W&W International Funds Europa Aktien Premium

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1 W&W International Funds Europa Aktien Premium Konditionale Covered-Call-Strategie Fondskongress Mannheim 2008 Dr. Michael Engelhard

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3 Fragen Wie soll man am besten auf die veränderte Marktsituation reagieren? Kann ich mir in solch unsicheren Zeiten noch Aktien leisten? Wie lassen sich die Risiken von Aktieninvestments reduzieren, ohne dass man sich der langfristigen Chancen der Aktienmärkte beraubt? Gibt es Anlageinstrumente, die von vorübergehenden Marktturbulenzen profitieren können? 3

4 Agenda Teil 1: Klassische Covered Call Strategie Teil 2: Konditionale Covered Call Strategie Teil 3: Einsatzmöglichkeiten Teil 4: W&W Europa Aktien Premium Fonds 4

5 Teil 1: Klassische Covered Call Strategie Teil 2: Konditionale Covered Call Strategie Teil 3: Einsatzmöglichkeiten Teil 4: W&W Europa Aktien Premium Fonds 5

6 Klassische Covered Call Strategie Anlageziele der Covered Call Strategie Reduktion des Risikos von Aktieninvestments bei Erhaltung der langfristigen Ertragschancen Erzielung einer risikoadjustierten Outperformance im Large Cap Segment Outperformance gegenüber Aktienindex in den meisten Marktphasen 1. Reduktion des Verlustpotentials in fallenden Märkten 2. Erzielung eines signifikant positiven Ertrags in stagnierenden Märkten 3. Weitgehende Partizipation in ansteigenden Märkten 6

7 Klassische Covered Call Strategie Covered Call Strategie in verschiedenen Marktphasen Moderat ansteigender Markt Klass. CC-Strategie: 14% p.a. DJ EuroSTOXX 50: 12% p.a % p.a. 47% p.a. Extrem stark ansteigender Markt /92-07/ /96-07/98 Jul. 92 Okt. 92 Jan. 93 Apr. 93 Jul. 93 Okt. 93 Jan. 94 Apr. 94 Jul. 94 Okt. 94 Jan. 95 Apr. 95 Jul. 95 Okt. 95 Jan. 96 Apr. 96 Jul. 96 Sep. 96 Nov. 96 Jan. 97 Mrz. 97 Mai. 97 Jul. 97 Sep. 97 Nov. 97 Jan. 98 Mrz. 98 Mai. 98 Jul Rückläufiger Markt 07/00-04/ % p.a. 8% p.a. Seitwärtsmarkt % p.a. -26% p.a /04-01/05 Jul. 00 Sep. 00 Nov. 00 Jan. 01 Mrz. 01 Mai. 01 Jul. 01 Sep. 01 Nov. 01 Jan. 02 Mrz. 02 Mai. 02 Jul. 02 Sep. 02 Nov. 02 Jan. 03 Mrz. 03 Dez. 03 Jan. 04 Feb. 04 Mrz. 04 Apr. 04 Mai. 04 Jun. 04 Jul. 04 Aug. 04 Sep. 04 Okt. 04 Nov. 04 Dez. 04 7

8 Klassische Covered Call Strategie Was ist ein Covered Call? Covered Call = Kauf Aktie + Verkauf einer Kaufoption Kauf Aktie kauft Aktie Stillhalter verkauft dem Kontrahent einen Call auf die Aktie Konsequenz: Partizipation an Kursentwicklung der Aktie nur bis zum vereinbarten Basispreis Entschädigung: Erhalt einer Optionsprämie Die Höhe der Optionsprämie hängt von dem Basispreis, der Laufzeit und der Volatilität ab. Verkauf Call Prämie Kontrahent kauft Call und zahlt dafür eine Prämie erwirbt vom Stillhalter das Recht, die Aktie am Ende der Laufzeit zum vereinbarten Basispreis zu beziehen 8

