ASIAN SOLAR & WIND FUND

Transkript

1 ASIAN SOLAR & WIND FUND Factsheet Oktober 14 ANLAGEZIEL Dieser UCITS-IV konforme Fonds bietet eine Partizipation am Wachstum der asiatischen Industrie für erneuerbare Energien mit speziellem Fokus auf Solartechnologie und Windkraft. Primäres Ziel sind Anlagen in börsennotierten asiatischen Gesellschaften mit engem Bezug zur Produktion bzw. dem Vertrieb sauberer Energien. FONDS KERNDATEN Advisor Manager Arcane Capital Advisors Pte Lt, Singapur FiNet Asset Management AG (Germany) ANTEILSKLASSE 1 ANTEILSKLASSE 2-8,0% 1-8,0% Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul ,600 2,0 1,800 1,400 1, Depotbank Administrator Wirtschaftsprüfer Fondsvolumen UBS (Luxembourg) S.A. UBS Fund Services (Luxembourg) S.A. PricewaterhouseCoopers.8 mn Startdatum. Februar, 09 Zeichnungen & Rücknahmen Rücknahmegebühr Täglich Keine Anteilsklasse A1 Euro Retail Mindestinvestition Keine ISIN LU WKN Bloomberg A0RN3V LSASWA1 LX Equity Anteilsklasse A2 Euro Institutionell Mindestinvestition 0,000 ISIN LU WKN Bloomberg A0RN3W LSASWA2 LX Equity Anteilsklasse A3 US$ Institutionell Mindestinvestition $ 0,000 ISIN LU WKN Bloomberg Gebühren A2 und A3 A1 Performance A0RN3X LSASWA3 LX Equity (nach Anteilsklasse) 1.4% Management Fee 1.9% Management Fee % High Watermark Kontaktstelle in Deutschland FiNet Asset Management AG Neue Kasseler Straße 62 C-E 339 Marburg Tel: +49 (0) Fax: +49 (0) info@finet-am.de ZUSAMMENFASSUNG Der Fonds erlitt im Oktober einen Verlust von -8%. Zunächst hatte die heftige Korrektur an den Weltbörsen unsere Solarwerte besonders stark durchgerüttelt. Aber selbst an der darauffolgenden (ebenso heftigen) Rally der Märkte konnten die Solarwerte noch nicht voll partizipieren. Dementsprechend frustriert und schockiert scheinen wieder einmal viele Investoren über die Volatilität solcher Anlagen (auch wenn die Volatilität unseres Fonds nur halb so hoch ausfällt). So übertrifft etwa die implizite Volatilität von Optionen auf Solarwerte im Schnitt mehr als das Dreifache des VIX-Index. Investoren sollten diese Schwankungen jedoch eher als einen Hinweis auf das überproportionale Aufwertungspotenzial unseres Sektors betrachten. Die Bewertungen unserer Aktien scheinen nach der Korrektur wieder sehr niedrig. Auch bei den gegenwärtig konservativen Konsens-Annahmen der Analysten, deren Gewinnschätzungen für 15 einen weiteren Rutsch der Modulpreise von ca. % zugrunde legen, ergeben sich für führende Solarhersteller KGVs von 6x bis 8x. Mit unseren eigenen optimistischeren Annahmen (stabile Modulpreise) hingegen, ermitteln wir KGVs von nur 3x bis 5x für unsere Top-Werte. Also könnten sich die Kurse unserer Werte durchaus mehr als verdoppeln. Noch wichtiger als die zyklische Erholung der Rentabilität der Modulproduktion erscheint uns jedoch der Beitrag des nun immer schneller wachsenden Projektgeschäftes der chinesischen Solarhersteller. Selbst in unseren optimistischen Gewinnschätzungen ist dieser Beitrag nicht voll berücksichtig. Beim Vorreiter SunEdison hat die Umorientierung auf das weniger volatile und hochrentable Projektgeschäft bereits eine dramatische Neubewertung der Aktie bewirkt. Das EV/EBIDTA-Verhältnis von SunEdison ist mit über x bereits etwa fünfmal höher als bei chinesischen Herstellern. Mitte November ist der Fonds-Berater Christofer Rathke von Arcane Capital Advisors aus Singapur auf Tour in Europa und bespricht folgende Themen: (1) die weitere zyklische Erholung der Solarbranche, (2) warum die Volatilität des Sektors Investoren nicht abschrecken sollte, (3) warum fallende Preise für fossile Brennstoffe nicht das Wachstum erneuerbarer Energien beeinträchtigt, (4) wie viel Aufwertungspotenzial für die Hersteller durch die Umstellung ihres Geschäftsmodells von reinen Produzenten hin zu Energieanbietern bietet.

