ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen

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1 ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen (64 Punkte) Nachfolgend müssen Sie 16 Multiple Choice Fragen beantworten. Kreuzen Sie bitte die richtige Antwort in den dafür vorgesehenen Feldern an. Nur eine Antwort je Frage ist richtig und Sie dürfen nur ein Feld ankreuzen. In Klammern finden Sie links die Anzahl Punkte für eine richtig beantwortete Frage und rechts die Anzahl abgezogener Punkte für eine falsch beantwortete Frage. Nicht beantwortete Fragen ergeben Null Punkte. Falls Sie Ihre Meinung ändern, umkreisen Sie die Antwort, die Sie angekreuzt haben. Die umkreiste Antwort wird nicht zählen. 1. Ökonomie (4 Punkte / Punkte) Eine langfristige Phillips-Kurve ist besser repräsentiert mit einer geraden Linie mit endlicher positiver Steigung. endlicher negativer Steigung. null Steigung. unendlicher Steigung. 2. Ökonomie (4 Punkte / Punkte) Betrachten Sie ein Land welches im Jahr 2009 ein Bruttonationalprodukt (GNP) von CU (Currency Unit) 750 Milliarden hatte, ohne Nettoeinkommen aus dem Ausland (net income received from abroad). Was wäre die Leistungsbilanz (current account balance), wenn der jährliche Privatkonsum CU 250 Milliarden, die privaten Investitionen CU 150 Milliarden und die Staatsausgaben CU 100 Milliarden waren? Nehmen Sie an, dass das Land eine offene Volkswirtschaft hat. Ein Überschuss von CU 250 Milliarden. Ein Defizit von CU 250 Milliarden. Ein Überschuss von CU 650 Milliarden. Ein Defizit von CU 650 Milliarden. Seite 1 / 10

2 3. Ökonomie (4 Punkte / Punkte) Sie haben folgende Informationen über das Land ABC (in Milliarden CU): Nominales BIP (GDP) 725 Reales BIP (GDP) 750 Im Jahr 2009 war der BIP Deflator für das Land Wie hoch muss die Wachstumsrate für das nominale BIP im Jahr 2009 sein? Berechnen Sie auf zwei Kommastellen genau (Referenzjahr ist 2008). 2.13%. 3.45%. 5.65%. Es gibt nicht genügend Angaben für eine Antwort. 4. Ökonomie (4 Punkte / -2 Punkte) Nehmen Sie an, dass die Regierung die Wirtschaft ankurbeln will, indem sie eine fiskalische Expansion tätigt, indem sie Steuern reduziert, um das verfügbare Einkommen zu erhöhen. Diese Politik wird einen höheren positiven Einfluss auf die Wirtschaft haben, wenn: Die Steuerzahler eine tiefe marginale Konsumneigung (marginal propensity to consume) haben. Die Steuerzahler eine hohe marginale Konsumneigung haben. Die Wirkung wird die gleiche sein, unabhängig von der marginalen Konsumneigung der Steuerzahler. 5. Ökonomie (4 Punkte / Punkte) Lesen Sie die folgenden Aussagen und beantworten sie unten: I. Das reale Einkommen hat einen negativen Einfluss auf die Nachfrage für reales Geld für Transaktionsmotive. II. Der Nominalzins hat einen positiven Einfluss auf die Nachfrage für reales Geld für Spekulationsmotive. Nur Aussage I ist richtig. Nur Aussage II ist richtig. Beide Aussagen sind richtig. Keine der Aussagen ist richtig. Seite 2 / 10

3 6. Ökonomie (4 Punkte / Punkte) Eine geldpolitische Entscheidung einer Zentralbank für eine monetäre Kontraktion innerhalb einer geschlossenen Volkswirtschaft wird ein neues Gleichgewicht generieren mit: Höheren Zinsen und reduzierter allgemeiner Wirtschaftsleistung (output). Tieferen Zinsen und reduzierter allgemeiner Wirtschaftsleistung. Höheren Zinsen und erhöhter allgemeiner Wirtschaftsleistung. Tieferen Zinsen und erhöhter allgemeiner Wirtschaftsleistung. 7. Ökonomie (4 Punkte / Punkte) Im IS-LM Modell kann die Fiskalpolitik weniger effektiv sein als erwartet in Bezug auf die Wirtschaftsleistung, wenn die folgende Voraussetzung erfüllt ist: Die Investitionsausgaben sind weniger sensitiv auf den Zinssatz als erwartet. Die Geldnachfrage ist weniger sensitiv auf den Zinssatz als erwartet. Die marginale Konsumneigung (marginal propensity to consume) ist höher als erwartet. Das Budgetdefizit ist höher. 8. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Eine Nullprozent-Anleihe, welche in 4 Jahren und 3 Monaten zu pari verfällt, handelt aktuell bei 70.70%. Aufgrund einer Verschlechterung des Geschäftsklimas des Emittenten wird die Obligation nun in der Bonität zurückgestuft (credit rating downgraded). Sie erwarten eine Änderung der Verfallrendite (YTM) dieser Anleihe um 100 Basispunkte. Gemäss Ihrer Annahme sollte die Anleihe damit wie folgt notieren: 66.5%. 68.0%. 72.0%. 73.5%. Seite 3 / 10

