China als Investitionsmarkt? Die Entwicklung der chinesischen Kapitalmärkte Prof. Dr. Horst Löchel Financial Planner Tage, Frankfurt, 11.

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1 China als Investitionsmarkt? Die Entwicklung der chinesischen Kapitalmärkte Prof. Dr. Horst Löchel Financial Planner Tage, Frankfurt, 11.März 2014 Akademische Programme Berufsbegleitende Programme Seminare Executive Education Firmenprogramme & Services Forschung Internationale Beratung

2 Inhalt I II III IV Die chinesische Erfolgsstory Chinas Finanzsystem und die Internationalisierung des RMB Struktur und Performance der chinesischen Kapitalmärkte Ausblick: Wie geht es weiter mit China? 2

3 I Die chinesische Erfolgsstory 3

4 Chinas langfristiges Wachstum ( ) Quelle: ECB, Februar

5 Wachstum seit der Finanzkrise im internationalen Vergleich 2007=100 5

6 Chinas Beitrag zum Wachstum der Weltwirtschaft Quelle: IWF 6

7 China auf dem Weg zu einer mittleren Einkommensgesellschaft Aber: Nur Nr. 89 bei weltweitem Pro-Kopf-Einkommen Quelle: FAZ 24. Nov

8 Chinas internationale Wettbewerbsfähigkeit steigt: Nr. 26 in 2013 Quelle: Global Competitiveness Report, WEF, Sept

9 Chinas Rückkehr als Supermacht % USA 32.9% China 27.3% USA 4.6% China 25% USA 25% China 20% USA 40% China Anteil am Welt-BIP in % 9

10 Bereits heute die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt Zweitgrößtes Bruttoinlandsprodukt Zweitgrößte Handelsnation Zweitgrößter Empfänger ausländischer Direktinvestitionen 10

11 II Chinas Finanzsystem und die Internationalisierung des RMB 11

12 Eigenschaften des chinesischen Finanzsystems Banken und Kreditfinanzierung dominieren Ausgeprägte Marktmacht der vier großen Staatsbanken Strenge Regulierung und Aufsicht, z. B. kontrollierter Einlagezins Geringe Investitionsmöglichkeiten mit unreifen Aktienmärkten und unterentwickelten Anleihenmärkten Geringer Internationalisierungsgrad mit beschränktem Kapitalverkehr und kontrolliertem Wechselkurs Ausgeprägtes Schattenbankensystem mit privater Kreditvergabe ( Trust Funds ) und Einlagen im Internet ( Alipay ) Geringer Anteil ausländischer Finanzdienstleister 12

13 Regulatorische Rahmenbedingungen für ausländische Finanzdienstleister in China Repräsentanz (ohne Geschäftslizenz) Zweigstelle (nach zweijähriger Repräsentanz; die ersten drei Jahre ohne RMB-Lizenz, davon müssen die letzten zwei profitabel gewesen sein; nur Firmenkundengeschäft) Tochterunternehmen in China (volle Banklizenz) Joint-Ventures 20% Cap für Investitionen in Banken 33% Cap für Investitionen in Wertpapierhäuser 49% Cap für Investitionen in Asset Management Gesellschaften 13

14 Die zehn erfolgreichsten Banken weltweit nach Gewinn vor Steuern 2009 Bank Country USD Million 2010 Bank Country USD Million 2011 Bank Country USD Million 2012 Bank Country USD Million 1 ICBC China ICBC China ICBC China ICBC China CCB China Goldman Sachs USA CCB China JPMorgan Chase & Co USA CCB China BOC China JPMorgan Chase & Co USA Bank of America USA Barcelys UK Wells Fargo & Co USA Banco Santander Spain BOC China JPMorgan Chase & Co USA BNP Paribas France Itaù Unibanco Holding SA Brazil BOC China HSBC Holdings UK Wells Fargo & Co USA ABC China BNP Paribas France Banco Santander Spain Goldman Sachs USA JPMorgan Chase & Co USA ABC China Wells Fargo & Co USA HSBC Holdings UK Mitsubishi UFJ FG Japan Citigroup USA BNP Paribas France HSBC Holdings USA China Construction Bank China Citigroup USA Mitsubishi UFJ Financial Group 8 Wells Fargo & Co Japan USA Bank of China China Agricultural Bank of China China Quelle: The Banker

