Machen Staatsanleihen-Investments im Niedrigzinsumfeld ökonomisch Sinn?

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1 Machen Staatsanleihen-Investments im Niedrigzinsumfeld ökonomisch Sinn? Professor Engelbert Dockner Spängler IQAM Invest, Wissenschaftliche Leitung Wiesbadener Investorentag 27.Juni 2014 Nicht zur Weitergabe an Dritte bestimmt!

2 Inhalt 1. Staatsanleihen attraktive Investments über langen Zinssenkungszyklus 2. Veranlagungen in EURO-Staatsanleihen werden durch Länderrisiken komplexer 3. Staatsanleihenselektion anhand eines Zins- und Kreditrisikomodells 4. Umsetzung des Modells 5. Zusammenfassung 2

3 1. Staatsanleihen: Attraktive Investments über langen Zinssenkungszyklus

4 Dreißigjähriger Zinszyklus in entwickelten Volkswirtschaften 4

5 Die historische Performance von Euro-Staatsanleihen ist eine Erfolgsstory Gesamtperformance europäischer Staatsanleihen, Periode (p.a.) Return 4,61% Volatilität 3,79% Sharpe Ratio 0,58 Über jeden möglichen Zeitraum von mindestens 36 Monaten bzw. 2 Kalenderjahren war die Performance immer positiv. Stand: Quelle: Datastream, eigene Berechnungen 5

6 Aktuelles Yield-Niveau auf historischem Tiefststand! 10-jährige Yields im Vergleich Deutschland Österreich EFSF Frankreich 6

7 2. Veranlagungen in Euro-Staatsanleihen werden durch Länderrisiken komplexer

8 Wenn das Ausfallsrisiko schlagend wird, drohen hohe Verluste Stand: Quelle: Datastream, eigene Berechnungen 8

9 Gefahren fehlender Risikosteuerung Zinsrisiko Verluste bei Zinsanstieg Verluste sowohl bei Zins- als auch bei Spread-Anstieg Negative Realrendite Verluste bei Spread-Anstieg Kreditrisiko 9

10 Für jedes Risiko das richtige Modell Zinsrisiko Zinsprognosemodell (Nelson-Siegel) Zins- und Kreditprognosemodell (Nelson-Siegel & CDS) Risikoloser Geldmarkt-Zinssatz Kreditprognosemodell (CDS) Kreditrisiko 10

11 Die Bedeutung des Ausfallsrisikos bei Staatsanleihen 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% x-achse: 3-Monats-Return europäischer Rentenindex durationsgehedgt, y-achse: 3-Monats-Return europäischer Rentenindex ungehedgt, x-achse: 3-Monats-Return europäischer Rentenindex durationsgehedgt, y-achse: 3-Monats-Return europäischer Rentenindex ungehedgt, Stand: Quelle: Datastream, eigene Berechnungen 11

12 Die Länderauswahl wird als weiterer Risikofaktor aufgenommen 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% x-achse: 3-Monats-Return Rentenindex Deutschland, y-achse: 3-Monats-Return Rentenindex Italien, x-achse: 3-Monats-Return Rentenindex Deutschland, y-achse: 3-Monats-Return Rentenindex Italien, Stand: Quelle: Datastream, eigene Berechnungen 12

13 3. Staatsanleihenselektion anhand eines Zins- und Kreditrisikomodells

14 Herausforderungen im Staatsanleihen-Bereich Erträge von Staatsanleihen sind bestimmt durch Dynamik der Zinskurve ohne Ausfallsrisiko (Zinskurvenmodell) Dynamik der Kreditaufschläge auf die risikolose Verzinsung (Länderrisikomodell) Die Dynamik der risikolosen Zinskurve wird über das Nelson-Siegel-Modell erfasst Prognose der Zinskurve auf Basis makroökonomischer und kapitalmarktbasierter Variablen Die Dynamik der Kreditaufschläge wird über zwei Kreditrisikofaktoren erfasst Kreditrisikoprämien werden über zwei Kreditrisikofaktoren aus den aktuellen einjährigen CDS-Forward-Spreads erfasst und setzen sich aus einem europäischen Faktor und einem länderspezifischen Faktor zusammen Prognose der Kreditrisikoprämien mittels Kreditrisikofaktor 14

