Die Folgen der Tiefzinspolitik - die Suche nach positiven Renditen Herausforderungen als Chance sehen, aber man muss die Risiken kennen und verstehen

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1 Asset Management Die Folgen der Tiefzinspolitik - die Suche nach positiven Renditen Herausforderungen als Chance sehen, aber man muss die Risiken kennen und verstehen Januar 2015 Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an professionelle und semiprofessionelle Anleger im Sinne des 1 Absatz 19 KAGB.

2 Wie hätten Sie reagiert? wenn ich Ihnen vor 20 Jahren folgendes gesagt hätte! Kurze Zinsen 10 jährige Staatsanleihe n Die höchsten kurzfristigen Zinsen, der vier wichtigsten Zentralbanken werden gerade einmal 0.5% betragen. Dass die Europäische Zentralbank, nach einem kurzen und erfolglosen Versuch die Zinsen von 1% auf 1.5% im Jahr 2011, die Zinsen 2014 auf 0.05% gesenkt hat. Angenommen, ich hätte Ihnen dann erklärt, dass die Renditen der 10 jährigen Staatsanleihen in den USA 2.1%, Deutschland 0.60%, England 1.8% und Japan 0.35% betragen werden. und nicht nur während einem Jahr! Ende 2014 Dass die Zinsen in den letzten fünf Jahren so tief waren (oder noch tiefer) und dass dies für Japan schon seit zwei Jahrzehnten zutrifft. Januar

3 Inhalt: Wo stehen wir heute? Einige Investitionsüberlegungen Zusammenfassung Januar

4 Ein globaler Blick ist notwendig Nie war es für Sparer schwerer Geld gewinnbringend anzulegen Unterschiede in der Geldpolitik EZB und BoJ beschleunigen Expansion, Fed und BoE leiten langsam die Wende ein Unterschiede in der konjunkturelle n Entwicklung Globale Unsicherheit USA und China weisen das grösste Wachstum aus. Europa leidet, Japan wieder in der Rezession Immobilienblase China Europäische Deflation, Rezession in Japan, Russlands Wirtschaft Quelle: Datastream, Credit Suisse, / IDC, Risk Map Daten per: Januar

5 Die wichtigsten Staatsanleihenmärkte: Renditen 10-jähriger Laufzeiten Die Diversifikationsmöglichkeiten haben sich im heutigen niedrigen Zinsumfeld stark verändert. Heute erwarten die Märkte dass die langfristigen Zinsen noch lange tief bleiben werden, während die kurzfristigen Zinsen voraussichtlich leicht ansteigen sollten. Zinsänderungen in den letzten 30 Jahren % Jan 84 Jan 88 Jan 92 Jan 96 Jan 00 Jan 04 Jan 08 Jan 12 US EMU Switzerland UK Japan Anstieg der Duration (Staatsanleihenindices) USA (6.1) 115 Europa /7.0) 110 UK (10.3) 105 Japan (8.1) 100 Schweiz (9.0) Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse/IDC Daten per: Januar

6 Kreditrisiken: Die neue Welt- grosses Gewicht am langen Ende der Zinskurve («Wolke 2014» - BofA Merrill Lynch Global Corporate Index) Die Zusammensetzung der Benchmarks veränderte sich stark. Viele Neuemissionen von langfristigen Anleihen Gleichzeitig befinden sich die Kreditrisikoprämien auf einem Allzeittief! Was bedeutet dies für die Risiken? «Wolke 2009» «Wolke 2014» Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: BofA Merrill Lynch, Credit Suisse Daten per: Januar