15 Chinas Zinssystem: Finanzielle Repression 15

16 Chinas Schattenbankensystem auf dem Vormarsch Quelle: FT, 2.Januar

17 Turbulenzen am Geldmarkt: Der doppelte Shibor Schock Quelle: Financial Times 17

18 Bildung einer Kreditblase seit der Finanzkrise Quelle: Financial Times, 3.Juli

19 China s Finanzsektorreform FauleKreditewerdenan Asset management ausgelagert Internationalisierung des RMB/ Gründung von Offshore- Ausgründung der CBRC Marktöffnung für ausländische Finanzdienstleister Internationale Expansion chinesischer Banken Märkten Weitere Zinsliberalisierung/ Shanghai FTZ Reform der Großbanken (Rekapitalisierung, IPO s, strategische Investoren) Ankündigung, dass Shanghai zu einem internationalen Finanzzentrumbis 2020 ausgebaut werden soll. Mehr Flexibilität für Zinsenund Wechselkurs 19

20 Die Internationalisierung des chinesischen Finanzsystems nach der Finanzkrise Mitgliedschaft im Basel Committee und FSB Besetzung der Position des VP im IMF und des Chefvolkswirts der Weltbank Aufstockung der Kapitalanteile im IMF Positionierung des RMB als internationale Handelswährung Entwicklung Shanghais zu einem internationalen Finanzzentrum Positionierung von Hong Kong, Singapur und London als off-shore Märkte für den RMB (CNY) 20

21 Der RMB auf dem Weg zur Weltwährung? Handelswährung Reservewährung Konvertibilität Ja Teilweise Nein Offener Kapitaverkehr Nicht relevant Teilweise Nein Investitionswährung Wechselkursmechanismus Kontrolliert Kontrolliert Kontrolliert 21

22 Entwicklung der RMB Einlagen in Hong Kong

23 Entwicklung RMB denominierter Anleihen in Hong Kong

24 Kontrollierte Aufwertung des RMB + 28% Quelle: Börsen-Zeitung 24

25 RMB als Ankerwährung in Asien 25

26 Chinas Devisenschatz 26

27 Chinas Goldreserven 27

28 III Struktur und Performance der chinesischen Finanzmärkte 28

29 Die Struktur der chinesischen Kapitalmärkte On - shore Markt* Off - shore Markt Anleihenmarkt Aktienmarkt (A, B, H- Shares) RMB (CNY) - Einlagen RMB (CNY) - denominierte Anleihen (Dim Sum Bonds)** *Offen nur für ausländische Investitionen mit QFII Status bis zu einer maximalen Investitionssumme von 80 Mrd. USD **In Hong Kong: CNH 29

30 Chinas Aktienmärkte Shanghai (SSE) Nr. 6 weltweit gemessen in Marktkapitalisierung (2,2 Bill EUR) Ca gelistete Unternehmen Shenzhen (SZSE) Nr. 14 weltweit gemessen in Marktkapitalisierung (60 Mrd. EUR) Ca gelistete Unternehmen (SME) Hongkong Ca. 150 gelistete chinesische Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 450 Mrd. EUR 30

31 Geringe Performance des SSE Staatsunternehmen dominieren Viele Lemon Shares Keine Dividendenkultur Mangelnde Markttransparenz und Insidertrading Starker politischer und regulatorischer Einfluss Sehr spekulativ und liquiditätsgetrieben Politisch gewollt, nicht gewachsen Quelle: Peterson Institute

32 Erlahmender IPO Markt Quelle: FT, 21. Januar

33 Performance ausgewählter China Aktienfonds 33

34 Chinas Anleihenmarkt Staatsanleihen Dominieren den Markt Volumen 3650 Mrd. RMB (430 Mrd. EUR) 30 Prozent Wachstum in den letzten 10 Jahren Unternehmensanleihen Nur 25 Prozent Marktanteil Ungenügend Rechnungslegungsstandards Fehlende Rankings Keine ausgereifte Benchmark Zinsstrukturkurve 34