2 Marktbericht Oktober Viel zu volatil! So lautet kurz und schroff abweisend das Urteil, welches wir in etwa 95% der Fälle zu hören bekommen, wenn wir auch nur versuchen, Investoren auf die Vorzüge von Anlagen in Solar, Wind- und anderen Clean-Tech-Werten hinzuweisen. Verständlicherweise ist nach der letzten besonders heftigen Korrektur der Solarwerte der Chor solch negativer Kommentare noch weiter angeschwollen. Somit ist es auch für uns umso schwieriger geworden, selbst mit den besten Argumenten eine jetzt wieder dicker gewordene Mauer bestehender Vorurteile zu durchbrechen. Vielleicht sollte aber gerade dieser Umstand erfahrene Investoren etwas neugieriger stimmen. Denn diese Situation signalisiert umgekehrt, dass hier eine außergewöhnliche Chance existiert. Bekannterweise gilt an den Märkten ja oft die Regel: Wenn alle das gleiche denken, denkt niemand! Was ist also davon zu halten, wenn fast jedem Investor zum Thema Solarwerte spontan nur noch einfällt, dass diese viel zu volatil seien? Bedeutet das vielleicht: dies ist doch genau der Grund sie zu kaufen? Es gibt nämlich eine ganze Reihe von Gründen, warum gerade diese extreme Volatilität für und nicht gegen ein Investment in unserem Fonds sprechen sollte (als Beimischung, versteht sich). Zunächst fielen die Schwankungen unseres Fonds seit seinem Start 09 weit geringer aus als für die zugrundeliegenden Kurse der Solar und Windwerte (siehe Chart unten). Dennoch konnten wir eine deutliche Outperformance aller Solarindizes erzielen. Unsere Diversifikationsstrategie und die auf eigenem Research beruhende Titelauswahl hatten also funktioniert. Darüber hinaus deutet die extreme Volatilität unserer Solarwerte natürlich auch auf deren überproportionales Aufwertungspotenzial hin. Sollte die Volatilität nämlich mittelfristig einmal abklingen, dann im Kontext einer massiven Neubewertung des Sektors. Je nachdem welche Annahmen man trifft, sind die Bewertungen dieser Hersteller nun wieder niedrig oder sogar extrem niedrig. Geht man davon aus, dass die Modulpreise (welche nach der Schwäche in den vorangegangenen Quartalen nun wieder steigen) 15 stabil bleiben, so ergeben unsere Ertragsmodelle für die führenden Hersteller vorausblickende KGVs von 3x bis 5x. Zugegebenermaßen hat die zyklische Erholung der Solarhersteller 14 bis zum 3. Quartal nur schleppend Fortschritte gemacht hat. Im laufenden 4. Quartal hat sich der Puls der Aktivität aber bereits dramatisch erhöht. Führende Hersteller Die Volatilität des Fonds, der Solar u. Windwerte und des Marktes* Asian Solar & Wind Fund Solarwerte Windwerte Nasdaq Index Standardabweichung: gleitende Durchschnittswerte für Tage, Datenquelle: Bloomberg Seite 2

3 haben schon ihre gesamte Produktion für 14 verkauft und nehmen bereits Aufträge für das 1. Quartal 15 an. Sie befinden sich damit in einer zunehmend stärkeren Verhandlungssituation. Und nun kommt endlich zum tragen, dass die Volatilität des Sektors in den Vorjahren auch etwas Gutes bewirkte. Die in der Volatilität zum Ausdruck kommende Risikoaversion der Anleger ist nämlich einer der Gründe, warum die Solarbranche auf Seite ihrer Produktionskapazitäten nur schwer an Kapital kam. Und das bedeutet, dass sie auch nur noch sehr langsam expandierte, obwohl die Nachfrageseite exponentiell weiterwächst. Auf