Hypothekenversicherung oder Bankhypothek?

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1 Unverstät Augsburg Prof Dr Hans Ulrch Buhl Kernkompetenzzentrum Fnanz- & Informatonsmanagement Lehrstuhl für BWL, Wrtschaftsnformatk, Informatons- & Fnanzmanagement Dskussonspaper WI-44 Hypothekenverscherung oder Bankhypothek? von Andreas Wll Ma 998 n: Zetschrft für Betrebswrtschaft, 68, 2, 998, S Unverstät Augsburg, 8635 Augsburg Besucher: Unverstätsstr 2, 8659 Augsburg elefon: (Fax: -4899) wwwfm-onlneeu

2 Hypothekenverscherung oder Bankhypothek? von Andreas Wll * Anmerkungen zum Betrag Hypothekenverscherung versus Bankhypothek zur Fnanzerung prvat genutzten Wohnegentums - En Vortelhaftgketsverglech von Jürgen Stener und Jochen Wlhelm (ZfB 68 Jg (998), H, 49-70) A Enletung Stener und Wlhelm behandeln n hrem Betrag de Frage der Vortelhaftgket der Fnanzerung prvat genutzten Wohnegentums, wobe se en Festdarlehen ener Verscherungsgesellschaft, das aus der Ablauflestung ener Kaptallebensverscherung getlgt wrd, mt enem Annutätendarlehen ener Bank verglechen Ihre Antwort lautet: "Es kommt darauf an", nämlch auf de Znsdfferenz zwschen den beden Fnanzerungsformen Se leten ene Bedngung her, de ausdrückt, um wevel (be gegebenen Kondtonen des Annutätendarlehens und gegebener Rendte der Kaptallebensverscherung) en Festdarlehen znsgünstger sen muß als en Annutätendarlehen, um ndfferent zwschen beden Alternatven zu sen Se untersuchen de Abhänggket der Znsdfferenz ua von den Parametern Laufzet und Rendte der Kaptallebensverscherung De Ergebnsse hres Grundmodells snd dahngehend zu verstehen, daß n velen Fällen de Kombnaton aus Festdarlehen und Kaptallebensverscherung dem Annutätendarlehen überlegen st, da de am Markt beobachtbaren Znsdfferenzen größer snd als de für de Indfferenz erforderlchen Das Grundmodell von Stener und Wlhelm arbetet mt scheren Zahlungsströmen Dese Annahme st be den genannten Fnanzerungsalternatven ncht unproblematsch Erstens unterlegt der Entscheder n beden Fällen dr dem Znsänderungsrsko be der Neuverenbarung der Kondtonen nach Ablauf der Znsbndungsfrst Deses st zwar nfolge der höheren Restschuld des Festdarlehens unterschedlch groß, führt aber - we Stener und Wlhelm zegen - ncht zur grundsätzlchen Überlegenhet ener der beden Alternatven Zwetens - und des wrd von Stener und Wlhelm unbeachtet gelassen - st de Ablauflestung der Lebensverscherung ene ungewsse Größe, und zwar mndestens n drefacher Hnscht Zum enen besteht Ungewßhet über das (Anlage- und Kosten-) Verhalten der Verscherungsgesellschaft, zum anderen über den Markt und de Anlagemöglchketen der Verscherungsgesellschaft, und vor allem über de rechtlchen, nsbesondere de steuerrechtlchen Rahmenbedngungen Zel deser Anmerkungen st es, de Folgen derartger Enflußgrößen für en Vortelhaftgketskalkül am Bespel der steuerrechtlchen Ungewßhet zu verdeutlchen Ene entsprechende Modellanalyse st Inhalt des folgenden els B Ene de Überlegungen von Stener und Wlhelm erweternde Betrachtung der volkswrtschaftlch relevanten Fnanzerung vermeteter Wohngebäude folgt n el C deser Anmerkungen * Dr Andreas Wll, Insttut für Betrebswrtschaftslehre, Unverstät Augsburg, 8635 Augsburg Emal: AndreasWll@WSoUn-Augsburgde

