Anlagepolitischer Rück- und Ausblick

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1 Anlagepolitischer Rück- und Ausblick Nicht alle Wolken, die am Himmel stehen, werden regnen. Veranstaltung des Schweizerischen Pensionskassenverbandes ASIP zum Jahresstart Swisscanto Asset Management AG Peter Bänziger, Leiter Asset Management und Institutionelle Kunden Mitglied der Geschäftsleitung der Swisscanto Gruppe Bern, 6. Januar 2009

2 Agenda Rückblick 2008 Ausblick

3 2008 The Perfect Storm Rückblick 2008 Ausblick

4 Kollaps des Finanzsystems oder Markterholung? Aktuell Rettungspakete Massnahmen der Regierungen greifen Vollbremsung der Realwirtschaft Normalisierung / Neubewertung der Märkte Finanzkrise Weitere Krisenherde Kein Rettungspaket Kollaps des weltweiten Finanzsystems Rückblick 2008 Ausblick

5 Leitzinsen der Zentralbanken Leitsätze der Zentralbanken USA UK Euroland CH Japan Rückblick 2008 Ausblick

6 Alles wie beim letzten Mal? Viele Parallelen US-Zinsen 6.5 % S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX US-Zinsen > 5 % US-Zinsen 1 % US-Zinsen < 1 % Source: Thomson Datastream Rückblick 2008 Ausblick

7 Renditen 10-jähriger Regierungsanleihen % USA Japan Euroland UK CH Source: Thomson Datastream Rückblick 2008 Ausblick

8 USD Kreditmärkte Lehman USD Spread vs. local Sovereign in % Dezember Dezember 2008 AAA AA A BBB 12/01 06/02 12/02 06/03 12/03 06/04 12/04 06/05 12/05 06/06 12/06 06/07 12/07 06/ Rückblick 2008 Ausblick

9 Geldmärkte beruhigen sich % Libor - FedRate Target Rückblick 2008 Ausblick

10 Agenda Rückblick 2008 Ausblick

11 Zumindest das Schild ist bereits verkauft

12 Konjunkturprognosen International % Wachstum Bruttoinlandprodukt USA Japan Deutschland Grossbritannien China Indien Quelle: The Economist, Dec 20th 2008

13 Konjunkturprognosen Schweiz % BIP-Wachstum Arbeitslosenquote *) *) Durchschnitt der Prognosen Seco, KOF, BAK, Créa, OECD, UBS Quelle NZZ

14 4 Hypothesen zum kommenden Zyklus 1. Die Volatilitäten an den Aktienmärkten werden deutlich sinken 2. Die Immobilienpreise werden Boden finden 3. Die Flucht in die Sicherheit wird nicht belohnt 4. Die Aktienmärkte werden outperformen

15 Hypothese 1: Zusammenhang Geldmarktzinsen und Volatilität US-Aktienmarkt (18 Monate nach vorne verschoben) 10% 70% 60% 3-Monatszins (-18 Monate), rechte Skala 8% 6% 4% 50% 40% 30% 20% 10% Volatilität US-Aktienmarkt (VIX-Index), linke Skala % 0%

16 Hypothese 2: Weltimmobilienmarkt deutlich unterbewertet (gelistete Immobilien) 6.0 Faire Bewertung % +20% 0% -20% -40% -60% Geschätzte Fehlbewertung in % (links) MSCI World Real Estate %

17 Hypothese 3: Realverzinsung der Staatsanleihen weltweit extrem tief (Beispiel USD) %

18 Hypothese 3: Dividendenrendite S&P 500 und Rendite 10-jähriger Treasuries Quelle: GS

19 Hypothese 3: Dividendenrendite höher als Verzinsung von Regierungsanleihen % MSCI World Dividendenrendite 10-jährige Regierungsanleihen Schweiz 10-jährige Regierungsanleihen UK 10-jährige Regierungsanleihen USA 10-jährige Regierungsanleihen Deutschland

20 Hypothese 4: Bewertung MSCI Welt mit IBES- Gewinnprognosen: 60% unterbewertet MSCI Welt und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung 1, % Faire Bewertung +40% % Index 0% -20% -40% -60% %

21 Hypothese 4: Bewertung MSCI Welt mit Trendgewinnen: 45% unterbewertet 6.5 Faire Bewertung MSCI Welt % +20% 0% % -40% -60% Geschätzte Unterbewertung in % (links)

22 Hypothese 4: Bewertung MSCI Schweiz mit Trendgewinnen: 58% unterbewertet Faire Bewertung % +40% 0% MSCI CH % Geschätzte Fehlbewertung in % (links) -80%

23 Hypothese 4: Erwartete Rendite gemäss Residual Income Modell 12% Implizite Aktienmarktrendite (Global) 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4%

24 Risiken und Anzeichen, dass die 4 Hypothesen falsch sind Risiken Anhaltender Credit Crunch Bankenkrise setzt sich fort Vollbremsung führt zu einer Depression Schocks durch sehr hohe Impairments ( unverdaute Übernahmen ) Verschärfung / Ausdehnung der Nahostkrise Anzeichen Hohe Ted-Spreads Liquiditätsprobleme ausgehend von restriktiver Kreditvergabe Keine Normalisierung / weiterer Anstieg der Kreditprämien (Credit Spreads) Scharfer Rückgang des privaten Konsums Durchbrechen der Tiefstkurse von 2008 nach unten

25 Agenda Rückblick 2008 Ausblick

26 Empfehlung Obligationen: Übergewichten Selektive Erhöhung von Unternehmensanleihen via Neuemissionen Leicht verlängerte Durationen im EURO und USD-Block Aktien: leichtes Übergewicht Bei allen Modellen stark unterbewertet Favorisierung von grosskapitalisierten Titeln und Wachstumstiteln Übergewicht in nicht-zyklischen Sektoren Timing-Indikatoren wiedersprüchlich Rohstoffe: Untergewichten Hinken dem Zyklus hinterher Erdölmarkt im Contango: Rollrenditen stark negativ Hedge Funds: Leichtes Untergewicht Umfeld für die überlebenden (Funds of) Hedge Funds ist günstig

27 Swisscanto-Werbefolie Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit