Covered Bonds Weekly 07/2006

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1 Seite 1 Credit Research Syndikat Jumbo Trading Relative Value 23. Februar 26 Bloomberg LBBJ <go> Internet pop.lbbw.de Blickpunkt Eurohypo gewohnt sehr solide Düss Hyp mit Long Term und Pfandbriefrating von Fitch La Caixa mit positiven Zahlen für 25 Neuer Emittent aus Spanien: Caixa Catalunya iboxx Covered: Vorschau Indexumstellung März Trader s Corner Primärmarkt: Pipeline und Review Übersicht Sekundärmarkt Switch: HBOS 29 in Hyp Essen 29 Relative Value Analyse Das renommierte Euromoney-Magazin hat in seiner jährlichen Credit Research Umfrage wieder eine Kategorie Covered Bonds aufgenommen. Wir würden uns freuen, wenn sie unter für uns stimmen würden. Bitte beachten Sie den Disclaimer auf der letzten Seite dieser Analyse.

2 Quelle: Unternehmen, LBBW Credit Research Covered Bonds Weekly Seite 2 Credit Research Ralf Burmeister Senior Credit Analyst CIIA Telefon (711) Telefax (711) Blickpunkt Eurohypo gewohnt sehr solide Die Eurhypo AG schließt das Geschäftsjahr 25 sehr solide ab und unterstreicht mit den vorläufigen Jahreszahlen ihre hervorragende Marktstellung als Spezialbank für Immobilien sowie als Staatsfinanzierungsinstitut. Der Return on Equity (RoE, bereinigt um Restrukturierungen) vor Steuern konnte auf 12,1% (Vorjahr 11,7%) gesteigert werden, der Nachsteuerwert stieg leicht auf 8,3% (Vorjahr 8,2%). Das bereits früher formulierte Ertragsziel eines RoE von 1% nach Steuern per Ende 27 wird auch nach der Übernahme durch die Commerzbank im November 25 beibehalten. Dieses Ziel halten wir gerade vor dem Hintergrund einer engeren Integration in den Commerzbank-Konzern für erreichbar. Bis Ende des Jahres 21 könnte diese Kennziffer für Profitabilität nach Unternehmensangaben auf 15% steigen. Nach bisherigem Stand der Planung soll bis Ende April das Ergebnis der 13 gemeinsamen Arbeitsgruppen von Commerzbank und Eurohypo vorliegen, wie die Integration gestaltet werden soll. Bedeutsam ist dabei aus unserer Sicht, dass eine Zusammenlegung der beiden Pfandbriefbanken Eurohypo und Hyp Essen derzeit nicht geplant wird (siehe Covered Bond Weekly vom ). Die Übernahme der Eurohypo soll zum abgeschlossen sein. Zu diesem Zeitpunkt wird die Commerzbank dann 98% an der Eurohypo halten, der restliche Anteil befindet sich im Streubesitz. Die Bilanzsumme stieg moderat um 3,2% auf 234,3 Mrd.. Der Zinsüberschuss konnte dabei um erfreuliche 6% gesteigert werden. Positiv ist auch die deutliche Steigerung des Provisionsüberschusses um 83,5% auf 145 Mio.. Dies ist Ausdruck des Geschäftsmodells der Eurohypo, neben dem klassischen Kreditgeschäft auch verstärkt (Beratungs-) Dienstleistungen anzubieten, um die Abhängigkeit der Bank vom Zinsergebnis zu reduzieren. Wir sind zuversichtlich, dass die Eurohypo damit auch weiterhin erfolgreich sein wird. Angesichts eines sehr starken Anstiegs des Neugeschäfts um mehr als 1% auf rund 61,9 Mrd. fällt die Steigerung des Jahresüberschuss um,5% sehr niedrig aus. Diese Sichtweise relativiert sich aber v.a. angesichts des oben genannten Bilanzwachstums. So erfolgten z.b. Verbriefungen über die eigene Plattform Opera (4,7 Mrd. über Großbritannien bzw. 1,8 Mrd. in den USA), welche entsprechend nicht mehr in der Bilanz erscheinen. Beim Neugeschäft selbst, was sich zu 31,2 Mrd. auf Immobilien- und zu 3,7 Mrd. auf Staatsfinanzierung aufteilt, setzt sich der Trend der vergangenen Jahre fort: Das Auslandsgeschäft stellt mit 72% bzw. 55% den wichtigsten Anteil am Neugeschäft dar. Der Anstieg der Verwaltungsaufwendungen um 4,7% ist vor dem Hintergrund des Ausbaus des US- Geschäfts vertretbar, zumal die Eurohypo hier den wichtigsten Wachstumsmarkt identifiziert hat. Die Cost-Income-Ratio blieb mit 32,7% deutlich unter dem Zielwert von 35%. Im Jahr 26 soll dieser Wert in einem Korridor zwischen 33% und 34% liegen. Ausgewählte Geschäftszahlen Eurohypo AG 25 in Mio Veränderung Zinsüberschuss ,% Provisionsüberschuss ,5% Handelsergebnis ,7% Verwaltungsaufwendungen ,7% Risikovorsorge ,5% Operatives Ergebnis ,1% Jahresüberschuss ,5% Bilanzsumme ,2% Eigenkapital ,9% Haftendes Eigenkapital ,%

