Ökonomische und rechtliche Analyse der chinesischen Emittenten in Deutschland

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1 Ökonomische und rechtliche Analyse der chinesischen Emittenten in Deutschland Dr. Konrad Bösl Gebhard Meier München Stuttgart Zürich, November

2 Inhaltsverzeichnis 1.. Ziele und wesentliche Ergebnisse Rendite und Performancekennzahlen Liquiditätsstatus und Liquiditätsentwicklung Konzernstruktur, Vorstand, Sitz der deutschen AG und Emissionsbegleiter Charakteristika in Deutschland ansässiger Aufsichtsräte Haftungsrechtliche Aspekte bei chinesischen Emittenten Verfehlungen bei chinesischen Emittenten 48

3 1. Ziele und wesentliche Ergebnisse 3

4 Motivation der Analyse Die Deutsche Börse AG hat sich über mehrere Jahre intensiv darum bemüht, chinesische Unternehmen zu einem Börsengang in Deutschland zu bewegen Diese Bemühungen wurden mittlerweile eingestellt, nicht zuletzt wegen schlechter Kursperformance und zunehmenden Unregelmäßigkeiten bei chinesischen Emittenten Seit der ersten Studie der BLÄTTCHEN & PARTNER AG im Jahr 2012* hat die in den Medien geäußerte Kritik an chinesischen Emittenten an Intensität und Schärfe deutlich zugenommen. Wesentliche Gründe hierfür sind: Massive Kursverluste Sich häufende Unregelmäßigkeiten in der Bilanzierung bis hin zu Betrugsfällen Intransparenz bei Geschäftsmodell und Geschäftsentwicklung Mangelhafte Kommunikation mit der Finanzöffentlichkeit Diese Kritik wird in der aktuellen Studie aufgegriffen und einer differenzierten sowie umfassenden ökonomischen und rechtlichen Analyse unterzogen. Es wird auch auf Besonderheiten bei chinesischen Emittenten eingegangen, die bisher nicht oder nur am Rande thematisiert wurden Stand der Studie: 31. Oktober 2014 * Abrufbar unter 4

5 Ziele und Umfang der Analyse Ziele Differenzierte Analyse der Kursperformance und weiterer ökonomischer Kennzahlen chinesischer Emittenten Bestandsaufnahme und kritische Würdigung der Organisation der deutschen AG chinesischer Emittenten Identifizierung haftungsrechtlicher Aspekte der Organe der deutschen AG Auflistung der Unregelmäßigkeiten bei chinesischen Emittenten Umfang Einbeziehung aller in Deutschland börsennotierten chinesischen Unternehmen, bei denen der Sitz der AG in Deutschland ist* 25 Unternehmen, die allesamt an der Frankfurter Wertpapierbörse notiert sind bzw. waren**: Prime Standard General Standard Entry Standard Mit öffentlichem Angebot (Neuemissionen) Reine Notierungsaufnahme mit/ohne vorangegangener Privatplatzierung *Mit Ausnahme der VSG Vange Software Group AG mit Sitz in Zürich **Die Einbeziehung der Wertpapiere der Kinghero AG in den Entry Standard wurde von der Deutschen Börse zum gekündigt 5

6 Wesentliche Ergebnisse der Analyse (1/2) Trotz enormen Aufwands ist es der Deutschen Börse AG nicht gelungen, attraktive chinesische Unternehmen nach Deutschland zu holen Für einen Börsengang im Ausland sind die in Deutschland notierten chinesischen Emittenten zu klein, wirtschaftlich unbedeutend und vielfach ohne Erfahrung im Umgang mit Investoren und Kapitalmarktanforderungen Alle chinesischen Neuemissionen haben (z.t. immense) Kursverluste (Durchschnitt -69,4%) und sich schlechter als der Gesamtmarkt entwickelt Bei zehn von 19 chinesischen Neuemissionen sind (z.t. erhebliche) Unregelmäßigkeiten aufgetreten Seit dem Jahr 2010 konnte keine Neuemission mehr voll platziert werden Kein chinesischer Emittent verfügt über einen regelmäßigen Research Auffällig ist, dass chinesische Emittenten überproportional hohe EBIT-Margen haben Chinesische Emittenten bauen im Zeitablauf vielfach irrationale Liquiditätsbestände auf Das Handelsvolumen der Aktien chinesischer Emittenten ist vielfach sehr gering, weshalb institutionelle Anleger kaum/nicht engagiert sind 6

