Bestimmungsgründe und Verlauf der Eurokrise

Transkript

1 Seminar: Bestimmungsgründe und Verlauf der Eurokrise Bestimmungsgründe und Verlauf der Eurokrise

2 Inhalt - Warum wurde der Euro eingeführt? - Erfahrungen mit dem Euro - Beginn der Krise - Gründe für die Krise - Wie wurde die Krise bekämpft? 2

3 Situation vor Einführung des Euro - Vor Einführung gab es EWS: Wechselkurse zwischen Mitgliedern schwankten in Korridoren - Abwertung war möglich Abwertung verbilligt Exporte, verteuert Importe -> Inflation - Abwertung verringert den Wert der von Ausländern gehaltenen Geldforderungen Risiko für internationale Kreditgeber - Internationale Kreditgeber fordern für das höhere Risiko höhere Zinsen - Abwertung manchmal politisch gewollt, vielfach aber auch durch Finanzmärkte erzwungen 3

4 Abwerter und Aufwerter seit 1970 Nominale effektive Wechselkurse (mit 24 Handelspartnern) (1970=100) EWS EWS-Krise Greece Germany Italy Spain Ireland Austria Netherlands 0 Portugal Quelle: AMECO, eigene Berechnungen 4

5 Inflationsentwicklung der Länder Jährliche prozentuale Änderung des BIP-Deflators Germany Austria Netherlands Greece Italy Spain Ireland Portugal Quelle: AMECO, eigene Berechnungen 5

6 Wechselkursrisiko: Je höher Inflation und Abwertungswahrscheinlichkeit, desto höher Zinsen 30 Langfristige Zinsen auf Staatanleihen 25 Germany Austria Netherlands Greece 10 5 Italy Spain Ireland 0 Portugal Quelle: AMECO 6

7 Gründe für die Euroeinführung - Fester Wechselkurs erhöht Glaubwürdigkeit ohne Abwertungsmöglichkeit keine Entwertung ausländischer Forderungen - Ohne Abwertungsmöglichkeit auch geringere Inflation - Beides führt zu geringeren Zinsen und mehr Kredit - Feste Wechselkurse auch gut für Handel - Da Euro vor allem aus der Erfahrung der Inflation geboren wurde, sind die Euroinstitutionen auch primär für Inflationsbekämpfung ausgerichtet - Politisches Motiv: Dominanz der Bundesbank sollte gebrochen werden (EWS-Krise 1992/3) 7

8 Wichtige Regeln und Institutionen des Euro - Euro ist ein Festwechselkurssystem - Wechselkurse nicht mehr veränderbar (außer durch Austritt) - Haben gemeinsame Zentralbank die Europäische Zentralbank (EZB), die gemeinsames Geld (Euro) emittiert - Primäres Ziel der EZB ist eine geringe Inflation; andere Ziele (Wachstum und Beschäftigung) sind dem untergeordnet - Gemeinsame Regeln zur Wirtschaftspolitik durch europäische Verträge sollen vor allem staatliche Schulden gering halten - No-Bail-Out-Klausel Schulden eines Staates sollen nicht von anderen Staaten übernommen werden - Zentralbank darf den Staaten nicht direkt Kredit geben - Stabilitäts- und Wachstumspakt beschränkt staatliche Defizite auf 3 % des BIP 8

9 Hat der Euro seine Versprechen gehalten? Inflation stark gesunken Jährliche %-Veränderung des BIP-Deflators Einführung des Euro Germany Austria Netherlands Greece Italy Spain Ireland Portugal -10 Quelle: AMECO, eigene Berechnungen 9

10 Zinsen stark gesunken aber nur bis zur Eurokrise Hohe Zinsen ab 2010 sind die Eurokrise France Portugal Spain Greece Germany Ireland Italy Finanzkrise 2009 Eurokrise Quelle: Macrobond 10

11 Hohes Wachstum vor der Krise, Rezession nach der Krise BIP, 1999= Beginn des Euro Finanzkrise 2009 Eurokrise Irland Griechenland Portugal Spanien Italien Deutschland EZ12 Quelle: AMECO, eigene Berechnungen 11

