Die Geldpolitik. Die Geldpolitik. Eine Zusammenfassung. Die optimale Inflationsrate. Die Kosten der Inflation

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1 K A P I T E L 9 Die Geldpoliik Eine Zusammenfassung Die Geldpoliik Eine Zusammenfassung 9.1 Die opimale Inflaionsrae 9.2 Moderne Konzepe der Geldpoliik 9.3 Geldpoliik in der Praxis - Die Sraegie der EZB Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 1 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie Die opimale Inflaionsrae Tabelle 9.1 Inflaion in den OECD-Saaen, OECD-Durchschni (%) 10,5 6,6 6,2 5,2 2,5 2,1 Anzahl der Saaen mi einer Inflaion uner 5% Durchschni der Inflaionsraen nach dem BIP-Deflaor, gewiche mi dem relaiven Aneil des BIP nach Kaufkrafpariä. Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 728 Von insgesam 30 Saaen. Tabelle 9.1 zeig, dass die Inflaion in den reichen Ländern sei den 80er Jahren koninuierlich zurückgegangen is. Ergebnis der Globalisierung oder Erfolg der Zenralbanken? Haben die Zenralbanken dami ihr Ziel erreich? Oder sollen sie eine Inflaionsrae von 0% ansreben? Die Anwor häng von Kosen und Nuzen der Inflaion ab. Die Kosen der Inflaion Schuhsohleneffeke: Mielfrisig läss eine höhere Inflaionsrae den Nominalzins und dami die Opporuniäskosen der Geldhalung seigen. Dies ha zur Folge, dass die Wirschafssubjeke ihre Geldhalung einschränken. Sie gehen häufiger zur Bank ihre Schuhsohlen werden särker abgenuz. Bei niedrigerer Inflaion könne man auf solche Bankbesuche verzichen und sadessen produkivere Dinge un, ewa mehr arbeien oder auch mehr Freizei genießen. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 3 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 4

2 Die Kosen der Inflaion Seuerverzerrungen: Beispiel 1: Die Seuern auf Kapialerräge werden auf die Nominalzinsen erhoben. Weil der Nominalzins mi der Inflaion anseig, is die Seuer umso höher, je höher die Inflaion is. Beispiel 2: Verschiedene Einkommenssufen werden mi unerschiedlichen Grenzseuersäzen beseuer. Die Einkommenssufen werden aber nich auomaisch an die Inflaion angepass. Mi seigendem Nominaleinkommen ruschen die Seuerpflichigen somi zwangsläufig in höhere Seuersufen, selbs wenn ihr reales Einkommen konsan bleib (schleichende Seuerprogression). Geldillusion: Die Kosen der Inflaion Die drie Ar von Kosen der Inflaion ergib sich aus der Tasache, dass den Wirschafssubjeken bei der Unerscheidung zwischen nominalen und realen Veränderungen offenbar sysemaische Fehler unerlaufen. Viele Rechnungen, die bei Preissabiliä ganz einfach wären, werden komplizierer, sobald es Inflaion gib. Dies leg nahe, dass Inflaion zu falschen Enscheidungen von Haushalen und Unernehmen führen kann. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 5 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 6 Die Kosen der Inflaion In der Zei, als Adam sein Haus besaß, kam es zu einer Deflaion von 25% - die Preise aller Güer und Diensleisungen gingen um ungefähr 25% zurück. Ein Jahr nach dem Erwerb des Hauses verkaufe Adam das Haus für (um 23% weniger, als er es gekauf hae). In der Zei, in der Ben das Haus besaß, gab es weder Inflaion noch Deflaion die Preise aller Güer und Diensleisungen veränderen sich während dieses Jahres nich signifikan. Ein Jahr nach dem Erwerb des Hauses verkaufe Ben das Haus für (um 1% weniger, als er es gekauf hae). Die Kosen der Inflaion Während der Zei, in der Carl das Haus besaß, gab es nur eine Inflaion in Höhe von 25% - die Preise aller Güer und Diensleisungen siegen während des Jahres um ungefähr 25% an. Ein Jahr nach dem Erwerb des Hauses verkaufe Carl das Haus für (das sind 23% mehr, als er es gekauf hae). Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 7 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 8

