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2 DEFINITION OF TERMS Various terms have been used to describe business combinations, and the passage of time has blunted the precise meaning once associated with many of the terms. A merger is a business combination in which two or more entities join together with one being fused into the other. An acquisition (or a purchase) is a combination in which little or no effort is made to continue in existence the identity of the acquired company. An acquisition can take the form of a merger or of a consolidation. A consolidation is a combination in which two or more entities join together and go forward under a new name or a new legal form. A pooling of interests is a combination in which two or more entities join together, marry, or pool their interests and go forward as one entity (and in some respects as if they had always been one identity). A pooling of interests may also take the form of a merger or of a consolidation. Firms use merges and acquisitions (M&A) to grow quickly and gain resources or market share faster than is possible through internal development. The terms merger and acquisition are often used as synonyms, but there is a difference. A true manger joins equal partners. Two companies agree to combine their operations and assets on an equal basis. They each give up their own shares, issue new shares, and form a new company. Examples are the mergers to create ExxonMobil or (AOL) Time Warner. In an acquisition, also commonly called a takeover, one firm tries to gain control of another firm by buying a majority of its shares or assets. If the target company welcomes the bid, this is called a friendly takeover, but if the company objects, it is called a hostile takeover. The difference often depends on the price per share that has been offered.

3 To determine which method of growth makes sense for a given firm, its overall purpose must first be clearly established. Its management should formulate specific objectives, and these should be targeted goals that can be attained within 3 to 5 years. Next a strategy or approach to the achievement of the objectives must be set forth. Finally, such strategy must be operationalized by long- and short-range business planning. A comprehensive investigation of a proposed acquisition is recommended in order to provide management with the necessary information needed to make a proper evaluation. The investigation entails an accounting review of financial and accounting records and documents resulting in a special-purpose report. Many companies follow the M&A growth route in search of synergy. This effect happens when the value of the new whole is more than the value of the old individual parts. Who does that work? Firstly, companies can lower their costs by cutting duplicated functions. This generally means reducing staff. Secondly, by combining assets, the merger of takeover creates economies of scale. A bigger company gets better terms and conditions with suppliers. Thirdly, companies can combine their skills to create something original. Disney, for example, combined its marketing strength with Pixar s technical skills to create new types of computer-animated films, such as Toy Story. At first the relationship was based on cooperation, but Disney finally bought Pixar from its owner, Steve Jobs, in For the first phase, the initiating company should develop a set of eight to ten questions requiring affirmative answers before subsequent phases may proceed. Questions that might be asked during the early phases of the screening process include: How can the company s profitability be increased? What are the key functional areas for the company s success? Examples of questions that might be asked during the later phases include: Are any inventory items on consignment? Have reserves been established for warranties or rework? What are the remaining lives of key patents? In the final stages, detailed pro forma balance sheets, income

4 statements, and cash flow statements should be prepared to reflect the anticipated financial structure and performance of the consolidated companies. The valuation of a company is a highly subjective process, despite systematic and sophisticated methods. The classic approaches are: 1) valuation based primarily upon the assets and liabilities of a company; 2) valuation based upon the earnings of a company; and 3) the gut feeling of a seller. Clearly the book value of a company s stock or assets does not always reflect an appropriate value for the company. Some concerns capitalize certain costs, whereas others expense them. The age of a company will also affect book value. For example, an older company s depreciable and amortizable assets may have almost no book value, and other assets such as land, may be drastically undervalued. For this and other reasons, book value is often adjusted. Sometimes the original cost is used, or only the tangible assets are included in the valuation. An appraiser may be employed to place a current market value on the assets of a company. This figure may vary widely, however, depending upon whether the valuation is on the basis of 1) a liquidation, 2) going concern, and 3) the replacement cost of tangible assets. Management must make critical decisions concerning the financial structuring of any consolidation. A company with an aggressive program of external growth will often seek to leverage the use of its own financial resources either 1) through an increased value of its own stock or 2) by means of the acquisition of a company employing that company s own financial resources. Buying a company with its own financial resources occurs when owners must sell their interests for such reasons as death, a divorce, or a desire to retire. In such situations, it may be possible to persuade the seller to accept a very small down payment with notes secured by the business to be acquired for the balance of the purchase price; thus, the seller provides a large part of the financing for the acquisition. Usually the seller is offered a high price as an inducement to accept such terms. This approach reduces the initial capital outlay of the buyer. Another incentive for the seller to accept such a purchase is the instalment sale provision of the Internal Revenue Code. This provision provides beneficial tax incentives to the seller if he

