Biofrontera AG. Gute Nachrichten zum US-Zulassungsprozess. Research-Comment. Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 2,336 Euro Kursziel: 3,70 Euro

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1 Research-Comment Gute Nachrichten zum US-Zulassungsprozess Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 2,336 Euro Kursziel: 3,70 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 US-Zulassung im Mai möglich Stammdaten Sitz: Leverkusen Branche: Pharmazie Mitarbeiter: 55 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE Kurs: 2,336 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 30,34 Mio. Stück* Market Cap: 70,9 Mio. Euro Enterprise Value: 69,0 Mio. Euro Free-Float: > 60,0 %* Kurs Hoch/Tief (12 M): 2,64 / 1,57 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 77,3 Tsd. Euro GJ-Ende: e 2016e 2017e Umsatz (Mio. Euro) 3,7 7,3 16,2 EBIT (Mio. Euro) -10,5-8,8-7,8 Jahresüberschuss -11,8-7,9-8,6 EpS -0,46-0,21-0,22 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 Umsatzwachstum 18,7% 98,9% 121,5% Gewinnwachstum KUV 24,44 12,29 5,55 KGV KCF EV / EBIT Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% Aktuelle Entwicklung Biofrontera hat eine weitere Etappe im US- Zulassungsprozess für die Medikation Ameluz erfolgreich absolviert. Das Unternehmen hat von der FDA einen konkreten Vorschlag für die Produktbeschreibung zur Markteinführung ( proposed labeling vergleichbar zur ausführlichen Produktinformation in der EU) erhalten und wird diesen in den nächsten zwei bis drei Wochen mit der Behörde abstimmen. Darüber hinaus wurden von der FDA Fragen zum Qualitätsmanagement und zur PDT-Lampe BF-RhodoLED gestellt, die von Biofrontera bereits beantwortet werden konnten. Da die Gesundheitsbehörde aber keine weiteren Daten nachgefordert hat, scheint eine Zulassung bereits im Mai weiter möglich zu sein. Um den damit immer wahrscheinlicheren Markteintritt in den USA zu finanzieren, führt Biofrontera aktuell eine weitere Kapitalerhöhung durch, in deren Rahmen bis zu 2,49 Mio. neue Aktien zu 2,00 Euro platziert werden sollen. Nachdem bereits im Februar eine Emission in ähnlicher Größenordnung gelungen war (2,36 Mio. Stück zu 1,90 Euro), liegen auch jetzt schon Zeichnungszusagen institutioneller Investoren für 2 Mio. Stück vor. Fazit Nach dem jüngsten Update sehen wir nun eine sehr hohe Wahrscheinlichkeit, dass Ameluz im Mai plangemäß in den USA zugelassen wird, womit sich Biofrontera den wichtigsten Markt erschließen würde. Als positiv werten wir auch die Stärkung der Finanzbasis für den Vertriebsaufbau. Eine weitere gute Nachricht kam kürzlich aus der Schweiz, wo die Krankenkasse künftig die Kosten für die Behandlung mit Ameluz erstattet. Die von uns unterstellte Dynamisierung der Erlösentwicklung ab diesem Jahr wird damit immer wahrscheinlicher, was sich auch schon positiv im Kurs niederschlägt. Wir sehen weiteres Aufwärtspotenzial und bestätigen das Urteil Buy. *bei Vollplatzierung der aktuellen KE Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Anhang I: DCF-Modell Erlösmodell (Mio. Euro) Ameluz Deutschland 3,6 5,6 8,5 14,4 17,4 21,6 24,1 25,7 Ameluz Spanien 1,0 1,5 2,6 2,9 2,8 3,0 3,6 4,3 Ameluz GB 0,3 0,6 0,9 1,0 2,2 2,7 3,4 3,8 Ameluz USA 1,2 5,8 16,1 23,6 24,0 24,2 21,7 21,3 Lizenzeinnahmen 1,3 2,6 4,0 6,7 8,1 10,1 11,3 12,1 USA Basalzellkarzinom 4,2 14,4 26,1 32,4 36,1 38,6 Umsatz gesamt 7,3 16,2 36,3 62,9 80,6 94,0 100,1 105,7 Schätzungen SMC-Research Mio. Euro Umsatzerlöse 7,3 16,2 36,3 62,9 80,6 94,0 100,1 105,7 Umsatzwachstum 121,5% 124,2% 73,4% 28,1% 16,7% 6,5% 5,6% EBIT-Marge -121,1% -48,2% 15,2% 32,7% 39,6% 41,3% 40,7% 40,4% EBIT -8,8-7,8 5,5 20,6 31,9 38,8 40,8 42,8 Steuersatz 0,00% 0,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Adaptierte Steuerzahlungen 0,0 0,0 0,3 1,0 1,6 1,9 2,0 2,1 NOPAT -8,8-7,8 5,2 19,5 30,3 36,9 38,8 40,6 + Abschreibungen & Amortisation 0,6 0,8 1,0 0,4 0,6 0,7 1,0 1,2 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow -8,2-7,0 6,3 19,9 30,9 37,7 39,7 41,8 - Zunahme Net Working Capital -0,5-2,9-4,9-4,3-5,5-6,5-6,9-7,3 - Investitionen AV -0,8-1,7-1,9-1,9-2,5-2,9-3,1-3,2 Free Cashflow -9,5-11,6-0,6 13,7 22,9 28,3 29,8 31,3 SMC Schätzmodell Anhang Seite 3

