Das Rennen um die US-Präsidentschaftswahl am 8. November ist zuletzt wieder spannend geworden. Landesweite Umfragen sehen im Durchschnitt Hillary Clin

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 16. September 216 US-Wahl Richtungsentscheid für Aktien? AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 69/ REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 69/ Telefax: 69/ Der Vorsprung Clintons im Rennen um die US-Präsidentschaft schmilzt zusehends. Historisch betrachtet laufen US-Aktien unter Demokraten deutlich besser als unter Republikanern. Müssen sich Anleger nun warm anziehen? Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) DAX Euro Stoxx 5 Dow Jones S&P 5 12,4 12,9 15,6 16,5 Nikkei , Dividendenrendite* (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) DAX 3,3 Euro Stoxx 5 4,2 Dow Jones 2,7 S&P 5 Nikkei 225 2,1 2, Implizite Aktienvolatilität** (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. DAX Euro Stoxx 5 Dow Jones S&P 5 Nikkei ,9 18,8 16,5 2,8 23, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 1

2 Das Rennen um die US-Präsidentschaftswahl am 8. November ist zuletzt wieder spannend geworden. Landesweite Umfragen sehen im Durchschnitt Hillary Clinton nur noch rund zwei Prozentpunkte vor Donald Trump. Da in den USA der Präsident nicht direkt vom Volk, sondern indirekt durch ein Wahlmännergremium gewählt wird, dessen Mitglieder bei der Wahl auf Ebene der Einzelstaaten bestimmt werden, kommt es weniger auf die Gesamtzahl der Stimmen an, sondern vielmehr auf die gewonnenen Bundesstaaten. Ein angesichts des US-Wahlsystems passenderes Bild liefern aus Wahlwetten abgeleitete Wahrscheinlichkeiten. Zwar ist auch hier der Vorsprung Clintons geschmolzen. Die Chancen auf einen Wahlsieg der Demokratin werden jedoch auf derzeit rund 67 % taxiert. Umfragen sehen (mal wieder) Kopf-an-Kopf-Rennen Wahlwetten sprechen (noch) für Clinton % Implizite Wahrscheinlichkeit auf Basis von Kontrakten auf den Wahlausgang, % Durchschnitt der Umfragen Clinton (D) Clinton (D) Trump (R) Trump (R) J F M A M J J A S 35 J F M A M J J A S Quellen: RCP, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Iowa Electronic Markets, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Wer ist besser für die Börse? Historisch betrachtet laufen US-Aktien unter Demokraten deutlich besser als unter Republikanern. Im Betrachtungszeitraum von 1928 bis heute sind gleich vier Vierjahreszeiträume mit negativer Kursentwicklung während republikanisch geführter Regierungen zu beobachten. Unter demokratischen Präsidenten kam es dagegen lediglich einmal zu einer negativen Vierjahresphase. Sicher würde es zu weit führen, die zu beobachtenden Performanceunterschiede alleine den politischen Machtverhältnissen zuzuschreiben. Republikaner Wahltag bis Vortag des nächsten Wahltages Präsident Kursentw icklung, % annualisiert Demokraten Wahltag bis Vortag des nächsten Wahltages Präsident Kursentw icklung, % annualisiert Hoover -24, Roosevelt 24, Eisenhow er 17, Roosevelt -1, Eisenhow er 3, Roosevelt 3, Nixon 2, Roosevelt/Truman 6, Nixon/Ford -2, Truman 1, Reagan 6, Kennedy/Johnson 11, Reagan 12, Johnson 4, Bush 11, Carter 5, Bush, G.W. -5, Clinton 13, Bush, G.W. -3, Clinton 19, Obama 8, aktuell* Obama 11,1 Mittelwert seit ,8 9,1 Mittelwert seit ,8 1,2 * Quellen: Bloomberg, Helaba Volksw irtschaft/research HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 2