7 Wesentliche Ergebnisse der Analyse (2/2) Die deutsche AG verfügt in der Regel über keinen aktiven Geschäftsbetrieb, vielfach handelt es sich um Briefkastenfirmen mit zum Teil gleicher Adresse Aufgrund fehlender sprachlicher und rechtlicher Kenntnisse sowie der geographischen Distanz sind Aufsichtsrat und Vorstand nur eingeschränkt in der Lage, ihren Pflichten vollständig nach zu kommen Aufgrund der katastrophalen Kursentwicklung sind die Anleger die größten Verlierer chinesischer Neuemissionen Zumindest in den letzten Jahren sind die chinesischen Emittenten gleichfalls Verlierer, da die Emissionskosten den gesamten, bzw. einen Großteil des Emissionserlöses aufgezehrt haben Gewinner ist die sich herausgebildete Emissionsindustrie für chinesische Börsengänge, vielfach kleine, unprofessionell agierende und platzierungsschwache Wertpapierhandelsbanken sowie weitere, immer wieder beteiligte Dienstleister Renommierte deutsche Medien kommen zum Ergebnis, dass in Deutschland nicht einmal drittklassige chinesische Unternehmen eine Börsennotierung aufgenommen haben (faz.net, ) Anleger, die nach den bisherigen Erfahrungen Aktien chinesischer Emittenten zeichnen, gehen bewusst ein außerordentlich hohes Verlustrisiko bei unwahrscheinlichen Gewinnchancen ein! 7

8 2. Rendite und Performancekennzahlen

9 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Umsatz und EBIT-Marge von Neuemissionen chinesischer Unternehmen Hohe EBIT-Margen im Jahr vor IPO können vielfach nicht gehalten werden Name *n/a = Jahresabschluss für 2013 ausstehend Quelle: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Bloomberg Sektor Umsatz CAGR Umsatz in Mio. EUR EBIT-Marge 3 GJ vor IPO 3 GJ nach IPO im GJ vor IPO GJ 2013 im GJ vor IPO GJ 2013 Fenghua SoleTech AG (ab ) Bekleidung / Schuhe 23,3% - 90,1-27,6% - Snowbird AG Textilien 66,9% - 136,9-28,5% - Feike AG Bekleidung / Schuhe 28,1% - 106,2-26,7% - JJ Auto AG Automotive 24,0% - 108,6-21,1% - Mittelwert ,6% - 110,5-26,0% - Firstextile AG Bekleidung / Schuhe 43,2% - 131,7 200,3 22,2% 20,8% Fast Casualwear AG Bekleidung /Schuhe 18,8% - 82,2 123,0 20,0% 18,3% Ming Le Sports AG Bekleidung / Schuhe 34,5% - 194,2 n/a 24,7% n/a VSG Vange Software Group AG Software 79,6% - 40,9 53,7 47,9% 32,2% Goldrooster AG Bekleidung/Schuhe 32,9% - 104,0 n/a 11,8% n/a Haikui Seafood AG Nahrungsmittel 26,8% - 152,1 117,6 22,4% 14,5% Mittelwert ,3% - 117,5 123,7 24,8% 21,5% Ultrasonic AG Bekleidung/Schuhe 43,0% 17,1% 102,1 163,8 28,5% 29,0% Youbisheng Green Paper AG Forst-/Papierprodukte 24,0% 2,0% 75,3 96,0 23,5% 24,8% China Specialty Glass AG Industrieprodukte / Spezialglas 31,5% n/a 69,6 n/a 40,7% n/a United Power AG Maschinenbau 45,2% 1,7% 84,6 103,7 19,0% 13,4% Powerland AG Bekleidung /Schuhe 43,5% 6,6% 112,6 167,1 19,2% 7,9% Mittelwert ,4% - 88,8 132,7 26,2% 18,8% Joyou AG Badezimmerarmaturen 95,8% 15,6% 172,3 357,8 22,6% 14,8% Kinghero AG Konsumgüter 42,0% n/a 48,9 n/a 27,2% n/a Mittelwert ,9% - 110,6 357,8 24,9% 14,8% Vtion Wireless Technology AG Kommunikationstechnologie 97,9% 6,8% 39,2 59,9 32,1% 8,4% Mittelwert ,9% - 39,2 59,9 32,1% 8,4% Asian Bamboo AG Forst-/Papierprodukte 79,0% 126,9% 10,9 31,4 38,5% negativ ZhongDe Waste Technology AG Anlagenbau/Recycling 75,6% 3,6% 19,0 12,3 62,6% negativ Mittelwert ,3% 65,2% 15,0 21,9 50,6% negativ Median China IPOs 42,5% 6,7% 96,1 107,4 25,7% 21,0% Mittelwert China IPOs 47,8% 22,5% 94,1 120,5 28,3% 20,6% 9