7 Kreditrisikoaufschläge für mit A- und BBB bewertete Emittenten (in BP) Höhere Kreditrisiko-Entschädigung bei EM-Unternehmensanleihen; keine Risikoprämie mehr für Europa Die Kreditrisikoprämien vieler Gesellschaften befinden sich auf einem Allzeittief, was bedeutet dies für die Risiken? Entwicklung der Zinsdifferenzen OAS (in bp) Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14 Jul 14 US BBB EUR BBB EM BBB US A EUR A EM A High Yield Anleihen: Investoren wollten Rendite bps 1'200 1' Dec 10 Jun 11 Dec 11 Jun 12 Dec 12 Jun 13 Dec 13 Jun 14 Dec 14 US (USD) Option Adj. Spread Europe (Euro) Option Adj. Spread Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse/IDC Daten per: Januar

8 Änderungen können sehr schnell eintreten Während den letzten 4 Jahren wurde ein Ölpreis um 100 $ als gegeben betrachtet, bis sich etwas änderte! Könnte so etwas auch bei den Zinsmärkten eintreten? Der Konsensus ist heute gross, zu gross! Änderung des Ölpreises Zinsmärkte Ein Zinsanstieg von nur 32 Basispunkte kann den gesamten Jahresertrag aus einer Anlage in einen Anleiheindex wie den Barclays Global Aggregate auf einen Schlag zunichte machen. Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Daten: Credit Suisse / IDC Daten per: Januar

9 Inhalt Wo stehen wir heute? Einige Investitionsüberlegungen Zusammenfassung Januar

10 Investitionsüberlegungen Die Schwierigkeit: Eine Balance zwischen Performance, Risiko und Diversifikation finden 1 Performance Eine vernünftige «risikoadjustierte» Rendite erzielen, in einer Zeit in welcher sich Zinsen schnell ändern können. Anleihen wurden dazu verwendet risikofreie Rendite zu liefern, heute liefern sie renditefreies Risiko! 2 Risiko Die unterschiedliche globale Wirtschaftsentwicklung dürfte zu unterschiedlichen Zentralbankpolitiken führen! Dies verlangt eine vertiefte Risiko- / Ertrags- Analyse! 3 Diversifikatio n Diversifizierung ist wichtiger als je zuvor «Was soll eine Investition in einem Portfolio liefern?» hat noch mehr an Bedeutung gewonnen Januar

11 Investitionen in einem schwierigen Umfeld Aktives Management um Verluste zu minimieren Marktumfeld Was braucht es? Globales Tiefzinsumfeld Tiefe Zinsdifferenzen (Risikoprämie) in entwickelten Märkten Tiefe Volatilität an den Märkten (heute viele Konsensus-Positionen) Geringe Diversifikation zwischen den Märkten Aktives Management Breites Investmentuniversum Flexible Strategien Liquidität Disziplinierter Risikoprozess mit Stop-Loss Limiten Klarer Investmenthorizont Geringe Liquidität bei Marktkorrekturen Source: Credit Suisse Asset Management Seite. Januar

12 Zurück zu den Wurzeln! Wie sieht ein normaler Investitionsprozess aus? 1 Top down Wachstumspfad, wo wächst die Wirtschaft Gewinnzyklus, wer erwirtschaftet Gewinn Allgemeiner Rating Trend 2 Bottom up Finanzanalyse, Unternehmensgewinne Marktpositionierung Fremdkapitaleinsatz gegenüber Gewinnzyklus 3 Relative Bewertung Zinsdifferenz (gegenwärtige gegenüber historischer) Risikoprämien zwischen den einzelnen Regionen US / Europa / Emerging Märkte Refinanzierungssätze 4 Technische Indikatoren Angebot / Nachfrage Kapitalströme Risikobereitschaft der Märkte Januar

13 Globales BIP Wachstum nach Regionen Die Haupttreiber des globalen Wachstum sind: Emerging Märkte (China, Asien) und die USA Quelle: Datastream, Credit Suisse/IDC Daten per Januar

