundeten ihr Interesse an der B-Tranche. Die geografische Verteilung der B-Tranche gestaltete sich wie folgt: 63% Großbritannien, 21% USA (off-shore), 4% Deutschland, 3% Frankreich und 9% Sonstige. Der Investorenkreis setzte sich hierbei zu 61% aus Fondsmanagern, zu 30% aus Banken und zu 9% aus Zentralbanken zusammen. - Die A-Tranche wurde von GBP 350 Mio. auf GBP 425 Mio. und die B-Tranche von GBP 19,5 Mio. auf GBP 23,7 Mio. aufgestockt. - Der Clean-up Call liegt bei 10%. - Das Portfolio ist statisch und besteht aus britischen Autodarlehensverträgen, wobei sich dieses zu 98,1% aus Verträgen an Privatpersonen und zu 1,9% aus Verträgen an Gewerbetreibende zusammensetzt. - Die Darlehen sind zu 100% festverzinsliche, amortisierende Kredite. - Das Portfolio besteht zu 78,3% aus Darlehen für Neu- und zu 21,7% aus Krediten für Gebrauchtwagen. - Die durchschnittliche Restlaufzeit beträgt 50,5 Monate. - Das durchschnittliche Seasoning beträgt 6,5 Monate. Quelle: DZ BANK Research

13 DZ BANK RESEARCH 13/28 RMBS & CMBS NEUEMISSIONEN Klasse WHG Volumen WAL (Jahre) Referenzzins Spread (Bp) Moody's S&P Fitch Transaktion Storm 14-1 A EUR 1.000,0 5,2 3mE 90 Aaa AAA AAA Bloomberg STORM B EUR 24,5 6,3 3mE 200 Aa1 AA+ AA Assetklasse RMBS C EUR 18,8 6,3 3mE 300 Aa2 AA- A- Land Niederlande D EUR 20,7 6,3 3mE 400 A1 BBB BB Originator Obvion E EUR 10,7 1,78 3mE 600 Baa3 NR BB Volumen EUR 1.074,7 Mio. Pricing Die A-Tranche wurde privat platziert. Transaktion Trafford Centre A GBP 0,0 n/a n/a n/a Aaa AA+ AAA Bloomberg XS XS XS B GBP 0,0 n/a n/a n/a Aa2 AA- AA Assetklasse CMBS D GBP 0,0 n/a n/a n/a Baa2 BBB BBB Land Originator Volumen Großbritannien Intu Properties GBP 110,0 Mio. Pricing Zu dieser Transaktion liegen uns keine weiteren Informationen vor. Quelle: DZ BANK Research

14 DZ BANK RESEARCH 14/28 CDO NEUEMISSIONEN Klasse WHG Volumen WAL (Jahre) Referenzzins Spread (Bp) Moody s S&P Fitch Transaktion Carlyle A EUR 218,3 n/a 3mE 140 Aaa NR AAA Bloomberg CGMSE X B EUR 40,0 n/a 3mE 200 Aa2 NR AA Assetklasse CLO C EUR 19,4 n/a 3mE 265 A2 NR A+ Land Mix D EUR 17,0 n/a 3mE 355 Baa2 NR BBB+ Originator Carlyle E EUR 31,6 n/a 3mE 500 Ba2 NR BB Volumen EUR 375,0 Mio. F EUR 10,9 n/a 3mE 550 B2 NR B- Pricing SUB EUR 37,9 n/a n/a n/a NR NR NR - Europäische leveraged loan CLO. - Reinvestment-Periode von vier Jahren. - Der Pool besteht zu 90% aus Senior Secured Verbindlichkeiten. - Die drei größten Sektoren sind auf ein Maximum von 40% begrenzt. Transaktion Harvest VIII A EUR 243,0 n/a 3mE 140 NR AAA AAA Bloomberg HARVT 8A B EUR 47,0 n/a 3mE 190 NR AA AA Assetklasse CLO C EUR 27,0 n/a 3mE 235 NR A A Land Mix D EUR 21,0 n/a 3mE 325 NR BBB BBB Originator 3i Debt Management E EUR 31,0 n/a 3mE 450 NR BB BB Volumen EUR 425,0 F EUR 10,0 n/a 3mE 525 NR B B Pricing SUB EUR 46,0 n/a n/a n/a NR NR NR - Die Transaktion wurde auf 425 Mio. Euro aufgestockt. - 4-jährige revolvierende Periode. - Non-Call-Periode bis April Der Pool besteht zu 90% aus Senior Secured Darlehen und Anleihen. Transaktion Manchester Airport GBP 450,0 20,0 fix 4,750% Baa1 NR BBB+ Bloomberg XS Assetklasse WBS Land Großbritannien Originator Manchester Airport Group Volumen GBP 450,0 Mio. Pricing Zu dieser Transaktion liegen uns keine weiteren Informationen vor.