10 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland IPO Daten und Kursperformance von Neuemissionen chinesischer Unternehmen - Geringe Platzierungsquoten, katastrophale Kursentwicklung, fehlende Liquidität Name Quelle: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Bloomberg, Deutsche Börse AG Transparenzstandard Ausgabepreis Platzierungsquote angebotener Aktien 30 Tage Aktienperformance Performance bis zum Performance CDAX ab IPO bis zum Freefloat (in Mio. Stk.) Anteil Freefloat am Grundkapital 12 Monate Umschlag Freefloat Ø tägl. Handelsvolumen letzte 12 Monate/TStück Fenghua SoleTech AG (Handelsbeginn 6.11.) General Standard 10,00 4,7% ,06 5,5% - - Snowbird AG Prime Standard 6,00 15,8% -11,6% -16,5% -0,7% 1,6 36,4% 0,0 n/a Feike AG General Standard 0,00 0,0% -26,7% -16,5% -0,8% 0,5 15,0% 0,0 0,28 JJ Auto AG General Standard 7,17 5,6% -20,1% -17,6% -6,1% 0,3 18,0% 0,2 0,47 Mittelwert ,5% -19,5% -16,9% -2,5% 0,8 23,1% 0,1 0,37 Firstextile AG Prime Standard 10,00 45,0% 2,0% -35,4% 31,5% 1,2 11,8% 0,3 1,9 Fast Casualwear AG Prime Standard 5,00 61,5% -4,0% -93,6% 46,4% 0,1 11,3% 17,0 64,0 Ming Le Sports AG Prime Standard 13,00 35,1% -46,2% -80,8% 43,7% 5,5 35,5% 0,5 13,4 VSG Vange Software Group AG Entry Standard 26,00 10,3% 0,4% -86,8% 46,8% 0,7 6,3% 0,1 0,3 Goldrooster AG Entry Standard 4,00 12,5% 3,8% -67,5% 48,7% 6,0 28,9% 0,2 4,3 Haikui Seafood AG Prime Standard 10,00 16,0% -5,7% -65,5% 46,5% 1,3 12,3% 0,5 2,1 Mittelwert ,1% -8,3% -71,6% 43,9% 2,5 17,7% 3,1 14,3 Ultrasonic AG Prime Standard 9,00 40,3% 4,4% -84,3% 61,0% 2,8 22,3% 0,7 8,4 Youbisheng Green Paper AG Prime Standard 6,50 3,8% 1,8% -92,7% 31,3% 0,9 8,5% 3,7 11,3 China Specialty Glass AG Prime Standard 9,00 84,5% -21,1% -88,8% 28,0% 6,0 33,9% 0,9 20,8 United Power AG Prime Standard 9,00 75,4% -10,6% -80,5% 31,7% 5,2 42,5% 0,3 6,3 Powerland AG Prime Standard 15,00 87,0% -4,7% -87,2% 30,9% 5,4 35,9% 0,5 10,9 Mittelwert ,2% -6,0% -86,7% 36,6% 4,1 28,6% 1,2 11,5 Joyou AG Prime Standard 15,00 100,0% 19,2% -33,8% 56,1% 6,6 27,7% 0,3 10,0 Kinghero AG Entry Standard - Delisted ,00 100,0% 6,7% -99,2% 51,3% 0,0 0,0% 2,9 30,9 Mittelwert ,0% 12,9% -66,5% 53,7% 3,3 13,8% 1,6 20,4 Vtion Wireless Technology AG Prime Standard 10,75 100,0% -17,2% -72,4% 72,4% 4,2 29,2% 0,3 5,3 Mittelwert ,0% -17,2% -72,4% 72,4% 4,2 29,2% 0,3 5,3 Asian Bamboo AG Prime Standard 17,00 87,0% -24,4% -95,5% 22,2% 8,5 55,1% 1,0 34,2 ZhongDe Waste Technology AG Prime Standard 26,00 100,0% 13,1% -92,0% 14,4% 4,6 35,4% 0,4 7,1 Mittelwert ,5% -5,7% -93,7% 18,3% 6,6 45,3% 0,7 20,6 Median China IPOs 45,0% -4,7% -80,8% 31,7% 2,2 25,0% 0,4 7,7 Mittelwert China IPOs 49,2% -7,4% -69,4% 34,5% 3,1 23,6% 1,6 12,9 10

11 Performance der China IPOs seit Emissionsdatum Chinesische Emittenten haben sich als massive Wertvernichter erwiesen ,3 Ø Emissionsvolumen: 27,4 Mio. EUR in Mio. EUR Anzahl IPOs 300 in Mio. EUR Volumen Neuemissionen Anzahl IPOs 0 Kumuliertes Emissionsvolumen Aktueller Wert des Free Floats 16 Summe Dividenden Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen 11

12 Performance der China IPOs seit Emissionsdatum Alle Neuemissionen in Deutschland liegen aktuell im Minus massive Kursverluste nicht nur bei Unternehmen mit Unregelmäßigkeiten 0% Snowbird AG; -16% Feike AG; -17% JJ Auto AG; -18% Joyou AG; -34% Firstextile AG; -35% Haikui Seafood AG; -65% Goldrooster AG; -68% Vtion Wireless Technology AG; -72,4% United Power AG; -81% Ming Le Sports AG; -81% Ultrasonic AG; -84% VSG Vange Software Group AG; -87% Powerland AG; -87% China Specialty Glass AG; -89% ZhongDe Waste Technology AG; -92,0% Youbisheng Green Paper AG; -93% Fast Casualwear AG; -94% Asian Bamboo AG; -95,5% Kinghero AG; -99,2% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% Median -80,8% -90% -100% Unregelmäßigkeiten und verspätete Veröffentlichungen Quelle: Bloomberg 12

13 Emissions- und Platzierungsvolumina Stark rückläufige Emissions- und Platzierungsvolumina als Ausdruck des massiven Vertrauensverlustes in chinesische Neuemissionen Platzierungsvolumen in Mio. EUR Platzierungsquote 120,0% 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 100% 87% 100% 100% 100% 87% 75% 85% 40% 35% 62% 45% 20,0% 0,0% 4% 16% 13% 10% 6% 0% 16% 5% Quellen: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Deutsche Börse AG 13

