Die Zukunft der Rückversicherung VVO / KPMG Rechnungslegung Versicherungen Update 08 Wien, 9. Dezember 2008

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1 Die Zukunft der Rückversicherung VVO / KPMG Rechnungslegung Versicherungen Update 08 Wien, 9. Dezember Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 1

2 Die Zukunft der Rückversicherung Rahmenbedingungen für Rückversicherung / Rückversicherer Geschäftsmodell Risikotransfer Geschäftsmodell Rückversicherer Die Auswirkungen der Finanzmarktkrise auf die RV 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 2

3 Rahmenbedingungen für Rückversicherung / Rückversicherer Aufsicht / Solvency II Rechnungslegung / IFRS Corporate Governance Steuern Investoren Rating Cat-Modellierung 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 3

4 Aufsicht Re-Regulierung / Neu-Regulierung EU-R/I-Directive 2005 / VAG 2007 (Achte Novellierung) Drittstaaten-Rückversicherer Portfolioübertragung (ohne Zustimmung des Zedenten) Finanzrückversicherung (plus FR-RVO) Verbriefung von Versicherungsrisiken (Sektoren-Untersuchung EU-Kommission Meistbegünstigung) Solvency II 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 4

5 Solvency II Differenzierte Eigenkapital-Allokation Chance: Risk-Management via Internes Modell als Wertorientierte Unternehmenssteuerung (WUS) Underwriting Priorität: Strategie für Netto-Portfeuille (abgeleitete) Strategie für Brutto-Underwriting, koordiniert mit Passiver Rückversicherung 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 5

6 Solvency II (Forts.) Effekte auf Passive Rückversicherung Eigenkapital-Substitut ( mehr Rückversicherungsnahme) Reine Absicherung gegen Volatilität / Risikospitzen ( weniger Rückversicherungsnahme) Steigender Bedarf an Cat-Risikotransfer (Annahme: gleichbleibende Cat-Bruttozeichnung) RV-Platzierung: flight to quality ; Meistbegünstigung kippt 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 6

7 ... übrigens: Aufsicht kann auch Spielräume schaffen: 121f VAG Bestandsübertragung von RV-Portfolios innerhalb der EU ohne Zustimmung des Zedenten UK / Irland (Solvent Scheme of Arrangement) Reaktion der Zedenten Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 7

8 Rechnungslegung IAS / IFRS; à la US-GAAP mark to market true and fair view? kurzfristige Evaluation des Rückversicherungsunternehmens (wahrgenommene) Volatilität wird sich erhöhen 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 8

9 Corporate Governance à la Sarbanes-Oxley Fokus: die Dinge richtig tun statt die richtigen Dinge tun? Prozessorientierung statt Ergebnisorientierung? Entrepreneurship nicht (in erster Linie) gefragt? formale Evaluation des Rückversicherungsunternehmens 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 9

10 Steuern??? 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 10

11 Investoren Ungebrochenes Interesse an Investment in Rückversicherung 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 11

12 349 Katastrophen im Jahr 2005 Anzahl Ereignisse Swiss Re, sigma Nr. 1/ Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 12

13 Announced Capital Raising by (Re-) Insurance Start-Ups (approx. $ 10 bn, as of April 15, 2006) $1.600 $1.500 $1.400 $1.200 $1.000 $800 $600 $1.000$1.000$1.000$1.000$1.000 $750 $500 $500 $500 $500 $ Millions $400 $200 $220 $180 $100 $0 Harbor Point Amlin Bermuda Flagstone Re Validus Holdings Lancashire Re Augsburg Re Ariel Re Hiscox Bermuda New Castle Re Arrow Capital XL/Highfields Greenlight Re Omega Specialty Ascendent Re Sources: 2008 Prof. Morgan Stefan Stanley, Materne, Company Institut für Reports; Versicherungswesen, Ernst & Young Fachhochschule Köln 13

14 Investoren Ungebrochenes Interesse in RV-Investment Weiter zunehmende Rendite-Anforderungen (ua. durch geänderte Rechnungslegung) Kapital zunehmend flüchtig Versuch, die Spielregeln zu ändern (z.b. Sidecar) kurzfristige Evaluation des Rückversicherungsunternehmens 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 14

15 Rating Ratingagenturen durch Solvency II (potentiell) bedroht Entscheidend: welche Publizität wird ein internes Modell erhalten? Mitteilung, es gibt ein internes Modell und Auflagen sind erfüllt (gut für Rating Agenturen) Veröffentlichung einer Gütenote, wie gut die Auflagen erfüllt sind (dies wäre quasi-rating) Veröffentlichung des internen Modells (wohl kaum) Ratingagenturen erweitern ihre Anforderungen (z.b. ERM) 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 15

16 Cat-Modellierung (CM) Beauty of my job is, you can t prove me wrong Alle Modelle sind falsch, manche sind nützlich (Albert Einstein) Menschliches Urteilungsvermögen tut sich schwer mit stochastischen Risiken massiver Einfluß seitens CM-Agenturen Retromarkt in 2006 Flutmodellierung in Deutschland 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 16

