Finanztransaktionssteuer: längst überfällig oder doch gefährlich?

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1 Finanztransaktionssteuer: längst überfällig oder doch gefährlich? 8. Jahrestagung des Münchner Finance Forum e.v. 20. September 2012 Eberhard Karls Universität Tübingen Inhaber des Lehrstuhls für Finance Tel.:

2 Agenda Was steckt hinter der Finanztransaktionssteuer (FTT) der EU-Kommission? Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Bedeutung für Optionsmarkt Ökonomische Bedeutung Ausblick 2

3 Agenda Was steckt hinter der Finanztransaktionssteuer (FTT) der EU-Kommission? Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Bedeutung für Optionsmarkt Ökonomische Bedeutung Ausblick 3

4 Vorschlag der EU-Kommission zur FTT Für Klassische Geschäfte gilt: o Steuersatz von 0,01% des Handelsvolumens. o Beispiele: Aktien, Bonds, Währungen, etc. Für Derivate gilt: o Steuersatz von 0,1% des Handelsvolumens o Beispiele: Futures, Swaps, Optionen etc. Geschätztes Steueraufkommen: o Bundesregierung: 1-2 Mrd. Euro p.a. o Spiegelbericht über SPD beauftragte Studie: 11,2 Mrd. Euro p.a. 4

5 Anmerkungen zum Vorschlag der EU-Kommission FTT basiert auf ungewöhnlicher Grundlage o Aktivität (Volumen) wird besteuert Unterschiede zu klassischen Steuern o Erfolg (Gewinn) wie bei ESt bzw. KSt o Mehrwert wie bei MwSt Frage: o Wieso diese Form der Besteuerung? o Wer wird von der FTT besonders getroffen? 5

6 Beispielhafte Analyse der Höhe der FTT Sichtweise: Aktie bzw. Anleihe die gleichmäßig über die Zeit steigt Performance: 4% p.a. Haltedauer 1 Tag 1 Woche 1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 2 Jahre Rendite ohne FTT Rendite mit FTT 0,016% 0,078% 0,327% 0,985% 1,980% 4,000% 8,160% -0,004% 0,058% 0,307% 0,965% 1,960% 3,980% 8,139% Effektiv p.a. -1,072% 2,965% 3,751% 3,917% 3,959% 3,980% 3,990% Resultat: o Mittel- und langfristige Anlagen bleiben verschont o Kurzfristige Anleger werden getroffen o Anreiz zu langfristiger Anlage 6

7 Beispielhafte Analyse der Höhe der FTT Besteuerung von Derivaten Naive Sichtweise o Derivate erlauben mit wenig Kapitaleinsatz große Wirkung o Steuersatz mit 0,1% 10-mal so hoch o Selbst Steuersatz von 0,1% ist verkraftbar Problem: o Umgang mit Produkten ohne Kapitaleinsatz o Beispiele: Futures/Forwards, Swaps, etc. 7

8 Beispielhafte Analyse der Höhe der FTT Besteuerung von Derivaten Klare und vernünftige Regeln für Bemessungsgrundlage fehlen!!! Diskussion verschiedener Möglichkeiten für Bemessungsgrundlage: Nennwerte: o Nennwerte bei Futures und Swaps sind wenig aussagekräftig o Problemlos manipulierbar Zahlungsströme: o Produkte mit daily settlement (Futures) stark betroffen o Verlagerung von Futures-Markt zu OTC-Markt => Kontrahentenrisiko Saldierte Zahlungsströme: o Futures können FTT auch bei kurzer Laufzeit stark vermeiden 8

9 Beispielhafte Analyse der Höhe der FTT Schlussfolgerung zur Ausgestaltung der FTT: Primär die kurzfristigen ( richtigen?!) Investoren werden getroffen Für langfristige klassische Anleger nicht (direkt) bedeutsam ABER: Schwierigkeiten bei Gestaltung der Derivatebesteuerung o Entweder: Fehlanreize für falsche Produkte und zusätzliche Risiken o Oder: Einfache Möglichkeit zur Steuerumgehung 9

10 Agenda Was steckt hinter der Finanztransaktionssteuer (FTT) der EU-Kommission? Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Bedeutung für Optionsmarkt Ökonomische Bedeutung Ausblick 10

11 Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Gerechtigkeit und Fairness o Banken und Finanzmärkte haben Krise zu Lasten von Steuerzahler verursacht o Jetzt sollen sie (?) zahlen Gute Möglichkeit zur Verbesserung des Staatshaushalts Zurückdrängung von Hochfrequenzhandel 11