15 Herausforderungen im Staatsanleihen-Bereich Erträge von Staatsanleihen sind bestimmt durch Dynamik der Zinskurve ohne Ausfallsrisiko (Zinskurvenmodell) Dynamik der Kreditaufschläge auf die risikolose Verzinsung (Länderrisikomodell) Die Dynamik der risikolosen Zinskurve wird über das Nelson-Siegel-Modell für Deutschland erfasst Prognose der Zinskurve auf Basis makroökonomischer und kapitalmarktbasierter Variablen Die Dynamik der Kreditaufschläge wird über Kreditrisikofaktoren erfasst Aus den CDS Kurven werden die CDS-Forwards für jedes Euroland ermittelt Aus den CDS-Forwards werden mittels Hauptkomponentenanalyse ein europäischer Faktor und länderspezifische Faktoren extrahiert Prognose der Kreditrisikoprämien mittels Kreditrisikofaktoren 15

16 Durations- und Kreditrisikosteuerung AAA-Rating 9 10 Jahre 1 BBB 8 7 Staatsanleihen- Selektionsmodell 2 3 AA A 16

17 Systematische Erfassung des Zinsrisikos mittels Zinskurvenprognose-Modell Anhand der Value- und Sentiment-Faktoren werden Höhe, Steigung und Krümmung und damit die gesamte Zinskurve prognostiziert Optimale Laufzeit wird anhand eines risikoadjustierten Ertragsmaßes bestimmt Stand: Quelle: Spängler IQAM Invest 17

18 Renditen der Papiere der Euro-Mitgliedstaaten sind sehr unterschiedlich Renditen 8-jähriger Euroländer-Staatsanleihen Deutschland Österreich Niederlande Frankreich Belgien 1,00% 1,13% 1,28% 1,31% 1,36% Irland Slowakei Spanien Italien Slowenien Portugal 1,59% 1,93% 2,37% 2,53% 3,36% 4,70% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% Zur Abgeltung ihres höheren Ausfallsrisikos müssen einige Staaten deutlich höhere Renditen zahlen. Stand: Quelle: Datastream 18

19 Eigenes, wissenschaftlich innovatives Modell zur Prognose der Kreditaufschläge 1 Aktuelle CDS-Preise Berechnung Forward CDS-Kurven Ermittlung der Kreditfaktoren Prognose der Kreditrisikoprämien Aktuelle CDS-Preise spiegeln Marktinformationen zum Ausfallsrisiko einzelner Länder wider Forward-CDS-Kurven spiegeln die heutige Markterwartung des zukünftigen Ausfallsrisikos eines Landes wider Aus den Forward-CDS- Spreads der einzelnen Länder wird ein europaweiter und ein länderspezifischer Kreditfaktor ermittelt Für jedes Land wird auf Basis der Kreditfaktoren die Kreditrisikoprämie prognostiziert 19

20 Umsetzung der Länderselektion Für jedes Euro-Land* wird die erwartete Überschussrendite zu Deutschland ermittelt Die einzelnen Länder werden nach der Höhe ihrer erwarteten Überschussrenditen gereiht Investiert wird nur in jene Länder, die eine positive, erwartete Überschussrendite nach Berücksichtigung der aktuellen Transaktionskosten für das Investment aufweisen. Ergänzend in Deutschland. Das Portfolio besteht somit aus einem Mix von Ländern mit positiver Risikoprämie und gegebenenfalls Deutschland. * Ausgenommen Finnland und Luxemburg. Aktuell erfolgt keine Investition in Griechenland. 20

21 4. Umsetzung des Modells: Spängler IQAM Bond EUR FlexD

22 Anlageuniversum Fokus auf folgende Länder: Euro-Staatsanleihen Irland Frankreich Belgien Niederlande Deutschland Österreich Slowakei Supranationale Emittenten (z.b. EFSF, Europarat, Weltbank, EIB, EU) zur Optimierung der Allokation v Für Griechenland könnte das Modell auch angewendet werden. Zur Zeit investiert der Spängler IQAM EUR FlexD aber nicht in Griechenland. Spanien Slowenien Portugal Italien 22