5 accepts only a limited payment of the total purchase price within the first tax year after the acquisition. Although a pairing may seem perfect on paper, M&A require huge organizational and structural changes and often don t produce the return investor had hoped for. There are many examples of M&A that fail, such as the DaimlerChrysler merger but most company heads will nonetheless keep their eyes open and hope that the right opportunity comes along.

6 M&A KEY TERMS acquisition accounting review achievement of objectives acquired company acquiring/purchasing company acquisition, purchase appraiser assets assets and liabilities balance beneficial tax incentives bid book value business broker business combination business planning carve-out cash buyout cash flow cash flow statement classic approach Übernahme eines Unterehmens hier: Überprüfung Zielerreichung, -realisieung übernommene Gesellschaft ubernehmende Gesellschaft Übernahme Bewertungsfachmann hier: sonstige Aktiva Vermögen: Aktiva+Passiva Rest steuerliche Anreize (Übernahme-)Angebot Bilanzwert, Buchwert Vermittler(in) bei Unternehmenskäufen Unternehmenszusammenschluss Unternehmensplanung Ausgliederung eines Unternehmensbereichs Übernahme durch Barabfindung Cashflow, Liquiditätssituation Kapitalflußrechnung klassische Methode concern Unternehmen (any economic unit) consolidated companies zusammengeschlossene Unternehmen consolidation Verschmelzung durch Neubildung corporate culture clash durch das Aufeinandertreffen verschiedener

7 Unternehmenskulturen bedingte Konflikte corporate raider Unternehmensaufkäufer(in) cost cutting Kostensenkung cross selling Gegenseitigkeitsgeschäfte current market value Marktwert demerger Ausgliederung, Entflechtung depreciable and amortizable abschreibungsfähig discounted cash flow diskontierter Einnahmeüberschuss diversification Diversifizierung divestiture Verkauf eines Unternehmens oder von Unternehmensteilen down payment Anzahlung due diligence Due-Diligence-Prüfung (gebotene Sorgfalt bei der Prüfung der Zielgesellschaft von einer Übernahme) earnings Gewinn economies of scale Größenvorteile empire building Aufbau eines Firmenimperiums external growth externs Wachstum financial and accounting Unterlagen des Rechnungswesens und der records and document Finanzwirtschaft financial structure Finanzstruktur, Kapitalstruktur friendly takeover freundliche Übernahme functional area Funktionsbereich going concern Buchwert (Annahme der Fortführung des Unternehmens) gut feeling Fingerspitzengefühl hostile takeover feindliche Übernahme implementation Durchfürung income statement Gewinn- und Verlustrechnung

8 increase revenue initial capital outlay initiating company instalment sale intermediary inventory investigation investment banker issue (shares) issue a bond land legal form leverage leveraged buyout market consolidation market share merger mergers and acquisitions (M&A) middleman monopoly investigation notes object on consignment original cost overextension performance petrochemicals Einnahmen steigern erster Kapitalaufwand hier: die interessierte Gesellschaft Teilzahlungsgeschäft Vermittler(in) Vorräte, Bestände Prüfung Investmentbanker(in) (Aktien) ausgeben eine Anleihe ausgeben Grundstücke Rechtsform Hebelwirkung fremdfinanziertes Übernahmeangebot Marktkonsolidierung Marktanteil(e) Fusion, Verschmelzung durch Aufnahme; auch allgemein Zusammenschluss Fusionen und Übernahmen Vermittler(in) kartellamtliche Untersuchung Schuldverschreibungen Einwände haben in Kommission, in Konsignation Anschaffungs- oder Herstellungskosten zu hohe Kreditanspruchnahme Ergebnis petrochemische (Erdöl- und Erdgas-)

