Solar-Fabrik AG. Kayenburg AG Research & Strategie

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1 Solar-Fabrik AG Erfolgreiche Rückwärtsintegration führt zu Umsatz- und Ertragssprung Kurs der Stammaktie am (Börse Frankfurt; 15:42 Uhr)...in EUR 10,29 Anzahl Aktien (nach kleiner Kapitalerhöhung in Q III / in Mio. 8,90 Free Float...% 62,31 Marktkapitalisierung...in Mio. EUR 86,91 ISIN... DE Performance Solar-Fabrik AG......% 1,61* Performance Technology All Share...% 22,74* Performance Renewable Energies Index......% 46,00* *52 Wochen Kennzahlen Daten in Mio. EUR e 2007e 2008e 2009e Umsatz 52,12 51,08 71,80 130,08 179,43 213,21 Rohergebnis 11,10 10,59 16,76 32,52 50,24 62,70 EBIT 1,01-0,32 4,19 13,79 24,76 33,92 EBT 0,86-0,12 4,36 9,34 25,66 34,77 Jahresüberschuss 0,58 0,33 3,50 9,34 15,40 20,17 Daten in EUR e 2007e 2008e 2009e EPS 0,08 0,05 0,39 1,05 1,73 2,27 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,23 Div.rendite (%) 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 2,11% Bewertung e 2007e 2008e 2009e Marktkap./Umsatz 1,83 1,87 1,33 0,73 0,53 0,45 EV/Umsatz 3,50 3,57 2,54 1,40 1,02 0,86 EV/EBITDA 16,46 11,98 10,55 7,74 6,40 5,54 EV/EBIT 181,52 n.v. 43,56 13,24 7,37 5,38 EV/EBT 211,11 n.v. 41,88 19,54 7,12 5,25 KGV 134,13 233,21 27,30 10,22 6,20 4,74 Quelle: Prognosen Kayenburg AG, Ermittelter Enterprise Value (EV) = 182,6 Mio. EUR Umsatz im Q I-III erreichen 52,527 Mio. EUR (+54%) EBIT 2,762 Mio. EUR vs. 0,548 Mio. EUR EBT bei 2,761 Mio. EUR Periodenergebnis: 2,932 Mio. EUR Investmentstrategie Neuausrichtung entfaltet Wirkung Wafer-Kapazitäten gesichert Kapitalerhöhung erbringt 7 Mio. EUR Management-Erwartungen für 2006: Konzernumsatz ca. 70 Mio. EUR EBIT deutlich >4 Mio. EUR erwartet Der Solar-Fabrik AG ist es innerhalb Jahres gelungen die Rückwärtsintegration auf die Margen stärksten Abschnitte der solaren Wertschöpfungskette zu realisieren. Mit der GEWD Ltd (Malaysia), Poseidon Chemicals, Indien, SEP Solar Energy Power Ltd., Singapur, und den Standorten in Freiburg nutzt das PV-Unternehmen konsequent Know How und Standortvorteile. Auf der derzeitigen Bewertungsbasis bietet die Solar-Fabrik-Aktie überdurchschnittliche Kurspotenziale. Die Investoren haben die Auswirkungen auf Wachstum- und Ertrag noch nicht wahrgenommen haben. Unter Berücksichtigung des gegebenen Chancen-/Risikoprofils lautet das Investmentvotum: Übergewichten. 1

2 Positionierung Die Solar-Fabrik AG präsentiert sich nach der Re-Positionierung als ein vollständig rückwärts integrierter PV-Konzern, der nahezu die gesamte Wertschöpfungskette der PV-Industrie abbildet. Derzeit ist das Unternehmen mit betriebseigenen Standorten in Indien, Malaysia, Singapur und Deutschland der global vernetzte PV-Konzern schlechthin. Seit 2002 konnte der Gruppenumsatz von 23,300 Mio. EUR auf 51,084 Mio. EUR mehr als verdoppelt werden, wobei das Jahr 2005 aufgrund von Sondereffekten ein Jahr des Übergangs war. Für 2006 wird aufgrund der strukturellen Veränderungen ein Konzernumsatz von ca. 70 Mio. EUR erwartet. Seit 2002 erhöhte sich die Mitarbeiterzahl von 94 auf 165. Die Kundenstruktur der Solar-Fabrik AG umfasst Installateure (ca. 45%) sowie OEM-Großhandel (20%) und PV-Betreiber (10%). 