23 Portfolio Charakteristik Fokus auf Länder mit erwarteter Überschussrendite zu Deutschland Deutschland dient als neutrale Position Die Gewichtung Deutschlands kann somit zwischen 0 und 100% betragen Max. Gewichtung pro Land ist Benchmark + 5 % bei Ländern unter 2% im Index Max. Gewichtung pro Land ist Benchmark +10 % bei Ländern über 2% im Index Benchmark: Barclays Euro Government All Maturities Rating Keine Einschränkungen bei Einzeltiteln; aber Länder mit Rating unter Investmentgrade in Summe maximal 10% Duration-Steuerung Duration zwischen 0 und 10 Jahren (i. d. R. Duration zwischen 3 und 7 Jahren) 23

24 Länderallokation per Ende Mai 2014 Italien Spanien Belgien Österreich Irland Portugal Slowenien Frankreich Slowakei Niederlande Deutschland Finnland Luxemburg 0,00% 0,00% 1,94% 0,00% 0,00% 0,31% 0,00% 0,00% 0,00% 1,56% 0,00% 0,09% 6,25% 3,96% 7,02% 4,80% 4,82% 5,38% 6,27% 12,51% 24,13% 22,57% 21,39% 23,41% 19,57% 29,06% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% Stand: Quelle: Fondsmanager Spängler IQAM Bond EUR FlexD Berechnung auf Basis des tatsächlichen Wertpapiervermögens Benchmark 24

25 Historische Ländergewichte im Backtest Stand: Quelle: Depotbank, Bloomberg 25

26 Asset Allocation im Zeitverlauf Stand: Quelle: Depotbank, Bloomberg 26

27 Kennzahlen und Ratingstruktur Ø-Restlaufzeit* in Jahren Ø-Duration** in Jahren Ø-Mod. Duration** in % Ø-Kupon in % Ø-Rendite in % Ø-Rating*** 7,66 5,69 5,59 3,55 1,87 A- BB-Ratings 5,05% AA-Ratings 22,51% A-Ratings 5,67% * Berechnung ohne Futures ** Berechnung mit Futures; Die Duration w urde auf Basis von Industriestandards berechnet. Die dabei angew andte Methodik kann dazu führen, dass das tatsächliche Zinsänderungsrisiko von der errechneten Kennzahl *** Durchschnitt der gerateten Anleihen Stand: Quelle: Spängler IQAM Invest BBB-Ratings 66,77% Stand: Quelle: Fondsmanager 27

28 Performance seit Kreditrisikosteuerung ,65% 7,42% Jul 13 Aug 13 Okt 13 Dez 13 Feb 14 Apr 14 Spängler IQAM Bond EUR FlexD (A) Benchmark Stand: Quelle: OeKB, Datastream 28

29 Performance-Kennzahlen seit Kreditrisikosteuerung 12 Monate in % 5 Jahre in % p.a. seit Beginn in % p.a. seit * in % p.a. Risiko 3 Jahre in % p.a. Vol. in EUR Spängler IQAM Bond EUR FlexD (A) +8,68 +3,20 +5,04 +10,65 + 3,75 54,89 Mio. Barclays Euro Government All Mat. +6,46 +1,97 n.v. +7,42 + 2,29 * Änderung Strategie und Fondsbestimmungen Stand: Quelle: OeKB, Datastream 29

30 Strategie im Vergleich zum deutschen Rentenmarkt (Backtest) ,68% ,44% Benchmark Strategie + Tradekosten Stand: Quelle: Bloomberg, Datastream, eigene Berechnungen 30

31 5. Zusammenfassung

32 Zusammenfassung Staatsanleihe-Investments waren über lange Periode eine sehr attraktive Anlageklasse Aktuelle Yields der Kernstaaten der Eurozone sind auf historischem Tiefststand Kreditrisikoprämien der Peripherie-Staaten bilden eine attraktive Alternative: Forward CDS-Spreads beinhalten wertvolle Informationen zur Prognose von Kreditrisikoprämien Aus den Forward-CDS-Spreads werden ein europäischer und länderspezifische Faktoren extrahiert Kreditrisikofaktoren haben hohe Prognosequalität Umsetzung des Modells über den Spängler IQAM Euro Flex D Modell behält seine Bedeutung auch nach dem Zusammenlaufen der Kreditaufschläge 32