15 DZ BANK RESEARCH 15/28 Klasse WHG Volumen WAL (Jahre) Referenzzins Spread (Bp) Moody s S&P Fitch Transaktion Notting Hill GBP 250,0 n/a fix 4,375% A2 NR NR Bloomberg XS Assetklasse WBS Land Großbritannien Originator Notting Hill Housing Trust Volumen GBP 250,0 Pricing Zu dieser Transaktion liegen uns keine weiteren Informationen vor. Transaktion Quadrivio SME 2014 A1 EUR 80,0 0,32 3mE 125 NR AA NR Bloomberg QUADS A2A EUR 200,0 2,36 3mE 180 NR AA NR Assetklasse SME CLO A2B EUR 110,0 2,36 3mE 180 NR AA NR Land Italien JNR EUR 336,7 n/a 3mE 190 NR NR NR Originator Volumen Credito Valtellinese S.C., Credito Siciliano SpA, Carifano SpA EUR 726,7 Mio. Pricing Die Transaktion wurde privat platziert. - Die A2A-Tranche wurde von der EIB gekauft - Das Portfolio ist statisch und besteht zu 69,6% aus nicht- leistungsgestörten Gewerbeimmobilienhypotheken und zu 30,4% aus SME-Darlehen. Transaktion Scot Roads Partnership Finance GBP 175,5 21 fix 5,591% NR A- NR Bloomberg Assetklasse Land Originator XS WBS Großbritannien Volumen GBP 175,5 Pricing Scot Roads Partnership Finance Limited - Die Transaktion wurde privat platziert. - Die Transaktion trägt dazu bei den Bau einer neuen Autobahn (M8) sowie Verbesserungen an bestehenden Autobahnen (M73 und M74) zu finanzieren. - Das erste Straßen-Infrastruktur Vorhaben und der größter Vertrage, der unter dem Non-Profit Distributing Programm der schottischen Regierung vergeben wurde. Quelle: DZ BANK Research

16 DZ BANK RESEARCH 16/28 AUSGEWÄHLTE RATINGAKTIONEN IM FEBRUAR Datum Transaktionsname / Land / Ticker Klasse Agentur Aktion Von Auf BUMPER B Fitch Upgrade AA AAA ABS Deutschland BUMP IMSER SECURITISATION 2 B1 S&P Downgrade BBB- BB+ CMBS Italien B2 S&P Downgrade BBB- BB+ IMSER 2 B3 S&P Downgrade BBB- BB+ B4 S&P Downgrade BBB- BB+ B5 S&P Downgrade BBB- BB MBS BANCAJA FTA 2 C Fitch Upgrade A+ AA- RMBS Spanien D Fitch Upgrade BBB+ A- BCJAM THE MALL FUNDING 1 A S&P Upgrade BB BB+ CMBS Großbritannien MALLF MECENATE 2 B Fitch Upgrade AA AA+ RMBS Italien MECEN TITAN EUROPE B Fitch Downgrade CCC CC CMBS Großbritannien C Fitch Downgrade CCC CC TITN X TITAN EUROPE A2 S&P Upgrade BB- A- CMBS Diverse X S&P Downgrade AA- NR TITN X MEDIA FINANCE 1 B Fitch Upgrade AA AA+ RMBS Italien C Fitch Upgrade BBB A MEDIA MESDAG CHAR C Fitch Downgrade CCC CC CMBS Diverse MESDG CHAR WINDERMERE CMBS XI-A A Moody's Upgrade Ba2/ Watch positive A1 CMBS Großbritannien WINDM XI-A AIRE VALLEY MORTGAGES A2 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa1 RMBS Großbritannien 3B1 Moody's Upgrade Aa3 Aa1 AIREM X 3B2 Moody's Upgrade Aa3 Aa2 3C1 Moody's Upgrade Baa2 A2 3C2 Moody's Upgrade Baa2 A2 3D1 Moody's Upgrade Ba1 Baa2 3D2 Moody's Upgrade Ba1 Baa AIRE VALLEY MORTGAGES A2 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa1 RMBS Großbritannien 2B1 Moody's Upgrade Aa3 Aa1 AIREM X 2B2 Moody's Upgrade Aa3 Aa2 2C2 Moody's Upgrade Baa2 A2