3 Exkurs: Geldillusion Rang Adam (%) Ben (%) Carl (%) Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 731 Die Kosen der Inflaion Volailiä (Schwankungsanfälligkei) der Inflaion: Diese Kosen der Inflaion ergeben sich aus der Tasache, dass eine höhere Inflaion im Normalfall auch mi höherer Volailiä der Inflaion einhergeh. Höhere Volailiä bedeue wiederum, dass Finanzanlagen, wie ewa Werpapiere mi fes vereinbaren Nominalzahlungen, in der Zukunf riskaner werden. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 9 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 10 Die Voreile der Inflaion Seigniorage (Einnahmen aus Geldschöpfung) sell eine Alernaive zur öffenlichen Krediaufnahme oder zur Beseuerung dar. Volkswirschafen, die relaiv hohe durchschniliche Inflaionsraen aufweisen, besizen einen größeren Spielraum für geldpoliische Maßnahmen zur Rezessionsbekämpfung, weil der Realzinssaz negaive Were annehmen kann. Bei posiiven Inflaionsraen sind Reallohnsenkungen leicher durchzusezen als bei Preissabiliä. Die opimale Inflaionsrae: Die akuelle Diskussion Befürworer einer posiiven Inflaionsrae heben hervor, dass deren Voreile die Nacheile überkompensieren: Vermeidung der Kosen der Inflaion durch Indexierung des Seuersysems und Ausgabe indexierer Werpapiere Wegfall der Kosen einer weieren Reduzierung der Inflaion (vorübergehender Ansieg der Arbeislosigkei, Kosen der Disinflaion) Vermeidung der Gefahr, dass Sabilisierungspoliik an ihre Grenzen söß, weil der Nominalzins nich uner die Schranke von Null sinken kann Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 11 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 12

4 Die opimale Inflaionsrae: Die akuelle Diskussion Befürworer einer Inflaionsrae von Null beonen, dass dies Preissabiliä bedeue: Vereinfachung von Enscheidungen der Konsumenen und Produzenen Eliminierung der Gefahr der Geldillusion bese Möglichkei zur Lösung des Zeiinkonsisenzproblems (einfach formulieres und glaubwürdiges Ziel) Momenan sreben die meisen Zenralbanker wohl eine geringe aber posiive Inflaionsrae an, das heiß, Inflaionsraen um 2%. 9-2 Moderne Konzepe der Geldpoliik bis in die 1990er Jahre: Geldmengenwachsum im Zenrum der Geldpoliik Feslegung eines Ziels für die Wachsumsrae der Geldmenge Änderung der Wachsumsrae bei konjunkurellen Schwankungen der Produkion möglich sei 1990: Durchsezung ganz neuer Konzepe der Geldpoliik Verfolgung eines explizien Inflaionsziels Konzenraion auf die Zinsseuerung unergeordnee Rolle der Wachsumsrae der Geldmenge Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 13 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 14 Ziele für das Geldmengenwachsum und Bandbreien Wahl einer opimalen Inflaionsrae besimm die Wachsumsrae der Geldmenge für die milere Fris: g m = π + g y Bekanngabe eines Weres oder einer Bandbreie für das Geldmengenwachsum an die Öffenlichkei zur Verdeulichung der angesreben Inflaionsrae kurzfrisig Abweichungen der Geldmengenwachsumsrae von der Zielvorgabe möglich zur Sabilisierung der Wirschaf Auf diese Weise haben bisher viele Länder Geldpoliik berieben (z.b. die Bundesbank). Geldmengenwachsum und Inflaion: Eine andere Sichweise Die Orienierung der Geldpoliik am Wachsum der Geldmenge basier auf der Annahme, dass zwischen Inflaion und Geldmengenwachsum auf milere Fris ein enger Zusammenhang beseh. In der Realiä is dieser Zusammenhang aber keineswegs besonders eng. Die Beziehung gil zwar prinzipiell, is aber nich so eng, dass die Zenralbank durch die Feslegung auf eine besimme Wachsumsrae der Geldmenge die von ihr angesrebe Inflaionsrae auch erreichen kann. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 15 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 16

