III. Unternehmensbewertung

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1 III Bewertung von Investments Unternehmensbewertung Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 1

2 Das Bewerten von Unternehmen ist im Rahmen von Beteiligungen oder Verkäufen unerlässlich In den Folgen von Dragons Den fand ein Tausch von Geld gegen Anteile statt. 1. Welche Rolle spielte der Unternehmenswert hierbei? 2. Wie hoch wurde der Wert eines Unternehmens im Durchschnitt taxiert? 3. Welche Kriterien beeinflussen den Wert eines Unternehmens im positiven oder im negativen Sinn? Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 2

3 EBIT- und Umsatzmultiplikatoren (Teil 1) finance-magazin.de: FINANCE-Multiples Oktober 2012; in: Abzug vom Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 3

4 EBIT- und Umsatzmultiplikatoren (Teil 2) finance-magazin.de: FINANCE-Multiples Oktober 2012; in: Abzug vom Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 4

5 EBIT- und Umsatzmultiplikatoren (Teil 3) finance-magazin.de: FINANCE-Multiples Oktober 2012; in: Abzug vom Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 5

6 Qualifizierte Analyse am Beispiel der Wertentwicklung von Elektrotechnik- und Elektronik-Unternehmen finance-magazin.de: FINANCE-Multiples Oktober 2012; in: Abzug vom Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 6

7 Fallbeispiel Aufgabenstellung Unternehmensbewertung Fallbeispiel alle Angaben in Tsd. Ist Plan / Umsatz 1.490, , , , , , ,7 EBIT 95,0 98,0 102,0 100,0 120,0 95,0 101,7 Steuern auf operatives Ergebnis vor Zinsen 23,8 24,5 35,3 25,0 30,0 23,8 27,1 Abschreibungen 19,9 0,0 18,0 20,0 20,0 25,0 17,2 Zuführung in Pensionsrücklagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Investitionen in das Anlagevermögen 0,0 5,0 10,0 50,0 25,0 10,0 16,7 Erhöung (+Minderung) des Working Capitals 46,7 30,4-43,8 0,0 0,0 0,0 5,6 Gegeben seien die Daten eines fiktiven Unternehmens. Bewerten Sie Umsatz- und Profitabilität des Unternehmens. Das Unternehmen sucht nun einen Investor für eine 25%ige Beteiligung am Unternehmen. Dazu möchte es den gegenwärtigen Wert des Unternehmens ermitteln. Wenden Sie hierzu verschiedene Verfahren der Unternehmensbewertung an. Diskutieren Sie die Ergebnisse sowie die Eignung der von Ihnen eingesetzten Verfahren. Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 7

8 Fallbeispiel: Unternehmensbewertung nach der Discounted-Cashflow-Methode Unternehmensbewertung Fallbeispiel alle Angaben in Tsd. Freie Cashflows Ist Plan / Umsatz 1.490, , , , , , ,7 EBIT/Umsatz 6,4% 5,6% 5,2% 4,5% 5,0% 4,0% 5,0% EBIT 95,0 98,0 102,0 100,0 120,0 95,0 101,7 - Steuern auf operatives Ergebnis vor Zinsen 23,8 24,5 35,3 25,0 30,0 23,8 27,1 + Abschreibungen 19,9 0,0 18,0 20,0 20,0 25,0 17,2 + Zuführung in Pensionsrücklagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = OPERATIVER BRUTTOCASHFLOW 91,2 73,5 84,7 95,0 110,0 96,3 91,8 - CAPEX (Investitionen in das Anlagevermögen) 0,0 5,0 10,0 50,0 25,0 10,0 16,7 - Erhöung (+Minderung) des Working Capitals 46,7 30,4-43,8 0,0 0,0 0,0 5,6 = OPERATIVER FREIER CASHFLOW 44,5 38,1 118,5 45,0 85,0 86,3 69,6 + Nicht operativer Cashflow 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = FREIER CASHFLOW GESAMT 44,5 38,1 118,5 45,0 85,0 86,3 69,6 Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 8