17 DZ BANK RESEARCH 17/28 Datum Transaktionsname / Land / Ticker Klasse Agentur Aktion Von Auf AIRE VALLEY MORTGAGES B3 Moody's Upgrade Aa3 Aa1 RMBS Großbritannien 1C2 Moody's Upgrade Baa2 A2 AIREM X 2A1 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa2 2B3 Moody's Upgrade Aa3 Aa1 2C2 Moody's Upgrade Baa2 A AIRE VALLEY MORTGAGES B Moody's Upgrade Aa3 Aa1 RMBS Großbritannien 1C Moody's Upgrade Baa2 A2 AIREM X 2A2 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa1 2B Moody's Upgrade Aa3 Aa1 2C Moody's Upgrade Baa2 A AIRE VALLEY MORTGAGES B Moody's Upgrade Aa3 Aa1 RMBS Großbritannien C Moody's Upgrade Baa2 A2 AIREM AIRE VALLEY MORTGAGES C Moody's Upgrade Baa2 A2 RMBS Großbritannien 2D Moody's Upgrade Ba1 Baa2 AIREM ARENA B S&P Downgrade AA-/ Watch negative A RMBS Niederlande ARENA GRANITE MASTER ISSUER A5 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa3 RMBS Großbritannien B3 Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANM C2 Moody's Upgrade Baa2 A3 C3 Moody's Upgrade Baa2 A3 M2 Moody's Watch positive A2 A2/ Watch positive M3 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MASTER ISSUER B2 Moody's Upgrade Aa3 Aaa RMBS Großbritannien B3 Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANM C2 Moody's Upgrade Baa2 A3 M2 Moody's Upgrade A2 Aa1 M3 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MASTER ISSUER A5 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa2 RMBS Großbritannien B3 Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANM B4 Moody's Upgrade Aa3 Aaa C3 Moody's Upgrade Baa2 A3 C4 Moody's Upgrade Baa2 A3 M3 Moody's Upgrade A2 Aa1 M4 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MASTER ISSUER A6 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa2 RMBS Großbritannien B3 Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANM X B4 Moody's Upgrade Aa3 Aa2 C3 Moody's Upgrade Baa2 A3 C4 Moody's Upgrade Baa2 A3 M3 Moody's Upgrade A2 Aa1 M4 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MASTER ISSUER A5 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa1 RMBS Großbritannien B3 Moody's Upgrade Aa3 Aa1 GRANM C2 Moody's Upgrade Baa2 A3 C3 Moody's Upgrade Baa2 A3 M3 Moody's Upgrade A2 Aa1 M4 Moody's Upgrade A2 Aa1