5 M1-Wachsum und Inflaion: Gleiende Durchschnie über 8 Quarale, Es beseh kein enger Zusammenhang zwischen dem Wachsum von M1 und der Inflaion, nich einmal in der mileren Fris. Das Wachsum von M1 und die Inflaion Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 736 Von M1 zu M2, M3 und anderen Geldmengenaggregaen Der Zusammenhang zwischen M1-Wachsum und Inflaion is deshalb nich enger, da die Geldnachfrage nich sabil is. Zahlreiche Finanzanlagen sind sehr liquide, was sie als Alernaiven zur Geldhalung arakiv mach. Diese Anlagen sind jedoch nich in M1 enhalen. Wenn Individuen ihre Geldhalung reduzieren und sa dessen versärk andere liquide Vermögensanlagen halen, implizier dies einen Rückgang der Geldnachfrage. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 17 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 18 Von M1 zu M2, M3 und anderen Geldmengenaggregaen Maßzahlen, die nich nur Geld, sondern auch andere liquide Vermögensanlagen beinhalen, werden als Geldmengenaggregae bezeichne. Sie haben die Namen M1, M2, M3 usw. Im Euroraum umfass M2 neben M1 (Bargeld und Sicheinlagen) auch Termineinlagen (bis 2 Jahre) sowie Spareinlagen (bis zu 3 Monaen Kündigungsfris). Die von der EZB favorisiere Abgrenzung M3 schließ neben M2 auch noch Geldmarkfonds- Aneile, Schuldverschreibungen (bis 2 Jahre) einschließlich Geldmarkpapieren und Repogeschäfe ein. Von M1 zu M2, M3 und anderen Geldmengenaggregaen Geldmengenaggregae im Euro-Währungsgebie, Dezember 2005, Mrd. M ,3 M ,2 M ,3 Täglich fällige Einlagen Bargeldumlauf Termineinlagen mi Laufzeien bis zu 2 Jahren Quelle: Monasberich der EZB, März 2006, Tabelle 2.3, S.13 Spareinlagen mi bis zu dreimonaiger Kündigungsfris Repogeschäfe Geldmarkfondaneile Schuldverschreibungen von bis zu 2 Jahren (einschließlich Geldmarkpapieren) 514, , , ,8 232,4 626,6 131,1 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 19 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 20

6 Von M1 zu M2, M3 und anderen Geldmengenaggregaen Die Zenralbank könne M3 als Geldmengenaggrega zur Lösung des Problems verwenden. M3 müsse sabiler als M1 sein, wenn ein Großeil der Nachfrageverschiebungen zwischen M1 und anderen Anlagen, die in M3 enhalen sind, safinde. Allerdings is die Beziehung zwischen dem Wachsum von M3 und der Inflaionsrae auch nich perfek. kann die Noenbank M3 schlecher konrollieren als M1. Das Wachsum von M3 und die Inflaion M3-Wachsum und Inflaion, gleiende Durchschnie über 8 Quarale, Der Zusammenhang zwischen dem Wachsum von M3 und der Inflaion is enger als der Zusammenhang zwischen dem Wachsum von M1 und der Inflaion; er is aber immer noch nich perfek. Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 739 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 21 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 22 Das Wachsum von M3: Tasächliche Wachsumsrae in Deuschland und Zielkorridor für das M3- Wachsum der Bundesbank Das asächliche Wachsum von M3 lag of außerhalb des von der Deuschen Bundesbank angekündigen Zielkorridors. Das Wachsum von M3 Das Wachsum von M3: Tasächliche Wachsumsrae im Euroraum und Referenzwer der EZB für das M3-Wachsum Das asächliche Wachsum von M3 lag meis über dem Referenzwer der EZB. Das Wachsum von M3 Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 741 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 23 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 24