3 B Ergänzung: Steuerrechtlche Ungewßhet 2 De Enhaltung der von Stener und Wlhelm genannten Bedngungen genügt ncht, um " enkommensteuerlche Wrkungen be der Zahlung der Ablauflestung der Kaptallebensverscherung bem Verscherungs- bzw Darlehensnehmer auszuschleßen " (S 5), wenn de steuerrechtlche Ungewßhet berückschtgt wrd Der Verscherungsnehmer kann ene möglche Änderung der steuerrechtlchen Rahmenbedngungen be sener Entschedung vernünftgerwese ncht außer acht lassen rotz der Funkton der Kaptallebensverscherung als prvatwrtschaftlche Alternatve zur gesetzlchen Sozalverscherung st ene Korrektur hrer steuerlchen Behandlung - und ene Annäherung an de steuerlche Behandlung anderer prvater Vorsorgenstrumente we festverznslche Wertpapere - ncht unwahrschenlch Ene (telwese) enkommensteuerlche Erfassung der Ablauflestung der Lebensverscherung 2 dürfte vor allem dann n Betracht kommen, wenn de Steuersätze der Enkommensteuer - we von mehreren Parteen für de 998 begnnende Legslaturperode angekündgt - substantell gesenkt werden Ene derartge steuerrechtlche Neuregelung könnte auch bestehende Verscherungsverträge betreffen, da auch zurücklegende atbestände, de zum Zetpunkt des Inkrafttretens der Gesetzesänderung noch ncht abgeschlossen snd, erfaßt werden dürfen (unechte Rückwrkung) Nach allgemener Rechtsauffassung wrd en unengeschränkter Vertrauensschutz dann ncht gewährlestet, wenn gewchtge Belange des Gemenwohls gegenüber dem Vertrauen des Enzelnen n de Beständgket gesetzlcher Regelungen endeutg Vorrang haben 3 Somt dürfte das Vertrauen n de Scherhet der bestehenden Rechtslage angeschts laufender Dskussonen über de Besteuerung der Lebensverscherung ncht dauerhaft geschützt sen De Berückschtgung der steuerrechtlchen Ungewßhet n enem Vortelhafgketskalkül zur Immoblenfnanzerung st daher angezegt Zur Quantfzerung der steuerrechtlchen Ungewßhet werden de Überlegungen von Stener und Wlhelm um en enfaches Modell ergänzt, das de Fnanzerungsentschedung enes rskoaversen Entscheders analysert, der damt rechnet, daß de Steuerbegünstgung der Lebensverscherung vom Gesetzgeber (telwese) aufgehoben wrd Dazu untersuchen wr, we der Entscheder durch ene Mschfnanzerung - also ene Kombnaton aus den von Stener und Wlhelm betrachteten Alternatven Annutätendarlehen (Bankhypothek) und Festdarlehen mt Kaptallebensverscherung (Hypothekenverscherung) - senen Rskonutzen maxmeren kann De steuerrechtlche Ungewßhet modelleren wr als Rskostuaton nach Ablauf von Jahren, wenn das Festdarlehen zu tlgen st und de Lebensverscherungsanlage fällg wrd 4 De Ablauflestung der Lebensverscherung se ene zwewertge Zufallsvarable L mt den beden alternatven Ergebnssen L be fortgeltender bzw L be (telwese) aufgehobener Steuerbefreung, de mt den Wahrschenlchketen p bzw -p entreten Be enem (konstanten) Grenzsteuersatz s > 0 der Enkommensteuer gelte L > L; des wrd m folgenden vorausgesetzt We Stener und Wlhelm betrachten wr für de übrgen Zahlungen ene Stuaton der Scherhet mt zetlcher Kongruenz (dh A = v K + P; A Annutät des Annutätendarlehens, v K Znszahlung des Festdarlehens, P Präme der Kaptallebensverscherung); wegen des steuerlchen Rskos zum Zetpunkt besteht des allerdngs nur zu den Zetpunkten 0 bs - Zum

