AIP. AlternativeInvestmentPartnerAG. besser. als anders. N e w s l e t ter

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1 AIP AlternativeInvestmentPartnerAG besser als anders N e w s l e t ter I CTA Por trait L JM Par tners Mosaic Stor y

2 I Editorial Interview I Recent discussions about early signs of depression and stock market collapse brought investments in CTAs strategies in focus again. Whether stock markets go up or down, CTAs can provide positive returns in both environments. What makes CTAs special? They are different from hedge fund and long-only portfolio managers because they do not follow trends in stock or bond markets, but rather attempt to seize opportunities in a variety of commodity and financial futures markets. Many investors today have understood the benefits of diversification by including CTAs in pension fund and institutional portfolios. The performance of CTAs can provide a better reward-to-risk ratio than equity mutual fund managers. Acedemic studies have examined the benefits of adding CTAs to traditional stock and bond portfolios and have concluded that CTAs can reduce the standard deviation and increase the risk-adjusted returns of portfolios. Furthermore, in months where stocks markets have done poorly, CTAs have often returned positive numbers, offering a cushion in these down months. Anything else what makes CTAs special are the background stories. In this newsletter you find the story of LJM Partners. With 37.95% profit for 2006 and a sharpe ratio of 4.21 LJM worked very well in recent years. Alternative Investment Partner AG is LJMs Introducing Agent for Switzerland and Liechtenstein. LJM: Managing premium, managing risk LJM Partners Ltd. ( LJM ) is an investment firm specializing in managed futures. LJM offers financial investment services to institutions and high net worth individuals. LJM is a Commodity Trading Advisor ( CTA ), registered with the US Commodity Futures Trading Commission ( CFTC ) and a member of the National Futures Association ( NFA ). LJM s President is Anthony J. Caine. Mr. Caine is 49 years old and spent the first 16 years of his professional career in the computer and software industries, including employment at Hewlett-Packard, Apple Computer and Trilogy Development Company. In 1990 Mr. Caine founded Spyglass, Inc. where he served as Spyglass first President and CEO. In 1995 Spyglass, Inc. was IPO d and traded from June 1995 through March 2000 on the NASDAQ Stock Exchange. In March 2000 Spyglass, Inc. was acquired by OpenTV (OPTV) in a $2.5 billion stock exchange transaction. Since retiring from the software industry in November 1995, Mr. Caine has traded options and managed options accounts on a full-time basis. Mr. Caine received degrees in Economics and Mathematics from Carnegie-Mellon University in LJM s Managing Director is J. Scott Sykora. Mr. Sykora is 49 years old and is responsible for all LJM operations including financial reporting, regulatory compliance, marketing/advertising and new retail sales. Scott joins LJM after seven years with Deloitte Consulting Product Services LLC where he acted as Portfolio Director. Prior to Deloitte Mr. Sykora worked at the Hewlett- Packard Company in the global system integrator alliances organization. From Mr. Sykora worked at his family s business, Floralife, Inc., where he acted as President and COO. From he worked in the Computer Sales Group of the Hewlett- Packard Company. Mr. Sykora has a bachelor s degree in Engineering Physics from Miami University of Ohio and an MBA from the University of Chicago. All the best! Bernhard Steiner

3 I Interview Interview I Interview with LJM`s President Antony J. Caine Antony J. Caine LJM`s President Mr. Caine, selling of uncovered options is one of trading s most frightening strategies. Are you a hot rock? Well, LJM s strategies employ the selling of options on S&P futures, which is commonly viewed to be extremely risky. That s why LJM funds should be considered as an aggressive investment vehicle. LJM funds are suited for institutions and high net worth investors who understand and accept the risks and potential volatility associated with aggressive returns. LJM funds are intended to comprise a smaller and aggressive portion of a diversified investment portfolio. Option trading strategies vary and some can be used to