der Nachfragseite verhält es sich nämlich umgekehrt so, dass aufgrund der historisch niedrigen globalen Zinsen es immer leichter wird, Solaranlagen zu finanzieren. Paradigmenwechsel Unabhängig von der beginnenden zyklischen Wende zugunsten der Hersteller was das Gleichgewicht von Angebot-Nachfrage betrifft, gibt es also ein noch gewichtigeres Argument für eine nachlassende Volatilität der Branche. Dies ist die Umorientierung führender Hersteller hin zu Projektentwicklern und Fondsmanagern. Während fast alle führenden Hersteller weniger Kapital in die Expansion ihrer Produktionslinien stecken, bauen sie stattdessen Solarparks und halten möglichst viele der rentableren Projekte auf ihrer Bilanz. Eigentlich sollte das wenig sinnvoll für einen Hersteller erscheinen. Seine Kapitalkosten sind nämlich wesentlich höher als jene eines börsennotierten Versorgerkonzerns. Das Ziel der Hersteller ist aber, solche Projekte möglichst bald in Fonds zu bündeln, um sie dann mit einem hohen Kapitalgewinn an die Börse zu bringen. Investoren lieben Anlagen in sicheren Projekten mit einem vorhersehbaren Cashflow und stabilen Dividenden zwischen 5% bis 7%. Da die Projektentwickler aber zunächst wesentlich höhere Renditen erzielen, springt für sie bei einem Börsenlisting ihrer Holdings natürlich ein hoher Bewertungsgewinn ab. Der Vorreiter in diesem Geschäft ist der US-Konzern SunEdison. Der einstige Wafer und Siliziumspezialist hat in den Vorjahren sein ganzes Geschäftsmodell umgebaut, um das überproportionale Gewinnpotenzial des Projektgeschäftes voll auszuschöpfen. Damit stieg seine Aktie um über 900% und seine Marktkapitalisierung von 0 Mio. $ auf über 5 Mrd. $. Dieser phänomenale Anstieg wurde primär durch eine Neubewertung der Aktie getrieben. Das EV/EBITDA-Verhältnis für den Konzern stieg von 5x auf über x. Simple KGVs und Preis/Buch-Kennzahlen können den eigentlichen Wert der Firma aufgrund ihrer Beteiligungen (ohne Mark-to-Market- Accounting!) nicht mehr widerspiegeln. Man muss da mit der Analyse tiefer bohren. Das haben wir gemacht und kamen dabei zu dem Schluss, dass die finanzstärkeren der führenden chinesischen Herstellern auf dem besten Wege sind, das neue SunEdison 40 EV / EBITDA* Oct 11 Oct 12 Oct 13 Oct 14 0 EV / EBITDA (Blended Forward) Aktienkurs Datenquelle: Bloomberg, Arcane Capital Advisors Seite 3

4 Geschäftsmodell von SunEdison zu replizieren. Selbst wenn darauf die Neubewertungen ihrer Aktien nur halb so hoch wie jene von SunEdison ausfallen würde, müssten die Kurse etwa 0% ansteigen! Rathke s Road-Show Dieses und andere heiße Themen stehen auf der Agenda des Fonds-Advisors Christofer Rathke, welcher vom 11. bis 21. November in Deutschland und in der Schweiz auf Tour ist. Falls Interesse an einem Meeting besteht, wenden Sie sich für Termine bitte möglichst früh an uns. In Deutschland kann Frank Huttel von FiNet Asset Managment Termine arrangieren (frank.huttel@finet-am.de). Für Meetings in der Schweiz übernimmt JPV in Zürich (info@jpv.ch) die Terminplanung falls Sie nicht ohnehin direkte Kontakte zu uns unterhalten. Einige der Themen, über die Rathke diesmal sprechen wird: 1. Die zyklische Erholung der Solarindustrie: Wann endlich kommt die Verknappung auf der Angebotsseite? Warum ist sie noch nicht eingetreten? Wie stark wird das Nachfragewachstum 14 und 15 ausfallen? 