4 3 Zetpunkt unterscheden sch de beden Alternatven um de Dfferenz aus der (unscheren) Ablauflestung der Lebensverscherung L und der lgung K des Festdarlehens: Zetpunkt 0 Annutätendarlehen K - A - A Festdarlehen K - v K - v K - K Lebensverscherung - P - P + L De Annutät A berechnet sch dabe aus dem Znsatz der Bankhypothek B (bzw q B = + B ) zu () A = B K q B De Lebensverscherungspräme P beträgt aufgrund der Kongruenzbedngung (2) P = B q B v K und de Ablauflestung der Lebensverscherung be Fortgelten der Steuerbefreung (3) L P( r) t= t = + = ( r) + P r Für den Fall, daß de Ablauflestung der Lebensverscherung telwese zu versteuern st, unterstellen wr, daß de mt enem Rechnungszns r (0 r < r) aufgeznsten Prämen steuerfre bleben r = 0 bldet den Unterfall der vollständgen Versteuerung der Znserträge ab; für den Unterfall der Steuerfrehet der garanterten Verscherungssumme und der Versteuerung der darüber hnausgehenden Gewnnantele st der von der Verscherungsgesellschaft gewählte Rechnungszns anzusetzen, nach Durchführungsverordnung zu 65 Verscherungsaufschtsgesetz derzet höchstens 4% Damt glt: (4) ( ) ( ) L = s L+ s P + r ( ) = sl+ s t = ( r ) t + P r Zelgröße des Entscheders se der Endwert der Gesamtfnanzerung C zum Zetpunkt Sofern selbst be fortgeltender Steuerbefreung de Ablauflestung der Lebensverscherung ncht ausrecht, um das Festdarlehen zu tlgen (L < K ), wrd jeder ratonale Entscheder vollständg über en Annutätendarlehen fnanzeren; umgekehrt wrd vollständg über Festdarlehen fnanzert, sofern sogar be Fortfall der Steuerbefreung das Darlehen aus der (versteuerten) Ablauflestung getlgt werden kann (L > K) Interessant st hngegen de Untersuchung des Falles L> K> L, n dem für enen rskoaversen Entscheder ene Mschfnanze-

5 4 rung aus Annutätendarlehen und Festdarlehen mt Kaptallebensverscherung ökonomsch vortelhaft sen könnte Bezechnet man den Antel des Festdarlehens an der Gesamtfnanzerungssumme K mt α (0 α ), den Antel des Annutätendarlehens mt ( - α) und den Kalkulatonszns nach Steuern des Entscheders mt, nmmt C de beden p Ausprägungen C bzw p C entsprechend der Fortgeltung bzw telwesen Aufhebung der Steuerbefreung an: p (5) C ( + ) ( + ) = K v und [ α( K + P) + ( α) A] + α( L K) p (6) C = ( + ) K ( + ) [ α( K + P) + ( α) A] + α( L K) v Unterstellen wr enen rskoaversen Entscheder, der den Endwert der Gesamtfnanzerung anhand des Rskonutzens E [ ( )] mt UC ( ) U C = mc e bewertet, glt: 5 (7) ( ) p mc [ ] = ( ) mc EUC p e p e + p max Der optmale Festdarlehensantel α*, der den Rskonutzen des Entscheders maxmert, kann durch partelle Abletung der Rskonutzenfunkton nach α ermttelt werden Man erhält: 6 (8) [ U( C )]! E α ln = 0 α* = ( p)( K L) p( L K) m( L L) We man zegen kann 7, reagert der optmale Festdarlehensantel α* sehr elastsch auf Veränderungen der Wahrschenlchket p für de Fortgeltung der Steuerbefreung Zahlenbepele mt ad hoc gewählten Werten für p snd deshalb von sehr engeschränkter