12 Warum kommt plötzlich die Krise? - In den 2000er Jahren Immobilienboom in den USA, finanziert durch verbriefte Kredite (MBS) - Verkauf dieser Kredite an europäische Banken (v.a. in Dtl., Fr., GB und CH.) beginnt Ausfall vieler Kredite BNP Paribas in Fr. und IKB in Dtl. Betroffen - Sept Zusammenbruch von Lehman Brothers Zusammenbruch des internationalen Interbankenmarktes - Viele europäische Banken werden vom Staat gerettet - Banken in Fr. und Dtl. Verringern auch Forderungen ggü. anderen Schuldnern den heutigen Krisenländern 12

13 Deutsche und französische Banken überall dabei, wo es später brennt 13

14 Verluste der Banken 14

15 Auslöser der Krise - Im Herbst 2009 machte neue griechische Regierung öffentlich, dass staatliche Defizite viel höher sind als vorher angegeben - Verunsicherung der Investoren, ob der griechische Staat seine Schulden noch refinanzieren kann - Probleme mit griechischem Staatsdefizit führen nicht nur zu steigenden Renditen in Griechenland - Auch in Portugal und Irland stiegen Renditen auf Staatsanleihen - Irland: Banken werden verstaatlicht mit Schulden finanziert - Portugal wird einfach als Wackelkandidat gesehen - Ab Mitte 2011 steigen auch Renditen von Italien und Spanien 15

16 Exkurs: Finanzbedarf von Staaten Staaten brauchen Kredite für zwei Zwecke: A) Finanzierung laufender Defizite B) Tilgung auslaufender Schulden das ist oft der Hauptbedarf an Finanzmitteln - Tilgung wird zumeist nicht aus laufenden Einnahmen geleistet gilt für alle Staaten (und die meisten Unternehmen) - Sind Finanzmärkte nicht zur Kreditverlängerung bereit, droht Zahlungsausfall Verluste für bisherige Kreditgeber 16

17 Bestimmung von Renditen - Staaten finanzieren sich über Ausgabe von Anleihen - Käufer auf Primärmarkt geben Staat Kredit - Z.B. Wertpapierkredit von 1000 Euro und jährliche Couponzahlung von 100 Euro: 10 % Zinsen, wenn Käufer Anleihe bis zum Laufzeitende hält - Anleihen können aber auch auf Sekundärmarkt gehandelt werden - Preise können sich ändern je nach Angebot/Nachfrage - Sinkt Preis z.b. auf 500 Euro erhöht sich Rendite: 100/500=20 % - Steigen Preise, verringert sich Rendite - Preisänderungen wegen Risiko, dass Schuldner Couponzahlung und Tilgung nicht leistet - Preisänderung, wenn neue Anleihen höhere / geringere Couponraten zahlen 17

18 Hohe Staatsverschuldung als Auslöser? Quelle: AMECO, eigene Berechnungen 18

19 Staatliche Schulden sind vielfach durch Bankenrettungen gestiegen aber nicht nur in Krisenländern DE IE EL ES CY NL AT PT Erhöhung der staatlichen Bruttoschuldenstände In % des BIP Quelle: Eurostat, eigene Berechnungen 19

20 Hohe Leistungsbilanzdefizite in allen Krisenländern = jährliche Nettokreditaufnahme im Ausland Leistungsbilanzdefizite in % des BIP Griechenland Portugal Italien Spanien Irland Quelle: AMECO, eigene Berechnungen 20

21 Krisenländer sind im Gegensatz zu Nichtkrisenländern netto im Ausland verschuldet Nettoauslandsvermögen in % des BIP Deutschland Griechenland Spanien Irland Portugal Quelle: Eurostat, eigene Berechnungen 21

22 Private, nicht öffentliche Verschuldung als größtest Problem Bruttoverschuldung der Sektoren in % des BIP Haushalte Staat Unternehmen Griechenland Spanien Portugal Irland Quelle: Eurostat, eigene Berechnungen 22