9 Klassische Covered Call Strategie Ertrags-Diagramm Optionsprämie { Ertrag Basisinvestment Rollierende CC-Strategie Einfacher Covered Call 0 Basispreis Einstandspreis Performance- Bereich Deckelungs- Puffer- Performance- Bereich Deckelungs- Bereich Bereich Bereich Indexstand 9

10 Klassische Covered Call Strategie Klassische Covered Call Strategie Kauf Aktienkorb (z.b. EuroSTOXX 50 Index) = Basisportfolio Systematischer Verkauf von Kaufoptionen: Wiederholte Veroptionierung innerhalb eines Kalenderjahres Exemplarische Laufzeitenstruktur: BBVA DCX BBVA DCX BAS BAS Handelstag

11 Klassische Covered Call Strategie Welchen Einfluß hat die Wahl des Basispreises? Den optimalen Basispreis gibt es nicht: Je höher der Basispreis, desto höher der Ertrag und desto höher das Risiko 14% 12% 02/92-12/06 unverschrieben Basisportfolio 120% aus dem Geld 110% Optimaler Basispreis also abhängig von Risikoneigung des Investors Rendite 10% 8% 100% 105% am Geld 6% Basispreis 95% im Geld 4% 6% 11% 16% 21% Risiko 11

12 Teil 1: Klassische Covered Call Strategie Teil 2: Konditionale Covered Call Strategie Teil 3: Einsatzmöglichkeiten Teil 4: W&W Europa Aktien Premium Fonds 12

13 Verhalten des VDAX seit DAX Index (linke Skala) VDAX Index (rechte Skala) Ø Volatilität=30% Ø Volatilität=15% Ø Volatilität = 21,1% 13 Ø Volatilität=16%

14 Konditionale Covered Call Strategie Grundidee Ziel: Verbesserung der Performance-Eigenschaften in Marktphasen geringer Volatilität Anknüpfungspunkte: 1. Optionsprämie nimmt mit sinkender Volatilität überproportional ab 2. Ansteigende Kurse gehen mit 0.5% rückläufigen Volatilitäten, ca. 0,3% fallende Kurse mit 0.0% ansteigenden Volatilitäten einher gerade Aktien geringer Volatilität sind oftmals attraktive Kandidaten für offene Investments Optionsprämie 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% ca. 2% Basispreis 105% Basispreis 108% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Volatilität 14

15 Konditionale Covered Call Strategie Konditionale vs. klassische Covered Call Strategie DJ EuroSTOXX 50 Index Klassische CC-Strategie Konditionale CC-Strategie Ø Volatilität = 15% Quelle: Eigene Berechnung Ø Volatilität = 30% relative Wertentwicklung Konditionale vs. Klassische CC-Strategie Ø Volatilität = 15% 15

16 Konditionale Covered Call Strategie Rendite/Risiko-Vergleich konditional vs. klassisch Strategie Rendite p.a. Risiko p.a. Sharpe- Ratio Max. Verlust Klassische CC-Strategie 10.90% 13.05% % Konditionale CC-Strategie 12.51% 13.62% % DJ EuroSTOXX 50 Index 9.43% 20.05% % Konditionale CC-Strategie besitzt aktive Rendite von ca. 3.1% p. a. bei etwa 2/3 des Risikos des EuroSTOXX 50 Index Risikokennzahlen im Vergleich zur klassischen Variante nahezu unverändert 16

17 Teil 1: Klassische Covered Call Strategie Teil 2: Konditionale Covered Call Strategie Teil 3: Einsatzmöglichkeiten Teil 4: W&W Europa Aktien Premium Fonds 17

18 Einsatzmöglichkeiten 1. Substitut für klassisches Large Cap Investment Alternative zu klassischem Large Cap Investment mit höherem Ertrag pro übernommener Risiko-Einheit Marktabhängiger Renditebeitrag: Rückläufiger Markt: β = 0.75 Ansteigender Markt: β = 0.58 Marktunabhängiger Renditebeitrag: α = 5.7% p. a. Dachfonds: Kompensation von High-Beta-Fonds Rendite konditionale CC-Strategie 20% 15% 10% 5% 0% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% β = % -10% -15% -20% β = 0.58 Rendite EuroST OXX 50 Index 18