Aussagekraft Interessant st hngegen de Antwort auf de Frage, ob und unter welcher Bedngung es für den Entscheder überhaupt optmal st, enen postven Antel α* > 0 senes Kaptalbedarfes über en Festdarlehen zu fnanzeren Wegen L L<0 und m > 0 glt: (9) α * > 0 K L p > L L : = pmn Wr erhalten somt als Ergebns, daß es für jeden rskoaversen Entscheder - unabhängg von sener ndvduellen Rskonegung m und unabhängg von senem Kalkulatonszns - nur dann optmal st, enen postven Antel α* > 0 der Fnanzerungssumme über en mt ener Lebensverscherung verbundenes Festdarlehen beretzustellen, wenn de Wahrschenlchket für de Fortgeltung der Steuerbefreung größer als p mn st Solche Wahrschenlchketen

6 5 exsteren als snnvolle Werte (0 < p < ), da (wegen L> K> L) 0 < p mn < glt Deren Größenordnung verdeutlcht das folgende Bespel Bespel: De Laufzet von Darlehen und Lebensverscherung se = 2 [Jahre] Für de Besteuerung der Lebensverscherung werden de beden Szenaren unterstellt, daß () de Steuerbefreung zumndest für de mt enem Rechnungszns von 3 % aufgeznsten Prämen bestehen blebt oder (2) de Znserträge vollständg zu versteuern wären (also ledglch de Summe der gezahlten Prämen steuerfre blebe) Ferner wrd mt Steuersätzen von 30% und 40% gerechnet (und ncht mt dem derzetgen Sptzensteuersatz von 53%), um so der Vermutung Rechnung zu tragen, daß ene Besteuerung der Lebensverscherung mt ener Senkung der Steuersätze enhergeht Daß de Darlehen der Verscherung (über de Kaptallebensverscherungen) zum dentschen Znssatz r = v refnanzert werden, st ene optmstsche Annahme zugunsten der Verscherungsnehmer; be ener flachen Znskurve wrd man eher von r < v - und damt ener Schlechterstellung der Festdarlehens- / Lebensverscherungskombnaton - ausgehen müssen De Znssätze für Bankhypotheken von B = 5,9% und der für Verscherungshypotheken von v = 5,7% entsprechen ungefähr den Effektvznsen Anfang Ma 998 be zehnjährger Znsbndungsfrst und 00% Auszahlung s B r = v () elwese Versteuerung p mn (2) Vollständge Versteuerung 0,3 0,059 0,057 0,5 0,745 0,4 0,059 0,057 0,633 0,809 Illustreren wr das Ergebns der Überlegung anhand des letzten Bespelwertes: Damt für enen Entscheder (Steuersatz 40%) überhaupt en Festdarlehen mt Kaptallebensverscherung zur (telwesen) Fnanzerung vortelhaft st, muß be den Znskondtonen, de ungefähr der gegenwärtgen Marktlage entsprechen, de Wahrschenlchket für de Fortgeltung der Steuerbefreung größer als 80,9% sen Anderenfalls st ene vollständge Fnanzerung über en Annutätendarlehen überlegen Gewß st an desem Modell de Ad-hoc-Annahme ener exponentellen Nutzenfunkton krtsch anzumerken Schon deshalb stellt das Modell kene allgemen verwendbare Entschedungshlfe für de Wahl der geegneten Fnanzerungsform prvat genutzten Wohnegentums dar Ene konkrete Entschedungshlfe zu geben, st be der wetgehend m Dunkeln legenden Zukunft des (Enkommen-) Steuerrechts ohnehn schwerlch möglch De Untersuchung hat aber ene Erklärung dafür ergeben, warum es für enen rskoaversen Entscheder vernünftg sen kann, be der Fnanzerung ncht ene Festdarlehens- / Lebensverscherungskombnaton allen, sondern ene Mschfnanzerung mt enem Annutätendarlehen