Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
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- Lars Böhmer
- vor 8 Jahren
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1 Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? Mag. Florian Weihs, Bereichsleiter Treasury Im Rahmen der Innocom/Finanzbrunch , Salzlager Hall
2 Die aktuellen Vorfälle in verschiedenen Gemeinden Österreichs lassen Zweifel über eine bestimmte Art von Finanzgeschäften aufkommen. Sind Zinstauschgeschäfte (Swaps) generell verwerflich oder besitzen diese auch vorteilhafte Eigenschaften? Anhand von echten Fallbeispielen möchte ich dieser Frage gemeinsam mit Ihnen auf den Grund gehen. Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
3 Was ist ein Derivat? Annahme: Sie möchten sich gegen den Anstieg des USD absichern, weil Sie mit Ihrer Familie einen Sommerurlaub in den USA planen Sie haben im Prinzip 3 Möglichkeiten 1. Sie könnten USD kaufen (Bar oder auf Konto) 2. Sie könnten einen Vertrag mit einer Bank machen, der Sie und die Bank verpflichtet USD am zum Kurs von z.b. 1,30 zu kaufen/zu verkaufen Devisentermingeschäft 3. Sie könnten einen Vertrag mit einer Bank machen, der Ihnen das Recht gibt USD am zum Kurs von z.b. 1,30 zu kaufen. gekaufte Option Alternativ gibt es auch Verträge, die der Bank das Recht einräumen eine Währung zu einem bestimmten Betrag und Kurs von Ihnen zu kaufen / an Sie zu verkaufen. So ein Geschäft nennt man eine verkaufte (short) Option. Sofern Sie den Betrag in der fremden Währung nicht bereits besitzen, kann für Sie ein Verlust in unbegrenzter Höhe entstehen, da Sie den zugesagten Fremdwährungsbetrag am Erfüllungstag kaufen müssen (z.b. USD ) so ein Vertrag wäre keine Absicherung Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
4 Was ist ein Derivat? Variante 2 und 3 sind Derivatgeschäfte während Variante 1 kein Derivatgeschäft ist Gewöhnliche Transaktion z.b. (EUR/USD) es fließt sofort Geld, der Vertrag ist damit erfüllt Derivat: Es fließt üblicherweise zu Beginn kaum Geld. Auch bei komplexeren Derivaten mit zwei Währungen fließt zu Beginn (saldiert betrachtet) kein/wenig Geld. Das Derivat regelt üblicherweise Vereinbarungen über zukünftige Zahlungsströme Es gibt eine große Anzahl an verschiedenen Derivaten. Häufig verwendet werden, wie im Beispiel Wechselkursderivate Auch Zinsderivate oder Derivate auf Aktien oder ähnliches sind Gang und Gäbe Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
5 Was sind Zinsswaps? Tauschen in der gewöhnlichsten Form variable Zinszahlungen gegen feste Zinszahlungen. Mittels Zinsswap kann ich mich z.b. verpflichten einen fixen Zins zu bezahlen und einen variablen zu erhalten Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
6 Zinssatz in % 6 Zinstausch "Zinsswap" 5 4 Markterwartung 6M EURIBOR 6M EURIBOR 10 Jahre Zinsswap aktuell 3? 2 1?? Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
7 Der Zinstausch ein einfaches Zinsderivat Bestehende Finanzierung Anlage Kredit Zinstausch im Eigenbau (theoretisch) Anlage Kredit Anlage Zinstausch Zinsswap Kredit Finanziertes Projekt 10 Mio. zu EURIBOR + 1% Finanziertes Projekt 10 Mio. zu EURIBOR + 1% Finanziertes Projekt 10 Mio. zu EURIBOR + 1% Veranlagung z.b. Anleihe zu EURIBOR + 1% Zusätzlicher Kredit, Fixzins 2,75% Bank bezahlt Ihnen EURIBOR +1% Sie bezahlen der Bank Fix 2,75% Zinsswap Verwendung der aufgebrachte Mittel zum Zinsendienst Zinsleistungen durch Absicherungsgeschäfte Fixzins Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
8 Warum werden solche Geschäfte abgeschlossen? Ein Zinsswap ist sehr flexibel und kann an einem anderen Tag als die Finanzierung also z.b. später abgeschlossen werden, je nach Situation am Markt und evtl. auch mit einem anderen Partner (also nicht dem Finanzierungspartner) Es können mehrere Finanzierung mit einem einzigen Swap abgesichert werden es muss nicht in die Bedingungen der Finanzierung eingegriffen werden Der Zinsswap kann auch einzeln aufgelöst werden, sofern dieser nicht mehr benötigt wird. Als nachteilig wird meist eine etwaig negative Bewertung empfunden, wenn z.b. ein Zahlerswap (wie im vorigen Beispiel) gemacht wurde und die Marktzinsen fallen d.h. man zahlt im Swap höhere Zinsen als marktüblich. Allerdings wäre ein Fixzinskredit in dieser Situation genauso nachteilig wie der Zahlerswap Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