14 Allgemeiner Rating Trend Asien erlebte in den letzten 10 Jahren viele Rating- Verbesserungen Asia Developed Countries Country China BBB AA- Hong Kong A+ AAA India BB BBB- Indonesia CCC BB+ Korea BBB+ A+ Malaysia BBB A- Philippines BB+ BBB Singapore AAA AAA Taiwan AA AA- Thailand BBB- BBB+ Australia AAA AAA Country Canada AA- AAA France AAA AA+ Italy AA BBB- Germany AAA AAA Japan AA AA- UK AAA AAA USA AAA AA+ Portugal AA BB Ireland AAA BBB+ Greece A B- Spain AA- BBB- Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Source: Credit Suisse, Bloomberg, S&P As of November 30th, 2014 Januar

15 Bewertungen erreichen ein interessante Niveaus Schwellenländer Anleihen relativ zu amerikanischen Gesellschaften Schwellenmarkt Unternehmen vs US-Konkurrenten (Investment Grade) Single-A/BBB Zinsdifferenz (bps) Schwellenmarkt Unternehmen vs US-Konkurrenten (High Yield Bereich) BB/B Zinsdifferenz in bps , , Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr Oct 09 Jul 10 Apr 11 Jan 12 Oct 12 Jul 13 Apr 14 0 EM vs US IG Spread Differential, bps EM IG US IG EM vs US HY Spread Differential, bps EM HY US HY Sources: BofAML Indices, Credit Suisse As of Januar

16 Asiatische vs Amerikanische / Europäische Gesellschaften Interessant insbesondere auf risiko-adjustierter Basis Rendite zum Endverfall (in %) 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% Yield to Maturity Yield per Unit of Duration 0.0% US Treasuries EU Corporates US Corporates Asia USD IG IG IG US Treasuries: BofAML US Treasury Index (G0Q0) EU Corporates IG: ML EU Corporate Index (ER00) US Corporates IG: ML US Corporate Index (C0A0) Asia USD IG: JP Morgan Asia Credit Index Investment Grade (JACIIGYM) Asia Local Currency: HSBC Asia Local Bond Index (HSLIAY) EU High Yield: BofAML EURO HY Constrained Index (HEC0) US High Yield: BofAML US HY Constrained Index (HUC0) Asia High Yield: BofAML Asian Dollar HY Corporate Constrained Index (ACCY) Asia Local Currency Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. EU High Yield US High Yield Asia High Yield Source: Credit Suisse, Bloomberg As of October 31, 2014 Januar

17 Positionen in Unternehmens- und ausländischen Anleihen in USD Mrd. Absicherung des Verlustrisikos ist entscheidend Vermeidung von Illiquidität in einem schwierigen Marktumfeld Die Jagd nach Rendite führt zu überkauften Positionen in diversen Anlageklassen; während einer Marktkorrektur Liquidität zu finden, könnte zum Problem werden Maximaler Verlust nach Anlageklassen Kapitalflüsse aus dem Privatsektor in Unternehmensanleihen/Bankbestände 0% % -5.0% -2.5% -9.7% % -30% -40% -15.4% -33.3% -22.8% -20.7% -30.1% % -60% -50.8% Household Sector Direct Holdings & Mutual Funds & Closed-End Funds & ETF Brokers & Dealers Inventory Quelle: Bloomberg, Daten für den Zeitraum vom bis zum Quelle: US-Notenbank, jährliche Daten ab 1996 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Januar

18 Private Investoren nehmen mehr und mehr Risiko Mittelstandsanleihen (Deutschland) Mini Bonds (Italien) Anleihen mit der tiefsten Bonität haben an Popularität gewonnen, mehr als 66% haben ein Rating von BB oder tiefer In den kommenden 4 Jahren werden 5.4 Mrd zu Rückzahlung fällig. 27 Anleihen von 23 Emittenten mit einem platzierten Anleihevolumen von fast 1 Mrd. sind schon seit 2010 ausgefallen. Viele Anleihen sind notleidend. (Schneekoppe, Mifa, MS Deutschland, Golden Gate) Nur für illustrative Zwecke Quellen: Scope Asset Management Seite. Januar