14 Deutsche und alternative Börsenplätze Deutschland unbedeutender Börsenplatz für chinesische Emittenten Volumen der China IPOs IPOs 45,7 Deutschland ist trotz der intensiven Bemühungen der Deutschen Börse AG einer der unbedeutenden Börsenplätze für chinesische Emittenten in Mrd. USD IPOs 31,0 27 IPOs 29, IPOs 8 IPOs 0 0,5 0,1 Hongkong China (Shenzhen und Shanghai) USA UK (London) Deutschland Quellen: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Bloomberg 14

15 Performance chinesischer IPOs Die Kursperformance enttäuscht gegenüber dem Gesamtmarkt und anderen Börsenplätzen 160,00 140,00 120,00 Indexiert auf 100 am ,00 80,00 60,00 40,00 20,00 Gleichgewichtetes Portfolio aus allen Aktien chinesischer Emittenten in Deutschland 0, CDAX BLOOMBERG CHINA-US INDEX Hang Seng China Ent. Index Shanghai Composite Index China AGs Germany Index (79 chinesische Emittenten in den USA) (40 chinesische Emittenten in HK) Offensichtlich gehen in Deutschland nur die schlechten chinesischen Unternehmen an die Börse Quellen: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Bloomberg, eigene Berechnungen 15

16 Charakteristika chinesischer Neuemissionen (1/2) Generelle Charakteristika Es handelt sich gemessen am Umsatz vielfach um kleine Unternehmen (Median Umsatz im Jahr vor Börsengang: 96,1 Mio. EUR) Vier der 16 chinesischen Neuemissionen legten bis zum 31. Oktober keinen Jahresabschluss vor Aufgrund der geringen Liquidität sind hauptsächlich Privatanleger bei chinesischen Emittenten engagiert. Allerdings zeigen die stark rückläufigen Platzierungsquoten, dass die Anleger auf Abstand zu chinesischen Neuemissionen gehen Wirtschaftliche Performance Der Umsatz-Median bei den Neuemissionen betrug ,4 Mio. EUR gegenüber 96,1 Mio. EUR im Jahr vor IPO Der Umsatzanstieg verlief nach dem Börsengang weniger dynamisch als davor (Median des Umsatz-CAGR 3 Jahre vor IPO 42,5% gegenüber 6,7% in den 3 Jahren danach) Der Median der EBIT-Marge lag 2013 bei 21% gegenüber 25,7% im Jahr vor IPO. Mit 21% liegt der Median aber immer noch deutlich über der durchschnittlichen Marge deutscher Emittenten (13,7% im CDAX) Der Rückgang der EBIT-Marge in den 3 Jahren nach IPO war im Median stärker als der Anstieg in den 3 Jahren zuvor (-16,7 % zu 3,5%) Quellen: Bloomberg, eigene Berechnungen 16

17 Charakteristika chinesischer Neuemissionen (2/2) Kursperformance Keine der chinesischen Neuemissionen auch nicht jene aus 2014 können eine positive Kursentwicklung zum Stichtag aufweisen Gemessen am CDAX haben alle Unternehmen schlechter als der Gesamtmarkt performt Die Aktien chinesischer Neuemissionen sind äußerst illiquide Werte. Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen betrug in den letzten 12 Monaten lediglich Stück. Deshalb können bereits kleine Kauf- oder Verkaufsaufträge zu erheblichen Kursschwankungen führen Im Unterschied zu anderen Börsenplätzen entwickelt sich der Kurs chinesischer Emittenten in Deutschland deutlich schlechter, was zeigt, dass die Qualität der in Deutschland platzierten chinesische Emittenten als unzureichend angesehen wird Quelle: Bloomberg 17

18 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Umsatz und EBIT-Marge chinesischer Emittenten mit reiner Notierungsaufnahme Name Sektor Umsatz CAGR Umsatz in Mio. EUR EBIT-Marge 3 GJ vor IPO im GJ vor IPO GJ 2013 im GJ vor IPO GJ 2013 CWZ Flowers AG Agrarprodukte 95,6% 9,8-82,8% - Tintbright AG Textilien 12,9% 127,2-23,1% Van Camel AG Bekleidung 20,8% 131,0 175,4 18,9% 27,9% Pacific Retail Merchants AG Handel 96,0% 10,9 n/a 12,2% n/a 2013 China BPIC Surveying Instruments AG Industriegüter 106,9% 4,2 7,2 56,0% 48,9% 2012 Median China IPOs 95,6% 10,90 68,50 23,1% 38,4% Mittelwert China IPOs 55,4% 47,18 60,85 32,2% 36,5% Gemessen am Umsatz kleine bis sehr kleine Unternehmen Dynamisches Umsatzwachstum in den letzten 3 Jahren vor dem Börsengang Teilweise ungewöhnlich hohe EBIT-Margen Quellen: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Bloomberg 18