3 So fiel auf Seiten der Republikaner die große Depression in die Amtszeit von Hoover, Nixon hatte mit den Auswirkungen eines massiven Ölpreisschocks zu kämpfen und G. W. Bushs erste Amtszeit wurde durch das Platzen der New Economy Blase, die Anschläge auf das World Trade Center sowie durch spektakuläre Bilanzierungsskandale (Enron, Worldcom etc.) überschattet. Auch seine zweite Amtszeit stand unter keinem guten Stern. Das Platzen der Immobilienblase führte zu massiven Verwerfungen im Finanzsektor (Subprime-Krise), die rasch auf die Realwirtschaft übersprangen und die schwerste Rezession seit der Depression auslösten. Nach Wahlen meist nur magere Kurszuwächse Auf demokratischer Seite konnte Truman in seiner zweiten Amtszeit dagegen vom Aufschwung der Nachkriegsjahre profitieren, Kennedy vom dynamischen Wachstum der 6er und Clinton strich nach dem Fall des Eisernen Vorhangs die Friedensdividende ein. Auch die deutliche Erholung der Aktiennotierungen während der Präsidentschaft Obamas ist zu nicht geringen Teilen eine zyklische Gegenbewegung auf den Kurseinbruch von 28 und unterstützt durch eine extrem lockere Geldpolitik in den meisten Industrieländern, die die relative Attraktivität merklich zugunsten von Aktien verschoben hat. % Indexiert: Wahltag=1 Präsident Trump ein Risiko für die Börse? S&P 5: Kursentwicklung im Wahlzyklus seit 1928 Median Mittelwert Mittelwert gesamt 1. Amtsjahr 2. Amtsjahr 3. Amtsjahr Wahljahr S&P 5 R D R R 15 1 D D D R M -6M -3M Wahltag +3M +6M +9M +12M Was ist tatsächlich der Politik zuzuordnen? Die Aktienmarktperformance über längere Zeiträume wird demnach in hohem Maße durch übergeordnete Trends mitbestimmt, die nur mittelbar im Einflussbereich des Präsidenten liegen. Zudem kommt es auch auf die Mehrheitsverhältnisse im Kongress an. So scheint im Sprichwort Politische Börsen haben kurze Beine zumindest ein wahrer Kern zu stecken. Vor diesem Hintergrund fokussiert sich die Analyse auf den Zeitraum rund um den Wahltag, da in diesem Zeitfenster die zu erwartenden ökonomischen Auswirkungen politischer Programme am stärksten auf die Kursentwicklung durchschlagen dürften. Die Untersuchung der Kursentwicklung des S&P 5 im Umfeld der Präsidentschaftswahl seit 1928 zeigt, dass sich der Aktienmarkt im Durchschnitt im betrachteten Zeitfenster (9 Monate vor bis 12 Monate nach der Wahl) zumeist moderat positiv entwickelte. Dabei ist festzustellen, dass in Jahren, in denen auf einen republikanischen Präsidenten ein Demokrat folgt (R D), historisch gesehen die beste Performance zu erzielen war (+12,3 %). Wurde ein Demokrat im Amt bestätigt oder folgte ebenfalls ein Demokrat, legte der S&P 5 immerhin um 6,8 % zu. Am schlechtesten schnitten Aktien ab, wenn ein demokratischer Präsident von einem Republikaner abgelöst wurde (D R, -7,7 %). Historisch gesehen spricht somit zumindest auf den ersten Blick wenig dafür, dass von einem Wahlsieg Trumps positive Impulse für die Börsen ausgehen würden. Aktienanleger scheinen an die Fortsetzung dieses Musters zu glauben. Schließlich ist bislang ein gewisser Gleichlauf des S&P 5 mit den Wahlchancen Clintons zu beobachten. Zufall oder nicht aus Sicht der Märkte ist Clinton offensichtlich berechenbarer und wird wohl auch daher von den verschiedenen, selbst traditionell Republikanern zugeneigten Sektoren der US- Wirtschaft im Wahlkampf unterstützt. Die bislang an Hillary Clinton geflossen Spenden übersteigen die Donald Trumps um den Faktor 1! HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 3

4 Exkurs: Übertriebene Regulierung schadet Aktienmärkten Ein Blick in die Historie belegt, dass der Regulierungsprozess starken zyklischen Schwankungen unterliegt: Dabei folgen auf Dekaden der Deregulierung und Liberalisierung regelmäßig Jahrzehnte, in denen der Gesetzgeber wieder stärker in das Marktgeschehen eingreift. Einen ersten Höhepunkt im 2. Jahrhundert erreichte der Regulierungszyklus in der Dekade zwischen 191 und 192 als Reflex auf die Krise von 197 und die Erfordernisse, die durch den Ersten Weltkrieg ausgelöst wurden. Dem folgte eine Periode der Prosperität und Deregulierung in den 2er Jahren. Die 1929 beginnende Weltwirtschaftskrise leitete eine neue Phase umfangreicher staatlicher Eingriffe ein. Auch die 4er Jahre standen angesichts des Zweiten Weltkriegs ganz im Zeichen der Regulierung. Aktien leiden unter Überregulierung % S&P 5, realer Kursgewinn pro Dekade * * bis August 216; Quellen: Shiller, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Regulierung erfolgt in Wellenbewegungen Regulierungsintensität, stilisierter Verlauf 1 hoch US-Regulierungszyklus*? 1 niedrig abgeleitet aus den pro Dekade neu geschaffenen Regulierungsbehörden bzw. der Zahl der Beschäftigten in Regulierungsbehörden; Quellen: Ravi Batra, Weidenbaum Center, Helaba Volkswirtschaft/Research In der daran anschließenden Phase des Wiederaufbaus Europas wurden die Zügel wieder gelockert, die Wirtschaft boomte. Deutlich unruhiger ging es in den 6er und 7er Jahren zu. In diese Zeitspanne fielen u.a. die Kuba-Krise, der Vietnamkrieg sowie die erste und zweite Ölkrise und damit verbunden eine Ausweitung der staatlichen Einflussnahme. Die wirtschaftspolitische Wende setzte unter der Regierung Ronald Reagans in den USA und Margaret Thatchers in Großbritannien ein. Geprägt von den Ideen der sogenannten Chicago School und deren bekanntestem Protagonisten Milton Friedman setzten insbesondere die angelsächsischen Länder umfassende Deregulierungsmaßnahmen um. Staatsunternehmen wurden privatisiert, Steuern gesenkt und die Macht der Gewerkschaften zurückgedrängt. Mit dem Auseinanderbrechen der Sowjetunion trat die Marktwirtschaft angelsächsischer Prägung schließlich ihren Siegeszug rund um den Globus an. Nach dem Platzen der New Economy Blase und den Bilanzierungsskandalen einerseits und den Anschlägen vom 11. September 21 sowie dem sich daran anschließenden Krieg gegen den Terror andererseits schlug das Regulierungs- HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 4