zu wählen Zudem läßt sch aufgrund der Ergebnsse zumndest de Empfehlung aussprechen, be der Fnanzerung prvat genutzten Wohnegentums de steuerrechtlche Ungewßhet enzubezehen und deshalb ncht - we Stener und Wlhelm nahelegen - nur aufgrund von Znsvortelen auf ene Kombnaton von Festdarlehen und Kaptallebensverscherung zu setzen C Erweterung: Vortelhaftgketsverglech für vermetete Wohngebäude Von der Untersuchung Steners und Wlhelms ausgehend, soll de Betrachtung auf de (volkswrtschaftlch bedeutende) Fnanzerung von Metwohngebäuden ausgedehnt werden In

7 6 desem Fall stellen de Fnanzerungskosten, her also de Znszahlungen auf en zur Fnanzerung engesetztes Darlehen, Werbungskosten dar, de steuermndernd geltend gemacht werden können De Ablauflestung ener zur lgung enes Festdarlehens engesetzten Lebensverscherung läßt der Gesetzgeber auch be vermetetem Wohnegentum (derzet noch) unter gewssen Voraussetzungen steuerfre 8 Grundsätzlch legt zwar en steuerschädlcher Ensatz dann vor, wenn vor der Fällgket der Ansprüche aus der Lebensverscherung ene lgungs- /Scherungsabrede zwschen Darlehensgeber und -nehmer getroffen worden st und de Fnanzerungskosten Betrebsausgaben oder Werbungskosten snd Steuerfrehet st aber gegeben, wenn mt dem Darlehen en Wrtschaftsgut fnanzert wrd, das dauernd zur Erzelung von Enkünften bestmmt st (zb en Wohngebäude), und de Höhe der Scherung sch auf de Anschaffungs- oder Herstellungskosten des Wrtschaftsgutes beschränkt 9 Im Verglech zum prvat genutzen Wohnegentum gewnnt - be postven Steuersätzen - de Kombnaton aus Festdarlehen und Kaptallebensverscherung gegenüber dem Annutätendarlehen an Attraktvtät Des beruht darauf, daß de Abzugsfähget der Darlehensznsen das Festdarlehen wegen sener höheren laufenden Znsbelastung gegenüber dem Annutätendarlehen begünstgt, während de ausgesetzte lgung n de steuerfree Lebensverscherung nvestert werden kann We aber stellt sch de Stuaton dar, wenn de Steuerbegünstgung der Lebensverscherung fortfällt? Zur Modellerung deses Falles wählen wr wederum den Ansatz über zetlch kongruente Zahlungsströme: Zetpunkt 0 Annutätendarlehen K - A t - A t Festdarlehen K - (-s) v K - (-s) v K - K Lebensverscherung - P t - P t + L Herbe st zu beachten, daß der m Zetablauf zurückgehende Znsantel des Annutätendarlehens zu gerngeren Steuerersparnssen und damt ener wachsenden Belastung nach Steuern führt De Annutät nach Steuern A t beträgt damt nun 0 (0) B q B qb t A t ( s) B q t = + B K q B q B Das Festdarlehen west hngegen we m Fall prvat genutzten Wohnegentums ene m Zetablauf konstante (Nach-Steuern-Zns-) Belastung auf Der Modellansatz über zetlch kongruente Zahlungsströme (her also: (-s) v K +P t = A t ) bedngt folglch enen Lebensverscherungsvertrag mt m Zetablauf wachsender Präme P t : () B q B qb t P t ( s) B q t = B K q v + B q B Be fortgeltender Steuerbefreung erhält man als Ablauflestung der Lebensverscherung t t = (2) L = P ( + r) t