17 Rahmenbedingungen vs RV-Charakteristiken Rahmenbedingungen sind kurzfristig und tlw. formal orientiert Die Effekte des Rückversicherungsgeschäfts sind langfristig orientiert Schadenentdeckung / -abwicklung in Long Tail Sparten Ausgleich über die Zeit... Suboptimale Effizienz & Friktionsverluste 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 17

18 Geschäftsmodell Risikotransfer Traditionelle Rückversicherung vs Finite Risk Reinsurance Verbriefung von Versicherungsrisiken vs Rückversicherung 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 18

19 Trad. Rückversicherung vs Finite Risk Reinsurance Existenzberechtigung von Finite Risk R/I bestätigt EU-Rückversicherungsrichtlinie / VAG beispielsweise durch Dr. Steffen, BaFin Anforderungen Hinreichender Risikotransfer 121e VAG (Finanzrückversicherung), plus FR-RVO Transparenz RV-Produkte der Zukunft: intelligente Kombination von Bausteinen aus Trad-RV und Finite RV 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 19

20 Verbriefung von Vers.risiken (ILS) vs Rückversicherung 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 20

21 Wertschöpfungskette Trad. (Rück-) Versicherung Broker Broker Broker Broker VN ErstV RückV Retro Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 21

22 Wertschöpfungskette ILS Risk Sponsor Inv.banken / RVr / Makler / Legal / Rating Agentur / CM Agentur Kapitalmarkt 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 22

23 ILS (Cat Bond) Swiss Re Capital Markets 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 23

24 Motivation Insurance Securitization (Capital Market) Profitpotential (zumindest in der Theorie) durch drastische Verkürzung der Wertschöpfungskette Diversifikation mithilfe non-correlating asset class Verbesserung der Risk / Return Ratio (gemäß Portfolio Selection Theory von H. Markowitz) 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 24

25 Diversifikation durch Cat-Risiken Ertrag in % p.a. 22,5 15 Amerikanische Aktien 7,5 US-Bonds Aktien und Obligationen Einzelne Anlagekategorien 150 Risiko in % p.a Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 25

26 Diversifikation durch Cat-Risiken Ertrag in % p.a. 22,5 CAT-Risks 15 Amerikanische Aktien 7,5 US-Bonds Aktien und Obligationen Einzelne Anlagekategorien 150 Risiko in % p.a Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 26

27 Diversifikation durch Cat-Risiken Ertrag in % p.a. 22,5 CAT-Risks 15 Amerikanische Aktien 7,5 US-Bonds Aktien und Obligationen Einzelne Anlagekategorien Aktien, Obligationen und Katastrophenrisiken 150 Risiko in % p.a Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 27

28 Motivation Securitization (Risk Sponsor) Kapazität Kostenreduzierung (zumindest in der Theorie) durch drastische Verkürzung der Wertschöpfungskette Security... aber auch strategische Komponente: Buy & Hold Buy & Lay-off 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 28

29 Quelle: Guy Carpenter 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 29

30 Neuemissionen in Mio. US Leben Sach Asia NatCat Euro Wind US EQ US Wind Multi Peril Quelle: WestLB 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 30

33 Grenzen / Nachteile von ILS (?) Für long-tail von Investoren nicht akzeptiert 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 33

34 Grenzen / Nachteile von ILS (?) Für long-tail von Investoren nicht akzeptiert Basisrisiko 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 34

35 Einschub: Trigger-Typen vs. Basisrisiko Compensation- / Indemnification-Trigger Basisrisiko!! Parametrischer Trigger Marktschaden Trigger (Industry Loss Warranty, ILW) Modelled Loss Trigger Modelled Portfolio / Modelled Loss Trigger Kombinierter Trigger 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 35

36 Grenzen / Nachteile von ILS (?) Für long-tail Business von Investoren nicht akzeptiert Basisrisiko Kontinuität des Kapitalmarktes? Noch nicht getestet (Bsp. Katrina) 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 36

37 Cat Bonds vs Katrina Wall Street Journal Donnerstag, 8/10/2005, p C1 / C4 Durch Katrina exponiertes Cat Bond-Volumen: $5.3bn Lediglich ein Cat Bond von Katrina betroffen Zurich Financial Services (ZFS); Farmers Ins. Emittiert im August 2005 via Swiss Re / Kamp Re, 5-Jahres-Term Total-Schaden ($190m) am 29/8/2005 Compensation-Trigger: ZFS-Schaden $1bn (ZFS-Schaden durch Katrina: $2bn) Zahlung (erst) in Dezember Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 37

38 Cat Bonds vs Katrina Cat Bonds hit by Katrina ($ 190m volume) Cat Bonds exposed to Katrina ($ 5.3bn volume) 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 38