4 9. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Welche der folgenden Aussagen ist nicht richtig? Der aktuelle Preis einer callable Obligation ist tiefer oder gleich dem aktuellen Preis einer endfälligen Anleihe ( bullet bond ), wenn alle anderen Faktoren gleich sind. Eine kündbare Obligation ( callable bond ) schützt den Investor vor einer Abwärtsbewegung der Zinskurve. Der Ertrag bei Verfall ist für einen Investor einer kündbaren Obligation, welche nicht frühzeitig zurückbezahlt wurde, nie tiefer als für eine endfällige Obligation (bullet bond), welche identisch ist, ausser der Möglichkeit, dass sie gecalled werden kann. Eine kündbare Obligation kann von einem Investor wie eine Kombination zwischen einer long Position einer endfälligen Obligation und einer Shortposition einer Kaufsoption (call) auf die gleiche Anleihe betrachtet werden. 10. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Die globale Wirtschaft erholt sich von einer Krise. Die Erholung ist stark, aber die Inflationserwartungen nehmen plötzlich zu. Als Konsequenz erhöhen die meisten Zentralbanken die Zinsen. Wie verhalten sich die Renditekurven der Staatsanleihen und die Kreditaufschläge (credit spreads) normalerweise in einem solchen Umfeld? Das kurze Ende der Renditekurve steigt, das lange Ende sinkt und die Kreditaufschläge sinken. Das kurze Ende der Renditekurve steigt, das lange Ende sinkt und die Kreditaufschläge steigen. Das kurze und das lange Ende der Renditekurve steigen und die Kreditaufschläge sinken. Das kurze und das lange Ende der Kreditkurve sinken und die Kreditaufschläge steigen. Seite 4 / 10

5 11. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Betrachten Sie drei Anleihen mit Nominalwert USD 100, mit gleicher Laufzeit aber mit unterschiedlichen Coupons. Die erste Anleihe ist eine Prämienanleihe (Preis über pari); die zweite Anleihe handelt zu pari; die dritte Anleihe ist eine Nullcoupon-Anleihe. Nehmen Sie an, dass alles gleich bleibt, ausser dass die Zinsen um 1 Basispunkt fallen. In welcher Reihenfolge wird der Preisanstieg (absolut, nicht in Prozent) erfolgen, vom höchsten zum tiefsten Wert: Prämienanleihe, Pari Anleihe, Nullcoupon Anleihe. Nullcoupon Anleihe, Prämienanleihe, Pari Anleihe. Nullcoupon Anleihe, Pari Anleihe, Prämienanleihe. Prämienanleihe, Nullcoupon Anleihe, Pari Anleihe. 12. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Sie haben 2 Anleihen des selben Emittenten im Portfolio. Die Marktzinsen fallen plötzlich um 1% auf der ganzen Kurve. Welche der beiden Obligationen ist volatiler in diesem Kontext? Anleihe A Anleihe B Coupon 4% 3% Verfall 8 Jahre 8 Jahre Verfallsrendite (YTM) 4% 4% Der Preis der Anleihe A ist volatiler. Der Preis der Anleihe B ist volatiler. Die Preise von Anleihe A und B haben die gleiche Volatiltät. Es braucht mehr Informationen, um die Frage zu beantworten. 13. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Ein Investor hat USD Nominalwert in eine 10jährige US Treasury Anleihe mit Coupon von 3.375% - halbjährlich bezahlt - und Verfall 15. November 2019 investiert. Die Anleihe handelt aktuell zu Die nächste Couponszahlung ist in 90 Tagen fällig. Welchen Betrag wird der Investor an diesem Datum erhalten? USD USD USD USD Seite 5 / 10