19 Charakteristika der chinesischen Notierungsaufnahmen in Deutschland IPO Daten und Kursperformance chinesischer Emittenten mit reiner Notierungsaufnahme Name Transparenzstandard Erster Kurs 30 Tage Aktienperformance Performance bis zum Performance CDAX bis zum Freefloat (in Mio. Stk.) Anteil Freefloat am Grundkapital 12 Monate Umschlag Freefloat Ø tägl. Handelsvolumen letzte 12 Monate/TStück CWZ Flowers AG Entry Standard 9,08-5,5% 1,5% -2,0% n/a n/a n/a n/a Tintbright AG Prime Standard 12,20 2,4% -50,7% -0,9% 0,5 25,8% 0,4 1, Van Camel AG Prime Standard 2,10 22,6% 23,3% 6,8% 1,3 8,5% 1,2 7,0 Pacific Retail Merchants AG General Standard 2,25-25,3% -85,9% 13,6% n/a n/a n/a n/a 2013 China BPIC Surveying Instruments AG Entry Standard 4,05-8,4% 13,3% 31,5% n/a n/a n/a 7, Median China IPOs -5,5% 1,5% 6,8% Mittelwert China IPOs -2,8% -19,7% 9,8% Quellen: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Bloomberg, Deutsche Börse AG 19

20 Performance der chinesischen Notierungsaufnahmen seit Erstnotiz Nur bei chinesischen Emittenten mit reiner Notierungsaufnahme gibt es positive Kursentwicklungen 40,0% 20,0% Median 1,5% 0,0% Van Camel AG; 23,3% China BPIC Surveying Instruments AG; 13,3% CWZ Flowers AG; 1,5% Tintbright AG; -50,7% Pacific Retail Merchants AG; -85,9% -20,0% -40,0% -60,0% -80,0% -100,0% Quelle: Bloomberg 20

21 3. Liquiditätsstatus und Liquiditätsentwicklung

22 Liquidität Irrationale Liquiditätsquoten bei chinesischen Emittenten 90% 80% 70% Liquiditätsquote (Barmittel/Bilanzsumme) 74% 78% 60% 50% 40% 30% 22% 24% 27% 29% 31% 39% 40% 44% 44% 47% 20% Ø CDAX Unternehmen 13,2% 10% n/a 2% 0% 13% 15% Liquiditätsquote 2012, wenn Konzernabschluss 2013 fehlt Quelle: Geschäftsberichte 22

23 Liquidität Liquiditätsentwicklung chinesischer Neuemissionen auf Konzernebene in Mio. EUR Liquidität seit IPO Emissionserlös Firstextile AG ,8 8,0 25,7 49,5 72,0 46,3 18,0 Fast Casualwear AG ,3 2,2 1,8 0,2 1,8 0,0 5,0 Ming Le Sports AG ,6 23,8 56,6 89,1 n/a n/a 7,0 VSG Vange Software Group AG ,8 17,6 27,5 31,7 24,0-3,5 3,0 Goldrooster AG ,1 9,4 29,8 50,9 n/a n/a 3,0 Haikui Seafood AG ,9 15,0 25,7 48,9 49,8 24,1 3,0 Ultrasonic AG ,0 19,8 43,4 77,5 74,5 108,5 65,1 6,0 Youbisheng Green Paper AG ,7 16,0 9,1 30,9 47,2 33,4 24,4 1,0 China Specialty Glass AG ,9 56,6 84,4 n/a n/a 27,0 United Power AG - - 7,0 11,1 25,8 27,0 30,9 38,8 13,0 21,0 Powerland AG - - 5,1 7,7 15,3 76,1 64,1 15,4 0,1 83,0 Joyou AG - 5,5 11,7 34,3 113,2 68,7 79,6 128,0 93,7 15,0 Kinghero AG ,7 32,0 52,0 n/a n/a n/a 105,0 Vtion Wireless Technology AG 1,6 12,2 30,3 61,5 99,0 124,5 113,5 126,6 96,3 56,0 Asian Bamboo AG 0,6 68,6 25,5 29,1 56,7 42,0 38,6 28,5 27,9 83,0 ZhongDe Waste Technology AG 9,2 83,8 105,7 111,9 83,8 117,3 100,3 110,1 100,9 109,0 Quellen: Deutsche Börse AG, Geschäftsberichte 23

24 Liquidität Außerordentlich hohe Barreserven chinesischer Emittenten nicht erklärbar Die extrem hohen Cash-Quoten sind für Industrie- und Handelsunternehmen äußerst ungewöhnlich Hohe Barreserven erwirtschaften keine Rendite Erst fünf Unternehmen haben Dividenden an Aktionäre ausgeschüttet Die Entscheidung über Ausschüttung liegt bei den chinesischen Mehrheitseignern (häufig Firmengründer und CEO) Die Barmittel liegen bei den operativen Einheiten in China und somit außerhalb des Zugriffs der deutschen AG Die Berichte über verweigerte Testate und veruntreute Gelder häufen sich Warum werden derart extreme Barreserven angehäuft? Stimmen die Zahlen? Sind die Gelder vorhanden? 24

