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1 Seite 1 Aktien von Bewertungen und Empfehlungen F.A.Z. - KAI Dr. Adrian Hunger Senior Specialist Treasury Products BayernLB, Munich

2 Seite 2 Gliederung (1) Aktien als Investment (2) Die Bewertung von Aktien (3) Einflussfaktoren (4) Aktienempfehlungen (5) Diskussion

3 Seite 3 Gliederung (1) Aktien als Investment (2) Die Bewertung von Aktien (3) Einflussfaktoren (4) Aktienempfehlungen (5) Diskussion

4 Seite 4 (1) Die Aktie als Investment! DAX 30 - Entwicklung und Rendite in : + 15,89% p.a : + 174,97% p.a : + 872,34% p.a. Quelle: Reuters,

5 Seite 5 (1) Die Aktie als Investment? DAX 30 - Entwicklung und Rendite in : - 30,81% p.a : - 490,31% p.a : - 216,53% p.a. Quelle: Reuters,

6 Seite 6 (1) Die Aktie als Investment Und welche Aktien sind wann zu kaufen oder zu verkaufen? Bei dem Investment in Aktien sind viele Fragen zu beantworten: Welche Aktie? Oder mehrere Aktien? Kaufen, zukaufen? Verkaufen, Teilverkauf? Halten? Alle, nur ein paar, wenn ja, wie viele? Haltedauer, Timing? Doch auf welcher Grundlage können diese Fragen beantwortet werden? Und was ist überhaupt eine Aktie?

7 Seite 7 (1) Die Aktie als Investment Wesen der Aktie Aktien verbriefen Teilhaberrechte an einer Aktiengesellschaft. Der Eigentümer einer Aktie ist am Grundkapital der Aktiengesellschaft beteiligt. Rechte der Aktionäre: Beteiligung am Gewinn (Dividendenrecht) 58,4 und 60,1 AktG Teilnahmerecht an der Hauptversammlung 118 und 175,1 AktG Stimmrecht in der Hauptversammlung 119 AktG Auskunft durch den Vorstand (Auskunftsrecht) 131 AktG Bezug junger Aktien (Bezugsrecht) 186 AktG Anteil am Liquidationserlös 271 AktG Quelle: Grill/Perczynski, 2007

8 Seite 8 (1) Die Aktie als Investment Unterteilung Art des Anteils Art der Übertragung Art der verbrieften Rechte Nennbetragsaktien Inhaberaktien Stammaktien Stückaktien Namensaktien Vinkulierte Namensaktien Vorzugsaktien - Stimmrechtsvorzüge - Dividendenvorzüge - Liquidationsvorzüge Quelle: Grill/Perczynski, 2007

9 Seite 9 Gliederung (1) Aktien als Investment (2) Die Bewertung von Aktien (3) Einflussfaktoren (4) Aktienempfehlungen (5) Diskussion

10 Seite 10 (2) Die Bewertung von Aktien Bewertung von Aktien Titelebene Portfolioebene Quelle: Albrecht/Maurer, 2005

11 Seite 11 (2) Die Bewertung von Aktien Titelebene Dividendendiskontierungsmodelle - Discounted CashFlow - Constant Growth-Wachstumsmodell - Zwei-Phasen Dividenden-Diskontierungsmodell - Drei-Phase Dividenden-Diskontierungsmodell - Sum of the Parts Statisch-ökonometrische Fundamentalmodelle - Multiple lineare Regression nach Whitbeck/Kisor Statische Multiples - Simple multiples (KGV, P/CF, P/BW, EV/EBITDA, EV/Umsatz - Growth multiples (PEG, PCFg) Quelle: Albrecht/Maurer, 2005; ZKB

12 Seite 12 (2) Die Bewertung von Aktien Fragen in Bezug auf die Titel-Bewertungsmodelle Was ist Gewinn? Und wie hoch ist er? Gesamt, ausgewiesen, handelsrechtlich, steuerlich, Wie hoch ist die (zukünftige) Dividende? Und wenn einvernehmlich keine ausgeschüttet wird? Welcher Diskontierungszins ist der richtige? Risikoloser Zins? Marktzins? Laufzeit? Welche Wachstumsrate ist angemessen? Absolut? Relativ? Wie hoch wird die Thesaurierungsquote sein? Und bei Nichtausschüttung? Verlusten? Wie hoch ist die Standardabweichung? Peergroup? Markt? Durchschnitt? Welche Cash-Flows werden genommen? Freie? Strategische? Nach welcher Berechnung? Was ist der Buchwert? Und wie hoch ist er? Handelsrechtlich? Steuerlich? Stille Reserven? Welche Rolle spielen die Abschreibungen? Sind EBITs vergleichbar? Was ist Umsatz? Intragruppenumsätze? Bestandsveränderungen? Quelle: Reuters,