23 Aber warum gerade eine Krise der Staatsanleihen? In der Eurokrise ist klar geworden, dass Euro eine Art Fremdwährung für Euromitglieder ist EZB kauft bis Anfang 2015 kaum staatliche Anleihen (wie es in GB, USA, Japan geschehen ist) Öffentliche Verschuldung in den Ländern vor allem bei den Banken Solvenz der Banken und Solvenz der Staaten im Teufelskreis Banken kommen in Schieflage (Irland, Spanien, Griechenland), werden von Staaten gerettet höhere Staatsschulden Banken halten staatliche Anleihen, deren Abschreibung bedroht Bankensolvenz Staat steht wieder in der Pflicht Problem intensiviert sich, wenn Banken vor allem im Ausland verschuldet sind Investoren ziehen schneller ihre Gelder ab 23

24 Warum ist der Euro eine Fremdwährung für die Mitglieder des Euroraums? - Länder beeinflussen EZB nur begrenzt: - Vertreter der eigenen Zentralbank im EZB-Direktorium - No-Bail-out Klausel: Europäischen Verträge verbieten Übernahme von Schulden eines Staates - Solange Zentralbank nicht Staatsanleihen kaufen, sind Staaten vollkommen abhängig von privaten Finanzmärkten oder offiziellen Institutionen (andere Länder, IWF etc.) wie jeder Privatschuldner - Kontrollverlust über Währung führt zu Kontrolle durch private Finanzmärkte politisch gewollt durch die europäischen Verträge! 24

25 Gefahren von Staatsinsolvenzen - Würde No-Bail-Out-Klausel konsequent angewandt, wären Staatsinsolvenzen unausweichlich - Staatsanleihen sind aber Anker für das Finanzsystem - Banken, Versicherungen und Pensionsfonds halten auch wegen Regulierung viele Staatsanleihen, weil diese sicher sind (waren) - Über Pensionsfonds große Teile der Alterssicherung von Staatsanleihen abhängig - Geringe Rendite, aber sicher; sehr liquide, also im Notfall in Liquidität umwandelbar - Zinsen auf Staatsanleihen deswegen Benchmark für Zinsen auf private Kredite - Steigen Zinsen auf Staatsanleihen, dann auch Zinsen auf Privatkredite - Staatsbankrott treibt Finanzsystem in Krise und damit auch Realwirtschaft 25

26 Staatsinsolvenz Griechenlands im Euro - Im Sommer 2011 wird beschlossen, in Griechenland einen Schuldenschnitt durchzuführen - Staatsanleihen unterliegen im Euroraum also einem Insolvenzrisiko Investoren verlassen in Scharen spanische und italienische Anleihen - Renditen steigen, private und staatliche Kreditaufnahme verteuert sich massiv, Länder und Banken geraten in Schwierigkeiten - Tatsächliche Abschreibung griechischer Schulden Anfang 2012 stürzt gr. Finanzsystem (inkl. Rentensystem) in Bankrott - Zyprische Banken auch betroffen, da sie gr. Staatsanleihen halten - Muss durch offizielle Kredite der Europäer rekapitalisiert werden was Schulden der Griechen wieder erhöht! 26

27 USA und GB im Vergleich: Dollar und Pfund als eigene Währung - Auch USA und GB hatten Häuserpreisblase, Bankenkrisen, Leistungsbilanzdefizite, Auslandsschulden - Besonders von Krise 2009 betroffen - Aber: Zentralbank hat früh per Quantitative Easing (QE) Staatsanleihen auf Sekundärmarkt gekauft - Staat war niemals in Gefahr insolvent zu werden - Zinsen blieben also niedrig 27

28 Renditen auf Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren Deutschland Irland Italien USA Portugal Spanien GB