12 Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Emotion überwiegt Vernunft Berufsgruppe Vertrauen in % Feuerwehr 97 Ärzte 87 Polizisten 86 Lehrer 85 Gewerkschafter 59 Banker 57 Beamte 56 Kleriker 55 Journalisten 42 Werbefachleute 33 Manager 17 Politiker 14 Quelle: GfK Vertrauensindex Frühjahr 2010, GfK Custom Research 12

13 Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Schlussfolgerung zur Wahrnehmung der FTT in der Öffentlichkeit: Hohe Gefahr der Stimmungsmache o Politiker verfolgen womöglich Klientelpolitik Wenig tiefgehende Argumente in der Debatte Sichtweise für Analyse: Alles bleibt wie gehabt und darauf wird FTT bezogen Problem: Wie sehen die Reaktionen auf FTT aus? Wer ist indirekt besonders betroffen? Vermutung: Hoher Einfluss auf Optionsmarkt 13

14 Agenda Was steckt hinter der Finanztransaktionssteuer (FTT) der EU-Kommission? Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Bedeutung für Optionsmarkt Ökonomische Bedeutung Ausblick 14

15 Erzeugung von Optionen Beispiel: Kaufoption (Call) Recht zum Kauf von o 1 Aktie o zum festen Basispreis o am Laufzeitzeitende. Nützlich für o Anlagestrategien Kapitalschutz Portfolioabsicherung, etc. o Risikoreduktion 15

16 Erzeugung von Optionen Kapitalmarkt Emittent Investor Aktien Erwerb / Umschichtung Absicherungsportfolio Optionen Veräußerung Optionen Anleihen 16

17 Sicht des Emittenten Absicherungsportfolio Aktien Wertsteuerung Optionen Risikosteuerung Anleihen Problem: Häufiger, steuerpflichtiger Handel erforderlich, um Optionen anbieten zu können 17

18 Nachbildung von Optionen Duplikation im Zeitablauf 115 1,00 0, ,04 0,12 0,05 0,13 0,80 0,70 Aktienkurs ,61 0,09 0,15 0,41 0,04 0,01 0,02 0,10 0,60 0,50 0,40 0,30 Delta 90 0,35 0,20 0,10 85 J F M A M J J A S O N D J Zeit 0,00 Resultat: Handelsvolumen der Aktie: 2,12 Stücke (zum Kauf von 1 Stück) 18

19 Berechnung der FTT zur Erzeugung von Optionen Frage: Wie hoch ist die FTT zur Erzeugung von Optionen? Ergebnisse aus Studie für Deutschen Derivate Verband (DDV) Betrachteter Standardfall: Simulationsanalyse mit: Optionsdaten Aktiendaten Anpassungshäufigkeit Basispreis Laufzeit Aktienkurs Erwartete Aktiensteigerung Volatilität der Aktienrendite Risikofreier Zinssatz Täglich % 15% 3% Weitere Annahmen: o Keine Steuervermeidungsstrategien o Kein Netting im Optionsbuch 19

20 Berechnung der FTT zur Erzeugung von Optionen Simulationsanalyse Ergebnisse im Standardfall: Optionswert (Call) Steuer [absolut] Steuer [in Prozent des Optionswertes] Hedgefehler [in Prozent des Optionswertes] 7,49 1,19 15,94% 4,17% Betrachtete Einflussgrößen: o Anpassungshäufigkeit o Verhältnis von Aktienkurs zu Basispreis o Laufzeit o Volatilität 20

21 Berechnung der FTT zur Erzeugung von Optionen Einfluss der Umschichtungshäufigkeit: Umschichtungshäufigkeit Optionswert (Call) Resultat: Höhere Steuer mit mehr Umschichtungen ABER: Auch größere Hedge-Fehler Steuer [absolut] Steuer [in Prozent des Optionswertes] Hedgefehler [in Prozent des Optionswertes] 8 mal tägl. 7,49 2,88 38,44% 1,51% 4 mal tägl. 7,49 2,12 28,33% 2,11% 2 mal tägl. 7,49 1,58 21,09% 2,99% tägl. 7,49 1,19 15,94% 4,17% alle 2 Tage 7,49 0,92 12,33% 5,85% wöchentl. 7,49 0,68 9,10% 9,31% monatl. 7,49 0,46 6,15% 18,45% 21