13 Seite 13 (2) Die Bewertung von Aktien Portfolioebene Markowitz-Diversifikation - Korrelation von Wertpapierklassen Capital Asset Pricing Modell (CAPM) - β-faktor (Systematisches Risiko/Marktrisiko) Multifaktormodelle - Simultane Identifikation von Faktoren und Koeffizienten - Prä-Spezifikation von Faktoren und Identifikation der Koeffizienten - Prä-Spezifikation von Koeffizienten und Identifikation der Faktoren (Rosenberg) Arbitrage Pricing Theorie (Ross 75) Quelle: Albrecht/Maurer, 2005; ZKB

14 Seite 14 (2) Die Bewertung von Aktien Fragen in Bezug auf die Portfolio-Bewertungsmodelle Was ist eine Anlageklasse? Index, Branche, Marktkapitalisierung, Markt? Welche Investitionsmöglichkeiten gibt es? Regional, national international, faktisch, theoretisch? Was ist ein risikoloser Zins? 0, Staatsanleihen, welches Rating? Welche Erwartung ist angemessen? Absolut? Relativ? Wie hoch wird die Volatilität sein? Und in welchem Zeitraum? Sind die Korrelationen stichhaltig? Scheinkorrelation, Nonsenskorrelation? Welche Faktoren beeinflussen die Modelle? - (Markt)erfolg; Ertrag, a.o.-ertrag - Auslandseinkommen - Lohnintensive Tätigkeiten - Größe - Verschuldungsgrad - Wert, nicht bewertete Assets Wie entwickeln sich die Makrodaten? Quelle: Albrecht/Maurer, 2005

15 Seite 15 Gliederung (1) Aktien als Investment (2) Die Bewertung von Aktien (3) Einflussfaktoren (4) Aktienempfehlungen (5) Diskussion

16 Seite 16 (3) Einflussfaktoren I für die Beurteilung von Aktien(-Kursentwicklungen) Einflussfaktoren Mikro Meso Makro Theorie Gewinn Umsatz Afa Hedging Leverage Kosten Investition F&E Imm.Verm Qualitative F. Markt Peergroup Bilanzierung Recht Inflation Wachstum Arbeitslose Schulden Zinsen Politik Modelle Quelle: Reuters,

17 Seite 17 (3) Einflussfaktoren II zu berücksichtigen ist aber auch Zielsetzung Vorhandene/zukünftige Vermögensstruktur Strategie Risikobereitschaft Benchmark Reaktionsfähigkeit Analgeuniversum / Researchuniversum Intention der Empfehlungen / Interessenkonflikte

18 Seite 18 Gliederung (1) Aktien als Investment (2) Die Bewertung von Aktien (3) Einflussfaktoren (4) Aktienempfehlungen (5) Diskussion

19 Seite 19 (4) Aktienempfehlungen Können absolut (Aktie xy steigt auf z EUR). Können relativ (positive Gewichtung gegenüber einem Vergleichsportfolio). Sollten eine Benchmark haben. Sollten Zeithorizonte mit berücksichtigen. Können nur im Rahmen einer individuellen Strategie hilfreich sein. Sind nicht vergleichbar. Können nur einen Teil der Einflussfaktoren bewerten. Können sich entsprechend schnell ändern. Können einer Intention folgen. Können lediglich der Abrundung der eigenen Meinung sein.

20 Seite 20 (4) Aktienempfehlungen Beispiel: Commerzbank AG, 2013 Zeitraum: ; Quelle: boerse-online.de: 21 verschiedenen Analysten: Bankhaus Lampe, Barclays Capital, Berenberg, BNP Paribas, Chevreux, Citigroup Credit Suisse, Deutsche Bank, equinet, Goldman Sachs, HSBC, Independent Research, Kepler Equities, Merril Lynch, Morgan Stanley, Nomura, NordLB, S&P Equity, Societe Generale, UBS, Warburg 80 Empfehlungen: 15 x Kaufen 34 x Halten 31 x Verkaufen

21 Seite 21 (4) Aktienempfehlungen Beispiel: Commerzbank AG Quelle: Reuters,

22 Seite 22 (4) Aktienempfehlungen Das Universum Das vorangegangene Beispiel der Commerzbank AG und der boerse-online ist lediglich exemplarisch, denn: Alleine die Deutsche Börse AG hat Aktien in EUR gelistet Hinzu kommen Titel in Fremdwährung Regionalbörsen Auslandsbörsen Eine Vielzahl von Research-Instituten

23 Seite 23 (4) Aktienempfehlungen Fazit Aktien sind in jedem Fall ein lohnendes Investment? Theoretische Modelle erleichtern die Titelauswahl? Empfehlungen von unabhängigen Analysten sind hilfreich? Aktien gehören in jedes Vermögen?

24 Seite 24 Gliederung (1) Aktien als Investment (2) Die Bewertung von Aktien (3) Einflussfaktoren (4) Aktienempfehlungen (5) Diskussion

25 Seite 25 (5) Diskussion Yes! No!

26 Seite 26 Dr. Adrian Hunger BayernLB, München Senior Specialist Treasury Products Munich Business School, München Dozent für Corporate Finance & Internationales Finanzmanagement

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