18 DZ BANK RESEARCH 18/28 Datum Transaktionsname / Land / Ticker Klasse Agentur Aktion Von Auf GRANITE MASTER ISSUER A5 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa3 RMBS Großbritannien C3 Moody's Upgrade Baa2 A3 GRANM M3 Moody's Watch positive A2 A2/ Watch positive M4 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MASTER ISSUER A7 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa2 RMBS Großbritannien B3 Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANM C3 Moody's Upgrade Baa2 A3 M3 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MASTER ISSUER C2 Moody's Upgrade Baa2 A3 RMBS Großbritannien 3B1 Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANM B2 Moody's Upgrade Aa3 Aaa 3C1 Moody's Upgrade Baa2 A3 3C2 Moody's Upgrade Baa2 A3 3M1 Moody's Upgrade A2 Aa1 3M2 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MASTER ISSUER C2 Moody's Upgrade Baa2 A3 RMBS Großbritannien 3B2 Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANM B3 Moody's Upgrade Aa3 Aaa 3C2 Moody's Upgrade Baa2 A3 3C3 Moody's Upgrade Baa2 A3 3M2 Moody's Upgrade A2 Aa1 3M3 Moody's Upgrade A2 Aa GRANITE MORTGAGES PLC A Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa2 RMBS Großbritannien 2B Moody's Downgrade Aa1/ Watch negative Aa3 GRAN C1 Moody's Watch positive Baa1 Baa1/ Watch positive 2C2 Moody's Watch positive Baa1 Baa1/ Watch positive 3C Moody's Watch positive Baa1 Baa1/ Watch positive GRANITE MORTGAGES PLC A Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa1 RMBS Großbritannien 2B Moody's Downgrade Aa1/ Watch negative Aa2 GRAN C Moody's Upgrade Baa1 Aa3 2M Moody's Upgrade Aa3 Aa2 3B Moody's Upgrade Aa1 Aaa 3C Moody's Upgrade Baa1 Aa3 3M Moody's Upgrade Aa3 Aaa GRANITE MORTGAGES PLC A2 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa2 RMBS Großbritannien 2C Moody's Upgrade Baa1 Aa3 GRAN M Moody's Upgrade A1 Aa2 3B Moody's Upgrade Aa2 Aaa 3C Moody's Upgrade Baa1 Aa3 3M Moody's Upgrade A1 Aa GRANITE MORTGAGES PLC A1 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa3 RMBS Großbritannien 2C Moody's Watch positive Baa2 Baa2/ Watch positive GRAN M Moody's Watch positive A2 A2/ Watch positive 3B Moody's Upgrade Aa2 Aaa 3C Moody's Watch positive Baa1 Baa1/ Watch positive 3M Moody's Watch positive A1 A1/ Watch positive

19 DZ BANK RESEARCH 19/28 Datum Transaktionsname / Land / Ticker Klasse Agentur Aktion Von Auf GRANITE MORTGAGES PLC A2 Moody's Downgrade Aaa/ Watch negative Aa1 RMBS Großbritannien 2B Moody's Downgrade Aa1/ Watch negative Aa2 GRAN C Moody's Upgrade Baa2 Aa3 2M Moody's Upgrade Aa3 Aa2 3B Moody's Upgrade Aa1 Aaa 3C Moody's Upgrade Baa1 Aa3 3M Moody's Upgrade Aa3 Aaa EPIC CULZ C Fitch Upgrade A AA- CMBS Großbritannien D Fitch Upgrade BB+ A EPICP CULZ E Fitch Upgrade B BB FTH 1 A2 Moody's Upgrade Baa1 A3 RMBS Spanien B Moody's Affirmation Ba2/ Watch negative Ba2 SABA 1 C Moody's Affirmation