7 Zinsseuerung vs. Geldmengenseuerung Zinsseuerung vs. Geldmengenseuerung Bei Finanzmarkschocks kann eine Zinsseuerung die Produkion sabilisieren, während eine Geldmengenseuerung zu sarken Produkionsschwankungen führen würde. Beispiel: Hohe Unsicherheien auf Akienmärken verschieb LM-Kurve bei konsanem Geldangebo nach links. Zinsseuerung vs. Geldmengenseuerung Schwankungen der Geldnachfrage verschieben die LM-Kurve bei konsanem Geldangebo nach links oben und rechs unen. Das führ zu sarken Schwankungen des Zinssazes und der Produkion. Poole (1970): Schwankungen vermeidbar, wenn die Noenbank den Zinssaz ansa der Geldmenge fixier (Zinsseuerung) Bei Ungleichgewichen pass sich die Geldmenge an, nich der Zinssaz, so dass die LM-Kurve sich immer wieder in die Ausgangslage zurückverschieb. Beispiel: EZB und Subprime-Krise. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 25 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 26 Inflaionsziele und Zinsregeln In vielen Ländern haben die Zenralbanken das Erreichen einer niedrigen Inflaionsrae als ihr wichigses (und manchmal auch ihr einziges) Ziel definier, sowohl in der kurzen als auch in der mileren Fris. Dies is als Inflaionsziel bekann. In der mileren Fris: Verbesserung gegenüber dem Versuch, eine konsane Wachsumsrae der Geldmenge einzuhalen, da Erreichung einer besimmen Inflaionsrae vorrangiges Ziel der Geldpoliik Inflaionsziele und Zinsregeln In der kurzen Fris: Sabilisierung der Produkion um ihr naürliches Niveau durch die Geldpoliik Kann die Noenbank in jeder Periode ihr Inflaionsziel π erreichen, gil über die Phillipskurve: π = π α( u un ) u = un mi u = u n wäre die Produkion immer auf dem naürlichen Niveau Einschränkungen: Zenralbank kann nich immer ohne Anpassungshären die angesrebe Inflaionsrae erreichen. Phillipskurve gil nich exak (Inflaion seig roz U=Un). Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 27 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 28

8 Die Taylor-Regel John B. Taylor argumeniere, dass die Zenralbank die Wahl des Zinssazes und nich die Wachsumsrae der nominalen Geldmenge in den Mielpunk sellen solle, weil es der Zinssaz is, der die Ausgaben direk beeinfluss. i = i + a ( π π ) b( u u ) Wenn die Inflaionsrae gleich dem Inflaionsziel π = π und die Arbeislosenquoe gleich der naürlichen Arbeislosenquoe u = u n is, solle die Zenralbank den Zinssaz i gleich dem Zinsziel i sezen; a,b>0. π > π i > i Anhebung des Zinssazes π < π i Senkung des Zinssazes i < Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 29 n Die Taylor-Regel Der Koeffizien a spiegel wider, wie sark die Zenralbank auf die Enwicklung der Inflaion reagier. Je größer a is, deso särker läss die Zenralbank den Zinssaz als Reakion auf Inflaion anseigen, deso särker wird das Wachsum der Volkswirschaf dami abgebrems und deso schneller kehr die Inflaion zum Inflaionsziel zurück. Die Bedingung a>1 wird auch als Taylor-Prinzip bezeichne. Die enscheidende Größe für die Ausgaben is der Real-, nich der Nominalzinssaz. Bei seigender Inflaion muss die Zenralbank den Realzinssaz erhöhen, um Nachfrage und Produkion zu dämpfen. Dazu muss der Nominalzinssaz särker seigen als die Inflaion. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 30 i Die Taylor-Regel = i + a ( π π ) b( u u ) Wenn die Arbeislosenquoe höher is als die naürliche Arbeislosenquoe u > u n, solle die Zenralbank den nominalen Zinssaz i senken. u < u n => i > i Anhebung des Zinssazes Der Koeffizien b spiegel wider, wie sark die Zenralbank auf Enwicklungen der realen Wirschaf reagier. Je größer b, deso mehr is die Zenralbank berei, vom Inflaionsziel abzuweichen, um die Arbeislosenquoe möglichs nahe an der naürlichen Quoe zu halen. n Die Taylor-Regel Die Taylor-Regel is keine Regel, die mechanisch befolg werden soll, sondern ein Referenzpunk der Geldpoliik. Veränderungen des Nominalzinssazes zusäzlich zur Simulierung der Nachfrage oder zur Überwindung von Wechselkurskrisen möglich Zenrale Einsich der Taylor-Regel: die Zenralbank solle nich nur die akuelle Inflaionsrae berücksichigen, sondern auch die akuelle Arbeislosenquoe und Abweichungen von der naürlichen Rae. Aber: wo lieg der gleichgewichige Realzins? Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 31 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 32