decrement, not increment risk. In many market conditions LJM s strategy of selling of short option premium can actually reduce overall risk in an investment portfolio as our performance with the underlying S&P500 index is non-correlated (e.g. as reported by AutumnGold for the 36 month period ending December2006 LJM s correlation with the S&P500 is ). If the correlation of varied investments and asset classes is monitored within a portfolio, in many market conditions an LJM account can be effectively utilized to augment overall returns and lower aggregate portfolio volatility. Thus I m not a hot rock at all, I m a professional risk manager offering an aggressive form of alternative investment. There are many people who say, that trading in the future markets is a zero-sum game. Why can you make money? And why are you able to make money also in the future? We cannot promise or guarantee future returns. However, we believe the strategy will generate similar returns in the future as demonstrated in the past if we experience similar market conditions. LJM trading strategies are based on market neutral positions because I maintain the premise that markets are priced efficiently and that I am not smart enough to predict market direction. By utilizing a market neutral strategy, LJM is able to profit in up, down, and lateral markets profits are derived as a function of time and volatility, not market direction. What is your trading method? Which techniques to you employ? Do you use any trading robots or tools for technical analysis? LJM does not utilize mechanical trading systems nor utilize technical analysis, which I believe is a great indicator of what happened yesterday. However, trading disciplines which monitor risk and maintain neutrality are practiced, and there is a human factor in assessing all trading decisions. LJM follows and incorporates into trading decisions fundamental business and macro economic factors including projected earnings, interest rate markets, employment, and inflation. LJM has altered trading strategies and will continue to make adjustments as a byproduct of new market dynamics, geo-political and world events. Do you permit fundamental factors to influence risk management (e.g. liquidating or reducing certain positions before a G-7 meeting)? Yes especially prior to meetings of the Fed Reserve. We will often lighten up in numbers of open positions prior to such meetings. What do you believe gives the firm a competitive advantage or an edge? Discipline to apply the established strategy especially during periods of higher volatility. This discipline has been developed only through experience, having suffered through drawdowns and adopting a commitment to a market neutral strategy. In addition, I believe the frequent, often daily, trades used to adjustment and balance our outstanding balance of positions defines our core competency. Before you established a market neutral strategy you had some very hard drawdowns. One was in July 2002 when you lost about 46% of you assets within a few days. What happened then? In July 2002, I believed the market were oversold and traded with a bias towards a short term recovery. My short put positions were walloped as the S&P fell out of bed. When the futures broke 900, I dug my heels in and said, No way is the index reaching 800. I moved all my positions under 800 and tried to wait it out. On July 24, the futures reached 775 intraday. I bailed out to cover the position at a large loss. Then I called my clients. I told them the bad news and explained the mistakes I had made, saying that LJMs performance with the underlying S&P500 index is non-correlated. we could still recover and, although it might take years, I still had faith in the strategy. I was very lucky because must of the Investors stuck with me. By year s end, I had recouped the full drawdown. The lesson learned by the drawdown in July 2002 was that LJM can not trade against a bias in short term market direction since markets are inherently unpredictable. I learned a very valuable lesson which I have successfully brought forward and used during recent periods of increased volatility including May I am a better manager having experienced and recovered from the drawdown in July However, at the same time no manager including LJM can guarantee future returns. Market conditions change which will affect the performance of wellestablished strategies. Investors need to be diversified in their portfolio management. When I listen to this story I would suggest that your customers must be hot rocks! LJM wants smart clients, who fully understand the risk/return model for this strategy and its characteristics. Our clients should have a longer term investment timeline of 3 to 5 years. If you had invested $1,000 in January 1999 you would have about $9,145 on December 31, But along the way you would have experienced some draw downs and this is difficult for many investors. In addition, I do not recommend leaving 100% of these returns in the strategy every 6 months to 4 5

4 I Interview Interview I one year investors need to rebalance their portfolios taking gains from successful investments. In addition, as noted frequently in this interview LJM cannot promise or guarantee future returns. And there is another point Investors in LJM funds should know: In addition to being LJM s President, I am also LJM s largest client. And as I ve told you before: I m not a hot rock. I don t like to lose! Was there a lesson that you have learned from that chaotic month in 2002? Yes, of course. First lesson was: If losses start to reach a mid single digit, I ll give strong consideration to exiting the markets and waiting on the sidelines until markets become less volatile. And as discussed above the second lesson is that LJM is committed to a market neutral strategy. The drawdown in July 2002 occurred principally because of a bias in direction. LJM now employs a strictly market-neutral strategy attempting to balance, as close as possible, 50:50 put/call ratios as measured in premium dollars. How did you come to trading options? It s many years ago when I got hooked by trading. It was immediately after college when I headed to Chicago, landing an entry-level job at Hewlett-Packard. Before long, I had befriended some CBOE traders I met on the train riding to work every day. I was always asking them questions. One day, one of these traders got on the train with a bag full of books and said, Here, kid read these and then ask questions. I did and I began trading while continually working my day job in the computer and software industry. which included the founding of arguably the first commercial Web browser company, Spyglass. Your browser Mosaic was the kernel of Microsoft s Internet Explorer until last year. How came it to that? We founded spyglass in 1990, as a spin off of the University of Illinois. Our aim was to commercialize and support technologies from the National Center for Supercomputing Applications (NCSA). Prominent among these was the Mosaic browser. Spyglass licensed the technology and trademarks and we develop our own Web browser. This was the time at the beginning of the commercial use of the internet. Netscape released its Netscape Navigator in October 1994, and shortly Netscape was becoming the industry leader. Microsoft quickly recognized the potential of the web, and wanting to get into the browser I m a professional risk manager offering an aggressive form of alternative investment. game as soon as possible, decided to license an existing browser rather than build one from scratch. After unsuccessfully trying to license the Netscape Navigator browser, Microsoft turned to Spyglass and our Mosaic. In 1995, Microsoft licensed Mosaic from Spyglass as the basis of Internet Explorer. But in hindsight this was not that significant for Spyglass as Microsoft paid only 8 Million USD for access to the source code But the Spyglass IPO in 1995 was sort of the starting signal for you second carrier as a CTA? Foremost I thought it was a good time to devote more time to my family. I coached my kids athletic teams, traded occasionally and I allocated money to an option broker to manage. and you were not very happy with this manager? Not at all. Candidly, they thrashed the account. Commission rates were excessive and in 60 days the account was down 40%. I arrested that trading and I 6 7