8 Be telweser Versteuerung der Ablauflestung ergbt sch der Wert 7 (3) L = ( s) L+ s Pt ( + r) t= t De Fortsetzung des Bespels macht deutlch, daß be den gewählten Bespeldaten und darüber hnaus de Kombnaton aus Festdarlehen und Kaptallebensverscherung dem Annutätendarlehen überlegen st Bespel: Be s=40%, r = v = 5,7%, B = 5,9% und Versteuerung der mt enem Rechnungszns von 3 % aufgeznsten Prämen kann das Festdarlehen aus der (versteuerten) Ablauflestung getlgt werden ( L =,08 K) De Wahl der Kombnaton aus Festdarlehen und Kaptallebensverscherung st daher für jeden rskoaversen Entscheder der Wahl des Annutätendarlehens überlegen Selbst be enem Steuersatz von nur s=20%, ener Rendte der Kaptallebensverscherung von nur 5,2% und vollständger Versteuerung der Znserträge blebt de Festdarlehens- / Lebensverscherungskombnaton dem Annutätendarlehen (gerngfügg) überlegen Damt st auch modellanalytsch ene Erklärung für de n der Praxs der Immoblenfnanzerung verbretete Empfehlung gefunden, Festdarlehen nur m Fall vermeteten Wohnegentums enzusetzen De vom Kaptalanleger nutzbare steuerlche Asymmetre ener sofortgen Abzugsfähgket der Fnanzerungskosten be zunächst unversteuerter Akkumulerung der Znserträge und deren Versteuerung erst be Zufluß der Ablauflestung kann selbst dann von Vortel bleben, wenn de Znserträge der Kaptallebensverscherung voll versteuert würden Dese Anmerkungen haben n Ergänzung und Erweterung der Überlegungen von Stener und Wlhelm de Folgen der steuerrechtlchen Ungewßhet für en Vortelhaftgketskalkül zur Immoblenfnanzerung verdeutlcht We groß das Vertrauen n de Scherhet der bestehenden Rechtslage st, hängt von der ndvduellen Rskoenstellung des Enzelnen ab Dese herauszufnden und n Fnanzerungsvorschlägen zu berückschtgen, sollte ener guten Fnanzberatung wchtger sen als de Empfehlung zur Nutzung gerngfügger Znsdfferenzen, ohne der Ungewßhet ener Änderung der Steuergesetze Rechnung zu tragen Anmerkungen 2 Leder st de Anschaulchket der Überlegungen von Stener und Wlhelm en weng durch de Modellerung unterjährger Zahlungen beenträchtgt, auf de de Autoren ohne großen Erkenntnsverlust hätten verzchten können, zumal sch de am Markt verbreteten Zahlungs- und Verrechnungwesen ohnehn sehr unterschedlch darstellen Ohne unterjährge Zahlungen (dh de Zetpunkte 0,,, [Jahre] werden betrachtet) be ansonsten dentscher Modellstruktur beträgt de Znsdfferenz, um de das Festdarlehen be Indfferenz günstger sen muß als das Annutätendarlehen (vgl S 54, Formel 7): r B = B v( krt) = ( + r) ( + B) Neben der Erfassung der Ablauflestung m Rahmen der Enkommensteuer käme auch - eventuell mt Wahlrecht zwschen beden Alternatven - de Erhebung ener durch de Verscherungsgesellschaft abzuführenden Abgeltungssteuer auf de Znsen aus den Sparantelen der Prämen n Betracht (zb n Höhe von 0%; Petersberger Vorschläge der Steuerreform-Kommsson vom 22997) Für desen Fall leßen sch ähnlche Überlegungen we de folgenden anstellen