3 Seite 3 Blickpunkt Düss Hyp mit Long Term und Pfandbriefrating von Fitch Der Trend zur Internationalisierung des Geschäfts bei Pfandbriefemittenten hält unvermindert an. Die Düsseldorfer Hypothekenbank (kurz Düss Hyp) reagiert auf diesen Umstand, indem sie zum einen ihre Öffentlichen Pfandbriefe durch eine zweite Ratingagentur bewerten lässt. Fitch verleiht den Papieren ab sofort die Bestnote AAA. Seit 24 stuft S&P die Titel ebenfalls mit AAA ein. Weiterhin erhält die Düss Hyp als Bank ihre erste Bonitätseinstufung durch eine Ratingagentur: Fitch stuft das das Long Term Rating auf BBB+ bei stabilem Ausblick, das Short Term Rating auf F2, das Support Rating auf die niedrigste Stufe von 5 sowie das Individual Rating auf C. Durch das zweite Pfandbriefrating verspricht sich die Düss Hyp einen verbesserten Zugang bei internationalen Investoren. Durch das Rating im Investment Grade sollten die Refinanzierungskosten für unbesicherte Verbindlichkeiten sinken. Das Long Term Rating der Düss Hyp spiegelt nach Meinung von Fitch u.a. das niedrige Risiko aus dem Staatsfinanzierungsgeschäft und die schlanke Kostenstruktur der Bank wider. Die Profitabilität sei moderat, die Bank selbst als klein (aktuell 49 Mitarbeiter) einzustufen. Beim Rating hat Fitch keinerlei Support durch die Eigentümer im Bedarfsfall unterstellt, was im entsprechenden Support Rating zum Ausdruck kommt. Nach den vorläufigen Geschäftszahlen 25 steigerte die Düss Hyp ihren Nachsteuergewinn von 15 Mio. auf 17,5 Mio., was einem Return on Equity von 8,2% entspricht. Zur Stärkung der Eigenkapitalbasis soll der Bilanzgewinn vollständig in die Rücklagen fließen. Zusätzlich wird eine Kapitalerhöhung im Laufe des ersten Quartals geplant, so dass die Kernkapitalquote nach Durchführung dieser Maßnahmen auf 9% steigen dürfte. Fitch weist per eine Tier 1 Ratio von 8,2% und eine Gesamtkapitalquote von 12,5% für die Düss Hyp aus. Der Zinsüberschuss konnte im Vergleich zum Vorjahr um rund 25% auf 41,8 Mio. gesteigert werden und spiegelt sowohl höhere Margen als auch gesunkene Refinanzierungskosten wider. Somit konnte auch der gestiegene Verwaltungsaufwand kompensiert werden, so dass die Cost-Income-Ratio gemäß Fitch bei rund 24% konstant bleibt. Die Düss Hyp will auf Grund der Margensituation sowohl höhere Kreditrisiken im Staatsfinanzierungsgeschäft eingehen als auch das Hypothekengeschäft weiter ausbauen. Fitch sieht hier mögliche Risiken für das Rating, sollte sich die Assetqualität im Zuge der sukzessiven Anhebung des Risikoprofils der Bank verschlechtern. Die nominale Überdeckung für die ausstehenden Pfandbriefe beträgt per gemäß Fitch 4,75%. Die barwertige Überdeckung zum Jahresende 25 liegt nach Angaben der Düss Hyp bei rund 7% und liegt damit oberhalb der im Rahmen der freiwilligen Selbstverpflichtung definierten Mindestgrenze von 6% bei der entsprechenden Laufzeitlücke zwischen aussehenden Pfandbriefen und Deckungsstock. Das Marktrisiko der Düss Hyp ist als niedrig einzustufen. Der maximale Value at Risk im Jahr 25 (99% Konfidenzinterval bei 1 Tagen Haltedauer) wird von Fitch mit 2,8% des haftenden Kapitals ausgewiesen.

4 Seite 4 Credit Research Florian Eichert Senior Credit Analyst Telefon (711) Telefax (711) Blickpunkt La Caixa mit positiven Zahlen für 25 La Caixa konnte im abgelaufenen Jahr den erfolgreichen Trend aus 24 weiter fortschreiben. So legte der Gesamtertrag um 22,8% auf Mio. zu, der Nettogewinn konnte sogar um 83,2% auf Mio. gesteigert werden. Ausschlaggebend für diese Entwicklung war zum einen ein deutlich besseres Zinsergebnis, das um 13,8% auf Mio. zulegen konnte sowie ein um 14,1% auf Mio. verbessertes Provisionsergebnis. Daneben trug ein starkes Handelsergebnis zu dieser Entwicklung bei, das von Buchgewinnen durch den Verkauf von Beteiligungen i.h.v. 555 Mio. profitieren konnte. Ausgewählte Kennzahlen La Caixa in Mio Veränderung Bilanzsumme ,7% Brutto-Kreditvolumen ,4% Jahresüberschuss ,2% in % Veränderung Cost/Income Ratio 52,2 55,9-6,6% ROE 12,5 7,94 57,4% Kernkapitalquote 8,5 8,8-3,4% Eigenmittelquote 12, 12,7-5,5% Leistungsgestörte Kredite /,39,45-11,8% Brutto-Kreditvolumen Kreditrückstellungen vs. Leistungsgestörte Kredite 379,96 34,38 11,6% Quelle: Unternehmen, LBBW Credit Research Neben dem Gewinn setzte auch die Bilanzsumme der La Caixa in 25 das Wachstum der vergangenen Jahre fort und legte um 15,7% auf Mio. zu. Der Haupttreiber dieses Anstiegs war vor allem eine Zunahme des Kreditportfolios. Trotz dieses Wachstums konnte die Qualität des Portfolios jedoch weiter verbessert werden. So sank der Anteil leistungsgestörter Kredite am Gesamtportfolio von,45% in 24 auf,39% in 25. Da gleichzeitig die Kreditrückstellungen um rund 2% zulegten, konnte die Überdeckung der leistungsgestörten Kredite durch Rückstellungen von 34,38% auf äußerst komfortable 379,96% gesteigert werden. Sowohl die Tier 1 Quote als auch die Gesamtkapitalquote der La Caixa mussten im vergangenen Jahr ein Stück weit dem starken Bilanzwachstum Tribut zollen und gingen um,3 bzw.,7 Prozentpunkte zurück. Die Eigenkapitalausstattung der La Caixa kann mit einer Tier 1 Quote von 8,5% sowie einer Gesamtkapitalquote i.h.v. 12,% aber auch weiterhin als solide bezeichnet werden. Zusätzlich zum ausgewiesenen Eigenkapital verfügte die La Caixa zum Jahresende 25 mit stillen Reserven auf das Beteiligungsportfolio i.h.v. 8,3 Mrd. über ein zusätzliches Polster in beträchtlichem Umfang.