6 14. Obligationen (4 Punkte / -1 Punkt) Eine couponstragende Anleihe zahlt jährlich Zins, besitzt einen Nominalwert von CHF 1 000, verfällt in 12 Jahren, trägt einen Coupon von 5% und hat eine Verfallsrendite von 6%. Die laufende Rendite (current yield) auf dieser Anleihe ist: 4.54%. 5.00%. 5.46%. 6.00%. Keine der obigen Antworten ist richtig. 15. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Bei einer Bondemission zu pari entscheidet der Emittent über die Frequenz der Couponszahlungen. Falls sich der Emittent für quartalsweise anstelle von jährlichen Coupons entscheidet, was wird der Einfluss auf die Rendite und die Duration der Emission für einen Investor sein wenn alle anderen Faktoren gleich bleiben (auch die Höhe des Coupons)? Die Verfallsrendite und die Duration wird tiefer sein. Die Verfallsrendite und die Duration wird höher sein. Die Verfallsrendite wird gleich sein, aber die Duration höher. Die Verfallsrendite wird gleich sein, aber die Duration tiefer. 16. Obligationen (4 Punkte / Punkte) Bei einer couponstragenden Anleihe (hohe Qualität), welche für eine Periode identisch zur ihrer Macaulay s Duration gehalten wird, gilt für kleine Zinsänderungen: I. Das Preisrisiko und das Reinvestitionsrisiko heben sich gegenseitig auf. II. Der Ertrag über die Halteperiode (holding period return) wird der Verfallsrendite zum Kaufzeitpunkt sehr nahe sein. Nur Aussage I ist richtig. Nur Aussage II ist richtig. Beide Aussagen sind richtig. Keine der Aussagen ist richtig. Seite 6 / 10

7 ZWEITER TEIL: Offene Fragen (96 Punkte) Frage 1: Ökonomie (34 Punkte) Nehmen Sie ein fiktives Land an, welche folgende Phillips Kurve hat: π t = π t t ( u 0.05) Die erwartete Inflation basiert auf der beobachteten Inflation der Vergangenheit (adaptive expectations). Beantworten Sie folgende Fragen. a) Erklären Sie in ökonomischen Ausdrücken, was die Phillips Kurve ist. Zeichnen Sie eine Graphik der originalen Phillips Kurve. Was ist die um die Erwartungen erweiterte Phillips Kurve (expectations augmented Phillips curve)? Schreiben Sie die Gleichung nieder und erklären Sie den Bezug. (6 Punkte) b) Geben Sie vier verschiedene Formen oder Typen von Arbeitslosigkeit an, welche durch die Phillips Kurve beschrieben werden und erklären Sie diese kurz. (8 Punkte) c) Was ist der Wert der natürlichen Arbeitslosigkeitsrate (natural rate of unemployment) in der obigen Gleichung? Was misst der Parameter 0.4 in der obigen Gleichung? (4 Punkte) d) Wieviel zyklische Arbeitslosigkeit ist nötig, um in der obigen Phillips Kurve-Gleichung die Inflation um 8 Prozentpunkte zu reduzieren? (6 Punkte) e) Erklären Sie mit Hilfe der Phillips Kurve graphisch und in Wörtern die kurz- und langfristige Beziehung zwischen Arbeitslosigkeit und Inflation. (10 Punkte) Seite 7 / 10