9 Gebrauchen nicht missbrauchen Bei den aktuellen Anlassfällen aus dem öffentlichen Bereich waren üblicherweise nicht Probleme durch gewöhnliche Zinsswaps aufgetreten sondern durch Fremdwährungsswaps (zur synthetischen Erzeugung eines Fremdwährungskredites) oder durch sogenannte strukturierte Swaps mit Fremdwährungsabhängigkeit Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
10 Strukturierter Swap der Stadt Linz Gewöhnlicher Zinstausch Zinsswap Anlage Kredit Beispiel: Strukturierter Zinsswap Anlage Kredit Finanziertes Projekt 10 Mio. zu EURIBOR + 1% Finanziertes Projekt Anleihenfinanzierung CHF 195 Mio. Bank bezahlt Ihnen EURIBOR +1% Sie bezahlen der Bank Fix 2,75% BAWAG bezahlt 6M CHF Libor ohne Aufschlag auf ein Volumen von CHF 195 Mio. Linz bezahlt auf CHF 195 Mio.: immer wenn EUR/CHF mind. 1,54 ist: Fix 0,065% p.a. immer wenn EUR/CHF unter 1,54 ist: 0,065% + (1,54 - aktueller CHF Kurs) / aktueller CHF Kurs * 100 %p.a. 1,54 CHFKurs 0, CHFKurs 1,54 1,21 0,33 0, , ,065 0, ,065 1,21 1,21 Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
11 Warum schließt jemand so ein Geschäft ab? 1,8 1,7 Wechselkurs 1 EUR = X CHF Abschluss Swap 1,6 1,5? 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0, Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
12 Wenn irgendwas möglicherweise schief gehen könnte passiert dies leider auch sehr oft! 1,8 Wechselkurs 1 EUR = X CHF 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0, Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
13 Auswirkungen Die Stadt Linz würde also im vorigen Fall bei einer neuerlichen Zinsfixierung 27% p.a. einzahlen und 0,07% p.a. (= CHF Libor) erhalten. Daher ergibt sich auf die Restlaufzeit eine Milchmädchen- Bewertung von ca. -27% mal 4 Jahre (2017) = ca. 108% des Nominalbetrages oder ca Mio. CHF Die Zinszahlung, die auf diesen Swap zu leisten ist und damit auch die Bewertung hängt massiv von der Wechselkursentwicklung von EUR/CHF ab. Je schwächer der EUR im Vergleich zum CHF wird, desto überproportional höher wird der Zins und desto überproportional schwächer die Bewertung. Bei einem EUR/CHF Wechselkurs von 1,00 wären ca. 54% p.a. zu bezahlen. Zusätzlich wird der Zinsaufwand bei einem stärkeren Franken noch höher, weil das Nominale (der Betrag) des Swaps in CHF festgelegt ist und der Zins in CHF bedient werden muss Die CHF müssen teurer gekauft werden. Im Prinzip steckt hier obwohl es aussieht wie ein Zinsswap eine Unzahl von verkauften (short) Wechselkursoptionen drin siehe Folie 3 Was ist ein Derivat? Zuzüglich dem Wert der verkauften Optionen sollte die Bewertung noch deutlich schlechter sein als in obiger Milchmädchenrechnung also ca bis -300 Mio. CHF Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
14 Sonstige Schauplätze im öffentlichen Bereich Im Land Salzburg wurde lt. Medienberichten versucht, mittels kombinierter Wechselkurs und Zinsderivate z.b. EUR gegen mexikanischer Peso o.ä. einen Zinsvorteil zu lukrieren und dafür Wechselkursrisiko auf sich zu nehmen. Einige andere Gemeinden oder Städte (darunter auch Wien) haben zwar lt. Medienberichten keine Derivate aber namhafte Volumina in CHF finanziert In einem CHF Kredit spekuliert man auch auf eine mäßige Entwicklung des Wechselkurses und versucht einen Zinsvorteil zu lukrieren. Gewöhnliche Zinsswaps in einer Währung und Fixzinsfinanzierungen wurden auch in verschiedenen Gemeinden gemacht. Diese sind - sofern korrekt eingesetzt - unbedenklich und im Bezug auf die Planungssicherheit zu begrüßen. Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