5 Seite 5 Credit Research Florian Eichert Senior Credit Analyst Telefon (711) Telefax (711) Blickpunkt Cédulas weiter auf dem Vormarsch Wenn auch bei den absoluten Volumina im iboxx Covered noch die Öffentlichen Pfandbriefe vor den Cédulas an der Spitze stehen, so sieht das Bild bei den Neuemissionsvoluminas völlig anders aus. Hier werden momentan die mit Abstand höchsten Volumina aus Spanien emittiert. Dass dieses Wachstum nicht nur von den etablierten Marktteilnehmern stammt, sondern auch neue Banken den Schritt an den Covered Bond Markt wagen, zeigt das Beispiel der Caixa Catalunya, die noch diese Woche mit ihrem ersten Cédulas Hipotecarias über mindestens 1,5 Mrd. an den Markt kommen wird. Das Papier mit Fälligkeit 216 weist ein Aa2 Rating von Moody s und ein AA- von Fitch auf. Ausstehende Volumina im iboxx Covered Irland 5% UK 4% Sonstige 2% Oeffentliche Pfandbriefe 4% Spanien 27% Frankreich 1% Hypothekenpfandbriefe 12% Covered Bond Emittenten nach ausstehendem Volumen in Mrd. Quelle: iboxx, LBBW Credit Research DEPFA EURHYP AYTCED HYPESS BBVASM AHBR CFF DGHYP HVB CAIXAB Quelle: iboxx, LBBW Credit Research

6 Seite 6 Credit Research Florian Eichert Senior Credit Analyst Telefon (711) Telefax (711) Blickpunkt Indexumstellung März 26 Zum ergeben sich durch eine Reihe von Neuemissionen Veränderungen in den iboxx Indizes. Wir wollen diese Veränderungen bereits vorab beleuchten. Im Gegensatz zum Februar beschränken sich im März die Veränderungen auf Zugänge in den Indizes, es fallen also keine Anleihen aufgrund einer Restlaufzeit von unter einem Jahr heraus. In den iboxx Covered werden Stand insgesamt 6 neue Bonds aufgenommen, einer bei den Hypothekenpfandbriefen, zwei im Segment Öffentliche Pfandbriefe, zwei bei den Cédulas sowie ein Bond im Segment Sonstige Covered Bonds. Veränderungen Indexzusammenstellung iboxx Covered nächster Monat Zugänge Abgänge ISIN Security Info Volumen Duration ISIN Security Info Volumen Duration DEAAR17 AARB3 1/4 2/1/ ,62 DEAJBSE1 HYPINT 3 2/23/ ,9 DELBW6P LBBW3 1/4 2/15/ ,34 IT CDEP 3 7/31/ ,3 ES SANTAN 3 1/2 2/ ,5 ES SANTAN 3 7/8 2/ ,15 Quelle: iboxx, LBBW Credit Research Auf die Duration des iboxx Covered haben diese Veränderungen nahezu keine Auswirkungen. Sie wird sich voraussichtlich um,1 auf 4,79 erhöhen. Die gravierendsten Änderungen ergeben sich im Subindex Other Covered Bonds sowie bei den Cédulas. Durch die Emission der italienischen CDP, deren Fälligkeit bereits im Jahr 29 liegt, verkürzt sich die Duration des Subindex Other Covered Bonds um,33 auf 5,51 Jahre. Bei den Cédulas verlängert sich im Gegensatz dazu die Duration um,8 auf voraussichtlich 6,76 Jahre. Durationveränderungen iboxx Covered nächster Monat aufgrund von Indexveränderungen Sonstige -,33 UK Irland Spanien Frankreich Hypothekenpfandbriefe Oeffentliche Pfandbriefe Gesamtmarkt,,,,1,2,1,8 -,4 -,3 -,2 -,1,,1,2 Veränderungen der Segmentgewichte im iboxx Covered ggü. Vormonat Sonstige UK Irland Spanien Frankreich Hypothekenpfandbriefe Oeffentliche Pfandbriefe -,24% -,18% -,8% -,1% -,3%,31%,31% -,3% -,2% -,1%,%,1%,2%,3%,4% Quelle: iboxx, LBBW Credit Research Durch die Neuemissionen verschieben sich auch die relativen Gewichte der einzelnen Subindex im iboxx Covered. Am stärksten profitieren kann voraussichtlich das Segment Other Covered Bonds sowie die spanischen Cédulas, die um jeweils,33% auf 2,73% bzw. 27,35% zulegen können. Am stärksten zurückgehen dürften trotz der beiden Neuemissionen die Öffentlichen Pfandbriefe, deren Anteil am Gesamtindex um,24% auf voraussichtlich 4,63% zurückgehen wird.