25% der Produkte dürften 2006 bereits in den Export fließen. Die Produktionsplattform in Asien wird zu substanziellen Veränderungen in der Umsatzstruktur nach Regionen führen. Strategie Das Management der Solar-Fabrik AG hat die strategischen Schwachstellen des Unternehmenskonzeptes als Modulhersteller und PV-Systemhaus rechtzeitig erkannt und bereinigt. Innerhalb nur eines Jahres wurde die Solar-Fabrik zum rückwärts integrierten PV- Konzern umgebaut. Nach der Neuausrichtung zählen nunmehr das Wafer-Handelsgeschäft (GEWD Wafer Division Ltd., Malysia, mit Niederlassungen in den USA und China), die physikalisch-chemische Wafer-Aufreinigung (Poseidon Chemicals, Indien), die im Aufbau befindliche Zellproduktion mit SEP Solar Energy Power Pte. Ltd., Singapur, in Kombination mit zwei Solarmodulproduktionswerken in Freiburg und dem dortigen PV-Systemgeschäft zu den Konzernstandbeinen. Diese Struktur ermöglicht es der Solar-Fabrik AG globale Beschaffungsmärkte zu nutzen und die aufgereinigten Wafer für die eigene Solarzellenproduktion zu nutzen bzw. als sehr hoch margige Halbleiter fähige Produkte an die Halbleiterindustrie zu liefern. Die Rückwärtsintegration dürfte der Solar-Fabrik AG eine wesentlich bessere Kostenkontrolle eröffnen. Sie beinhaltet auch eine Pufferfunktion, da das Aufreinigungsgeschäft auch für Dritte genutzt werden könnte. GEWD sollte unter Renditegesichtspunkten einer der rentabelsten Geschäftsbereiche der Solar-Fabrik AG werden. Die Schnittstellenfunktion der GEWD in die asiatische und in die US-Halbleiterindustrie ist ein nicht zu unterschätzendes Asset. Das geplante Wachstum führt zu einem weiteren Personalaufbau von 165 (2005) auf voraussichtlich über 250 Mitarbeiter (2008e). Für die Expansion der Solar- Fabrik AG ist der Zugriff auf weitere 35 MW an Solarzellen in 2007 von entscheidender Bedeutung bis die eigene Zellproduktion in Singapur vollständig ausgebaut und der Produktionsprozess stabil ist. Wettbewerb Durch die erfolgte Rückwärtsintegration positioniert sich das Unternehmen als internationaler PV-Konzern. Über ähnliche Strukturen verfügen in Deutschland nur mehr die SolarWorld AG und die ErSol AG. Durch die Kontrolle auf der Beschaffungsseite durch GEWD verfügt die Solar- Fabrik über unterschiedliche strategische Optionen in die PV- aber auch in die Halbleiterindustrie hinein. Die Kostenvorteile bei Beschaffung, Verarbeitung und Produktion stellen nach dem erfolgten Abschluss des Aufbaus der Produktionsbetriebe in Asien die Alleinstellungsmerkmale gegenüber dem europäischen Wettbewerb dar und dürften sich in entsprechenden Kennzahlen widerspiegeln. 2

3 Potenziale Die Solar-Fabrik AG ist einer der drei rückwärts integrierten Solarkonzerne Deutschlands. Die Daten des Dreivierteljahres 2006 zeigen auf, dass die realisierten Maßnahmen in kürzester Zeit gegriffen haben. Der Enterprise Value von Solar-Fabrik AG liegt unserer Einschätzung nach bei 182,6 Mio. EUR. Auf Basis der Enterprise Value-basierten Bewertungsparameter sowie hinsichtlich weiterer fundamentalanalytischer Faktoren wie Kurs-/Umsatzverhältnis oder KGV, ist die Aktie erheblich unterbewertet. Trotz der Irritationen hinsichtlich der regional unterschiedlichen Einschätzungen der Perspektiven für die PV-Industrie, sind wir der Ansicht, dass die faire Bewertung der Solar-Fabrik Neu jenseits von 18 EUR je Aktie liegt. Die Performance-Chancen erachten wir auch innerhalb des PV-Segments als überdurchschnittlich hoch. Die Kurssteigerungspotenziale sind signifikant größer als 20%. Übergewichten. 3

