Volkswirtschaftliche Lagebeurteilung Dezember Marcel Koller Chefökonom

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1 Volkswirtschaftliche Lagebeurteilung Dezember 2016 Chefökonom

2 Highlights Dezember 2016 Makroökonomisches Umfeld Global: Höheres Weltwirtschaftswachstum erwartet USA: Trumps (geplante) Massnahmen stützen das Binnenwachstum Eurozone: Expansive Geldpolitik bleibt auch weiterhin wichtig Schweiz: Moderates Wachstum ohne grosse Überraschungen erwartet Schwellenländer: Festerer USD und reduzierter Welthandel könnte den EMA s zu schaffen machen, erste Kapitalabflüsse seit der Wahl Trumps sind bereits erfolgt Finanzmärkte Aktienmärkte: US-Aktien positiv seit der Wahl, Märkte generell gut abgestützt Zinsen: Nächster Zinsschritt in den USA im Dezember, zwei weitere könnten gemäss Konsensprognosen 2017 folgen Währungen: CHF wird seine Rolle als «Safe Haven» auch 2017 behalten 2

3 Globale Wirtschaftslage und -aussichten Dezember 2016

4 Welt: 2017 ein Jahr unter dem Einfluss der Politik? Förderung des Binnenwachstum durch höhere Staatsausgaben und Steuersenkungen könnten zu steigender Verschuldung führen Vermehrter Protektionismus durch Straffzölle und Kündigungen von Handelsabkommen könnten zu erschwertem Welthandel führen Das globale Potentialwachstum könnte sich verringern Die geopolitische Lage könnte noch unsicherer und komplexer werden Die Geldpolitik wird daher nach wie vor gefordert sein 4 Quelle: Branko Milanovic

5 Welt: Höheres Weltwirtschaftswachstum erwartet Einkaufsmanager-Indizes (Industrie-, Bau- und DL-Sektor) Schweiz Eurozone USA UK Japan China Werte > 50 Expandierende Sektoren Werte < 50 Schrumpfende Sektoren USA: Expansivere Fiskalpolitik der Trump- Administration wird US- Binnenkonjunktur stützen Eurozone: Stabilisierung auf Expansionsniveau; Investitionen nach wie vor schwach UK: Folgen des Brexit bisher nur wenig spürbar Schweiz: Eine höhere Produktion und höhere Nachfrage führte zu einem neuen Rekordanstieg des Index Japan: Höhere Outputs und bessere Exportaussichten führten zu Anstieg 5 Quelle: Bloomberg

6 USA: Gestiegene Wachstumserwartungen seit Trump Inflation, Renditen und Fed Funds Inflationsrate FED Funds US Treasury 10YR Positive Vorlaufindikatoren deuten auf eine höhere Wachstumsdynamik hin Wachstumsbeschleunigung dank Stimulierung des Binnenkonsums durch Trump erwartet Löhne und Inflationsdruck stetig am steigen; Trend dürfte sich beschleunigen Nächste Zinserhöhung durch das FED im Dezember nun definitiv erwartet Konsensus-Schätzungen gehen aktuell von zwei weiteren Zinsschritten in 2017 aus 6 Quelle: Bloomberg

7 Euro-Zone: Verhaltener Optimismus in Europa jährige Renditen Staatspapiere Deutschland Frankreich Italien Spanien Portugal Irland -0.5 Jan.15 Jul.15 Jan.16 Jul.16 Wachstumsbasis seit Q laufend verbreitert Schwacher EUR seit Trump-Wahl hilft zudem den Exporten Risiko: Unsicherheiten bezüglich Wahlen 2017 bleiben bestehen Zinserhöhungen in den USA und damit verbundenes erhöhtes Renditeniveau erschwert Schuldendienste in den Peripherieländern Fortführung des QE-Programm der EZB daher auch über 2017 hinaus noch möglich 7 Quelle: Bloomberg

8 Schwellenländer: Steigende Kapitalabflüsse Kapitalzuflüsse in die Schwellenländer Portfolio-Zuflüsse (in Mrd USD, gleitender 7-Tages-Durchschnitt) Portfolio-Zuflüsse (täglich, in Mrd USD) Russland und Brasilien haben wohl das Schlimmste hinter sich Chinas Aufschwung durch Staat getragen und nicht nachhaltig Stärkerer USD hilft zwar exportorientierten Schwellenländern belastet aber diejenigen Staaten mit hohen Auslandsverpflichtungen Risiken und damit verbundene Unsicherheiten der Investoren führten bereits zu Kapitalabflüssen 8 Quelle: ZKB, Bloomberg