5 I Interview Interview I started trading S&P futures options using my strategies and got the accounts whole. How did it come about that LJM is a registered CTA today? I maintained my account with a Chicago based brokerage firm. And one day he asked me if I wanted to become a CTA. My first reaction was, Do you mean become a bus driver? The only CTA I could think of was the Chicago Transit Authority as my dad worked as a bus driver when I was a boy. If losses start to reach a midsingle digit, I ll cut things off and go to the sidelines. You manage this stately sum of assets with two people of stuff only. How is this possible? We are very well organized. We try to cooperate with professional partners where it makes sense. It should be noted that LJM leans heavily on Man Financial for brokerage trading, execution and reconciliation; Michael J. Liccar & Company for all performance accounting and LJM Fund administration; and Mayer Brown Rowe and Maw LLP for legal and regulatory filings. However future growth may precipitate requirements for additional personnel. But then I ve learned what CTA means (Commodity Trading Advisor an official regulatory registration with the US National Futures Association and CFTC). I completed all the necessary exams and LJM received its registration as a CTA in Today you managed about 185 Mio. USD. Where is the maximum amount for your strategy? If things are going fine within the next month we will increase our assets to approximately 250 Mio. USD. We will close the short option strategy within the next 12 to 18 month. You told us that you are LJM s largest client. I guess you don t need to do this heavy job. Why do you? I like to do it. It s thrilling and fascinating. It is a responsible job but my workday is not a pressure cooker as you might expect. I ll have all my analysis done by 7 A.M., take my dogs for a walk, execute my trades and adjust my orders shortly after the open. If I m working past 9:30, I m having a bad day. The analogy is that I m generally steering a sailboat making occasional adjustments to the horizon LJM is not driving a speedboat dodging buoys and obstacles. 8 9

6 I Methodology Methodology I Performance of LJM Managed Futures Accounts Aggressive Program LJM Investment Philosophy & Methodology LJM has developed a rich expertise in trading equity index options. Although LJM has profited from trading a variety of index options and equity options strategies, LJM trades options on S&P Futures as its exclusive investment vehicle. Through extensive empirical trading experience, LJM has developed a market neutral trading strategy with a belief that the S&P 500 market is always efficiently priced. LJM does not attempt to forecast market direction, rather LJM derives profits as a function of the time decay of options by managing changes in underlying volatility. The basic principle of LJM s trading methodology is to simultaneously write (sell) deep-out-of-the-money call and put options, and profit when the price of the options that have been written (sold) declines such that the options can be purchased for amounts less than the price at which those options were initially sold. Profits are also realized when options expire worthless, providing full profit on the original option premium sold. When simultaneously initiating out-of-the-money call and put option positions, either the call or the put option positions are guaranteed to be profitable when the option reaches expiration, with the potential for both positions to be profitable. This description of LJM s neutral premium writing strategy is intentionally simplistic. Trading methodology to adjust for variable market conditions are critical to LJM s success and remain proprietary. However, it is important to recognize that LJM has developed expertise in utilizing volatility and understanding option pricing dynamics to optimize trading mechanics. LJM does not day trade, place directional trades, or attempt to time the market. A quick review of LJM s early performance returns (i.e ) highlights larger gains and larger (and more frequent) drawdowns. Over time the LJM strategy has matured and has become more conservative. Early on LJM employed greater margin per equity dollar (based on more positions and written closer to the money) and would on occasion trade with a bias in position. The drawdown in July 2002 occurred principally because of a bias in direction. For example, in July 2002 LJM believed the market was oversold and traded with a bias towards a short term recovery. LJM now employs a strictly market-neutral strategy attempting to balance, as close