39 Grenzen / Nachteile von ILS (?) Für long-tail Business von Investoren nicht akzeptiert Basisrisiko Kontinuität des Kapitalmarktes??? Analogieschluß: Liquiditäts- und Vertrauenskrise nach Subprime 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 39

40 ILS vs Reinsurance Business Model Risktransfer = Capital Market + Trad. Reinsurance commoditized capacity tailor made capacity Straight transactions (eg. Swap) rather than Cat Bonds 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 40

41 Geschäftsmodell Rückversicherer Insurance Securitization Wertorientierte Unternehmenssteuerung des Rückversicherers Lebenszyklus-Management des Rückversicherers 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 41

42 Fazit (Kurzfristig ausgerichtete) Rahmenbedingungen von RV sind nicht synchronisiert mit (langfristig orientierten) Charakteristiken von RV Das Geschäftsmodell von Risikotransfer als auch von Rückversicherern wird differenzierter und effizienter aber: Realität von Risiko / Exposure ist komplex... insbesondere komplexer als deren Modellierung! 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 42

43 Finanzkrise: Auswirkung auf Versicherungswirtschaft Direkt: gering, mit Ausnahmen AIG (Kredit-Vers., Investment, Kumul!) AIG-Story SR (Kredit-Vers., Investment, Kumul) XL (Kredit-Vers.; Monoliner) Yamato Life Insurance (Investment) Abschreibung aus Subprime in der Vers.wirtschaft Assets dt. Vers.wirtschaft (lt. GDV): Mrd. davon Derivate: 1,6% davon Subprime: 10-20%, ca. 3 Mrd Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 43

44 Finanzkrise: Auswirkung auf Versicherungswirtschaft Indirekt: Abschreibung aus Lehman (EK, Anleihen, Securities) MR 400m SR 300m AZ 450m Abschreibung aus indirekten Investments? Massiver Verlust der Kapitalisierung 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 44

45 Finanzkrise: Auswirkung auf Rückversicherung Vermehrte Nachfrage nach RV EK-Substitut Schrumpfen der Aktiv-Reserven (ALM) RV ist Versprechen Counterparty Risk (insbesondere bei Long Tail Sparten) Collaterals (LoCs?, Trust Accounts?) erhöhte Kosten Downgrading Clause zweifelhaft Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 45

46 Finanzkrise: Auswirkung auf Verbriefung von Vers.risiken Cons ABS -Markt kam zum Erliegen Kein Investoren-Interesse (Pension Funds, Hedge Funds) `Investment in beste Security` Lehman (4 Transaktionen, $584,5 Mio.) Pricing: Credit Spreads stark angestiegen 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 46

47 Finanzkrise: Auswirkung auf Verbriefung von Vers.risiken Pros Substantielle Unterschiede: ILS basieren nicht auf Blasenbildung Leverage ILS = gute ABS Investitions-Notwendigkeit Spezialisierte Investoren 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 47

48 Finanzkrise: weitere Auswirkungen... Massiver Mittelabfluß aus Hedge Funds und Private Equity Funds Starke Zunahme der Regulierung (vornehmlich Banken) Rating Agenturen substantiell bedroht Bedürfnis nach Sicherheit nimmt zu: Garantie statt Renditemaximierung 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 48

49 Fazit Realität von Risiko / Exposure ist komplex... insbesondere komplexer als deren Modellierung! 2008 Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 49

50 Catastrophic Weather Changes are not new at all! 219/8bc - Hannibal crosses the Alpes with glaciers retracted more than today the Rhine dries up the Rhine dries up Walter von der Vogelweide, a famous Troubadour, sings his song on bitter cold winters the Rhine carries a centennial flood in plain summer! the Rhine dries up the Elbe carries a centennial flood the Elbe carries a centennial flood worse than 2002 Ich hân mîn lêhen, al die werlt, ich hân mîn lêhen. Nû entfürhte ich niht den hornunc an die zêhen, und will alle boese hêrren dester minre flêhen. Der edel künec, der milte künec hât mich berâten, daz ich den sumer luft und in dem winter hitze hân. Mîn nâhgeburen dunke ich verre baz getân: Sie sehent mich niht mêr an in butzen wîs als sî wîlent tâten. Ich bin ze lange arm gewesen ân mînen danc. Ich was sô voller scheltens daz mîn âten stanc: Daz hât der künec gemachet reine, und dar zuo mînen sanc Prof. J. K. Stefan Epperlein, Materne, Ernst Institut & Young für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 50

51 Die Zukunft der Rückversicherung VVO / KPMG Rechnungslegung Versicherungen Update 08 Wien, 9. Dezember Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 51

52 Prof. Stefan Materne Lehrstuhl für Rückversicherung und Risk Management Institut für Versicherungswesen Fachhochschule Köln Claudiusstraße 1 D Köln mobile: stefan.materne@fh-koeln.de fax: Prof. Stefan Materne, Institut für Versicherungswesen, Fachhochschule Köln 52