19 Die Kapitalströme beginnen sich zu ändern Kapitalströme haben sich hauptsächlich auf Vermögenswerte konzentriert die von den Liquiditätsspritzen der Zentralbanken profitierten könnte sich eine signifikante Änderung in der Motivation betreffend der Kapitalströme abzeichnen High Yield Europa: Abflüsse Kapitalströme in Emerging Märkte Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quellen: S&P Capital IQ, Credit Suisse, Haver Analytics Januar

20 Reduzieren von Zinssensitivität und Ertragsvolatilität Reduzieren der Korrelation mit Zinsen Vermeiden von hoher Ertragsvolatilität Bewertung von Wandelanleihen Wandelanleihen sind wieder günstig Quelle: Credit Suisse, BofA Merrill Lynch Indices, Bloomberg Daten per June 2010 June Die Korrelation der Wandelanleihe mit den Zinsen hängt stark von der betrachteten Zeitraum ab; Korrelation innerhalb der letzten 3 Jahre 17% und innerhalb der letzten 10 Jahre 57%. Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: UBS; Daten per Januar

21 Wandelanleihen Da Wandelanleihen konvex sind, liefern sie hohe, aktienähnliche Erträge bei viel tieferer Volatilität und folglich geringerem Risiko. Bei steigenden Aktienkursen können Anleger am Kursanstieg partizipieren Bei sinkenden Aktienkursen wirken die Anleiheneigenschaften abfedernd Nur für illustrative Zwecke. Quelle: Credit Suisse Januar

22 Die Kombination der Strategien macht den Unterschied Hätte diese Idee über die letzten 6 Jahre die gewünschten Resultate geliefert? Eine Kombination der verschiedenen Märkte hätte ein besseres Rendite / Risiko-Verhältnis geliefert als die bekannten grossen Indices. (und dies in einer Zeit in der die Zentralbanken stark interveniert haben). Diversifikation funktioniert. Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quellen: Credit Suisse, JP Morgan, Thomson Reuters Daten per Dez.2008 Sep Januar

23 Zusammenfassung: Liquidität mit moderatem Kreditrisiko und fast keiner Zinssensitivität Schwellen- / Asiatische Märkte sind Wachstumsregionen mit strukturellen Vorteilen. Viele Länder sind fundamental stark und das Risiko wird entschädigt. Wandelanleihen bringen eine Asymmetrie ins Portfolio und sind im aktuellen Umfeld interessant Absolute Return Lösungen die andere Performancetreiber benutzen als Carry, Duration und Risiko bringen Diversifikation ins Portfolio Zur Erinnerung Trennen sie die verschiedenen Einflussfaktoren Duration Zinsdifferenzen Performancetreiber Entscheiden sie Wie lange ist der Investitionshorizont? Sind sie bereit Risiko einzugehen? Vertragen sie Volatilität? Entscheiden sie aufgrund fundamentaler Faktoren. Balancieren sie die unterschiedlichen Risikofaktoren. Die Kombination unterschiedlicher Ertragsquellen wird den Unterschied machen Quelle: Credit Suisse Asset Management Seite. Januar