35 Entwicklung der chinesischen Bondmärkte Quelle: Financial Times 24. Oktober

36 Performance ausgewählter RMB Fonds 36

37 Chinas Asset Management Industrie im Aufschwung Bisher nur 8 % aller Vermögenswerte (ca. 30% in USA / EU) Aber: Durchschnittliches jährliches Wachstum von ca. 15 % seit 2007 getrieben von der starken Nachfrage der schnell wachsenden chinesischen Mittelschicht und weiteren Aufwertungserwartungen des RMB in Verbindung mit einem überhitzten Immobilienmarkt insbesondere im Osten des Landes Auch private Altersvorsorge ist ein wachsendes Bedürfnis 37

38 Chinas Immobilienmarkt Gigantisches Investitionsvolumen: 4.8 Billionen RMB (0.56 Billionen EUR) Potenzielle Blasen Geschätzte 3 Billionen qm 2 Überschussangebot Immobilienpreise steigen deutlich schneller als verfügbare Einkommen Preiskontrollen: Eigenkapitalquote von 30 % für das erste und 60 % für jedes weitere Eigentum Steigende Grund- und Veräußerungssteuern Große Kluft zwischen Ost- und Westchina 38

39 IV Ausblick: Wie geht es weiter mit China? 39

40 Ist die Chinastory vorbei? Quelle: Börsenzeitung, 21. Januar

41 Aber: Auch 2014 und 2015 bleibt China die globale Wachstumslokomotive Quelle: IMF Januar

42 Chinas Wachstumsaussichten bis 2030 Quelle: Financial Times, 21. März,

43 Chinas neues Wachstumsmodell: Reformen und Wachstum Stärkung des inländischen Konsums, geringere Investitionen und Exporte Ausbau der Sozialsysteme, besserer Umweltschutz und ausgeglichenere Einkommensverteilung Förderung innovativer Industrien, privater Unternehmen und des Dienstleistungssektors Internationalisierung des Renminbi und Stärkung der Kapitalmärkte Liberalisierung und Privatisierung des Finanzsystems 43

44 China auf dem Weg in die Marktwirtschaft: Beschlüsse vom November 2013 Dem Markt soll bei der Preisbildung eine entscheidende Rolle zukommen Staatliche Unternehmen müssen eine Dividende von 30 % an den Staat vom Jahr 2020 an abführen Flexibleres Wechselkurs- und Zinssystem und offenerer Kapitalverkehr Weitere Öffnung des Finanzsektors für private und ausländische Finanzdienstleister Besserer Patentschutz Bessere Standards für die Wanderarbeiter Auflockerung der Ein-Kind-Politik Abschaffung der Arbeitslager 44

45 Die Finanzmarktbeschlüsse im Wortlaut: Banken und Kapitalmärkte China will improve the financial market system. It will further open up the financial industry in domestic and international markets; and it will allow the use of qualified private capital to set up financial institutions such as small and medium-sized banks, under the condition that there are strengthened regulations. China will push ahead with the reform of policy-based financial institutions; improve a multilevel capital market system; promote reforms towards a registration-based stock issuing system and equity financing; develop and regulate the bond market; and increase the proportion of direct financing. 45

46 Die Finanzmarktbeschlüsse im Wortlaut: RMB - Internationalisierung China will liberalise the formation mechanism of the RMB exchange rate; expedite the liberalisation of the interest rate; and improve the national debt yield curves as an indicator of the relationship between market supply and demand. It will promote the two-way opening up of the capital market; enhance the convertibility of cross-border capital and financial trading in an orderly manner; establish prudent macro-level management frameworks for foreign debt and capital flow management systems; and expedite the convertibility of RMB capital accounts. 46

47 Politik und Wirtschaft in China: Wieviel Reformen verträgt China? Deng Xiaoping (1978): Reformen und Öffnung Jiang Zemin (1993): Privatisierung Hu Jintao (2003): Wachstum Xi Jingping (2013): Qualität statt Quantität 47 47

48 Stay bullish with China! The 19th century belonged to England, the 20th century belonged to the US and the 21st century belongs to China. Invest accordingly. Warren Buffet,

49 Danke für Ihre Aufmerksamkeit! Fragen sind sehr willkommen! Kontakt: Prof. Dr. Horst Loechel Frankfurt School of Finance & Management 49