25 4. Konzernstruktur, Vorstand, Sitz der deutschen AG und Emissionsbegleiter

26 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Typische Konzernstruktur chinesischer Emittenten ist ein dreistufiger Aufbau mit Zwischengesellschaft in Hongkong Freefloat typischerweise zwischen 10% und 25% Hauptaktionäre aus China Anteile werden häufig von einer Offshore-Gesellschaft gehalten (Sitz z. B. British Virgin Islands, Anguilla, Cayman Islands) Aufsichtsrat (I. d. R. deutsche und chinesische Mitglieder) 100% Deutsche AG CEO Begründung für Zwischenholding Regulatorische, bürokratische und steuerliche Hürden bei Kapitaltransfer zwischen China und Ausland 100% Zwischenholding in Hongkong (Schnelle Gründung, einfache Umsetzung von Gesellschafterwechseln, Steuervorteile, Akzeptanz von Buchhaltungsunterlagen in Chinesisch) 100% CEO Personalunion durch eine Person oder einen Kreis an Personen Operative Gesellschaft in China Blackbox für die Investoren CEO

27 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Führung der deutschen AG chinesischer Emittenten (1/3) Neuemissionen Unternehmen Anzahl Vorstände Vorstandspositionen Vorstand ansässig in CEO gleichzeitig Hauptaktionär Mitarbeiter in Deutschland Fenghua SoleTech AG 3 CEO, CFO, COO China Ja n/a Snowbird AG 3 CEO, CFO, COO China Ja n/a Feike AG 2 CEO, CFO China Nein n/a JJ Auto AG 3 Firstextile AG 4 CEO, CFO, COO, Executive Director CEO, CFO, COO, Director China Ja n/a China Ja 0 Fast Casualwear AG 2 CEO, COO China Ja 0 Ming Le Sports AG 3 CEO, CFO, Vorstand für Vertrieb und Marketing China Ja 0 VSG Vange Software AG 3 CEO, CFO, CTO China Ja n/a Goldrooster AG 2 CEO, CFO China Ja 0 Haikui Seafood AG 3 CEO, CFO, COO China Ja 0 Ultrasonic AG 1 CEO Deutschland (seit Okt. 2014) Ja (bis Sept. 2014) 1 Quellen: Geschäftsbericht, Wertpapierprospekt 27

28 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Führung der deutschen AG chinesischer Emittenten (2/3) Neuemissionen Unternehmen Anzahl Vorstände Vorstandspositionen Vorstand ansässig in CEO gleichzeitig Hauptaktionär Mitarbeiter in Deutschland Youbisheng Green Paper AG 2 CEO, COO China Ja (bis Insolvenz) 0 China Specialty Glass AG 3 CEO, COO, CFO China Ja 1 (2012) United Power AG 3 CEO, CFO, Co-CEO China ja n/a Powerland AG 2 CEO, CFO China ja 0 Joyou AG 4 CEO, COO, CFO, CDO China Ja (bis März 2013) 0 Kinghero AG 2 n/a Deutschland / China Nein n/a Vtion Wireless Technology AG 5 CEO, CFO, techn. Vorstand, n/a China Ja 1 Asian Bamboo AG 3 CEO, CFO, COO China Ja 2 ZhongDe Waste Technology AG 2 CEO, CFO China Ja 2 Quellen: Geschäftsbericht, Wertpapierprospekt 28

29 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Führung der deutschen AG chinesischer Emittenten (3/3) Notierungsaufnahmen Unternehmen Anzahl Vorstände Vorstandspositionen Vorstand ansässig in CEO gleichzeitig Hauptaktionär Mitarbeiter in Deutschland CWZ Flowers AG 3 CEO, CFO, COO China ja n/a Tintbright AG 3 CEO, CFO, COO China ja n/a Van Camel AG 3 CEO, CFO, COO China ja n/a Pacific Retail Merchants AG 3 n/a China ja n/a China BPIC Surveying Instruments AG 3 n/a China ja n/a Quellen: Geschäftsbericht, Wertpapierprospekt 29

30 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Emissionsbegleiter, Berater und Sitz der Gesellschaften (1/2) Neuemissionen Name Konsortialführer Kommunikation / IR Wirtschaftsprüfer Sitz der Gesellschaft Fenghua SoleTech AG ACON Actienbank Kirchhoff Consult Crowe Kleeberg c/o Service and Business Center Mainzer Landstr. 41, Frankfurt a. M. Snowbird AG CM-Equity max. Equity Marketing Crowe Kleeberg Ferdinandstraße 25, Hamburg JJ Auto AG ACON Actienbank Kirchhoff Consult Warth & Klein Grant Thornton Feike AG ACON Actienbank Kirchhoff Consult Crowe Kleeberg c/o Squire Sanders (US) LLP Unter den Linden 14, Berlin c/o Squire Sanders (US) LLP Unter den Linden 14, Berlin Firstextile AG Macquarie cometis BDO c/o IHR BÜRO, Lyoner Str. 14, Frankfurt a. M. Fast Casualwear AG Kepler Intern Steinberg & Partner Ming Le Sports AG Steubing Kirchhoff Consult Warth & Klein Grant Thornton c/o Accelero AG Osterwaldstr. 57, München c/o Excellent Business Center Frankfurt Westhafenplatz 1, Frankfurt a. M. VSG Vange Software Group AG VEM Aktienbank Intern BDO c/o Regus, Seefeldstrasse 69, 8008 Zurich Goldrooster AG VEM Aktienbank edicto Warth & Klein Grant Thornton c/o Salans LLP, Berlin Haikui Seafood AG BankM / biw Kirchhoff Consult Crowe Horwath Deutschland Ultrasonic AG BankM / biw BPG Beratungs- und Prüfungsgesellschaft Warth & Klein Grant Thornton Youbisheng Green Paper AG BankM / biw Kirchhoff Consult Crowe Kleeberg c/o Norton Rose Fulbright LLP Taunustor 1, Frankfurt a. M. c/o BP GmbH Graf-Adolf-Platz 12, Düsseldorf c/o HRG Hansische Revisions-Gesellschaft mbh Ferdinandstrasse 25, Hamburg China Specialty Glass AG Viscardi Kirchhoff Consult Warth & Klein Grant Thornton Maximiliansplatz 15, München United Power AG Kepler Kirchhoff Consult Deloitte & Touche c/o eccos Office Center Mergenthalerallee 10-12, Eschborn Quellen: Deutsche Börse AG, Unternehmensangaben 30