22 Berechnung der FTT zur Erzeugung von Optionen Einfluss des Verhältnisses von Aktienkurs zu Basispreis: Verhältnis Aktienkurs/Basispreis Optionswert (Call) Steuer [absolut] Steuer [in Prozent des Optionswertes] Resultat: Am Geld ist Steuer [absolut] am höchsten Prozentuale Steuerbelastung für Extremrisiken besonders hoch Hedgefehler [in Prozent des Optionswertes] 130% 33,12 0,58 1,74% 0,24% 120% 23,53 0,72 3,06% 0,60% 110% 14,70 0,97 6,62% 1,57% 100% 7,49 1,19 15,94% 4,17% 90% 2,76 1,08 39,06% 11,58% 80% 0,62 0,58 93,52% 36,72% 75% 0,22 0,32 143,09% 74,32% 22

23 Berechnung der FTT zur Erzeugung von Optionen Einfluss der Laufzeit: Laufzeit Optionswert (Call) Steuer [absolut] Steuer [in Prozent des Optionswertes] Hedgefehler [in Prozent des Optionswertes] 5 20,56 1,85 9,00% 1,23% 4 17,78 1,78 10,02% 1,51% 3 14,78 1,68 11,36% 1,93% 2 11,44 1,50 13,14% 2,60% 1 7,49 1,19 15,94% 4,17% 0,5 4,98 0,93 18,65% 6,42% Resultat: Steuer [absolut] steigt mit Laufzeit Prozentuale Steuerbelastung für kurze Laufzeiten besonders hoch 23

24 Berechnung der FTT zur Erzeugung von Optionen Einfluss der Volatilität: Volatilität Optionswert (Call) Steuer [absolut] Steuer [in Prozent des Optionswertes] Hedgefehler [in Prozent des Optionswertes] 0,50 20,96 1,21 5,75% 5,20% 0,30 13,28 1,22 9,20% 4,90% 0,20 9,41 1,22 12,92% 4,57% 0,15 7,49 1,19 15,94% 4,17% 0,10 5,58 1,12 20,01% 3,41% 0,05 3,79 0,81 21,44% 1,60% Resultat: Steuer [absolut] steigt mit Volatilität Prozentuale Steuerbelastung für mittlere Volas besonders hoch 24

25 Berechnung der FTT zur Erzeugung von Optionen Schlussfolgerung zur Höhe der FTT für Optionen: 15% Steuerbelastung für typische Optionen ist sehr hoch Optionen sind besonders betroffen, wenn o Kurzfristige, o Extremereignisse o mit niedriger bis mittlerer Vola abgesichert werden sollen. Exotische Optionen (Knock-Out Feature) etc. noch höhere Steuerbelastung 25

26 Agenda Was steckt hinter der Finanztransaktionssteuer (FTT) der EU-Kommission? Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Bedeutung für Optionsmarkt Ökonomische Bedeutung Ausblick 26

27 Ökonomische Bedeutung Hauptgefahr: FTT erhöht Gesamtrisiko o Anreiz zur verringerten Risikoabsicherung o Anreiz für Emittenten Optionen weniger zu hedgen Einschränkung des Produktspektrums für Privatleute: o Optionskomponenten in vielen Kontrakten enthalten o Kündigungsrecht in langfristigen Baukrediten o Bausparverträge o Zertifikate 27

28 Agenda Was steckt hinter der Finanztransaktionssteuer (FTT) der EU-Kommission? Sicht der Öffentlichkeit auf die FTT Bedeutung für Optionsmarkt Ökonomische Bedeutung Ausblick 28

29 Frankreich Alleingang seit 1. August 2012 Steuersatz: 0,2% des Handelsvolumens bei Erwerb oder Lieferung (im Rahmen von Derivaten) von Wertpapieren von Emittenten o aus Frankreich o mit Marktkapitalisierung über 1 Mrd. EUR Interpretation: Politisch schlauer Schachzug o Befürworter haben ihre FTT mit hohem Steuersatz o Gegner erkennen schnell Möglichkeit zur Umgehung 29

30 Ausblick FTT besitzt Gefahr, dass Schaden die Steuereinnahmen übertrifft (Gesamtrisikosteigerung) Empfehlung: Genaue Suche nach Fehlanreizen FTT nicht als politisches Verhandlungspfund einsetzen Keine All in one -Lösung o Finanzielle Beteiligung durch Steuer OHNE Nebenwirkungen o Marktregulierung durch Gesetze 30

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