29 Wie hat die Politik auf die Krise reagiert? - Weil private Finanzmärkte ihre Kreditvergabe eingestellt haben, haben Griechenland, Irland, Portugal, Zypern und Spanien Kredite von anderen Staaten, EFSF, ESM, IWF erhalten - Zinsen für diese Kredite viel geringer als auf den privaten Finanzmärkten - Kredite vor allem zur Tilgung von auslaufenden Schulden, kaum zur Defizitfinanzierung - Offizielle Kredite kommen unter harten Spar- und Reformauflagen - Im Sommer 2012 kündigt die EZB an, im Notfall Staatsanleihen auf dem Sekundärmarkt zu kaufen (OMT) - Ab Anfang 2015 kauft die EZB direkt Staatsanleihen (QE) 29

30 Das große Sparen Veränderung von Ausgaben und Einnahmen zwischen 2009 und 2014 in % Ausgaben Ausgaben ohne Zinsen Einnahmen Griechenland Irland Spanien Portugal Italien 30

31 Probleme mit der Austerität - Defizit = Einnahmen - Ausgaben - Staatsausgaben = Einkommen des Privatsektors (Aufträge für Investitionen, Angestellte, Transfers) - Steuern = Ausgaben des Privatsektors - Weniger Ausgaben und mehr Steuern reduzieren das verfübare Einkommen von Haushaltes und Unternehmen (Privatsektor) - Haushalte kaufen weniger Unternehmen verkaufen weniger - Weil private Einkommen und BIP sinken, sinken auch Einkommensteuern, so dass Staat für bestimmtes Defizitziel noch mehr Ausgaben senken oder Steuern erhöhen muss - Austerität wirkt sehr hart in geschlossenen Volkswirtschaften, weniger in offenen Volkswirtschaften 31

32 Folgen der Austerität für die Schuldenstandquote - Im Stabilitäts- und Wachstumspakt und den offiziellen Kreditprogrammen steht die Schuldenstandquote im Mittelpunkt: Schulden/ nominales BIP - Nominales BIP = reales BIP * BIP-Deflator - Schuldenstandquote kann steigen, wenn Schulden sich nicht verändern, aber nominales BIP durch zu harte Austerität fällt - Austerität kann also genau Absicht entgegenlaufen, die Schuldenstandquote zu senken 32

33 Schuldenstandquoten in vielen Fällen trotz großem Sparen gestiegen Greece Ireland Italy Spain Portugal Germany

34 Absolute Schulden und Schulden in % des BIP Quelle: FAZ 34

35 Beitrag des Wachstums des nominalen BIP zur Schuldenstandquote Ireland Germany Spain Portugal Italy Greece

36 Problem mit Arbeitsmarktreformen in der Krise - Arbeitsmarktreformen (Senkung des Kündigungsschutzes, von Mindestlöhnen, Deregulierung etc.) senkt Löhne - Lohnsenkungen führen zu Kaufkraftsenkungen im Inland - Absatz für Unternehmen sinkt, diese haben höhere Probleme, ihre Schulden zu bezahlen - Arbeitsmarktreformen können Krise besonders wenn mit Austerität gekoppelt noch verschärfen 36

37 Ausmaß der Deregulierung auf dem Arbeitsmarkt Quelle: Matthes

38 Stark gestiegene Arbeitslosigkeit Arbeitslosenquote in % Griechenland Irland Portugal Spanien Italien

39 Geldpolitik in der Krise - Draghi-Rede 07/2012: Whatever it takes - 09/2012 Ankündigung von OMT Outright Monetary Transactions - Unbegrenzter Kauf von Staatsanleihen auf dem Sekundärmarkt, wenn Land in Schwierigkeiten gerät - Dafür muss es aber Reformprogramm umsetzen - Keine Staatsanleihe ist mit diesem Programm gekauft worden; Effekt hat aber Staatsanleihenmärkte stark beruhigt, Kurse steigen lassen - QE Quantitative Easing im Januar 2015, weil Inflation massiv gesunken ist 39

40 Effekte auf die Renditen Whatever it takes-rede Deutschland Irland Italien Portugal Spanien