9 Erzeugnisse pooling of interest Interessenvereinigung price-earnings ratio (P/E) Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) pro forma balance sheet Probebilanz profitability Rentabilität proper evaluation sachgerechte Bewertung proposed geplante Übernahme redeem a bond eine Anleihe auszahlen, tilgen remaining life hier: Restlaufzeit replacement costs Wiederbeschaffungskosten return Rendite rework, to rework Nachbesserung, nachbessern screening process Prüfverfahren share Aktie shareholder Aktionär(in) shareholder value Shareholder Value, Marktwert des Unternehmens special-purpose report Sonderbericht spin-off Verselbstständigung von Unternehmensbereichen spin-out staff demotivation Mitarbeiterdemotivation stakeholder (Mitglied einer) Interessengruppe, Anspruchsberechtigte(r) stock = inventory Vorräte, Bestände stock swap Aktientausch synergy Synergye takeover Übernahme tangible assets materielle Vermögenswerte, Sachanlagevermögen target company Zielgesellschaft, Übernahmekandidat targeted goals numerische Ziele

10 tax year Steuerjahr tender offer Übernahmeangebot terms and conditions Liefer- und Zahlungsbedingungen to adjust berichtigen to capitalize kapitalisieren to establish a reserve Rücklage bilden to expense als Aufwand verrechnen to operationalize operationalisieren undervalued unterbewertet valuation Bewertung warranty Gewährleistung, Garantie

11 FIGHTING M&A Expression you might hear about resistance to a takeover: Macaroni defence: the target company issues bonds that will be redeemed at a higher price following a takeover the price expands like macaroni when you cook them. poison pill ( Giftpille ): any strategy that will make the target company more expensive. sandbag (Zeit schinden; sandbag = Sandsack): to delay all activities, such as meetings, in the hope that an alternative friendly takeover can be set up. shark repellent ( Hai-Abwehrmaßnahme ): strategies used by the target company to make themselves les attractive for a hostile takeover. M&A AND THE MIDDLE AGES Many M&A terms refer to the time of castles and knights: black knight (knight = Ritter): the company directing a hostile takeover. crown jewels (Kronjuwelen): a company s most prized assets. dawn raid (Überraschungsangriff; dawn = Morgendämmerung): shares of the target firm are bought early in the morning, before the target is aware of the attac. war chest (Kriegskasse): cash or assets used to buy a company or defend oneself from takeover. white knight: company that helps another company fight a hostile takeover.

12 QUESTIONS & ASSIGNMENTS 1. Compare merger and consolidation. 2. What us the basic attitude of U.S. law toward combinations in restraint of trade? 3. You are asked to write a report on the feasibility of a targeted acquisition. Sketch out how you would set about the job. 4. Valuation of a company as a whole is a particularly tricky and elusive affair. Which basic concepts and definitions would you need to satisfy the Examiner? 5. Describe what is needed for a sound financial structuring of a merger or acquisition. 6. Comment briefly on the legality of mergers and asset acquisitions. Is the federal antitrust legislation silent on this point? 7. What are conglomerates, and are they lawful? Is the legal profession unanimously for or against them?