9 Schweiz: Anhaltend moderate Wachstumsaussichten Konjunkturerwartungen und Konsumentenvertrauen SECO Konsumentenvertrauen (linke Skala) 130 ZEW-CS Indikator (rechte Skala) KOF Konjunkturbarometer (rechte Skala) Wachstum in der Schweiz bleibt (vorerst noch) verhalten, Pessimismus ist aber aufgrund der neuesten PMI-Entwicklung nicht angebracht Aufwärtsdruck auf den CHF belasten nach wie vor Teile des Aussenhandel, des Detailhandel und des Tourismus Nur moderat zunehmende private Konsumnachfrage aufgrund schwächerer Migration, tiefem Konsumentenvertrauen sowie stagnierenden Reallöhnen 9 Quelle: Bloomberg

10 Wachstumsprognosen Dezember 2016

11 Prognosen Wachstum Industriestaaten Bruttoinlandsprodukt (Y/Y, real, saisonbereinigt, in %) Schweiz Eurozone USA Japan Grossbritannien Prognose USA dank expansiverer Fiskalpolitik und Steuererleichterungen mit stärkerem Binnenkonsum Eurozone durch schwächeren Euro im Export unterstützt, kein Konsens für expansivere Fiskalpolitik Schweiz jüngst mit positiveren Indikatoren, wird aber auch im kommenden Jahr unter festem CHF leiden UK im Zeichen eines harten Brexit; anziehende Inflation wird Wachstumsdynamik schwächen 11 Quelle: AKB, Bloomberg

12 Prognosen Wachstum Schwellenländer Bruttoinlandsprodukt (Y/Y, real, saisonbereinigt, in %) Brasilien Russland Indien China Südafrika Prognose Indiens Wirtschaft profitiert weiterhin von neuerlichen Reformen und einem starken Konsum Chinas staatsnahe Betriebe mit anhaltend stark steigenden Verschuldungsquoten «Crowding Out»-Effekt hält vorderhand an Wachstumstiefpunkt in Russland dank stabilerer Energiepreise wohl überwunden Leichte Verbesserung der Situation aufgrund der Vorlaufindikatoren in Brasilien erwartet 12 Quelle: AKB, Bloomberg

13 Finanzmärkte Dezember 2016

14 Aktienmärkte: Trump-Wahl wirkt mehrheitlich positiv Aktienmärkte in Lokalwährung (relativ) SMI Euro Stoxx 50 S&P 500 Topix FTSE Trend 3 Monate Aktien Schweiz Europa USA Japan Schwellenländer (hohe Volatilität) Trump-Wahl führt per Saldo zu positiven Börsen Volatilitäten bleiben hoch Japan profitiert von schwachem Yen und entsprechenden Erwartungen Expansive Geldpolitik sorgt für weiterhin für Absicherung nach unten 14 Quelle: Bloomberg

15 Währungen: CHF bleibt auch weiterhin fest CHF-Entwicklung (relativ) USD/CHF EUR/CHF GBP/CHF JPY/CHF CHF wird schwächer 60 CHF wird fester Trend 3 Monate Währungen EUR / CHF USD / CHF JPY / CHF GBP / CHF USD nach US-Wahlen fester gegenüber dem CHF, weiteres Aufwärtspotential vorhanden GBP bleibt trotz jüngster Gegenbewegung auch weiterhin unter Druck EUR muss weiterhin durch SNB gestützt werden, Aufwertung bis 1,04 wird durchaus als möglich angesehen 15 Quelle: Bloomberg

16 Geldpolitik: Die FED im Zugzwang Monats LIBOR Sätze (in %) CHF 3M EUR 3M USD 3M JPY 3M GBP 3M Trend 3 Monate Zinsen CHF EUR USD JPY Geldmarkt Eine (bis zwei) Zinserhöhung(en) sind in den USA im Markt eskomptiert EUR-Libor bleibt weiterhin im negativen Bereich Solange keine weitere CHF-Aufwertung erfolgt, dürfte die SNB an der Zinsfront nicht reagieren 16 Quelle: Bloomberg