15 Wie finanzieren? Gegebenenfalls den Bedarf ermitteln Bedienbarkeit: Falls die gesamten Finanzierungen derzeit variabel sind Szenarienrechnung mit 6% durchführen. Wie hoch ist die Zinslast? Kann die Finanzierung noch sinnvoll bedient werden? Sollte ein Teil fix abgesichert werden (mittels Fixzinsvereinbarung oder Swap) Nicht alles variabel ohne Zinsabsicherung finanzieren => vermehrt Fixzins nutzen Falls Fremdwährungsfinanzierungen vorhanden sind Einfluss des Wechselkurses auf Zinslast und Tilgung prüfen Ausstieg aus Fremdwährungsfinanzierungen in Erwägung ziehen Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
16 Wie finanzieren? Indikative Höhe einer Fixzinskondition: 20 Jahre Laufzeit, fix auf 10 Jahre danach an den 6-Monats-EURIBOR gebunden: Ca. 3%* Ist das hoch oder tief? * Dies ist kein Angebot sondern eine unverbindliche Darstellung des derzeitigen Zinsniveaus. Eine tatsächliche Finanzierungskondition hängt von mehreren Faktoren wie Bonität, Art der Finanzierung, Situation am Kreditmarkt usw. ab und kann nach allfällig positiver Kreditentscheidung seitens der Hypo Tirol Bank AG je nach Situation höher, gleich oder tiefer als der hier dargestellte Zinssatz sein. Siehe Disclaimer auf Folie 20 Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
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18 Risiken bewusst machen! Auch E. J. Smith musste das erleben: Ich fahre seit 40 Jahren zur See, schrieb der erfahrene Kapitän. Ich habe nie ein Schiff untergehen sehen. Ich bin nie in Seenot geraten. Ich bin niemals in irgendeine auch nur entfernt gefährliche Situation geraten. Quellen: Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
19 zwei Jahre später übernahm er das Kommando auf der Titanic. Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
20 Hinweise: Alle oben stehenden Angaben basieren auf allgemein zugänglichen Quellen, welche die Hypo Tirol Bank AG zum Informationszeitpunkt für zuverlässig erachtet. Die hier genannten Informationen sind nicht für den Vertrieb in den Vereinigten Staaten von Amerika bestimmt. Das betrifft sowohl Personen mit amerikanischer Staatsangehörigkeit, als auch Personen die ihren ständigen Wohnsitz in den Vereinigten Staaten von Amerika haben. Eine Haftung der Hypo Tirol Bank AG für die Richtigkeit, Aktualität und Vollständigkeit der hier wiedergegebenen Informationen ist ausgeschlossen. Ihre konkrete Finanzierungsentscheidung ist jedenfalls in Übereinstimmung mit Ihren Bedürfnissen und Ihrer Risikobereitschaft zu treffen. Wir beraten Sie gerne. Die Hypo Tirol Bank AG behält sich vor, die in dieser Information geäußerten Meinungen und Einschätzungen, welche auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Personen zum Zeitpunkt der Ausarbeitung basieren, jederzeit und ohne weitere Benachrichtigung zu ändern. Vergangene Wertentwicklungen stellen keine Garantie für zukünftige Renditen dar. Bei der Berechnung der Renditen sind Bankspesen (z.b. Depotgebühren, Bearbeitungs-, Bereitstellungsgebühren) sowie Finanzierungskosten, Steuern und Rücknahmekosten nicht berücksichtigt. Da die konkrete Entwicklung der Märkte nicht vorhersehbar ist, kann keine Garantie für eine in dieser Präsentation abgegebene Markteinschätzung abgegeben werden. Diese Information kann eine persönliche Beratung nicht ersetzen. Sie ist keine an Sie gerichtete Anlageempfehlung, und stellt daher auch kein Angebot und auch keine Einladung zur Anbotstellung zum Kauf oder Verkauf dar, sondern dient nur zur Ihrer Information. Wir beraten Sie gerne. Diese Information ist urheberrechtlich geschützt und darf daher ohne ausdrückliche schriftliche Zustimmung der Hypo Tirol Bank AG weder gänzlich oder teilweise vervielfältigt oder auf andere Weise (etwa durch Veröffentlichung im Internet) Dritten zugänglich gemacht werden. Irrtum und Druckfehler vorbehalten. Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
21 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation?
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