7 Seite 7 Blickpunkt Credit Research Florian Eichert Senior Credit Analyst Telefon (711) Telefax (711) Index-Info Altes Indexvolumen Netto-Veränderung: Neues Indexvolumen: Duration alt: Duration neu: Veränderung Duration: Veränderung Gewicht am iboxx Covered Neues Gewicht Gesamtmarkt ,77 4,79,1 Oeffentliche Pfandbriefe ,18 3,2,2 -,24% 4,63% Hypothekenpfandbriefe ,95 3,96,1 -,3% 11,83% Frankreich ,65 4,65, -,18% 9,84% Spanien ,68 6,76,8,31% 27,35% Irland ,3 4,3, -,1% 5,29% UK ,6 6,6, -,8% 4,17% Sonstige ,85 5,51 -,33,31% 2,73% Performance iboxx Covered Performance Laufzeiten in % seit Performance Subindizes in % seit 1,%,8%,6%,4%,2%,% -,2%,14%,16% -,5%,% -,4%,8%,9%,18%,37%,31%,84%,6% Tot Ret 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-1Y 1Y ,4%,3%,2%,1%,%,%,2% Öpf.,3%,3%,14%,7%,34% ,14% Spanien,14%,7% Hypotheken Frankreich Regionen,15%,9% Agencies,33%,17% Supra,11%,6% Öffentl. Banken Fälligkeitenprofil iboxx Covered 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % France Covered Hypothekenpfandbriefe Ireland Covered Oeffentliche Pfandbriefe Other Covered Spain Covered UK Covered Quellen: iboxx, LBBW Credit Research

8 Seite 8 Jumbo Trading Heiko Auch Stephan Kohlmeyer Michael Kühnel Telefon (711) Telefax (711) Trader s Corner So sehen s die Händler Die vergangene Woche verlief atypisch ruhig für diese Jahreszeit. Am längeren Ende kamen spanische Jumbos in den Laufzeiten leicht unter Druck und verloren im Schnitt rund 1 Bp. Nachdem die Jumbos der DG Hyp wegen Gerüchten um das Hypothekenportfolio in der letzten Woche kurzzeitig unter Druck gekommen waren, haben sie sich mittlerweile wieder stabilisiert. Sie notieren aber dennoch rund 1 Bp weiter als zuvor. Die Neuemission der österreichischen Kommunalkredit konnte im Sekundärmarkt die Emissionslevels halten und damit eine stabile Performance erzielen. Primärmarkt Syndikat Frederik Mehlitz Telefon (711) Telefax (711) Vincent Hoarau Telefon (711) Telefax (711) Emissionspipeline Timing Emittent Typ Land Status Volumen Leads March HASPA Hypfe DE rumoured 5 Mandate to be awarded March AYT CH ES rumoured Benchmark Mandate to be awarded March Banco de Credito Local CH ES rumoured 1+ Mandate to be awarded Northern Rock Plc. UK CB UK Confirmed 1+ ABN Amro, Citigroup, HVB C&M Depfa ACS Bank ACS I Confirmed 1+ Citibank, Deutsche Bank, MS Caixa Catalunya CH ES Live 1+ Barcap, HSBC, HVB C&M, IXIS CIB Review und Ausblick am Primärmarkt für Covered Bonds Timing ISIN Emittent Segment Status Laufzeit in Jahren Launch in Bp Aktuell in Bp Volumen in Mio DEAE97W2 L-Bank Jumbo style DE executed XS Kommunalkredit FSV A executed , DEAJBSE1 Hypo Real Bank Inter. Öpfe DE executed , FR CFF OF FR executed OAT DEHVEB41 HVB (tap) Öpfe DE executed , DEAAY3F8 HYP ESSEN (tap) Öpfe DE executed , DEABVD94 BHH (tap) Hypfe DE executed , IT Cassa Depositi e P. It. CB I executed , DELBW6P LBBW Öpfe DE executed , DEHVEDA1 HVB Hypfe DE executed , FR CFF (tap) OF FR executed , FR CFF (tap) OF FR executed ,5-1, DEAAR17 AAREAL Hyp. Hypfe DE executed Flat -5, ES Santander CH ES executed , ES Santander CH ES executed , FR DEXMA OF S FR executed * XS Nord LB Öpfe $ DE executed * FR CFF (tap) OF FR executed A -6, FR DEXMA (tap) OF FR executed , FR DEXMA (tap) OF FR executed , ES BBVA CH ES executed , ES BBVA CH ES executed , XS HBOS UK CB UK executed HBEF1 HYP ESSEN Öpfe DE executed ES LA CAIXA CH ES executed , ES LA CAIXA CH ES executed , XS ABN Amro Dutch CB N executed , ES Banesto CH ES executed , LBW6QQ LBBW Öpfe $ DE executed * - 5 Quelle: LBBW Syndikat