4 Pflichtangaben nach 34 Wertpapierhandelsgesetz (WpHG), mögliche Interessenskonflikte und Haftungserklärung Die Kayenburg AG Corporate Finance hat die vorliegende Finanzanalyse der Solar-Fabrik AG in Einklang mit den gesetzlichen Vorschriften nach dem Wertpapierhandelsgesetz und der Finanzanalyseverordnung erstellt. Verantwortung Verfasser der vorliegenden Analyse: Hilmar Platz, Analyst und Mitglied des Vorstandes der Kayenburg AG Corporate Finance Verantwortliches Unternehmen: Kayenburg AG Corporate Finance Schönfeldstr München Kerndaten zur Studie Emittent: Solar-Fabrik AG Art der Publikation: Konferenz-Research Beabsichtigte Aktualisierungen: halbjährlich/zur Zeit nicht absehbar Datum der Veröffentlichung: Dem Emittenten hat diese Studie vor Freigabe vorgelegen. Kurs der Aktie am ,73 EUR Empfehlung per Veröffentlichungsdatum: Übergewichten Bisherige Empfehlungen: Neuaufnahme der Coverage Interessenskonflikte Auftragsresearch: Kapitalbeteiligung: Vertragliche Beziehungen: Die Studie wurde im Auftrag der Solar-Fabrik AG erstellt und verbreitet. Zu dem Zeitpunkt der Veröffentlichung der Studie ist weder die Kayenburg AG Corporate Finance an der Solar-Fabrik AG noch die Solar-Fabrik AG an der Kayenburg AG Corporate Finance beteiligt. Zu dem Zeitpunkt der Veröffentlichung dieser Studie bestehen keine weiteren vertraglichen Beziehungen zwischen beiden Unternehmen außer der oben genannten. Hinweise zu der Empfehlung Die Kayenburg AG Corporate Finance gibt bei Ihren Finanzanalysen drei Empfehlungen: Übergewichten: Marktgewichten: Untergewichten: Das vom Analysten auf Basis der vorliegenden Studie ermittelte Kurspotential innerhalb der nächsten zwölf Monate ist größer als zehn Prozent. Die vom Analysten auf Basis der vorliegenden Studie ermittelte Kursbewegung liegt in der Bandbreite von 0% bis 10 Prozent. Die vom Analysten auf Basis der vorliegenden Studie ermittelte Kursentwicklung innerhalb der nächsten zwölf Monate beträgt 0% oder ist negativ. 4

5 Disclaimer Durch die Annahme dieses Berichts erkennen Sie die nachstehenden Beschränkungen als für Sie verbindlich an. Dieser Bericht (nachstehend als Dokument bezeichnet) darf weder direkt noch indirekt in die USA, Kanada, Japan oder an US-Amerikaner oder an eine Person, die ihren Wohnsitz in einem der genannten Länder hat, übermittelt werden, noch in deren Territorium gebracht oder verteilt werden. Dieses Dokument ist als unverbindliche Stellungnahme zu den Marktverhältnissen und den angesprochenen Anlageinstrumenten von der Kayenburg AG erstellt worden, um Hintergrundinformationen über die Gesellschaften zu liefern und dient ausschließlich zu Informationszwecken. Die Kayenburg AG leistet keinerlei Beratung im Hinblick auf den Kauf, das Halten oder den Verkauf von Wertpapieren, Geldmarktinstrumenten oder Derivaten. Dieses Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der Gesellschaften durch die Kayenburg AG dar, und alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers dieses Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Gesellschaften oder dritter Personen überein. Die Kayenburg AG ist nicht ermächtigt, irgendwelche Erklärungen oder Zusicherungen im Namen der Gesellschaften oder dritter Personen abzugeben und gibt solche Erklärungen oder Zusicherungen auch nicht ab. Die Kayenburg AG hat nicht alle Informationen und Daten, auf die sich dieses Dokument stützt, selbst verifiziert. Die enthaltenen Stellungnahmen und Schätzungen stellen unser bestes Urteil zum angegebenen Datum bzw. zu den angegebenen Daten dar und sind freibleibend. Alle Informationen und Daten in diesem Dokument stammen aus allgemein zugänglichen Quellen, die die Kayenburg AG zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments für zuverlässig hält. Trotzdem kann keine Gewähr für deren Richtigkeit, Genauigkeit, Vollständigkeit und Angemessenheit übernommen werden weder ausdrücklich noch stillschweigend. Der Inhalt dieses Dokuments stellt keine Zusicherung oder Garantie der Kayenburg AG dar. Eine Haftung der Kayenburg AG für Vermögensschäden gleich aus welchen Rechtsgründen wird hiermit, mit Ausnahme