5 pendel wieder um. Dabei dominierte zunächst der Bereich der inneren und äußeren Sicherheit. Die Verwerfungen im Zusammenhang mit der globalen Finanzkrise nach der Lehman-Pleite hatten aber auch eine deutliche Ausweitung der Regulierung des Finanzsystems zur Folge. Die ausgeprägten Wellenbewegungen im Regulierungszyklus während der vergangenen hundert Jahre sind ein Indiz dafür, dass es bislang offenbar nicht gelungen ist, ein Gleichgewicht zwischen den Regeln zur Begrenzung unerwünschter Marktergebnisse und den positiven Wachstumskräften zu finden. Dabei zeigt sich, dass Aktien in Dekaden zunehmender staatlicher Einflussnahme unterdurchschnittliche inflationsbereinigte Erträge abwerfen, wohingegen in Phasen der Deregulierung überdurchschnittliche reale Kurszuwächse zu beobachten waren. Der von der Politik gesetzte Rahmen, innerhalb dessen sich die Wirtschaftssubjekte bewegen, spielt somit für die längerfristigen Wachstumsaussichten eine nicht zu vernachlässigende Rolle. Regulierung seit 2 deutlich angezogen Indexiert: 196 = 1 Indexiert: 196 = 1 % der Befragten, 3M.-Durchschnitt Überregulierung und Steuern als Hauptproblem US-Regulierungsbehörden Beschäftigte (Anteil Gesamtbeschäftigte, rechte Skala) Hauptprobleme aus Sicht kleiner & mittlerer Unternehmen Steuern Ausgaben (Anteil BIP, linke Skala) Quellen: Weidenbaum Center, Washington University and the George Washington University Regulatory Studies Center, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Regulierung/Bürokratie Quellen: National Federation of Independent Business, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research 1 5 Müssen sich Aktienanleger für den inzwischen nicht mehr unwahrscheinlichen Fall eines Wahlsiegs von Donald Trump warm anziehen? Zumindest kurzfristig könnte es an den Aktienmärkten zu Verunsicherung kommen. Würde Trump nach einem Wahlerfolg allerdings mit seinen Vorhaben Deregulierung und Steuersenkungen ernst machen, dürften davon auch Aktien profitieren. Schließlich hat auch in den USA seit der Jahrtausendwende die Regulierung deutlich zugenommen. Zusammen mit dem Dauerbrenner Steuern stellen Regulierung und Bürokratie aus Sicht kleiner und mittlerer Unternehmen eines der größten Probleme dar. Ob Trump allerdings in die Fußstapfen Ronald Reagans treten kann und will, ist auf Basis seines zwar recht plakativen aber wenig konkreten Programms unklar 1. Zumindest kann er angesichts seines bislang erworbenen Rufes eher positiv als negativ überraschen. Vielleicht ist das eine Parallele zu Reagan, der mit dem Image eines zweitklassigen Schauspielers zu kämpfen hatte. S&P 5 im Bann der US-Wahl? Index Implizite Wahrscheinlichkeit auf Basis von Kontrakten aud den Wahlausgang, % S&P 5 (linke Skala) 18 J F M A M J J A S Quellen: Iowa Electronic Markets, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Demokratischer Präsident (rechte Skala) Siehe dazu ausführlich USA Aktuell: Und jetzt noch Präsident Trump? vom 13. Juli 216 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 5

6 Helaba-Prognosen Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q3/216 Q4/216 Q1/217 Q2/217 (in Landeswährung, %) (Index) DAX -2,9-2, Euro Stoxx 5-9, -1, Dow Jones 4,5-1, S&P 5 5,1-1, Nikkei ,8-1, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 6

7 DAX-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief % 25% 5% 75% Hoch 1% DAX PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BO-TEND DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 7

8 EURO STOXX 5-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 5 Pr ANHEUSER-BUSCH I AIR LIQUIDE SA AIRBUS GROUP SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CARREFOUR SA AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C GENERALI ASSIC SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNICREDIT SPA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Tief % 25% 5% 75% Hoch 1% Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 8

9 Dow Jones Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief % 25% 5% 75% Hoch 1% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 16. SEPT EMBER HELABA 9

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