9 Seite 9 Sekundärmarkt iboxx Covered Asset Swapspread in Bp 8 ASW Veränderung ggü. Vorwoche in Bp 4 Sonstige -3,2 -,6 UK -2,3, Irland -1,,9-4 Spanien -2,6-1,5 Frankreich -1,1, Total Market Oeffentliche Hypothekenpfandbriefe France Spain Ireland UK Swapspread 1 Jahre und Bewertungsbänder Hypothekenpfandbriefe Oeffentliche Pfandbriefe -2,5-2,6-1, -1,1-3, -2, -1,, 1, 2, Veränderung 3 Monate Veränderung 2 Wochen Quelle: Bloomberg, LBBW Credit Research.25 Swapspread and Valuation Bands 22/2/ M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F Swapspread 1 Y -2 STD Swapspread 1Y Average +2 STD HOCH.2 6/4/4,TIEF.4 7/12/4,SCHLUSS.19 21/2/6Source: DATASTREAM Swapspread 1 Jahre und Steilheit Zinskurve 1-2 Jahre 2. Steepness & Swapspread 22/2/ M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F Swapspread 1Y(RECHTE SKALA) Steepness 1-2 Y Bund HOCH.2 6/4/4,TIEF.4 7/12/4,SCHLUSS.19 21/2/6Source: DATASTREAM Quelle: Datastream, LBBW Credit Research

10 Seite 1 Sekundärmarkt Veränderungen ggü. Vorwoche Öffentliche Pfandbriefe Hypothekenpfandbriefe EURHYP 4 2/1/7 2,5 DGHYP 4 3/4 6/8 1,5 HYPORE 4 1/2 2/7 2,8 EURHYP 5 3/4 1/7 1,5 NRWBK 2 3/4 6/7 4,7 HYPORE 5 6/19/8 1,9 AHBR5 1/4 1/15/8-11,7 AHBR3 1/2 2/27/9-8,6 AHBR5 1/4 1/28/8-12,2 AHBR5 3/4 9/15/8-8,7 AHBR2 1/4 9/18/7-15,6 AHBR2 1/2 6/18/7-13, Obligations Foncières Cédulas CFF 3 5/8 1/28/8 CFF 2 3/4 11/2/7 CIFEUR 3 1/2 11/7 1,4 2,1 2,6 CAIXAB 4 3/4 1/18 BANEST 5 3/4 3/17 BBVASM 4 1/4 9/7,9 1, 1,8 DEXMA 5 3/8 4/7-1,7 CAJAMM 3 1/2 3/11-4,3 DEXMA 4 1/26/11-1,9 AYTCED 5 1/4 4/11-4,4 CFF 5 5/8 6/25/1-4,4 AYTCED 4 6/23/11-4, ACS WESTLB 2 3/4 11/7 DEPFA 3 1/4 4/8 DEPFA 2 7/8 1/7 DEPFA 3 7/8 7/13 WESTLB 4 3/25/14 BKIR3 1/2 9/22/9,,3,3 1,1 1,4 2,2 UK HBOS3 1/2 2/12/9 ABBEY 3 3/8 6/15 NWIDE 3 1/2 12/15 NRBS3 1/2 5/4/9 HBOS4 1/2 1/23/13 HBOS3 3/4 7/26/1-1,3 -,4 -,5,5,6,7,5 1 1,5 2 2,5-1,5-1 -,5,5 1 Others KA 4 1/2 9/1/13 CDEP 3 1/31/13 BAWAG 4 1/4 2/14,42,44,67 SHAMPO 2 1/2 9/1 EURHYP 5 3/4 1/11 CDEP3 1/4 7/31/1-2,88-2,9-2, Quellen: Bloomberg, LBBW Credit Research

11 Seite 11 Sekundärmarkt Marktübersicht iboxx Covered und Sub-Indizes (Preisquelle Bloomberg) Öffentliche Pfandbriefe Hypothekenpfandbriefe 15 Swapspread in Bp. 15 Swapspread in Bp iboxx Covered Oeff. Pfandbriefe iboxx Covered Hypothekenpfandbriefe Cédulas Obligations Foncières 15 Swapspread in Bp. Swapspread in Bp iboxx Covered Spain Covered iboxx Covered France Covered ACS UK Covered Bonds 15 Swapspread in Bp. 15 Swapspread in Bp iboxx Covered Ireland Covered iboxx Covered UK Covered Quellen: Bloomberg, LBBW Credit Research

12 Seite 12 Musterportfolio Covered Bonds Kupon Anteil Duration Kurs Swapspread Unternehmen ISIN Laufzeit in % Nominal in % Währung Jahre gew. Kauf Aktuell Kauf Aktuell S&P Moody's Fitch CIFEUR FR , ,% EUR 1,62,1 1,87 1, Aaa AAA HVB DE , ,48% EUR 1,7,11 19,1 14, Aa3 /*+ AAA HYPESS DEHBEAJ , ,77% EUR 3,43,2 13,4 1, AAA Aaa AAA BANCLE ES , ,99% EUR 3,64,15 12,41 11, Aaa - BBVASM ES , ,58% EUR 3,88,26 99,53 97, Aaa - BHH DEAE9ZT , ,61% EUR 4,3,19 98,3 97, AAA - - AARB DEAAR , ,7% EUR 4,47,21 99,82 99, AAA BBVASM ES , ,75% EUR 4,41,25 12,98 1, Aaa - AYTCED ES , 6.. 5,83% EUR 4,62,27 13,37 12, AAA Aaa AAA EURHYP DEEHEB , 6.. 5,54% EUR 5,28,29 98,7 97,82-1 AAA Aa1 AAA DEPFA DEADXH , ,76% EUR 5,33,36 99,77 99, AAA Aaa AAA BAWAG XS , ,93% EUR 6,71,4 15,42 14, Aaa - CAIXAB ES , ,58% EUR 7,11,4 99,79 98,4 6 5 AAA Aaae - DEPFA DEADALH , ,14% EUR 7,3,45 19,22 15,8 5 2 AAA Aaa AAA ABBEY XS , ,67% EUR 7,63,36 1,13 97, AAA Aaae AAA CAIXAB ES , ,46% EUR 7,98,44 96,29 96, AAA Aaa - NWIDE XS , ,68% EUR 8,8,38 99,19 98, AAA Aaa AAA Kasse ,48% EUR, 1 Laufzeit Kupon Nominal Gesamtwert Duration Stand: :56 (ex. Kasse) seit 1.1.5:,15% Durchschnitt/Gesamt , ,79 Umschichtungen Musterportfolio: Keine Gewichtung Musterportfolio vs. iboxx Covered 25% 2% 15% 1% Fälligkeitsprofil Musterportfolio 45% 4% 35% 3% 25% 2% 5% 15% 1% % % % France Covered Hypothekenpfandbriefe Ireland Covered Oeffentliche Pfandbriefe Other Covered Spain Covered UK Covered Öff. Pfandb. Hyp. Pfandb. Spain Portfolio France Ireland UK iboxx Covered Index Others Quellen: Bloomberg, LBBW Credit Research

13 Seite 13 Switch Monitor LBBW Credit Research geöffnet Rating Spread ISIN/ Nr. am Switch sell/buy Moody's S&P Start Aktuell Kommentar DGHYP 3 1/4 6/15/15 - AAA 1,62,51 DEAEUMQ9 DEPFA 4 3/8 1/15/15 Aaa AAA DEADALH4 Geschlossen, Gewinn 1,1 Bp. Ziel nicht erreicht, aber kaum noch Potenzial SEBAG 2 3/4 2/23/9 - AAA 7,21 7,44 DE HYPESS 3 1/4 11/17/9 Aaa AAA DEHBEAJ5 Weiter intakt HBOS 3 1/2 2/12/9 Aaa AAA,71,71 XS HYPESS 2 3/4 2/27/9 Aaa AAA DEHBEBA2 Tausche aus Hypothekendeckung in Öff. Pfandbrief bei gleicher Laufzeit plus leicht besserem Spread Relative Value Quellen: Bloomberg, LBBW Credit Research Jochen Korb Telefon (711) Telefax (711) Richard Seissler Telefon (711) Telefax (711) Covered Bonds Cheapest Covered Bonds, Z-Score CAIXAB 4 3/4 1/31/18 LBSACH 4 3/4 6/1/7 BBVASM 4 1/4 9/26/7 LRP 5 5/24/7 HVB 2 1/2 6/22/9 CFF 5 5/8 6/25/1 DEXMA 3 1/2 9/21/9 HYPORE 5 3/4 5/22/7 HYPESS 2 3/4 2/27/9 NRWBK 2 3/4 6/4/7,,5 1, 1,5 2, 2,5 Richest Covered Bonds, Z-Score DEXMA 5 3/8 4/26/7 DEPFA 3 3/4 1/15/9 DEXMA 5 1/2 4/26/1 NRBS 3 7/8 11/16/2 HBOS 3 7/8 2/7/2 NRBS 3 5/8 4/2/15 KA 3 1/2 2/9/15 AYTCED 5 1/4 4/2/11 HBOS 4 1/4 9/23/14 LBBW 5 1/2 4/2/7-4, -3,5-3, -2,5-2, -1,5-1, -,5, ISIN Bloomberg name Amt outstan ding Bloomberg Composite Rating Bond Mid Yield Spread to EUR govvies curve 3M z-score (spread to swap curve) Mid swap spread 3M low swap spread 3M high swap spread 3M average swap spread Cheap DE NRWBK 2 3/4 6/4/7 1, AAA 2,96 11,1 2,2-4,3-22,3-4,3-12,7 Cheap DEHBEBA2 HYPESS 2 3/4 2/27/9 2, AAA 3,2 13,4 1,4-3,5-7,8-1,7-5,3 Cheap DE HYPORE 5 3/4 5/22/7 1, AAA 2,96 11,1 1,4-4,3-8,4-3,1-5,9 Cheap FR DEXMA 3 1/2 9/21/9 1,5 AAA 3,22 1,2 1,2-6,2-1,2-4,8-7,6 Cheap FR CFF 5 5/8 6/25/1 4,3 AAA 3,25 8, 1,1-8, -11,1-6,1-9,1 Cheap DEHVEB41 HVB 2 1/2 6/22/9 1,3 AA+ 3,2 1,4 1,1-6,2-9,6-4,2-7,2 Cheap DE LRP 5 5/24/7 1,5 AAA 2,96 1,9 1, -4,5-7,3-2,9-5,5 Cheap ES BBVASM 4 1/4 9/26/7 3, AAA 3,2 11,6 1, -4,2-7,2-3,5-5,1 Cheap DE LBSACH 4 3/4 6/1/7 1,3 NR 2,97 12,,9-3,4-7,5-1,6-4,5 Cheap ES CAIXAB 4 3/4 1/31/18 1, AAA 3,75 19,4,8 1,3-2,8 3,1,4 Rich DE LBBW 5 1/2 4/2/7 2,5 AAA 2,9 8,1-1,4-7,3-8,7 -,9-5,3 Rich XS HBOS 4 1/4 9/23/14 2, AAA 3,55 14,5-1,5-1,1-2,9 4,1 1,5 Rich ES AYTCED 5 1/4 4/2/11 2, AAA 3,36 12,7-1,5-2,7-4, 1,7-1,1 Rich XS KA 3 1/2 2/9/15 1, AAA 3,56 13,2-1,5-2,6-3,7 4,4,2 Rich XS NRBS 3 5/8 4/2/15 1,5 AAA 3,62 18,4-1,6 2,4,5 8,3 5,3 Rich XS HBOS 3 7/8 2/7/2 1,5 AAA 3,83 24,2-1,7 5,5 4,5 1,1 7,5 Rich XS NRBS 3 7/8 11/16/2 2, AAA 3,86 26,1-1,7 6,8 5,9 12,4 9,3 Rich FR49743 DEXMA 5 1/2 4/26/1 3, AAA 3,23 7,4-1,7-8,8-1,1-4,9-7,1 Rich DE DEPFA 3 3/4 1/15/9 3, AAA 3,9 4,1-1,8-12,8-14,9-8,1-1,3 Rich FR49979 DEXMA 5 3/8 4/26/7 1, AAA 2,88 4,2-3,5-11,2-11,2-5,5-7,9 Quellen: Bloomberg, LBBW Credit Research

