Kurzbeschreibung Ahlers AG Vz

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1 Akt. Kurs ( , 16:00, Ffm.): 11,49 EUR Einschätzung: Halten (Halten) Kursziel 12 Monate: 11,50 (11,50) EUR Branche: Konsum (Bekleidung) Land Deutschland ISIN: DE Reuters: AAHG_p.F Bloomberg: AAH3:GR Hoch Tief Kurs 12 Mon.: Aktueller Kurs: 12,49 11,49 10,50 Aktienzahl ges.: Streubesitz: 48,2% Marktkapitalis.: 150,8 Mio. Kurzbeschreibung Die Ahlers AG ist ein international tätiges Unternehmen der Bekleidungsindustrie. Zum Markenportfolio gehören mehrere bekannte Marken wie z. B. Baldessarini, Otto Kern, Pierre Cardin und Pioneer. Anlagekriterien Insgesamt gute Entwicklung im Geschäftsjahr 2013/14 Ahlers erzielte im abgelaufenen Geschäftsjahr 2013/14 (bis ) ein erfreuliches Umsatzplus von 4,2 Prozent auf 257,1 Mio. Euro und hat sich damit deutlich besser entwickelt als der deutsche Bekleidungseinzelhandel, der 2014 um rund 3 Prozent geschrumpft ist. Allerdings musste die Gesellschaft im vierten Quartal dem schwachen Branchentrend Tribut zollen und einen Umsatzrückgang um 6,5 Prozent auf 59,2 Mio. Euro verbuchen. Zu dieser Entwicklung beigetragen haben frühere Auslieferungen, die ins dritte Quartal eingeflossen sind, sowie ein verhaltenes inländisches Nachordergeschäft. Insgesamt erfreuliche Zuwachsraten erzielte einmal mehr das Segment der Premiummarken, die im Gesamtjahr um 5,4 Prozent auf 165,3 Mio. Euro zulegen konnten. Dabei wurde der Aufschwung von Baldessarini mit einem guten zweistelligen sowie von Pierre Cardin mit einem einstelligen Plus getragen. Die dritte Marke Otto Kern erzielte angabegemäß stabile Umsätze. Kennzahlen 12/13 13/14 14/15e 15/16e Umsatz bisher EBIT 7,3 9,2 10,1 13,0 bisher --- 9,4 14,9 17,7 Jahresüb. 5,2 5,8 6,3 8,2 bisher --- 5,7 9,5 11,4 Erg./Aktie 0,41 0,45 0,48 0,63 bisher --- 0,44 0,72 0,86 Dividende 0,50 0,45 0,50 0,55 bisher --- 0,50 0, KGV 28,0 25,7 23,8 18,3 Div.rendite 4,4% 3,9% 4,4% 4,8% Angaben in Mio. Euro Erg./Aktie und Dividende in Euro Analyst: Alexander Langhorst Tel.: 0211 / Fax: 0211 / Auch im Segment Jeans & Workwear konnten mit 6,3 Prozent auf 69,4 Mio. Euro deutliche Zuwächse verbucht werden. Zurückzuführen ist dies hier vor allem auf die Bereiche Pioneer Authentic Jeans sowie Pionier Jeans & Casuals. Nach den bewusst vorgenommenen Store-Schließungen bei Gin Tonic musste das Segment Men s & Sportswear einen Erlösrückgang von 8,9 Prozent auf nur noch 22,4 Mio. Euro hinnehmen. Die Wholesaleumsätze von Gin Tonic Man und Jupiter waren dabei nach Aussagen des Managements jedoch nur leicht rückläufig. Trotz der bereits bekannten Sonderkosten für die Schließung des Standorts Sindelfingen sowie der Abfindungsrückstellungen für die Neustrukturierung des Kreativbereichs von Baldessarini in Höhe von insgesamt etwa 2,6 Mio. Euro konnte das Ergebnis vor Ertragsteuern um über 25 Prozent auf 8,4 Mio. Euro gesteigert werden. Zu beachten ist, dass in diesem Wert wie im Vorjahr neben den Sonderkosten auch 0,5 Mio. Euro außerordentliche Erträge aus dem Verkauf von Kunstwerken enthalten sind. Bei einem leicht besser als von uns erwartet ausgefallenen Finanzergebnis sowie einer wieder normalisierten, jedoch niedrigeren Steuerquote als zuletzt noch unterstellt, stieg der Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter um 11,0 Prozent auf 5,8 Mio. Euro. Daraus errechnet sich ein Ergebnis je Vorzugsaktie von 0,45 Euro, das minimal über den zuletzt von uns geschätzten 0,44 Euro liegt. Bei einer avisierten Vollausschüttung dieser 0,45 Euro bewegt sich die Dividende allerdings etwas unterhalb unserer Prognose von 0,50 Euro je Vorzugsaktie. Seite 1