B1/ Watch negative B ICO FTVPO FTH BCA Moody's Downgrade Baa3 Ba1 RMBS Spanien BCM Moody's Affirmation Baa3/ Watch negative Baa3 ICOFV BCP Moody's Affirmation Baa1/ Watch negative Baa1 BCT Moody's Affirmation Baa2/ Watch negative Baa2 CCA Moody's Downgrade Ba3/ Watch negative B3 CCM Moody's Downgrade Ba2/ Watch negative B1 CCP Moody's Downgrade Ba2/ Watch negative Ba3 CCT Moody's Downgrade Ba2/ Watch negative Ba SEMPER FINANCE D Fitch Upgrade BBB+ A CMBS Deutschland E Fitch Upgrade BB+ BBB SMPER TAURUS CMBS 2 D S&P Downgrade A A- CMBS Italien E S&P Downgrade A BB+ TAURS 2 F S&P Downgrade BB B EMERALD MORTGAGES 5 A Moody's Upgrade Baa1/ Watch positive A2 RMBS Irland EMERM EUROSAIL A1A Moody's Upgrade B1 A3 RMBS Großbritannien A1C Moody's Upgrade B1 A3 ESAIL X B1C Moody's Upgrade Ca Caa PROVIDE BLUE E Fitch Downgrade BB BB- RMBS Deutschland PROVD PROVIDE BLUE E Fitch Downgrade B CCC RMBS Deutschland PROVD TITAN EUROPE A1 Fitch Downgrade BBB CCC CMBS Diverse A2 Fitch Downgrade BB CCC TITN X ECLIPSE F S&P Downgrade B- CCC- CMBS Diverse G S&P Downgrade B- D ECLIP

20 DZ BANK RESEARCH 20/28 Datum Transaktionsname / Land / Ticker Klasse Agentur Aktion Von Auf RESIDENTIAL MORTGAGE SECURITIES 21 A3A S&P Upgrade A+ AA RMBS Großbritannien A3C S&P Upgrade A+ AA RMS 21X B1A S&P Upgrade BB BB+ B1C S&P Upgrade BB BB+ M1A S&P Upgrade A+ AA M1C S&P Upgrade A+ AA M2A S&P Upgrade A A+ M2C S&P Upgrade A A BP MORTGAGES C Fitch Downgrade BBB+ BBB RMBS Italien BPMO BERICA RESIDENTIAL MBS 6 B S&P Downgrade A+ BBB RMBS Italien C S&P Downgrade BBB+ BBB BERCR EUROCREDIT CDO III-A A1 S&P Upgrade AA+ AAA CDO Großbritannien A2 S&P Upgrade AA+ AAA EUROC III-A B S&P Upgrade AA- AAA C1 S&P Upgrade BB+ BBB+ C2 S&P Upgrade BB+ BBB+ D1 S&P Downgrade B+ CCC+ D2 S&P Downgrade B+ CCC+ E1 S&P Downgrade CCC+ CCC- E2 S&P Downgrade CCC+ CCC- R S&P Upgrade BBB BBB GELDILUX 2013-TS LIQ Moody's Downgrade Aa3/ Watch negative A2 CLO Deutschland GELDI 2013-TS HALCYON A Fitch Downgrade CC C CDO Diverse B Fitch Downgrade CC C HLCN NEPTUNO CLO C S&P Upgrade BBB+ A CDO Diverse D S&P Upgrade BB+ BBB- NPTNO GSC EUROPEAN CDO I-R C2C Moody's Upgrade Ba1 A2 CLO Diverse A1 Moody's Upgrade Aa1 Aaa GSCP I-RA A2B Moody's Upgrade Aa3 Aaa A3 Moody's Upgrade Aa1 Aaa B Moody's Upgrade A2 Aaa C1 Moody's Upgrade Ba1 A2 C2 Moody's Upgrade Ba1 A2 C2C Moody's Upgrade Ba1 A2 D Moody's Upgrade B3 Ba1 E Moody's Upgrade Caa3 B3 W Moody's Upgrade B1 Baa NORTH WESTERLY CLO II-A B1 Moody's Affirmation Baa2/ Watch positive Baa2 CLO Diverse B2 Moody's Affirmation Baa2/ Watch positive Baa2 NWEST II-A C Moody's Downgrade Ba2 B1 D1 Moody's Downgrade Caa1 Caa3 D2 Moody's Downgrade Caa1 Caa3