as possible, 50:50 put/call ratios (as measured in premium dollars). The strengths of LJM strategy are winning months over losing months (85%:15%), strong returns averaging above 33% net per annum since inception (managed accounts aggressive); high transparency and liquidity. The single biggest weakness is volatility generally but specifically a cataclysmic decline gap down move which could erase a majority or more of an account value ROR 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Jan 03 Apr 03 Jul 03 Okt 03 Jan 04 Apr 04 Jul 04 Seit 2003 sehr stabile Entwicklung. Annualized Return 49.73% Max Drawdown -2.50% Annualized Sharpe (RFr=1%) 3.99 Annualized Standard Deviation 10.15% Okt 04 LJM TMF SMI MAN AHL 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% Std Dev LJM TMF SMI MAN AHL TMF= Tremont Managed Futures Index, SMI= Swiss Market Index (Aktien) Jan 05 Apr 05 Jul 05 Okt 05 Jan 06 Apr 06 Jul 06 Okt 06 Year to date return (Dezember 2006) 37.95% last 6 months 16.69% last 12 months 37.95% last 24 months 96.16% PAST PERFORMANCE IS NOT NECESSARILY INDICATIVE OF FUTURE PERFORMANCE

7 I Background Background I Ein Mosaikstein auf dem Weg zum Erfolg Es sollte kein neues Geschäft werden; der Handel mit Optionen, war bis 1998 für Anthony Cain nicht viel mehr als ein Hobby. Obwohl er heute als CTA ausserordentlich erfolgreich ist, machte er das Geschäft seines Lebens 1995 mit dem Börsengang der von ihm mitgegründeten Softwarefirma Spyglass Inc. Das Unternehmen hatte er 1990 zusammen mit Partnern gründete, um Entwicklungen des National Center for Supercomputing Applications (NSCA), einem Forschungsinstitut der Universität Illinois, zu vermarkten. Das NSCA spielte in der Anfangsphase des Internet eine wichtige Rolle: Hier wurden die ersten Browser mit grafischer Benutzeroberfläche entwickelt. Anfang der 90er Jahre war das Internet noch wenig verbreitet. Es war primär ein Kommunikationsmedium für Hochschulen und Forschungseinrichtungen. Der grosse Boom wurde zwar vorausgesagt, trotzdem wusste niemand so recht, wozu das Internet wirklich nützlich sein sollte. Auch Microsoft s Bill Gates war sehr skeptisch: It s exciting, but it s the most frothy thing I have ever seen. (Es ist wohl erstaunlich, aber es ist nur Schaumschlägerei.) Rückblickend betrachtet, war diese Fehleinschätzung ein Glücksfall: Das Internet blieb frei und wurde nicht von grossen Unternehmen vereinnahmt. Der technische Fortschritt ging von den Universitäten aus, nebst dem CERN, welches als Wiege des World Wide Web gilt, tat sich massgeblich das NSCA durch die Entwicklung des ersten benutzerfreundlichen Internetbrowser hervor. Dieser wurde Mosaic genannt und 1993 lanciert. Aus Mosaic gingen später alle kommerziellen Browser wie der Netscape Navigator oder der Explorer von Microsoft hervor

8 I Background Background I Und hier kommen Anthony Caine und die Firma Spyglass Inc. wieder ins Spiel. Spyglass erwarb eine Lizenz für die Technologie und die Marke von Mosaic und begann 1993 den Spyglass Mosaic Browser zu vermarkten. Spyglass wurde aber nicht zum Shooting Star am Internethimmel, dies war der Firma Netscape vorbehalten. Spyglass spielte eine eher unbekannte Rolle im Kampf der Browser, der sich aus der Konkurrenz zwischen Netscape und Microsoft entwickeln sollte. Marc Andreessen, der zusammen mit Jim Clarke, einem der Mitgründer von Silikon Graphics, 1994 die Firma Netscape gründete, war der Projektleiter für die Entwicklung von Mosaic am NSCA. Clarke hatte Geld, beste Beziehungen in der Softwareindustrie und Management Erfahrung. Andreessen hatte eine grosse Vision, Know-how und seine Kollegen aus dem Mosaic Entwickler Team vom NSCA. Aus diesen vereinten Kräften wurde Netscape geschaffen, ein Unternehmen das gut ein Jahr nach der Gründung mit einer Kapitalisierung von über einer Milliarde USD an die Börse ging. Die Vision von Netscape war es, auf der Basis des Internet eine neue Generation von Computerbetriebssystemen zu lancieren. Der Browser sollte zur multifunktionalen Benutzeroberfläche werden, die es dem Benutzer erlauben sollte, von jedem Zugangspunkt zum Internet seine Daten zu bearbeiten. Mit dieser Initiative sollte die beherrschende Stellung von Microsoft im Softwaremarkt gebrochen werden. Obwohl Microsoft die Potentiale des Internets lange Zeit unterschätzte, wurde der Angriff von Netscape auf