Steuerliche Vorteile der Fremdfinanzierung in der Unternehmensbewertung: Tax Shield des Fremdkapitals in Deutschland und den USA

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1 Unternehmen und Steuern Herausgeber: Prof. Dr. Jochen Sigloch, Universität Bayreuth ' Prof. Dr. Klaus Henselmann, Universität Chemnitz Band 44 Sascha Hower Steuerliche Vorteile der Fremdfinanzierung in der Unternehmensbewertung: Tax Shield des Fremdkapitals in Deutschland und den USA Shaker Verlag Aachen 2006

2 IX Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis XIV XVII XIX Einleitung 1 Erster Teil: Grundlagen 3 I. Tax Shield in der Unternehmensbewertung 3 A. Definition des Tax Shield 3 B. Notwendige Komponenten zur Beschreibung des Tax Shield 4 1. Bewertung von Unternehmen 4 2. Steuern in der Unternehmensbewertung 6 3. Einfluss der Fremdfinanzierung auf den Unternehmenswert 7 a) Relevanz oder Irrelevanz der Kapitalstruktur? 7 b) Einfluss der Finanzierungsstrategie auf den Unternehmenswert 10 II. Konzeptionelle Betrachtung der grundsätzlichen Abhängigkeit des Tax Shield vom Steuersystem 12 A. Unproblematischer Ausgangspunkt: Kein Tax Shield in einer Welt ohne Steuern 12 B. Entstehung eines Tax Shield in einer Welt mit Steuern Tax Shield durch diskriminierende Unternehmensteuern Tax Shield in Abhängigkeit der Höhe der Diskriminierung 14 a) Keine Diskriminierung bei Eignersteuer und Vollanrechnungssystem 14 b) Maximale Diskriminierung bei einfachem Gewinnsteuersystem und Doppelbesteuerungssystem 16 c) Mögliche Steuersysteme zwischen den Extrempunkten 20 III. Zwischenergebnisse 21

3 Zweiter Teil: Tax Shield in den Modellen der Unternehmensbewertung 22 I. Überblick über die Modelle der Unternehmensbewertung 22 A. Tax Shield beim Ertragswertverfahren 25 B. Tax Shield bei den Discounted-Cash-Flow-Methoden Implizite Berechnung des Tax Shield bei der Entity-Methode durch den WACC 26 a) Anwendbarkeit des WACC-Ansatzes bei ewiger Rente 26 b) Notwendigkeit periodenspezifischer WACC-Sätze bei autonomer Finanzierung im Fall begrenzter Zahlungsreihen 29 c) Anpassung des WACC aufgrund unsicherer Steuervorteile bei wertorientierter Finanzierung 32 - d) Vergleich des Tax Shield in Abhängigkeit der Modellannahmen Explizite Berechnung des Tax Shield mit dem APV-Ansatz 40 a) APV-Ansatz als geeigneter Ansatz bei ewiger Rente und im Fall begrenzter Zahlungsreihen bei autonomer Finanzierung 40 b) Anpassungen aufgrund unsicherer Steuervorteile bei wertorientierter Finanzierung Berechnung des Tax Shield durch zusätzliche Bewertung bei der Equity-Methode 47 a) Anwendbarkeit des FTE-Ansatzes bei ewiger Rente 47 b) Notwendigkeit periodenspezifischer Diskontierungssätze bei autonomer Finanzierung 48 c) Anpassungen aufgrund unsicherer Steuervorteile bei wertorientierter Finanzierung 49 II. Zwischenergebnisse 53