24 Wichtige Hinweise Dieses Dokument wurde von der Division Private Banking & Wealth Management von Credit Suisse («Credit Suisse») und nicht von der Research-Abteilung von Credit Suisse erstellt. Es stellt keine Finanzanalyse dar und genügt deshalb nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen und unterliegt keinem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen. Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Werbemitteilung, die ausschließlich zu Werbezwecken verbreitet wird. Dieses Dokument dient ausschliesslich zur Information und Veranschaulichung sowie zur Nutzung durch den Empfänger. Es stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot zur Zeichnung oder zum Erwerb der darin erwähnten Produkte und Dienstleistungen dar. Bei den darin enthaltenen Informationen handelt es sich lediglich um allgemeine Marktkommentare und in keiner Weise um regulierte Finanzberatung bzw. Rechts-, Steuer- oder andere regulierte Finanzdienstleistungen. Den finanziellen Zielen, Verhältnissen und Bedürfnissen einzelner Personen wird keine Rechnung getragen. Diese müssen indes berücksichtigt werden, bevor eine Anlageentscheidung getroffen wird. Die hierin enthaltenen Informationen sind nicht ausreichend, um eine Anlageentscheidung zu treffen, und stellen keine persönliche Empfehlung oder Anlageberatung dar. Sie bringen lediglich die Einschätzungen und Meinungen der betreffenden einzelnen Mitarbeiter von Private Banking & Wealth Management zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments zum Ausdruck und beziehen sich nicht auf das Datum, an dem der Leser die Informationen erhält oder darauf zugreift. Die Einschätzungen und Meinungen der Mitarbeiter von Private Banking & Wealth Management können von den Einschätzungen und Meinungen der Analysten von Credit Suisse oder von anderen Mitarbeitern von Credit Suisse Private Banking & Wealth Management oder den Eigenpositionen von Credit Suisse abweichen oder können diesen widersprechen. Sie können sich zudem jederzeit ohne Benachrichtigung ändern und es besteht keine Verpflichtung, die Angaben zu aktualisieren. Sofern dieses Dokument Aussagen über künftige Wertentwicklungen enthält, sind diese Aussagen zukunftsgerichtet und bergen daher diverse Risiken und Ungewissheiten. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus oder basieren auf Quellen, die von Credit Suisse als zuverlässig erachtet werden; dennoch garantiert Credit Suisse weder deren Richtigkeit noch deren Vollständigkeit. Credit Suisse lehnt jede Haftung für Verluste ab, die aufgrund der Verwendung dieses Dokuments entstehen. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Sämtliche hierin erwähnten Bewertungen unterliegen den Bewertungsrichtlinien und -prozessen von Credit Suisse. Zu beachten ist, dass historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse sind. Mit jeder Anlage sind Risiken verbunden und unter volatilen oder unsicheren Marktbedingungen können der Wert und die Rendite der Anlage stark fluktuieren. Bei Anlagen in ausländischen Wertschriften oder Fremdwährungen besteht zusätzlich das Risiko, dass die ausländische Wertschrift oder die Fremdwährung gegenüber der Referenzwährung des Anlegers an Wert verliert. Alternative Anlageprodukte und -strategien (wie Hedge Fonds und Private Equity) können komplex sein und höhere Risiken beinhalten. Diese Risiken können sich aus dem ausgedehnten Einsatz von Leerverkäufen, Derivaten und Leverage ergeben. Zudem kann der Mindestanlagezeitraum für solche Anlagen länger sein als bei traditionellen Anlageprodukten. Alternative Anlagestrategien (wie Hedge Fonds) sind nur für Anleger bestimmt, welche die mit diesen Anlagen verbundenen Risiken verstehen und akzeptieren. Dieses Dokument ist nicht für die Verbreitung an oder die Nutzung durch natürliche oder juristische Personen bestimmt, die Bürger eines Landes sind oder die in einem Land ihren Wohnsitz bzw. ihren Gesellschaftssitz haben, in dem die Verbreitung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Nutzung geltende Gesetze oder Vorschriften verletzen würde oder in dem Credit Suisse und/oder ihre Tochtergesellschaften oder verbundenen Unternehmen Registrierungs- oder Zulassungspflichten erfüllen müssten. Die Unterlagen wurden dem Empfänger zur Verfügung gestellt und dürfen nicht ohne die ausdrückliche schriftliche Genehmigung von Credit Suisse weitergegeben werden. In Deutschland wird das vorliegende Dokument von der Credit Suisse (Deutschland) AG verteilt bzw. bereitgestellt, die von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen ist und von ihr beaufsichtigt wird. Copyright CREDIT SUISSE GROUP AG und/oder verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. CREDIT SUISSE (DEUTSCHLAND) AKTIENGESELLSCHAFT Junghofstraße 16 Januar D Frankfurt am Main

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