Marko Brunner. Das Economic Exposure deutscher Unternehmungen A PETER LANG Europäischer Verlag der Wissenschaften

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1 Marko Brunner Das Economic Exposure deutscher Unternehmungen A PETER LANG Europäischer Verlag der Wissenschaften

2 IX Inhaltsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Seite XV XVII XIX 1 PROBLEMSTELLUNG UND GANG DER ARBEIT 1 2 DAS UNTERNEHMERISCHE WECHSELKURSRISIKO Wechselkurs und Wechselkursrisiko Wechselkursbegriffe Kaufkraftparität und realer Wechselkurs Unternehmerisches Wechselkursrisiko Nominales Wechselkursrisikos Reales Wechselkursrisiko Erfassung des unternehmerischen Wechselkursrisikos: Exposure-Konzepte Begriff des Wechselkurs-Exposure Exposure als Regressionskoeffizient Accounting Exposure Economic Exposure Transaction Exposure Operating Exposure Modelltheoretische Darstellung des Economic-Exposure- Zusammenhangs Grundstruktur des Modells und Annahmen Die Wechselkurssensitivität der Unternehmensumsätze Die Wechselkurssensitivität der Unternehmenskosten 48

3 X Die Wechselkurssensitivität der monetären Nettovermögensposition Die Wechselkurssensitivität des Unternehmenswerts Der Einfluss von Modellvariablen auf das Economic Exposure Anteil der in Fremdwährung abgesetzten Produkte Anteil der in Fremdwährung produzierten Produkte Preiselastizität der Nachfrage Monetäre Nettovermögensposition in Fremdwährung 57 3 DETERMINANTEN DES ECONOMIC EXPOSURE Umsatzorientierte Determinanten Anteil des Fremdwährungsumsatzes Internationale Streuung des Umsatzes Wettbewerbsumfeld und Produktdifferenzierung Kostenorientierte Determinanten Anteil der Fremdwährungskosten Internationale Streuung von Beschaffungsquellen und Produktionsstätten Diversifikationseffekte durch die internationale Streuung von Beschaffungsquellen und Produktionsstätten.: Realoptionen durch die internationale Streuung von Beschaffungsquellen und Produktionsstätten 73 a) Optionen: Überblick 73 b) Flexibilität in der Beschaffung 77 c) Operating Flexibility Monetäre Nettovermögensposition in Fremdwährung Fremdwährungsbestände, Fremdwährungskredite und -anlagen Derivative Finanzinstrumente in Fremdwährung Devisen-Forwards 84

4 XI Devisen-Futures Devisen-Swaps und kombinierte Devisen-Zins-Swaps 86 a) Devisen-Swaps 87 b) Kombinierte Devisen-Zins-Swaps Devisen-Optionen Überblick über die Hypothesen des Einflusses der Exposure- Determinanten 92 4 UNTERNEHMERISCHES WECHSELKURSRISIKO- MANAGEMENT Unternehmerisches Risiko-Management versus Risiko- Management auf Investorenebene Irrelevanz von unternehmerischem Risikomanagement Rechtfertigung von unternehmerischem Risikomanagement Kosten des Financial Distress Komparative Kostenvorteile Konvexität der Steuerfunktion Agency-Kosten bei der Finanzierung von Investitionen Agency-Kosten zwischen Managern und Eigentümern Strategien und Instrumente des Wechselkursrisiko-Management Operatives Wechselkursrisiko-Management: Transaction- Exposure-Management Hedging mit Devisen-Termingeschäften (Forwards und Futures) Devisen-Swaps Devisen-Optionen Money-Market-Hedge Wahl der Fakturierungswährung Forderungsverkauf (Forfaitierung) Leading 111

5 XII Strategisches Wechselkursrisiko-Management: Operating- Exposure-Management Währungskongruenz zwischen Umsätzen und Kosten Diversifikation von Umsatz- und kostenseitigen Wechselkursrisiken Flexible Beschaffung Operating Flexibility Marketingmaßnahmen EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG DES ECONOMIC EXPOSURE DEUTSCHER UNTERNEHMUNGEN Messung des Economic Exposure Methoden zur Messung des Economic Exposure Cashflow-basierte Messung des Economic Exposure Kapitalmarktorientierte Messung des Economic-Exposure Diskussion ausgewählter Problemfelder bei der Messung des Economic Exposure Totales und residuales Wechselkurs-Exposure Bilaterale Wechselkursfaktoren und Währungsindex Aggregationsstufe der Exposure-Untersuchung Realer und nominaler Wechselkurs Stabilität des Wechselkurs-Exposure im Zeitablauf Datenfrequenz Überblick über empirische Studien zum Economic Exposure Messung des Economic Exposure für deutsche Unternehmungen Modellspezifikationen Hypothesen Daten = 143 a) Untersuchungszeitraum 143 b) Unternehmensdaten 144 c) Wechselkurs-Variablen Ergebnisse 157

6 XIII a) Wechselkurs-Exposure zum realen DM-Außenwert 157 b) Wechselkurs-Exposure zu den Währungen der Triade Empirische Untersuchung der Determinanten des Economic Exposure Methoden zur Untersuchung der Exposure-Determinanten Gruppenbildung des Unternehmenssamples Zweistufiger Ansatz Integrierter Ansatz.' Überblick über empirische Studien zu den Determinanten des Economic Exposure Untersuchung der Exposure-Determinanten (Teil 1) Daten und Hypothesen 188 a) s Abhängige Variable: Exposure-Koeffizienten 189 b) Unabhängige Variablen: Proxy-Variablen der Exposure- Determinanten 190 c) Variablen des integrierten Ansatzes Ergebnisse 199 a) Univariate Analyse 200 b) Multivariate Analyse Untersuchung der Exposure-Determinanten (Teil 2) Daten und Hypothesen Ergebnisse 215 a) Univariate Analyse 215 b) Multivariate Analyse ZUSAMMENFASSUNG UND AUSBLICK 221 ANHANG 227 LITERATURVERZEICHNIS 275