8 Frage 2: Obligationen (23 Punkte) Am 23. März 2009 hatte Berkshire Hathaway Inc. CHF 3 Mia. in eine der weltweit grössten Rückversicherer - Swiss Re - investiert. Berkshire kaufte 3 Millionen Wandelanleihen mit einem Coupon von 12%. Berkshire kann diese nach drei Jahren in Swiss Re Aktien zu einem Preis von CHF 25 je Aktie konvertieren oder unendliche Zahlungen von 12% pro Jahr erhalten. Das Instrument besass wedereinen Verfall noch einzwingendes Rückzahlungsdatum, konnte aber unter bestimmten Bedingungen nach Wahl der Swiss Re zu 140% des Nominalwerts bis am 23. März 2011 und danach zu 120% des Nominalwerts zurückbezahlt werden. Die Aktie der Swiss Re schloss am 23. März 2009 an der Börse zu CHF a) Was ist die Konversionsrate für jede Wandelanleihe? (4 Punkte) b) Diskutieren Sie, ob eine Wandelanleihe tiefere Kapitalkosten als eine identische, nichtwandelbare Anleihe hat. (5 Punkte) c) Vervollständigen Sie die untenstehende Tabelle mit den Preisannahmen ein Jahr nach der Emission der Wandelanleihe (d.h. am 23. März 2010), gerade nach der Couponszahlung. Benützen Sie den Diskontierungssatz für das Szenario um den Wert der ewigen Rente zu rechnen. Szenario Aktienpreis in CHF Diskontsatz für ewige Rente 16% 15% 14% 13% Anlagewert (straight value) = V 1 Wandelwert (conversion value) = V 2 Maximum (V 1,V 2 ) (5 Punkte) d) Was sollte der Marktpreis der Wandelanleihe sein, wenn sie mit einer 20% Wandelprämie gehandelt wird und der Aktienpreis bei CHF liegt? (4 Punkte) e) Erklären Sie kurz, was busted convertibles sind. (5 Punkte) Seite 8 / 10

9 Frage 3: Obligationen (39 Punkte) Am 11. März 2010 haben Sie eine griechische Staatsanleihe mit folgenden Charakteristiken gekauft: Währung EUR, Verfall 11. Januar 2014, jährlicher fixer Coupon von 6.5%, Coupon Konvention 30/360, Bonitätsbeurteilung von Standard & Poors BBB+. Die Anleihe war zu quotiert. Die Verfallsrendite war bei diesem Preis 3.55% höher als die Swap-Kurve (swap curve) oder 4.30% höher als die G-Kurve (Staatsanleihen-Kurve mit deutschen Staatsanleihen gerechnet) (Renditezahlen gerechnet für die gleichen Verfallszeitpunkte). a) Was ist eine Swap-Kurve? Ist diese Kurve für eine spezifische Währung unter normalen Umständen normalerweise über oder unter der Staatsanleihen-Kurve? Erklären Sie. (5 Punkte) b) Denken Sie, dass diese Anleihe risikofrei ist, da es eine Staatsanleihe ist? Erklären Sie. Wie können Sie die Differenz der Renditen zwischen deutschen und griechischen Staatsanleihen erklären? (4 Punkte) c) Am 11. März 2010 kauften Sie nominal EUR 1 Million dieser Anleihe zum quotierten Preis von Wieviel Geld haben Sie ausgegeben? (4 Punkte) d) Was war am 11. März 2010 die Verfallsrendite (YTM) der Anleihe, die Sie gerade gekauft haben? Sie haben Ihre drei Assistenten gebeten, die Verfallsrendite zu berechnen, haben aber drei verschiedene Antworten bekommen: 5.61%, 5.73%, 6.05%. Welches ist die korrekte Verfallsrendite? Vervollständigen Sie die folgende Tabelle. (7 Punkte) Verfallsrendite (YTM) Zeit (t t -t 0 ) in Jahren Mittelflüsse (Cash flows) (1 + YTM) t Barwert (Mittelflüsse) Summe(Barwert(Mittelflüsse)) e) Was war am 11. März 2010 die modifizierte Duration der gerade gekauften Anleihe? (Bemerkung: wenn Sie in d) keine Antwort gefunden haben, rechnen Sie mit einer Verfallsrendite von 5.90%.) (7 Punkte) Am 11. März 2010, 1 Stunde nach dem Sie die Anleihe gekauft haben, gibt es Gerüchte im Markt, dass Griechenland mit der zeitgerechten Schuldzahlung Probleme habe. Als Konsequenz springt die Swap-Kurve-Renditedifferenz von 3.55% auf 5.80%. f) Alles andere gleichbleibend, wo wird die neue G-Renditedifferenz stehen? (3 Punkte) g) Wird der Anleihenpreis steigen oder sinken? Berechnen Sie mit Hilfe der Annäherung der Duration den neuen Preis der Anleihe nach dem Sprung? (Bemerkung: wenn Sie in e) keine Antwort gefunden haben, rechnen Sie mit einer modifizierten Duration von 3.40.) (4 Punkte) Seite 9 / 10

10 h) Ist Ihre Annäherung gut genug (keine Berechnung ist nötig)? Erklären Sie. Welches sind bei der Durationsmethode die üblichen 3 Annahmen für eine gute Annäherung für die Berechnung der Preisveränderung der Anleihe? (5 Punkte) Seite 10 / 10

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