2. Das Projektgeschäft als neue und zunehmend wichtigste Stütze des Gewinnwachstums einiger führender Solarhersteller. 3. Wie realistisch sind gegenwärtige Konsensschätzungen der Analysten? Wird das Wachstum immer noch stark unterschätzt? Wo liegen die Risiken? 4. Wie erklärt sich die anhaltende Volatilität der Solar und Windaktien? Wie abhängig sind sie von der weiteren Entwicklung der Weltbörsen und der Weltkonjunktur? 5. Beeinträchtigen fallende Preise für fossile Brennstoffe die Wirtschaftlichkeit der Erneuerbaren Energien? 6. Wie riskant sind Protektionismus und Währungsverschiebungen für die Hersteller in Asien? 7. Welchen Beitrag wird der boomende Solarmarkt Indiens für die Erholung der Solarbranche insgesamt spielen? 8. Wie sehen die Perspektiven der Windkraftindustrie aus, nachdem China seine Zubauziele für die kommenden Jahre nahezu verdoppelt hat? Nach der Korrektur Abschließend sei noch bemerkt, dass nach der letzten drastischen Korrektur der Solarwerte sich fast alle Analysten zu Worte meldeten um darzustellen, dass dieser Einbruch schwer zu rechtfertigen sei und deshalb eine Kaufgelegenheit darstelle. So die Analysten von Bank of America Merrill Lynch, welche in dem Einbruch eine prime buying opportunity sahen. Oder JP Morgan mit dem Kommentar, sell-off overdone, we would be buyers here. Nettoerträge der führenden Solarzellen- & Modulproduzenten in China und Taiwan US$ mn KGVs von 3x bis 5x auf Basis unserer optimistischen Annahmen für 15. Prognose von Arcane Capital (0) (400) (600) (800) (1,000) (1,0) 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q Hersteller von Solarzellen oder integrierte Modulhersteller: Trina, Yingli, JA Solar, Canadian Solar, Hanwha Solar, China Sunergy, Jinko Solar, Motech, Gintech, Neo Solar. Alle Gewinnprognosen von Arcane Capital Advisors, historische Daten von Unternehmen und Bloomberg.. Seite 4

5 Positives hörte man im Oktober auch von der wichtigste Solarmesse/-Konferenz der USA, der Solar Power International in Las Vegas. Wir selbst konnten nicht teilnehmen, hörten aber von mehreren Analysten und Marktforschen, wie optimistisch dort die Stimmung für den heimischen Solarmarkt gewesen war. Einige Analysten revidierten daraufhin ihre Nachfrageprognosen für den US-Markt nach oben. So glaubt nun Vishal Shah, der angesehe Solaranalyst der Deutschen Bank, dass 15 die USA etwa 12 GW an neuen Solaranlagen installiert kann, deutlich mehr als in seinen früheren Prognosen. Für den US-Markt vertritt er damit die bislang wohl optimistischste Prognose unter den Analysten und Marktforschern. Mit einer Ausnahme: wir selbst hatten diese Zahl schon vor einem halben Jahr in unsere Prognose für den US-Markt eingebaut. Und für 16 liegen wir mit einer Prognose von 17 GW immer noch um 1 GW höher. Die USA hätten damit einen Anteil von Solarkraft im Strommix von 1,5%. Bis erwarten wir, dass dieser Anteil auf über 4%, also so viel wie heute in Deutschland ansteigt. Auch extrem billige Preise für Schiefergas können diese Entwicklung nicht bremsen. In den USA kommt nämlich immer noch ein Drittel des erzeugten Stroms aus großteils veralteten Kohlekraftwerken, von den die meisten neuen Umweltauflagen nicht mehr erfüllen können. Diese sind die eigentlichen Verlierer der amerikanischen