13 UNTERNEHMENSZUSAMMENSCHLÜSSE Kooperation Unter Kooperation versteht man allgemein die mehr oder weniger freiwillige Zusammenarbeit selbständiger Unternehmen, bei grundsätzlicher Aufrechterhaltung ihrer wirtschaftlichen Selbständigkeit Vorteile aus ihrer Zusammenarbeit zu ziehen. Kartelle Dies sind vornehmlich horizontale Zusammenschlüsse auf vertraglicher Basis, deren Wirkung oder Ziel auf Wettbewerbsbeschränkungen gerichtet ist. Kartelle über Preisabsprachen sind grundsätzlich verboten. Der Gesetzgeber lässt aber Ausnahmen zu. Unter bestimmten Bedingungen sind nur anmeldepflichtig: Konditionenkartelle Rabattkartelle Normungs- und Typungskartelle Spezialisierungskartelle Exportkartelle Andere Kartelle, wie Strukturkrisenkartelle, können vom Bundeskartellamt auf Antrag genehmigt werden. Arbeitsgemeinschaften (Konsortien) Im Unterschied zu Kartellen handelt es sich hier um Zusammenschlüsse ohne wettbewerbsrechtliche Relevanz, die zur Durchführung genau abgegrenzter Aufgaben (im allgemeinen Großprojekte) gebildet werden und sich nach Erfüllung der Aufgaben wieder auflösen. Beispiele sind: Bauarbeitsgemeinschaften, Banken- und Versicherungskonsortien.

14 Unternehmensverbände Sie umfassen Zusammenschlüsse, die zum Zwecke der Vertretung gemeinsamer Interessen gegenüber der Öffentlichkeit, dem Staat usw. gebildet werden. Daneben erfüllen sie häufig auch Koordinierungs- und Informationsaufgaben gegenüber den angeschlossenen Unternehmen. Die Unternehmensverbände gliedern sich in Wirtschaftsfachverbände Kammern Arbeitgeberverbände. Konzentration Hierbei geht die wirtschaftliche Selbständigkeit ganz oder teilweise verloren. Die Konzentration tritt grundsätzlich in zwei Arten auf: 1. Fusion (Verschmelzung) Zwei oder mehrere Unternehmen schließen sich so zusammen, dass sie eine rechtliche Einheit bilden. Die Fusion tritt in zwei Formen auf: Fusion durch Übertragung des Vermögens. Die aufgenommene Unternehmung wird zuvor liquidiert. Fusion durch Übertragung des Vermögens im Wege der Gesamtrechtsnachfolge (nur möglich bei Kapitalgesellschaften). AktG 339 ff unterscheidet die Verschmelzung durch Aufnahme und die Verschmelzung durch Neubildung. 2. Verbund rechtlich selbständiger Unternehmen Die einzelnen Unternehmen sind durch kapitalmäßige Verflechtung miteinander verbunden. Die Intensität der Verflechtung drückt sich in der Höhe der jeweiligen Beteiligungsquoten aus, die von den angegliederten Unternehmen gehalten werden, z.b. Minderheitsbeteiligung, Sperrminorität, Mehrheitsbeteiligung, Dreiviertelmehrheit.

15 Das AktG von 1965 unterscheidet in den 15 ff mehrere Arten verbundener Unternehmen. Die wichtigsten sind: Abhängige und herrschende Unternehmen Ein Abhängigkeitsverhältnis liegt vor, wenn ein beherrschender Einfluss möglich ist, der in der Regel durch Kapitalmehrheit entsteht. Bei einem Auseinanderfallen von Kapitalmehrheit und Stimmenmehrheit kommt es letztlich auf die Mehrheit der Stimmrechte an, damit von einem Abhängigkeitsverhältnis gesprochen werden kann. Konzernunternehmen Von einem Konzern spricht man, wenn verbundene Unternehmen unter einheitlicher Leitung stehen. Ein Unterordnungskonzern liegt vor, wenn die einheitliche Leitung von einem herrschenden Unternehmen ausgeübt wird. Besteht ein solches Abhängigkeitsverhältnis nicht, liegt aber das Merkmal einheitlicher Leitung vor, wird von einem Gleichordnungskonzern gesprochen. Wechselseitig beteiligte Unternehmen Dieser Fall liegt nur dann vor, wenn jedem Unternehmen mindestens 25% der Anteile eines anderen Unternehmens gehören. Verboten sind vor allem horizontale Konzentrationsvorgänge, wenn durch den Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung entsteht oder verstärkt wird.