4 XI Dritter Teil: Bestandsaufnahme des Tax Shield in ) Deutschland und den USA 55 I. Tax Shield in Deutschland 55 A. Einfluss von Steuersystem und Unternehmensrechtsform auf den Tax Shield in Deutschland Überblick über das deutsche Steuersystem Erster Problembereich: Rechtsformspezifische Unternehmensbesteuerung Zweiter Problembereich: Gewerbesteuer als zusätzlich diskriminierende Unternehmenssteuer 61 a) Überblick über die Gewerbesteuer 61 b) Fehlende Finanzierungsneutralität als Ursache für einen gewerbesteuerlichen Tax Shield 63 c) Einfluss der'rechtsform auf den gewerbesteuerlichen Tax Shield 64 B. Beispielrechnungen: Tax Shield in Deutschland Steuervorteil der Fremdfinanzierung bei Personenunternehmen 65 a) nicht gewerbliche Personenunternehmen 65 b) gewerbliche Personenunternehmen Einzelkomponentenanalyse des Steuervorteils bei Personenunternehmen 69 a) Gewerbesteuereffekt 69 b) Interdependenzwirkungen auf Anteilseignerebene 70 c) Wirkung der pauschalen Anrechung 71 d) Tax Shield-Komponenten bei Personenunternehmen Steuervorteil der Fremdfinanzierung bei Kapitalgesellschaften Einzelkomponentenanalyse des Steuervorteils bei Kapitalgesellschaften 75 a) Körperschaft-und Einkommensteuereffekt 76 b) Gewerbesteuereffekt 78 c) Interdependenzwirkungen auf Unternehmensebene 78 d) Interdependenzwirkungen auf Anteilseignerebene 79 e) Tax Shield-Komponenten bei Kapitalgesellschaften 80

5 XII C. Einführung einer Abgeltungssteuer? Zinsabgeltungsteuer Abgeltungsteuer auf alle Kapitalerträge 86 i II. Zwischenergebnisse 88 III. Tax Shield in den USA 90 A. Einfluss von Steuersystem und Unternehmensrechtsform auf den Tax Shield in den USA Überblick über das US-amerikanische Steuersystem Erster Problembereich: Rechtsformspezifische Unternehmensbesteuerung auf Bundesebene Zweiter Problembereich: Einfluss bundesstaatlicher Ertragsbesteuerung Dritter Problembereich:. Einfluss der Ertragsbesteuerung lokaler Gebietskörperschaften 98 B. Beispielrechungen: Tax Shield in den USA Kein Steuervorteil der Fremdfinanzierung bei Personenunternehmen Steuervorteil der Fremdfinanzierung bei Kapitalgesellschaften im Zeitraum bis 2002 und ab Einzelkomponentenanalyse des Steuervorteils bei Kapitalgesellschaften im Zeitraum bis 2002 und ab a) Körperschaftsteuereffekt auf Staaten- und Bundesebene 103 b) Interdependenzwirkungen auf Unternehmensebene 104 c) Einkommensteuereffekt auf Staaten- und Bundesebene 104 d) Interdependenzwirkungen auf Anteilseigenerebene 105 e) Tax Shield-Komponenten bei Kapitalgesellschaften Steuervorteil der Fremdfinanzierung bei Kapitalgesellschaften im Zeitraum von 2003 bis IV. Zwischenergebnisse 113

6 XIII Vierter Teil: Kritische Würdigung der Ergebnisse 115 I. Annahmenkritik 115 A. Grundlegende Annahmen ertragsorientierter Unternehmensbewertung 115 B. Getroffene Annahmen beim Einbezug der Steuern 117 II. Vergleich der erarbeiteten Ergebnisse mit der Realität 118 A. Betrachtung des Tax Shield in Deutschland Thesen zum Tax Shield in Deutschland Beobachtungen zur Situation in Deutschland 120 B. Betrachtung des Tax Shield im Ländervergleich Deutschland - USA Thesen zum Tax Shield im Ländervergleich Deutschland - USA Beobachtungen zur Situation im Ländervergleich Deutschland - USA 124 C. Irrelevanz des Tax Shield für Finanzierungsentscheidungen? 126 Zusammenfassung und Fazit 128 Anhang 131 Literaturverzeichnis 157 Rechtsquellenverzeichnis 171