9 Die Taylor-Regel Die Taylor-Regel beschreib das Verhalen der Fed sowie der Bundesbank über den Zeiraum der lezen 15 bis 20 Jahre rech gu, obwohl beide Zenralbanken sicherlich nich bewuss der Taylor- Regel gefolg sind. Weierenwicklung der Regel: Soll der Nominalzinssaz auch auf die erwaree Inflaion reagieren? Soll eine Noenbank sich sreng an eine explizie Regel halen oder die Regel eher informell nuzen und die Freihei haben, von der Regel abzuweichen? (Debae über "Rules vs. Discreion") 9-3 Geldpoliik in der Praxis - Die Sraegie der EZB Die geldpoliische Zielsezung der EZB is im Maasricher Verrag geregel. Dieser verpfliche die EZB auf das vorrangige Ziel, die Preissabiliä zu gewährleisen. Weiere Ziele darf die EZB nur verfolgen, wenn diese die Preissabiliä nich beeinrächigen. Diese unergeordneen Zielsezungen formulier der Maasricher Verrag vage als die Unersüzung der allgemeinen Wirschafspoliik der Gemeinschaf. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 33 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 34 Der Aufbau der EZB Die Europäische Zenralbank in Frankfur bilde zusammen mi den naionalen Zenralbanken der 15 Migliedsländer des Euroraumes das so genanne Eurosysem. Zenrales Beschlussorgan der EZB is der EZB-Ra, der in der Regel zweimal im Mona ag. In diesem Gremium reffen sich: Das Direkorium der EZB, das aus dem Präsidenen, dem Vizepräsidenen sowie (vier) weieren Migliedern beseh. Die Präsidenen der naionalen Zenralbanken der Migliedsländer. Der Aufbau der EZB Die EZB is eine der unabhängigsen Noenbanken der Wel. Dami dies sichergesell werden kann, gil: Andere Organe der EU dürfen der EZB keine Weisungen ereilen. Die EZB darf keinem anderen saalichen Organ Kredie zur Finanzierung von Defizien gewähren. Miglieder des Direkoriums werden für 8 Jahre nominier, die Präsidenen der naionalen Noenbanken für mindesens 5 Jahre, wobei keine Verlängerungsmöglichkeien zur Sichersellung der persönlichen Unabhängigkei vorgesehen sind. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 35 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 36