14 Seite 14 Relative Value Länderanleihen & Agencies Cheapest Länder-Agency Bonds, Z-Score Richest Länder-Agency Bonds, Z-Score KFW 3 11/15/7 RENTEN 3 5/8 2/15/8 BRABUR 5 1/4 4/24/9 BERGER 4 3/4 5/7/7 RENTEN 4 1/8 4/3/9 EIB 2 5/8 1/15/7 ERAP 3 3/8 4/25/8 KFW 4 7/4/9 SACHAN 5 3/4 9/1/7 RENTEN 3 4/16/7,,5 1, 1,5 2, 2,5 3, 3,5 KFW 2 5/8 6/2/7 KFW 3 7/8 7/4/13 BADWUR 3 1/2 11/19/1 KFW 4 1/4 7/4/14 KFW 5 1/4 1/4/1 BERGER 3 3/4 6/11/13 HESSEN 5 3/4 1/3/8 EIB 3 5/8 1/15/13 FHLMC 4 3/8 1/15/14 HESSEN 5 1/4/12-2,5-2, -1,5-1, -,5, ISIN Bloomberg name Amt outstan ding Bloomberg Composite Rating Bond Mid Yield Spread to EUR govvies curve 3M z-score (spread to swap curve) Mid swap spread 3M low swap spread 3M high swap spread 3M average swap spread Cheap XS RENTEN 3 4/16/7 1, AAA 2,9 7, 3,1-8,4-13,5-8,4-11,3 Cheap DE SACHAN 5 3/4 9/1/7 1, AA- 3,1 11,3 1,9-4,5-8,1-3,5-6,1 Cheap DE KFW 4 7/4/9 1,5 AAA 3,11 1,5 1,6-15,1-23,5-14,7-17,9 Cheap FR ERAP 3 3/8 4/25/8 4, AAA 3,1 3, 1,3-14,1-17,9-12,1-15,5 Cheap XS EIB 2 5/8 1/15/7 5, AAA 2,89-2,4 1,1-18,5-22,3-14,9-2, Cheap DE RENTEN 4 1/8 4/3/9 1, AAA 3,16 7,8 1,1-9, -27, -9, -12,8 Cheap DE BERGER 4 3/4 5/7/7 1,3 AA- 2,96 11,6,8-3,8-7, -1,4-4,6 Cheap DE BRABUR 5 1/4 4/24/9 1, AA- 3,18 1,3,7-6,4-1,1-4,2-7,1 Cheap XS RENTEN 3 5/8 2/15/8 1,5 AAA 3,4 8,6,6-8,8-12,2-6,1-9,5 Cheap DE KFW 3 11/15/7 5, AAA 2,97 4,6,6-11,7-15, -1,1-12,3 Rich DE HESSEN 5 1/4/12 2, AA+ 3,34 7, -1,3-7,9-9,4-2,4-6,3 Rich XS FHLMC 4 3/8 1/15/14 3,6 AAA 3,52 14,2-1,4-1, -2,3 3,8,7 Rich XS EIB 3 5/8 1/15/13 5, AAA 3,42 5,4-1,4-9,7-11,5-3,3-7,7 Rich DE HESSEN 5 3/4 1/3/8,8 AA 3,3 8,1-1,4-9, -1,5-4,4-7,5 Rich DE BERGER 3 3/4 6/11/13 2, AA- 3,46 1,9-1,5-4,1-5,,9-2,4 Rich DE KFW 5 1/4 1/4/1 2,5 AAA 3,14,1-1,6-16,3-17,2-8,2-13,3 Rich DE KFW 4 1/4 7/4/14 3, AAA 3,47 6,7-1,6-8,8-9,6-2,8-6,6 Rich DE14368 BADWUR 3 1/2 11/19/1 1,4 AA+ 3,29 8,7-1,6-6,9-7,6-1,1-4,9 Rich DE KFW 3 7/8 7/4/13 5, AAA 3,41 5,8-1,7-9,2-9,4-2,4-6,9 Rich DEAAZA86 KFW 2 5/8 6/2/7 2, AAA 2,88 2,1-2,3-13,2-13,2-7,3-1,8 Quellen: Bloomberg, LBBW Credit Research