2 Ausblick für das neue Geschäftsjahr enttäuscht Der Ausblick auf das neue Geschäftsjahr 2014/15 berücksichtigt die aktuelle Russlandkrise sowie die seit dem zweiten Halbjahr 2014 festzustellenden, überraschend deutlichen Umsatzrückgänge des deutschen Bekleidungseinzelhandels. In Russland hat Ahlers im letzten Geschäftsjahr rund 15 Mio. Euro erwirtschaftet. Wegen der anhaltenden Krise mit dem Verfall des russischen Rubels könnten nach Angaben des Managements die Erlöse hier um ein Viertel bis ein Drittel bzw. um 4 bis 5 Mio. Euro sinken. Neben dem rückläufigen Umsatz in Russland selber fehlen auch die russischen Touristen, die insbesondere in deutschen Großstädten einkaufen. Im Segment Jeans & Workwear wird zudem der letzte große Private Label Kunde deutlich weniger Ware bei Ahlers abnehmen, wodurch das Management zusätzliche Mindererlöse von weiteren rund 4 Mio. Euro erwartet. Kompensierend sollen jedoch die im letzten Jahr neu erworbenen Pierre Cardin- Lizenzen für Frankreich, Spanien und Belgien wirken. Der erwartete Mehrumsatz hieraus wird bei etwa 7 Mio. Euro gesehen, wobei angabegemäß das mittelfristige Potenzial in drei Jahren bei 15 Mio. Euro liegt. Darüber hinaus geht die Gesellschaft davon aus, dass der Wachstumstrend im Premiumsegment auch in 2014/15 anhalten wird und hier weitere Umsatzsteigerungen verbucht werden können. Insgesamt plant Ahlers für das laufende Geschäftsjahr daher nur mit stabilen bis leicht rückläufigen Erlösen. Für das Konzernergebnis rechnet das Management ebenfalls mit einer stabilen bis leicht rückläufigen Entwicklung. Zwar werden Entlastungen von deutlich niedrigeren Sonderkosten und reduzierten Personal- und Sachkosten infolge der Aufgabe des Standorts Sindelfingen kommen. Jedoch werden Aufbaukosten für das Geschäft in Spanien und Frankreich, Tariferhöhungen sowie weitere Aufwendungen für den Ausbau des Retail- und ecommerce-geschäfts gegenläufig wirken. Notwendige Anpassungen unserer Prognosereihen In unseren bisherigen Planungsrechnungen hatten wir die Effekte aus den deutlich rückläufigen Branchenumsätzen sowie der Russland-Krise nicht in diesem Ausmaß berücksichtigt, jedoch in unserem letzten Update vom 24. Oktober bereits auf die bestehenden Risiken vor allem in Bezug auf Russland hingewiesen. Vor dem Hintergrund nehmen wir nun unsere Schätzungen für 2014/15 und 2015/16 deutlich zurück. Für das laufende Geschäftsjahr gehen wir jetzt nur noch von einem Ergebnis je Aktie von 0,48 (bisher 0,72) Euro aus, was einer Reduzierung um 33 Prozent entspricht. Für 2015/16 beläuft sich die Anpassung unserer EPS- Erwartung von 0,86 auf 0,63 Euro immer noch auf 27 Prozent. Entsprechend senken wir auch unsere Dividendenprognosen, die aber unverändert von hohen Ausschüttungsquoten von 100 bis nahezu 90 Prozent ausgehen. Auch wenn gemäß dem ifo Institut für Wirtschaftsforschung die schwache Wintersaison 2014 für den deutschen Bekleidungseinzelhandel ernüchternd ausfiel und von der Branche eher pessimistisch in das neue Jahr geblickt wird, könnte es unseres Erachtens im Laufe des Jahres trotzdem zu positiven Überraschungen seitens der Konsumenten kommen. Dem privaten Verbraucher stehen aus hohen Reallohnzuwächsen als Folge überproportionaler Tariferhöhungen bei gleichzeitig niedrigen Inflationsraten deutlich steigende liquide Mittel zur Verfügung. Darüber hinaus werden viele Bundebürger aufgrund nahezu unverzinster Sparmöglichkeiten mehr verfügbares Einkommen zum Konsumieren ausgeben. Seite 2