9 Fallbeispiel: Unternehmensbewertung nach der Discounted-Cashflow-Methode WACC Annahme: reine FK-Finanzierung, da momentan FK > Bilanzsumme Anmerkungen Fremdkapitalzinssatz 8% Gewinnsteuersatz 25% Einkommensteuer WACC 6,00% Fremdkapitalzinssatz - Gewinnsteuersatz Barwert ff. Summe Freier Cashflow 118,5 45,0 85,0 86,3 94,9 Jährliches Cashflow-Wachstum ab 2016 (g) 0% Barwert 111,8 40,0 71,4 68, , ,0 Eigenkapitalwert Barwert 1.544,0 Marktwert des Fremdkapitals 550,0 EIGENKAPITALWERT 994,0 Anmerkungen Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 9

10 Fallbeispiel: Unternehmensbewertung nach der Multiple-Methode Unternehmensbewertung Fallbeispiel alle Angaben in Tsd. Bezugsgrößen Ist Plan 2.010, , , , , ,0 Durchschnitt Umsatz 1.490, , , , , , ,7 EBIT 95,0 98,0 102,0 100,0 120,0 95,0 101,7 Multiplikatoren Mulitpe min max Umsatz 0,56 0,92 EBIT 5,60 7,80 Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 10

11 Fallbeispiel: Unternehmensbewertung nach der Multiple-Methode Unternehmenswert Wert auf Basis von... min max Umsatz 1.140, ,9 EBIT 569,3 793,0 Durchschnittswert 854, ,4 Eigenkapitalwert Marktwert des Fremdkapitals 550,0 Wert auf Basis von... min max Umsatz 590, ,9 EBIT 19,3 243,0 Durchschnittswert 304,9 787,4 Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 11

12 Wann Umsatz- und EBIT-Multiple zu gleichen Ergebnissen führen Zusammenhänge der Bewertungsmethoden alle Angaben mit Ausnahme der Mulitplikatoren und der Prozentsätze in Tsd. Annahmen Umsatz 2.000,0 Berechnung des Unternehmenswertes Umsatz- Mul7ple min 0,54 führt zu einem 1.080,0 auf Basis des Umsatzes Umsatz- Mul7ple max 0,92 Unternehmenswert von 1.840,0 Umsatz- Mul7ple 0/ 0, ,0 Umsatz und EBIT Berechnung des Ziel- EBITs EBIT- Mul7ple min 5,30 führen bei einem 1.080,0 zu einem erwarteten EBIT von 203,8 auf Basis der Umsatzwerte EBIT- Mul7ple max 7,50 Zielunternehmenswert von 1.840,0 245,3 Umsatz- Mul7ple 0/ 6, ,0 228,1 Berechnung Umsatzrendite bei Mul7ple min 10,2% EBIT/Umsatz bei Mul7pe max 12,3% Mul7ple 0/ 11,4% Zu konsistenten Werten gelangt man bei EBIT- Anteil am Umsatz 11,4% Ist die Umsatzrendite höher, führt das EBIT- MulJple zu einem höheren Unternehmenswert als das Umsatz- MulJple evv. Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 12

13 Wann DCF-Verfahren und Umsatz-/EBIT-Multiple zu gleichen Ergebnissen führen Zusammenhänge der Bewertungsmethoden alle Angaben mit Ausnahme der Mulitplikatoren und der Prozentsätze in Tsd. Berechnung des Ziel- Free- Cashflows min 0/ max Umsatz und Free Cashflow Unternehmenswert von Kapitalkostensatz (WACC) 3% 32,4 43,8 55,2 4% 43,2 58,4 73,6 5% 54,0 73,0 92,0 6% 64,8 87,6 110,4 7% 75,6 102,2 128,8 Berechnung relajver Cashflow min 0/ max Cashflow/Umsatz bei einem Kapitalkostensatz (WACC) und in Abhängigkeit vom 3% 1,6% 2,2% 2,8% gewählten MulJple 4% 2,2% 2,9% 3,7% 5% 2,7% 3,7% 4,6% 6% 3,2% 4,4% 5,5% 7% 3,8% 5,1% 6,4% Zu konsistenten Werten gelangt man bei Free- CF- Anteil am Umsatz 3,7% bei einem Kapitalkostensatz von 5% und nicht wachsenden FCFs Ist der FCF- Anteil am Umsatz höher, führt das DCF- Verfahren zu einem höheren Unternehmenswert als das Umsatz- MulJple- Verfahren evv. Investition und Finanzierung - Wintersemester 2012/13 13