15 Seite 15 Ansprechpartner ++49 / () 711 / 127- Debt Capital Markets Leitung: Jörg Huber Syndicate Frederik Mehlitz Vincent Hoarau 87 2 Tarek Petzold Origination Financial Institutions Ingold Geist 87 5 Kay-Uwe Lindemann Juan Carlos Löhnert Loriente Corporate Origination Christoph Zender Karl-Heinz Bühner Dominik Buric Paul Kuhn Trading Fixed Income Leitung: Jürgen Motzer Domestic Trading I Jürgen Motzer Birgil Adolf Andreas Eiban Ralf Eifrig Jan Fischer 53 4 Rolf Nesselhauf Wolfgang Nagel Panagiotis Patzartzis Anja Pfeiffer Peter Sperling Carsten Stiefel Eberhard Wolf Domestic Trading II Kurt Camphausen 53 1 Jürgen Ackermann Ralf Ensberg Mark Failenschmid Wolfgang Günther Steffen Kirste 54 1 Klaus-Dieter Müller Markus Müller 53 9 Michael Neubert Friedrich Tress Josef Schilling Credit Trading Uwe Nunn 53 8 Jochen Dannemann Toni Dzaja Jürgen Fischer Peter Gäßler Marcus Mielert Christina Moschou Dirk Portig Winfred Schiefelbein Stefanie Schmid Thomas Schmidt Christian Urbaczek Stefan Wilmes Repo, Securities Lending, Financing Torsten Biesel Dirk Brodowski 53 3 Jan Keller 8 9 Ronny König Mirjana Morava Michael Strubel 8 56 Claudia Tischler Norbert Wiench Euro Government und Jumbo Trading Reiner Meisnest Heiko Auch Charles Berry Frank Neidert Stephan Kohlmeyer 53 5 Michael Kühnel Trading Money Market/ Forex/Derivatives Leitung: Peter Pawlik 52 Credit Spread Products Dr. Harald Müller Sandra Maier -Anderle Dr. Mohamed El Morsalani 51 7 Stephan Plagemann Holger Wiesenberg Christoph Zengerling Money Market/ Commercial Papers/ Certificate of Deposits Jürgen Ne uner Barbara Belz Herbert Bräuninger Ingrid Düsterhöft Wolfram Krauter Ute Rosen 52 1 Thomas Schlichting Paul Seybold Pascal Souchon Helmut Staudinger Dr. Dagmar Steinhauser Sales Institutionals Leitung: Achim Koch 87 Sparkassen Fixed Income Sales Thorsten Knopp Jochen Braun 54 7 Sylke Burkart Mathias Gindele Gabriele Mohr Klaus Schmitt Britta Wandler 53 2 Michael Wolf 53 7 Derivatives Sales Thomas Hörz 52 3 Michael Dennerlein Cheryl Dzaja Carola Hagenmüller Alexander Schlegel Harri Tomas 51 3 Anna Turanski Banken Wolfgang Conze Berthold Feinler Frieder Foof Marc Friebertshäuser Sparkassen Beratung Bilanzstrukturmanagement Uwe Sailer Markus Schnitter Dr. Fabian Steil Financial Institutions Central Europe Fixed Income/Derivate/ Strukturierte Produkte Bernd Hellerich 52 4 Hartmut Beier Renate Benzler Wolfgang Bertele Christian Brettschneider Heinz Ebinger Steffen Gaschler Joachim Gaub Peter Heüveldop Thomas Laurenz Michael Lohmü ller Karl-Heinz Klapper 537 Wolfgang Mickeler Dr. Stephan Molt Jan Henrik Sandvik Relationship Management Hubert Leist 53 2 Frequent Borrower Desk Joachim Schuster Stefani Kappeler -875 Sven Kienzle Michael Neubert Alexander Siegle International Sales Mauro Giachero Ignacio Burgaleta Meta Dalati 87 6 M.D. Jimenez Perez Umberto Landi 87 4 Gian Paolo Levante Sylvia Lüdtke Jonathan Maynar d 87 4 Thomas Pfeiffer Janet Sadler Kristian Svendsen Hans-Günter Walter 87 7 Robert Wiedemann SalesCorporatesund Public Sector Leitung: Michael Fritz Sales Multinationals Michael Gerber 87 1 Stefan Aicher Taisto Angermaier Carsten Göpferich Claus Graseck 51 2 Petra Maier Jochen Würffel Sales Regionalkunden Klaus Michael Kizler 66 Heiko Bartsch 66 2 Markus Edinger Markus Grümmer 66 3 Andreas Kliner 66 4 Timo Kohler 66 5 Rainer Mayerhofer Karin May Günther Ohlhausen 66 6 Sales Immobilien und Kommunen Rolf Beyer Rainer Duffner Herbert Günther Michael Hofmeister Christian Lenz Florian Otto Sparkassen und Institutionelle FX/MM/Sales Patrick Sehn 87 3 Beate Baumann Bernd G. Fischer 52 9 Bernhard Häufele Gero Nitschke Patrick Schlenker Klaus Vosseler Uwe Ziegler Steuerstrukturen Dr. Thomas Ebel

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