der Verletzung von vertragswesentlichen Pflichten (sog. Kardinalpflichten) ausgeschlossen. Die Haftung der Kayenburg AG aufgrund von Vorsatz oder grober Fahrlässigkeit bleibt hiervon unberührt. Die Kayenburg AG hat keinerlei Befugnis, für die in diesem Dokument genannten Gesellschaften oder für Dritte Zusicherungen zu geben oder Gewährleistungen zu übernehmen. Weder die in diesem Dokument genannten Gesellschaften noch irgendeine andere Person übernimmt die Haftung für Verluste, Schäden oder Nachteile, die aus der Anwendung dieses Dokuments insbesondere für Investitionsentscheidungen oder aus anderen Gründen entstehen können. Die Kayenburg AG ist nicht verantwortlich für nachteilige Konsequenzen, welche durch die Verwendung oder die Unterlassung der Verwendung aus den in diesem Dokument enthaltenen Ansichten und Rückschlüsse folgen bzw. folgen könnten. Zurückliegende Wert-, Preisoder Kursentwicklungen geben keine Anhaltspunkte auf die zukünftige Entwicklung des Investments. Die Kayenburg AG übernimmt keinerlei Gewähr dafür, dass der angedeutete Ertrag oder die genannten Kursziele erreicht werden. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot zum Kauf, Halten oder Verkauf irgendeines Wertpapiers, Geldmarktinstrumentes oder von Derivaten dar, noch enthält es die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment, z.b. in Anleihen, Aktien und Optionen, ist mit teilweise erheblichen Risiken behaftet. Eine Investitionsentscheidung hinsichtlich irgendeines Wertpapiers darf nicht auf der Grundlage dieses Dokuments erfolgen. Es handelt sich bei diesem Dokument nicht um eine Anlageberatung, Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf der jeweiligen Wertpapiere, Geldmarktinstrumente oder Derivate. Die Kayenburg AG und / oder deren Vorstände und Mitarbeiter können Long- oder Shortpositionen in den beschriebenen Wertpapieren und / oder Optionen, Futures und andere Derivate, die auf diesen Wertpapieren basieren oder andere Investments, die sich auf in diesem Dokument veröffentlichte Ergebnisse beziehen, halten. 5

6 Dieses Dokument wurde Ihnen lediglich zur Information übergeben und darf weder ganz noch teilweise vervielfältigt oder an andere Personen weiter verteilt oder veröffentlicht werden. Die Verteilung dieses Dokuments und der darin enthaltenen Informationen in andere Gerichtsbarkeiten kann durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz dieses Dokument gelangt, müssen sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Jedes Versäumnis, diese Beschränkung zu beachten, kann eine Verletzung der US-amerikanischen oder kanadischen Wertpapiergesetze oder der Gesetze einer anderen Gerichtsbarkeit darstellen. Diese Studie ist urheberrechtlich geschützt. Sie darf nur zu dem im Disclaimer angegebenen Zweck genutzt werden. Zitate sind mit einer Quellenangabe zu versehen. Jede darüber hinausgehende Nutzung bedarf der vorherigen schriftlichen Zustimmung der Kayenburg AG. Die Vervielfältigung, Verbreitung, Veröffentlichung und Online-Zugänglichmachung des Dokuments stellt eine zustimmungsbedürftige Nutzungshandlung dar. Insbesondere ist eine Verbreitung im Ausland nur nach Maßgabe des Disclaimers und der jeweiligen gesetzlichen Bestimmungen zulässig. Wer die Studie unberechtigt nutzt oder die Quellenangabe oder den Urhebervermerk unterlässt, setzt sich zivilrechtlichen Ansprüchen, insbesondere Schadenersatzansprüchen, aus und kann sich strafbar machen. Sofern Teile oder einzelne Formulierungen dieses Disclaimer unwirksam sind oder zukünftig unwirksam werden, bleiben die übrigen Teile in ihrem Inhalt und ihrer Gültigkeit davon unberührt. 6