Energiewende. Aufgrund der explodierenden Kosten mag letzterer Begriff in Deutschland arg in Verruf gekommen sein. Hingegen wird die amerikanischen Stromverbraucher ihre eigene Energiewende wenig Mehrkosten bescheren. Module kosten dort jetzt nur noch % von dem, was die Deutschen während ihrem Solarboom dafür zahlten und die USA genießen auch eine doppelt so hohe Sonneneinstrahlung. Deshalb wird US-Haushalte ihr Strom vom Dach bald genauso wenig kosten, wie jener aus mit Schiefergas betriebenen Gaskraftwerken. Neben einem beschleunigten Nachfragewachstum für den US-Markt, rechnen einige Marktforscher inzwischen auch mit einer global höheren Nachfrage. Am zuversichtlichsten fällt die Prognose von NPD Solarbuzz aus, deren Chef Finlay Colville nun mit 62 GW an Zubauvolumen für 15 rechnet. Das entspricht dann auch schon fast genau unserer eigenen Prognose (siehe Graphik unten). Aber wie wir selbst, fragt sich auch Colville, woher eigentlich die ganzen Zellen und Module kommen sollen. Die ihm bekannten Produktionskapazitäten reichen eigentlich nicht aus, um solch eine Nachfrage zu bedienen. Das sehen wir auch so. Und sollten wir recht haben, kann das Investoren nur recht sein! Zubau von Solaranlagen Weltweit Nachfragewachstum Prognose von Arcane Capital Advisors Rest der Welt Naher Osten China Gigawatt 2 0 Indien Japan 1 USA Europa Seite 5

6 Portfolio Kennzahlen und Statistiken MONATLICHE PERFORMANCE - ANTEILSKLASSE 1 * Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez YTD MONATLICHE PERFORMANCE - ANTEILSKLASSE 2 * Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez YTD MONATLICHE PERFORMANCE - ANTEILSKLASSE 3 * Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez YTD ALLOKATION NACH REGION UND SEKTOR * Nach Region Nach Sektor Taiwan 5% USA 11% Cash 1% Wind 12% Others 9% Cash 1% China 83% Solar 78% Cash 4% * Daten auf diesem Factsheet beziehen sich auf das Stichdatum 31 Oct 14. ** Basierend auf Gewinnschätzungen von Arcane wo vorhanden sonst Bloomberg-Konsenszahlen Seite 6

7 ANTEILSKLASSE 1 * ANTEILSKLASSE 2 * Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul ,600 2,0 1,800 1,400 1, Wichtiger Hinweis für Anleger: Dieses Fondsporträt und die beigefügten Marktkommentare, Statistiken und Prognosen dienen ausschließlich der Produktbeschreibung und Informationszwecken. Sie stellen keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Fondsanteilen oder anderen Wertpapieren dar. Alleinige Grundlage für den Anteilerwerb sind die Verkaufsunterlagen zu diesem Fonds (der aktuelle Verkaufsprospekt und - soweit vorhanden - Rechenschaftsbericht und Jahresbericht). Änderungen vorbehalten. Grundsätzlich gilt, dass vergangenheitsbezogene Daten kein Indikator für die künftige Wertentwicklung bieten. Es kann keine Zusicherung gemacht werden, dass die Ziele der Anlagepolitik erreicht werden. Für die Richtigkeit der Daten übernehmen wir keine Gewähr. Dieser UCITS-IV konforme Fonds ist in Luxemburg, Deutschland und in der Schweiz zum öffentlichen vertrieb zugelassen, in anderen Ländern nur als Private Placement möglich. Die Anteile dieses Fonds sind nicht gemäß dem US-Wertpapiergesetz (Securities Act) zugelassen und dürfen daher weder innerhalb der USA noch US-Bürgern oder in den USA ansässigen Personen zum Kauf angeboten oder verkauft werden. Seite 7