3 Bewertung und Fazit Die von der Ahlers AG vorgelegten Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2013/14 (bis ) lagen insgesamt im Rahmen unserer Erwartungen und fielen verglichen mit anderen Modeunternehmen sehr gut aus. Der Ausblick auf 2014/15 erscheint hingegen etwas ernüchternd, wenngleich wir davon ausgehen, dass das Management aufgrund der überproportional hohen Unsicherheiten in der Branche zunächst einen eher konservativen Ansatz für seine Jahresprognose gewählt hat. Wir sehen hier ein gewisses Upside insbesondere durch die steigende Konsumbereitschaft der privaten Verbraucher aufgrund fehlender Anlagealternativen für die Überschussliquidität. Dies bilden wir in unseren Schätzungen entgegen der Unternehmensguidance mit einer erwarteten leichten Gewinnsteigerung im laufenden Geschäftsjahr ab. Ungeachtet der vorgenommenen Gewinnrevision ist zu beachten, dass die Ahlers-Vorzugsaktie unverändert mit einer attraktiven Dividendenrendite von fast 4 Prozent ausgestattet ist. Hinzu kommt, dass die Gesellschaft in den letzten Jahren stets ein zuverlässiger Dividendenzahler gewesen ist. Gerade im aktuellen Niedrigzinsumfeld sind dies Komponenten, die vom Anleger gesucht werden. Die in den letzten Monaten nochmals deutlich veränderten Rahmenbedingungen auf den Kapitalmärkten mit massiv gesunkenen, teilweise negativen Zinsen sowie der deutlichen Ausweitung der Bewertungsmultiplikatoren veranlassen uns trotz der Reduzierung unserer Gewinnschätzungen zu einer Bestätigung unserer Halteempfehlung. Unser Kursziel von 11,50 Euro behalten wir ebenfalls aufrecht. Seite 3

4 Gewinn- und Verlustrechnung Seite 4

5 Aktionärsstruktur Stammaktien ( Stück): WTW-Beteiligungsgesellschaft mbh 76,32% Nachlass Jan A. Ahlers 0,31% Streubesitz 23,37% Vorzugsaktien ( Stück): WTW-Beteiligungsgesellschaft mbh 20,71% Nachlass Jan A. Ahlers 0,07% Streubesitz 79,22% Termine 14. April 2015 Zwischenbericht erstes Quartal 2014/ April 2015 Analystenkonferenz in Frankfurt/Main 07. Mai 2015 Ordentliche Hauptversammlung in Düsseldorf 14. Juli 2015 Halbjahresbericht 2014/ Oktober 2015 Zwischenbericht drittes Quartal 2014/ Oktober 2015 Analystenkonferenz in Frankfurt/Main Kontaktadresse Ahlers AG Elverdisser Straße 313 D Herford Internet: Ansprechpartner Investor Relations: Herr Dr. Karsten Kölsch (CFO) Tel.: +49 (0) 5221 / Fax: +49 (0) 5221 / Seite 5