4 Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 2,39 2,53 3,37 4,21 5,73 7,64 9,77 11,87 13,94 1. Immat. VG 1,98 1,43 0,76 0,05 0,10 0,15 0,20 0,26 0,32 2. Sachanlagen 0,42 1,11 2,61 4,17 5,64 7,49 9,56 11,61 13,62 II. UV Summe 7,45 20,96 12,91 17,62 33,18 53,66 76,27 98,09 120,88 PASSIVA I. Eigenkapital -5,08 7,27-1,34 2,63 18,94 40,39 64,06 86,85 110,52 II. Rückstellungen 1,08 1,22 1,35 1,48 1,62 1,75 1,88 2,01 2,15 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 11,87 12,97 14,07 15,17 15,17 15,17 15,17 15,17 15,17 2. Kurzfristiges FK 1,96 2,03 2,19 2,55 3,18 3,99 4,93 5,93 6,99 BILANZSUMME 9,84 23,49 16,28 21,84 38,91 61,30 86,04 109,96 134,83 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 3,67 7,31 16,18 36,29 62,92 80,58 94,04 100,13 105,74 Umsatzkosten 1,25 1,80 2,40 3,00 3,60 4,20 4,80 5,20 5,50 Bruttoergebnis 2,42 5,51 13,78 33,29 59,32 76,38 89,24 94,93 100,23 EBIT -10,53-8,85-7,81 5,52 20,55 31,93 38,84 40,80 42,76 EBT -11,84-7,90-8,61 4,17 18,84 30,12 36,96 38,77 40,43 JÜ (vor Ant. Dritter) -11,84-7,90-8,61 3,96 17,90 28,61 35,11 36,83 38,40 JÜ -11,84-7,90-8,61 3,96 17,90 28,61 35,11 36,83 38,40 EPS -0,46-0,21-0,22 0,10 0,47 0,74 0,91 0,96 1,00 Anhang Seite 4

5 Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ -9,96-6,59-9,29 1,76 16,12 26,16 32,39 34,49 36,60 CF aus Investition -0,15-0,77-1,66-1,86-1,94-2,47-2,88-3,06-3,23 CF Finanzierung 6,28 20,15-0,34-0,63-3,66-9,65-14,43-17,63-19,03 Liquidität Jahresanfa. 8,51 4,68 17,46 6,17 5,45 15,97 30,01 45,09 58,90 Liquidität Jahresende 4,68 17,46 6,17 5,45 15,97 30,01 45,09 58,90 73,23 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 18,7% 98,9% 121,5% 124,2% 73,4% 28,1% 16,7% 6,5% 5,6% Rohertragsmarge 66,0% 75,4% 85,2% 91,7% 94,3% 94,8% 94,9% 94,8% 94,8% EBIT-Marge -286,5% -121,1% -48,2% 15,2% 32,7% 39,6% 41,3% 40,7% 40,4% EBT-Marge -322,3% -108,1% -53,2% 11,5% 29,9% 37,4% 39,3% 38,7% 38,2% Netto-Marge (n.a.d.) -322,3% -108,1% -53,2% 10,9% 28,4% 35,5% 37,3% 36,8% 36,3% Anhang Seite 5

6 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 6

7 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 2), 3), 4), 6), 7) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 7

8 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 3,70 Euro 2), 3), 4), 6) Buy 3,70 Euro 2), 3), 6) Buy 3,90 Euro 2), 3), 4), 6) Buy 3,90 Euro 2), 3), 6) Buy 4,20 Euro 2), 3), 6) Buy 4,15 Euro 2), 3), 6) Buy 4,15 Euro 2), 3), 4), 6) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie, zwei Updates und zwei Comments Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 8