die beherrschende Position im Bereich der Betriebssysteme von Microsoft ernst genommen. Es wird erzählt, dass Microsoft etliche Versuche unternommen hätte, sich mit Netscape so zu arrangieren. Der Markt sollte aufgeteilt werden: Für Microsoft die Windows-Welt, für Netscape alle übrigen Betriebssysteme. Netscape hat diese Angebote alle abgelehnt. Das Jungunternehmen aus Kalifornien forderte den Branchenprimus frech heraus und bekam zuerst recht: Netscape wurde zum führenden Anbieter von Internetsoftware. Der Netscape Navigator wurde quasi zum Browserstandard mit einem Marktanteil von zeitweise 80% und mehr. Schon fragte man sich, ob Bill Gates mit Netscape seinen Meister gefunden hätte. Doch Microsoft reagierte endlich und setzte dann seine gesamte Macht ein, um diesen Kampf schliesslich für sich zu entscheiden. Zuerst hat Microsoft versucht den Netscape Navigator zu lizenzieren. Als dies von Netscape abgelehnt wurde, wandte man sich an Spyglass und lizenzierte deren Spyglass Mosaic Browser. Daraus entstand der Internet Explorer. Spyglass ging 1995 an die Börse, die Aktionäre konnte alle ein beachtliches Vermögen ihr eigen nennen und Anthony Cain wurde in den Medien mit dem Spruch zitiert: I feel like I m one of the luckiest, most blessed people alive, at least financially. Um sein Glück zu nutzen zog sich Cain aus dem hektisch Softwaregeschäft zurück, widmete seiner Familie viel Zeit, coachte das Sportteam seiner Kinder und machte dann und wann einen Trade in Optionen. Der Kampf zwischen Microsoft und Netscape verschärfte sich nach 1995 sehr schnell. Die Gemeinde der PC-Benutzer war in ein Lager von Netscape Fans und die Getreuen von Microsoft aufgeteilt. Microsoft verbesserte ihre Internettechnologie Schritt für Schritt und mit der Lancierung des Internet Explorers 4.0 gelang es Microsoft, die Produkte von Netscape bezüglich Stabilität und Funktionalität zu überflügeln. Netscape musste sich schliesslich in die Arme von AOL retten, wobei auch diese Übernahme, ganz im Stile der Internet Euphorie eine Milliardentransaktion war. Ein wichtiger Schachzug von Microsoft war es, den Internet Explorer immer mehr ins Windows Betriebssystem zu integrieren. Damit verschaffte sich Microsoft gleich mehrfache Vorteile: Einerseits musste jeder PC- Hersteller, der seine Computer mit Windows ausstatten wollte, gleichzeitig auch den Internet Explorer installieren. Dadurch aber, dass der Internet Explorer ein Teil des Betriebssystems war, wurden aus dem Verkauf der Browser Software kaum Erträge generiert: Die Lizenzgebühren, welche Microsoft an Spyglass zahlen musste beliefen sich auf vergleichsweise sehr kleine Summen. Obwohl nur wenige Insider den Namen Spyglass kennen, mauserte sich deren Browser zum eigentlich marktbeherrschenden Produkt lag der Marktanteil des Internet Explorers zeitweilig bei fast 90%. Alle Versionen des Internet Explorers bis zur Lancierung der Version 7 im Oktober 2006 wurden unter der Lizenz von Spyglass vertrieben. Im März 2000 wurde Spyglass von der Firma opentv übernommen. opentv ist ein wichtiger Anbieter von Softwaretechnologie im Bereich des digitalen Fernsehens. Die von Microsoft geförderte Softwaremonokultur, führte ab 2003 aber zunehmend zu Problemen. Da fast alle PC-Anwender die gleiche Software benutzten, konnten sich Viren sehr schnell verbreiten. Viele Benutzer misstrauten dem Internet Explorer, da immer mehr lange unbekannte Sicherheitslücken bekannt wurden. Alternativen wurden gesucht. Der wichtigste Konkurrent des Internet Explorer ist heute der Browser Firefox. Dieser geht auf das Mozilla Projekt zurück, welches ursprünglich von Netscape lanciert worden ist. Das Mozilla Projekt zeigt, dass die Open Source Initiative, die Idee also, Software zu entwickeln die keinem Unternehmen sondern einer nicht profitorientierten Organisation gehört, funktioniert: Nebst den Mozilla Produkten gelingt es etwa dem Betriebssystem Linux oder dem Office-Klon OpenOffice dem Marktleader Microsoft ernsthaft Konkurrent zu machen. So könnte aus den Scherben von Netscape ein Phönix wachsen. Nebenbei bemerkt: Der Netscape Navigator sollte eigentlich ursprünglich Phönix getauft werden

9 Weitere Informationen erhalten Sie bei: Alternative Investment Partner AG Bahnhofstrasse 37, CH-3427 Utzenstorf BE T: F: besser als anders

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