9 Vgl Kühn et al (987), S 20 De Petersberger Steuervorschläge sahen enen Übergangszetraum von dre Jahren vor, nach dessen Ende auch Altverträge der Neuregelung unterlegen sollten Der Klarhet halber verzchten wr m Gegensatz zu Stener und Wlhelm auf de Modellerung unterjährger Zahlungen (vgl Fußnote ) De Entschedungstheore begründet, daß ratonales Entschedungsverhalten unter Rsko dann angenommen werden kann, wenn de Entschedung nach dem Bernoull-Prnzp erfolgt, be dem der Anleger dejenge Alternatve (her: dejenge Mschfnanzerung) wählt, de den Erwartungswert des Nutzens (den Rskonutzen) maxmert Vgl zu den Egenschaften der exponentellen Nutzenfunkton zb Bamberg / Coenenberg (996) De Größe m > 0 drückt de Rskopräferenz des Entscheders aus Anhand der zweten Abletung kann überprüft werden, daß α* den Rskonutzen des Entscheders genau dann maxmert, wenn L K oder L K glt; dese Bedngung st wegen L > K > L erfüllt Vgl Wll (995), S 00 Vgl zum folgenden zb Horlemann (993a) und (993b) oder Ehlers (993) Es besteht derzet auch dann grundsätzlch Steuerfrehet, wenn mt dem Darlehen en Wrtschaftsgut fnanzert wrd, das ncht zur Erzelung von Enkünften engesetzt wrd (wenn also de Fnanzerungskosten kene Betrebsausgaben oder Werbungskosten snd) Des st be der Fnanzerung prvat genutzten Wohnegentums der Fall, weshalb dese Voraussetzungsdskusson n el B ncht zu führen war Der erste Bruch stellt den (zu versteuernden) Znsantel, der zwete den lgungsantel des Annutätendarlehens dar Vgl herzu zb Locarek (992), S 27 Dese Anmerkungen beruhen zu enem großen el auf Erfahrungen des Autors n enem Projekt zur Enführung ener nternetbaserten Fnanzerungsberatung m Drektbankng der Advance Bank AG, München Ncht zuletzt wegen der schwer quantfzerbaren Rsken der Immoblenfnanzerung wrd be der Advance Bank das Konzept ener Zwekanalberatung (vgl Wll / Buhl (998)) realsert, n dem ene softwarebaserte Fnanzerungsberatung über das Internet smultan verbunden wrd mt ener persönlchen Beratung über das elefon, n der Fnanzerungsberater de wechen Entschedungsgrößen erfassen und n hren Empfehlungen berückschtgen An deser Stelle se menem Kollegen, Herrn Peter Wolfersberger, und Herrn Eckart Vogel, Leter Immoblenfnanzerung der Advance Bank, für zahlreche Dskussonen über heore und Praxs der Immoblenfnanzerung gedankt Lteratur Bamberg, G; Coenenberg, A G (996): Betrebswrtschaftlche Entschedungslehre 9 Auflage, München 996 BMF (993): Anwendung des 0 Abs 2 Satz 2 und des 52 Abs 3 a Satz 4 EStG d F des Steueränderungsgesetzes 992 BMF-Schreben vom 95993; ztert nach: Betrebs-Berater 48 (993) 6, S Ehlers, E-A (993): Steuerverschärfung be Fnanzerungen über Lebensverscherungen nach dem Steueränderungsgesetz 992 In: Betrebs-Berater 48 (993) 4, Belage 4, S - 5 Horlemann, H-G (993a): De Kaptallebensverscherung und hre Erträge m deutschen Enkommensteuersystem ( el) In: Betrebs-Berater 48 (993) 30, S Horlemann, H-G (993b): De Kaptallebensverscherung und hre Erträge m deutschen Enkommensteuersystem (2 el) In: Betrebs-Berater 48 (993) 3, S Kühn, R; Kutter, H; Hofmann, R (987): Abgabenordnung, Fnanzgerchtsordnung, Nebengesetze 5 Auflage, Stuttgart 987 Locarek, H (992): Fnanzmathematk: Lehr- und Übungsbuch München, Wen 992 Wll, A (995): De Erstellung von Allfnanzprodukten - Produktgestaltung und verteltes Problemlösen Wesbaden 995 Wll, A; Buhl, H U (998): Fnanzntermedaton durch Banken und technologscher Wandel aus Markt- und Produktonsscht In: Becker, M et al (Hrsg): Unternehmen m Wandel und Umbruch, Stuttgart 998, S