31 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Emissionsbegleiter, Berater und Sitz der Gesellschaften (2/2) Neuemissionen Powerland AG Joyou AG Kinghero AG Name Konsortialführer Kommunikation / IR Wirtschaftsprüfer Sitz der Gesellschaft Macquarie Macquarie, China Int. Capital Corp. BankM / biw, Silvia Quandt & Cie GFD - Gesellschaft für Finanzkommunikation MOORE STEPHENS Düsseldorf Vtion Wireless Technology AG Sal. Oppenheim Kirchhoff Consult BDO Asian Bamboo AG Sal Oppenheim Intern BDO c/o IHR BÜRO Frankfurt Lyoner Straße 14, Frankfurt a. M. Kirchhoff Consult Warth & Klein Grant Thornton Winterstraße 4-8, Hamburg Kirchhoff Consult Warth & Klein Grant Thornton Hagenauer Str. 47, Wiesbaden c/o Excellent Business Center Frankfurt Westhafen Platz 1, Frankfurt a. M. c/o CMS Hasche Sigle Stadthausbrücke 1-3, Hamburg ZhongDe Waste Technology AG Sal Oppenheim Kirchhoff Consult BDO Messeturm 25th floor, Frankfurt a. M. Notierungsaufnahmen Name Konsortialführer Kommunikation / IR Wirtschaftsprüfer Sitz der Gesellschaft CWZ Flowers AG CM-Equity Value Publication & Consulting MSW GmbH Tintbright AG BankM Intern Warth & Klein Grant Thornton Van Camel AG BankM Intern Warth & Klein Grant Thornton Pacific Retail Merchants AG China BPIC Surveying Instruments AG VEM Aktienbank c/o VEDA Steuerberatungsgesellschaft VEDA Steuerberatungsgesellschaft c/o HRG Hansische Revisions-Gesellschaft mbh, Ferdinandstraße 25, Hamburg c/o HRG Hansische Revisions-Gesellschaft mbh, Ferdinandstraße 25, Hamburg c/o HRG Hansische Revisions-Gesellschaft mbh, Ferdinandstraße 25, Hamburg Rosenheimer Str. 145e, München Keine Intern Warth & Klein Grant Thornton Schopenstel 22, 3rd Floor, Hamburg Quellen: Deutsche Börse AG, Unternehmensangaben 31

32 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Neuemissionen überwiegend von platzierungsschwachen Wertpapierhandelsbanken begleitet 5 96% 1 85% 0, % 75% 0,8 0, ,6 0,5 2 40% % 0,4 0, % 0,2 12% 0 4% BankM / biw ACON Actienbank Sal. Oppenheim Macquarie VEM Aktienbank Kepler CM-Equity Steubing Viscardi 0,1 0 Zahl der Börsengänge als Leadbank ø Platzierungsquote / IPO Quellen: BLÄTTCHEN & PARTNER Datenbank, Deutsche Börse AG 32

33 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Emissionskosten und Erlöse (1/2) Unternehmen Bank Bruttoerlös (in Mio. EUR) Bankprovision Incentive Fee Bankprovision absolut (zzgl. Grundvergütung) (in Mio. EUR)* Geschätzte Kosten ohne Bank* (in Mio. EUR) Geschätzter Nettoerlös/Verlust (in Mio. EUR)*, ** Fenghua Acon 0,6 5,00% - 0,03 1,0-0,5 Snowbird CM-Equity 9,5 4,50% - 0,43 1,6 7,5 Feike Acon 0,0 5,00% - 0,00 1,1-1,1 JJ Auto Acon 0,7 5,00% - 0,04 0,7 0,0 Firsttextile Macquarie 18,0 4,75% 1,00% 0,98 4,5 12,5 Fast Casualwear Kepler 5,3 5,00% - 0,47 1,4 3,4 Ming Le Sports Steubing 6,5 5,50% - 0,36 0,3 5,9 VSG Vange VEM Aktienbank 2,7 6,00% - 0,32 0,8 1,6 Goldrooster VEM Aktienbank 2,9 5,50% - 0,26 0,3 2,3 Haikui Seafood BankM / biw 3,2 5,00% - 0,03 0,6 2,4 *Eigene Berechnungen auf Basis Angaben Wertpapierprospekt **Ohne Incentive Fee Quellen: Deutsche Börse AG, eigene Berechnungen, Wertpapierprospekt 33