17 Zinsumfeld: Sorgen vor steigender US-Verschuldung Jahres SWAP Sätze (in %) 0.00 CHF 5Y EUR 5Y USD 5Y JPY 5Y GBP 5Y Trend 3 Monate Zinsen CHF EUR USD JPY Kapitalmarkt Anstieg der Renditen im Zuge zunehmender Sorge vor möglicher steigender US-Staatsverschuldung Nächster FED-Zinsschritt im Dezember erwartet Unsichere Inflationserwartungen erschweren Prognosen zum weiteren Anpassungspfad der Leitzinsen 17 Quelle: Bloomberg

18 CHF-Zinsen: Unter Einfluss der US-Wahlen Zinskurve Schweizerfranken (in %) Libor 3M Ziel SNB Libor 3M Swap 2Y Swap 5Y Swap 10Y Eidg 10Y Jan.15 Jul.15 Jan.16 Jul.16 Kurzfristzinsen wegen expansiver Geldpolitik der EZB und nach wie vor tiefen Inflationserwartungen weiterhin im negativen Bereich Erst eine Abkehr der EZB von ihrer expansiven Politik würde den Weg für höhere Zinsen freimachen Langfristzinsen am langen Ende mit Anstieg nach dem Ausgang der US-Wahl Erwarteter Zinsschritt in den USA sollte diesen Trend teilweise fortsetzen 18 Quelle: Bloomberg

19 Lagebeurteilung Highlights Juli 2009 CHF-Zinsprognose Laufzeit CHF-Zinsstruktur 3 Monats entspricht Differenz Futures Zins 3 Monate Mrz Jahre Jun Jahre Sep Jahre Dez Alle Zinssätze jew eils Briefseite Laufzeit Zinsprognose in 3 Monaten Forward in 6 Monaten Forward in 1 Jahr Forward 3 Monate Jahre Jahre Jahre AKB-Zinsprognose 2.00% 1.50% 1.00% 10-Jahres-Swapsatz 5-Jahres-Swapsatz 2-Jahres-Swapsatz 3-Monats-Libor Prognose Zinssatz in 1 Jahr: 0.50% Prognose 0.50% 0.00% -0.50% Quelle: Bloomberg / AKB -1.00% % -0.40% -0.75% 19 Quelle: AKB, Bloomberg

20 Lagebeurteilung Highlights November 2009 Marktübersicht Prognosen Dezember 2016 BIP (vs. Vorjahr) Inflation (vs. Vorjahr) Schweiz Eurozone USA Japan Schwellenländer Welt Zinsen Geldmarkt Kapitalmarkt Währungen CHF EUR / CHF EUR USD / CHF USD JPY / CHF JPY GBP / CHF Aktien (hohe Volatilität) Immobilienfonds Schweiz Schweiz Europa USA Japan Schwellenländer Pfeile entsprechen Trend in den kommenden 3 Monaten 20

21 Disclaimer Disclaimer Die vorliegende Präsentation illustriert die aktuelle Einschätzung der zukünftigen Entwicklung in den wichtigsten Volkswirtschaften respektive an den wichtigsten Finanzmärkten. Daraus leiten sich die offiziellen Finanzmarktprognosen der Aargauischen Kantonalbank ab. Bitte beachten Sie, dass das zur Präsentation gesprochene Wort gilt! Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen wurden öffentlich zugänglichen Quellen entnommen, die wir für zuverlässig halten. Eine Gewähr für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Angaben können wir nicht übernehmen. Bei allen in der Veröffentlichung wiedergegebenen Meinungen handelt es sich um die aktuelle Einschätzung der Aargauischen Kantonalbank. Diese Meinungen können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Daher müssen wir Sie um Verständnis dafür bitten, dass damit weder ausdrücklich noch stillschweigend eine Zusicherung oder Garantie in Bezug auf die Richtigkeit oder die Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen zu Entwicklungen, Märkten oder Wertpapieren verbunden sein kann. Weiterverwendung und Ausdruck, auch teilweise, nur mit Einwilligung der Aargauischen Kantonalbank November 2016