6 Disclosures Die Einstufung von Aktien beruht auf der Erwartung des/der Analysten hinsichtlich der Wertentwicklung der Aktie während der folgenden zwölf Monate. Dabei bedeutet die Einstufung Kaufen eine erwartete Wertsteigerung von mindestens 15%. Halten bedeutet eine Wertsteigerung zwischen 0% und 15%. Verkaufen bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung negativ ist. Sofern nicht anders angegeben, beruhen genannte Kursziele auf einer Discounted-Cashflow-Bewertung und/oder auf einem Vergleich der Bewertungskennzahlen von Unternehmen, die nach Ansicht des/der jeweilige(n) Analyst(en) vergleichbar sind. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird durch den/die Analysten unter Berücksichtigung des Börsenklimas angepasst. Übersicht über unsere Empfehlungen für die Aktie in den vergangenen 12 Monaten: Veröffentlichungsdatum Kurs bei Empfehlung Empfehlung Kursziel ,65 Halten 11, ,00 Halten 11, ,40 Halten 11,50 Die Verteilung der Empfehlungen unseres Anlageuniversums sieht aktuell wie folgt aus (Stand ): Empfehlung Basis: alle analysierten Firmen Firmen mit Kundenbeziehungen Kaufen 37,5% 30,0% Halten 62,5% 70,0% Verkaufen 0,0% 0,0% Mögliche Interessenskonflikte bei in diesem Research-Report genannten Gesellschaften: Firma Disclosure Ahlers AG 1, 5 1. GSC Research und/oder ihre verbundene Unternehmen haben in den letzten zwei Jahren Research-Berichte im Auftrag der Gesellschaft erstellt. 2. GSC Research und/oder ihre verbundene Unternehmen haben in den letzten zwei Jahren Beratungsleistungen für die Gesellschaft erbracht. 3. GSC Research und/oder ihre verbundene Unternehmen haben in den letzten zwei Jahren an der Umplatzierung von Aktien der Gesellschaft mitgewirkt. 4. Von GSC Research und/oder ihren verbundenen Unternehmen als (Sub-)Berater betreute Anleger halten Aktien der Gesellschaft. 5. Der Verfasser oder andere Mitarbeiter von GSC Research halten unmittelbar Aktien der Gesellschaft oder darauf bezogene Derivate (Gegenwert >500 Euro). 6. Organe und/oder maßgebliche Aktionäre dieser Gesellschaft sind an der GSC Holding AG als Mutter von GSC Research unmittelbar beteiligt. 7. Nach Kenntnis von GSC Research halten Investoren, die mit 2,5% oder mehr an der GSC Holding AG als Mutter von GSC Research beteiligt sind (siehe unmittelbar Aktien der Gesellschaft oder darauf bezogene Derivate. Haftungserklärung Die in dieser Studie enthaltenen Informationen stammen aus öffentlichen Informationsquellen, die die GSC Research GmbH für vertrauenswürdig und verlässlich halten. Für deren Korrektheit und Vollständigkeit sowie mögliche andere Fehler jeglicher Art kann jedoch keinerlei Haftung übernommen werden. Für die Richtigkeit von zur Erstellung der Studie seitens der Gesellschaft eventuell zur Verfügung gestellten Unterlagen und erteilten Auskünfte ist diese selbst verantwortlich. Alle Meinungsäußerungen spiegeln die aktuelle und subjektive Einschätzung des/der Analysten wider und können ohne vorherige Ankündigung jederzeit geändert werden. Diese Studie ist ausschließlich für Anleger mit Geschäftssitz in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Die Studie dient nur der Information und stellt keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Aktien oder anderen Finanzinstrumenten dar. Jeder Anleger wird hiermit aufgefordert, sich ausführlich und weitergehend zu informieren und bei etwaigen Anlageentscheidungen eine qualifizierte Fachperson zu Rate zu ziehen. Jedes Investment in Aktien oder andere Finanzinstrumente ist mit Risiken verbunden und kann schlimmstenfalls bis zum Totalverlust führen. Weder die GSC Research GmbH noch ihre verbundenen Unternehmen, gesetzlichen Vertreter und Mitarbeiter haften für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art, die im Zusammenhang mit Inhalten dieser Studie stehen. Die Erstellung und Verbreitung dieser Studie untersteht dem Recht der Bundesrepublik Deutschland. Ihre Verbreitung in anderen Jurisdiktionen kann durch dort geltende Gesetze oder sonstige rechtliche Bestimmungen beschränkt sein. Personen mit Sitz außerhalb der Bundesrepublik Deutschland, in deren Besitz diese Studie gelangt, müssen sich selbst über etwaige für sie gültige Beschränkungen unterrichten und diese befolgen. Diese Studie darf ohne die vorherige schriftliche Genehmigung durch die GSC Research GmbH weder vollständig noch teilweise nachgedruckt oder in irgendeiner Form gespeichert werden. Für die Erstellung dieser Studie ist die GSC Research GmbH, Tiergartenstr. 17, Düsseldorf, verantwortlich. Seite 6

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