34 Charakteristika der chinesischen Emittenten in Deutschland Emissionskosten und Erlöse (2/2) Unternehmen Bank Bruttoerlös (in Mio. EUR) Bankprovision Incentive Fee Bankprovision absolut (zzgl. Grundvergütung) (in Mio. EUR)* Geschätzte Kosten ohne Bank* (in Mio. EUR) Geschätzter Nettoerlös/Verlust (in Mio. EUR) )*, ** Ultrasonic BankM / biw 5,9 5,00% - 0,29 0,8 4,9 Youbisheng BankM / biw 1,4 5,00% - 0,07 0,9 0,4 China Specialty Glass Viscardi 23,9 4,50% 0,50% 1,07 1,8 21,0 United Power Kepler 20,7 3,75% 0,75% 0,78 3,0 16,9 Powerland Macquarie 82,5 4,75% 0,63% 4,04 3,1 75,4 Joyou AG Macquarie 104,7 4,30% 0,50% 4,62 4,0 96,0 Kinghero BankM / biw 15,0 n/a n/a Vtion Wireless Sal. Oppenheim 48,4 4,50% 0,75% 2,28 2,2 44,0 Asian Bamboo Sal. Oppenheim 82,6 4,00% 0,75% 3,45 3,6 75,6 ZhongDe Sal. Oppenheim 108,8 3,75% 0,75% 4,23 1,7 103,0 *Eigene Berechnungen auf Basis Angaben Wertpapierprospekt **Ohne Incentive Fee Quellen: Deutsche Börse AG, eigene Berechnungen, Wertpapierprospekt 34

35 Analyse Alibi AGs ohne Deutschlandbezug Vielfach Personenidentität von CEO, der Zwischenholding sowie der operativen Einheiten in China Aufgrund der geographischen Entfernung und der rechtlichen, steuerlichen und administrativen Besonderheiten in China kann von ausländischen Investoren die wirtschaftliche Stärke und Entwicklung der Emittenten nicht beurteilt werden Die chinesischen Hauptaktionäre halten ihre Beteiligungen größtenteils über Offshore-Gesellschaften auf den British Virgin Islands Deutsche Holding vielfach Briefkastenadresse (Büroservice oder Beratungsunternehmen/Anwaltskanzleien) und ohne eigene Mitarbeiter Mehrere Emittenten mit identischer Adresse der deutschen AG, es besteht eine Korrelation zwischen Emissionsbank und Sitz der deutschen AG Keine der Gesellschaften verfügt über operative Einheiten in Deutschland (nur drei Gesellschaften bedienen Absatzmärkte außerhalb Chinas) Nur die Produkte der United Power AG sind in Deutschland erhältlich Kein chinesischer Vorstand ist in Deutschland ansässig (mit Ausnahme von Kinghero und Ultrasonic, Ablösung des chinesischen CEO nach Untreuevorwürfen) Die chinesischen Vorstände sprechen vielfach kein Deutsch oder Englisch 35

36 5. Charakteristika in Deutschland ansässiger Aufsichtsräte

37 Charakteristika des Aufsichtsrats In Deutschland ansässige Aufsichtsräte bei chinesischen Emittenten in Deutschland (1/4) Unternehmen Größe d. Aufsichtsrats/ Anzahl chin. Mitglieder In Deutschland ansässige Aufsichtsräte Position Hauptberufliche Tätigkeit / Qualifikation Anzahl Aufsichtsratsmandate bei China-AGs Vergütung in EUR Fenghua SoleTech AG 3 / 3 Keine deutschen Aufsichtsräte Viona Brandt Vorsitzender Inhaberin einer PR Agentur 1 Snowbird AG 3 / 1 Thomas Bieri Mitglied Geschäftsführender Gesellschafter der Acxit Capital Management AG 1 n/a Feike AG 3 / 2 Michael Schatzschneider Vorsitzender Head of Capital Markets Acon Aktienbank, welche gleichzeitig Emissionsbegleiter bei Feike Börsengang war 2 n/a JJ Auto AG 3 / 2 Michael Schatzschneider Vorsitzender Head of Capital Markets Acon Aktienbank, welche gleichzeitig Emissionsbegleiter bei JJ Auto Börsengang war 2 n/a Firstextile AG 3 / 1 Dr. Yann Samson Marco Eberhard Papst Vorsitzender stv. Vorsitzender Rechtsanwalt, Vorstand financialcom AG Chief Investment Officer ACPI Investment Managers, London Fast Casualwear AG 3 / 3 Frau Nanyan Ding Vorsitzende Vorstand und alleinige Gesellschafterin Accelero AG München, IR Kontakt Fast Casualwear AG Andreas Grosjean Vorsitzender Vorstand bei VEM Aktienbank Ming Le Sports AG 3 / 0 Frank Fiebrandt Mitglied Managing Director of VE Engineers (Suzhou) Co. Ltd., China, langjährige Berufserfahrung China/Japan Quellen: Geschäftsbericht, Unternehmensangaben, Wertpapierprospekt 37