16 abhängige /herrschende Unternehmen Abhängigkeitsverhältnis angegliedertes Unternehmen angeschlossene Unternehmen anmeldepflichtig Arbeitgeberverband Arbeitsgemeinschaft auf Antrag aufgenommene Unternehmung Bankenkonsortium Bauarbeitsgemeinschaft Beteiligung Beteiligungsquote Bundeskartellamt Dreiviertelmehrheit einheitliche Leitung Exportkartell/Ausfuhrkartell freiwillige Zusammenarbeit Fusion, Verschmelzung genau abgegrenzte Aufgaben Gesamtrechtsnachfolge Gleichordnungskonzern Großprojekt grundsätlich verboten horizontale Konzentration horizontaler Zusammenschluß Kammer Kapitallgesellschaft controlled/ controlling enterprises dependency relation affiliated, associated enterprises affiliated enterprises notifiable, subject to notification employer s federation special partnership, joint venture upon application, upon request acquired company banking syndicate construction consortium interest, holding, stake amount of holding Federal Cartel Office three-quarter majority common control, unified (or central) management export-promoting cartel voluntary cooperation merger closely defined objectives universal succession horizontal group large-scale project basically prohibited horizontal concentration horizontal combination chamber (of trade or industry) corporation

17 kapitalmäßige Verflechtung capital tie-up Kapitalmehrheit equity majority Kartell cartell Konditionenkartell condition cartel Konsortium consortium, syndicate Konzentration concentration Konzernunternehmen member of an affiliated group of companies liquidieren to liquidate, BrE to wind up marktbeherrschende Stellung dominant market position Mehrheitsbeteiligung majority interest Minderheitsbeteiligung minority interest Normungs- und Typungskartell standardization cartel Öffentlichkeit general public, public at large government ohne wettbewerbsrechtliche Relevanz outside the scope of competition law Preisabsprache price fixing Rabattkartell rebate cartel rechtliche Einheit separate legal unit selbständiges Unternehmen independent company sich gliedern in to break down into Sperrminorität blocking minority Spezialisierungskartell specialization cartel Staat government Stimmenmehrheit majority of votes Strukturkrisenkartell structural-crisis cartel Übertragung des Vermögens transfer of assets Unternehmensverband federation of commercial or industrial enterprises Unternehmenszusammenschluss business combination

18 Unterordnungskonzern Verbund verbundene Unternehmen Verschmelzung durch Aufnahme Verschmelzung durch Neubildung Versicherungskonsortium Vertretung gemeinsamer Interessen wechselseitig beteiligte Unternehmen Wettbewerbsbeschränkung wirtschaftlich selbständig Wirtschaftsfachverband vertical group association, combination related enterprises merger consolidation insurers syndicate promotion (or furtherance) of common interests interlocking enterprises restraint of competition (or trade) economically independent trade association

19 FRAGEN UND AUFGABEN 1. Wie definieren Sie Kooperation, und welche Grundformen hat die wirtschaftliche Praxis ausgebildet? 2. Kartelle sind nach dem GWB (= Gesetz gegen Wettbewerbsbeschränkungen, Kartellgesetzt ) verboten. Mit welchen ökonomischen und juristischen Gründen werden die Ausnahmen nach 2-8 GWB gerechtfertigt? 3. Was versteht man unter einer Fusion, und in welchen Formen kann sie auftreten? Wie ist der Sprachgebrauch der Praxis? 4. Welche Stufen der kapitalmäßigen Verflechtung (Umfang der Beteiligungsquoten) sind in der Praxis von Bedeutung? 5. Was ist das wirtschaftliche Ziel konzernmäßiger Kooperation? 6. Wo suchen Sie die Einzelbestimmungen zum deutschen Konzernrecht? Frage der statutory basis. 7. Welche vier Arten kapitalmäßig verbundener Unternehmen werden nach dem AktG von 1965 unterschieden? 8. Gibt es in den USA (und/oder Deutschland) eine den deutschen Verhältnissen entsprechende Regelung des Konzerns? Ist der deutsche Terminus äquivalent übersetzbar?

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