10 Der Aufbau der EZB Beschlussfassungen im EZB-Ra erfordern die einfache Mehrhei. De faco wurden die Enscheidungen aber bisher immer einsimmig geroffen. Ausnahme: Dezember Jedes Miglied im Ra ha eine Simme. Verfahren bei einer Erweierung des Euroraums: nich mehr als 15 naionale Noenbankpräsidenen simmberechig Roaion des Simmrechs Verreer von Ländern mi särkerer Wirschafskraf und größerem Finanzsekor erhalen häufigeres Simmrech Anwendung, sobald mindesens 16 Länder dem Eurosysem beigereen sind Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 37 Die geldpoliische Sraegie der EZB Preissabiliä is dann erreich, wenn "der harmonisiere und über die Migliedsländer der Währungsunion aggregiere Verbraucherpreisindex (HVPI) mielfrisig einen jährlichen Ansieg von weniger als 2%, aber nahe 2% aufweis". Zur Erreichung des Ziels: Zwei-Säulen-Konzep wirschafliche Analyse zur Fessellung kurz- bis mielfrisiger Risiken für die Preissabiliä (mielfrisige Inflaionsprognose) moneäre Analyse zur Beureilung miel- bis langfrisiger Inflaionsrends (Geldmengenenwicklung, Referenzwer für das Wachsum von M3 [4,5%]) Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 38 Das geldpoliische Insrumenarium der EZB Zinsseuerung als wesenliches Insrumen zur Liquidiäsversorgung der Geschäfsbanken; die EZB besimm über Offenmarkgeschäfe und sändige Faziliäen den Zinssaz, zu dem sich Geschäfsbanken Zenralbankgeld verschaffen können, seuer dadurch weigehend den Tagesgeldzins im Inerbankenmark und so indirek das gesame Zinsniveau, beeinfluss unmielbar die wirschafliche Akiviä über den Zinskanal und den Wechselkurskanal und nimm Einfluss auf die Inflaionserwarungen durch hohes Maß an Transparenz und Kommunikaion ihrer Geldpoliik an die Öffenlichkei (Terminkurse!). Offenmarkgeschäfe Die EZB führ wöchenlich Offenmarkgeschäfe durch. Im Rahmen von Tendergeschäfen verseiger sie Liquidiä an die Geschäfsbanken. Die EZB nuz zur Verseigerung zwei verschiedene Aukionsverfahren: Bei einem Mengenender leg sie den Zinssaz (den so genannen Hauprefinanzierungssaz) vorab fes; die Geschäfsbanken geben die zu diesem Zins von ihnen gewünsche Liquidiäsnachfrage an. Zueilungsquoen sellen sicher, dass bei einer Überbieung nich mehr Liquidiä bereigesell wird, als von der Zenralbank gewünsch. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 39 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 40

11 Offenmarkgeschäfe Bei einem Zinsender geben die Banken in ihren Geboen sowohl Zinssaz als auch nachgefrage Menge an. Die EZB leg einen Mindesbieungssaz fes, uner dem sie keine Liquidiä bereisell. Nach Eingang der Geboe besimm die EZB den marginalen Zinssaz, zu dem sie Liquidiä bereisell. Die Zueilung auf die einzelnen Bieer erfolg dabei nach dem so genannen amerikanischen Verfahren: Alle Banken, die einen höheren Zins geboen haben, erhalen eine volle Zueilung. Alle Banken, die den marginalen Zins bieen, werden mi einer besimmen Zueilungsquoe bedien. Alle anderen gehen leer aus; sie müssen sich Liquidiä auf dem Tagesgeldmark verschaffen. Zinspoliik der EZB, Juli 2002 Juli 2003 Der Hauprefinanzierungssaz (der niedrigse Zins, zu dem die EZB den Geschäfsbanken Liquidiä zueil) kann über dem Mindesbieungssaz liegen. Der Zins am Tagesgeldmark beweg sich im Zinskorridor zwischen Spizenrefinanzierungssaz und Einlagesaz. Offenmarkgeschäfe Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 751 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 41 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 42 Die Sraegie der EZB Zwischenbilanz: : EZB nimm ihre Arbei auf kein "Track Record" aus der Vergangenhei musse rasch Glaubwürdigkei aufbauen bisher rech erfolgreiche Poliik: Inflaion sowie Inflaionserwarungen sind im Euroraum niedrig geblieben, wenn auch größer als der angesrebe Wer von nahe 2%, aber uner 2% Kriiker: zu sarke Ausrichung am Ziel der Preissabiliä vs. Leizins geringer als Taylor- Zins. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik 2 Winersemeser 2008/2009 Folie 43