19 Einsatzmöglichkeiten 2. CC-Strategie in der strategischen Asset-Allokation Beimischung zu Rentenportfolio Stärkerer Diversifikationseffekt erzielbar als durch Beimischung eines reinen Aktienportfolios 10% Covered Call + 90% REXP risikoäquivalent zu 100% REXP Rendite 7.75% 7.50% 7.25% 7.00% 6.75% REXP, EuroST OXX 50 Index REXP, Konditionale CC-Strategie 94.27% REXP, 5.73% CC 88.54% REXP, 11.46% CC 6.50% 100% REXP 3.07% 3.12% 3.17% 3.22% 3.27% Risiko 19

20 Einsatzmöglichkeiten 3. Finanzierung von Sicherungskonzepten Gegenfinanzierung von Index Put Optionen durch vereinnahmte Call Prämien = Collar Optionsstruktur Vorteil: Index-Volatilität ist geringer als durchschnittliche Einzeltitel-Volatilität Aufwand für Put-Optionen wird durch vereinnahmte Call Prämien überkompensiert DJ EuroSTOXX 50 Index CPPI EuroSTOXX 50 (jährl. Reset) Konditionale CC-Strategie + Protectiv Put Grafik rechts: rollierende Absicherung mit Put Optionen, Laufzeiten: Kalenderjahre Basispreise: 90%

21 Agenda Teil 1: Klassische Covered Call Strategie Teil 2: Konditionale Covered Call Strategie Teil 3: Einsatzmöglichkeiten Teil 4: W&W Europa Aktien Premium Fonds 21

22 W&W Europa Aktien Premium Fonds W & W Europa Aktien Premium Fonds Publikumsfonds nach Luxemburger Recht Auflegung: April 2004, Vorgänger-Fonds: Nov Fondsvolumen ca. 66 Mio. Euro, weitere Mandate im Gesamtvolumen von über 750 Mio. Euro Universum: EuroSTOXX 300, Schwerpunkt auf Blue Chips des EuroSTOXX 50 Index (Liquiditätsanforderungen) Strukturierter Investmentprozeß, Aktienauswahl nach quantitativen Methoden 22

23 W&W Europa Aktien Premium Fonds Portfoliokonstruktion Basisportfolio Screening Prozess Top-Down Sektorallokation Relative-Stärke-Modell ICB-Klassifikation 18 Supersektoren Rohportfolio Optimierung Value-Screen Growth-Screen Liquiditätsfilter Bottom-Up Aktienselektion Universum: DJ EuroSTOXX

24 W&W Europa Aktien Premium Fonds Portfoliokonstruktion Basisportfolio Risikooptimierung Rohportfolio Risikomodell Basisportfolio tägliche Überwachung des Portfolios Investment Guidelines: ca Werte Einzeltitel 5% Aktives Sektorgewicht < 8% Tracking Error < 4% Portfolioanpassungen werden auf Risikobeitrag hin überprüft 24

25 W&W Europa Aktien Premium Fonds Portfoliokonstruktion Optionsportfolio seit Nov. 2005: Konditionale Verschreibung, davor vollveroptionierte Variante Over-the-Counter (OTC) Optionen d.h. keine Zwischenschaltung einer Börse Angebote von mindestens 3 Kontrahenten => Sicherstellung wettbewerbsfähiger Optionsprämien 25

26 Performance-Analyse Vorgängerfonds / W&W EAP Fonds vs. DJES50 Index Vorgängerfonds (klassisch) W&W EAP (klassisch) W&W EAP (konditional) EuroSTOXX 50 Index Entwicklung per

27 Performance-Analyse Volatilität konditionale CC-Strategie vs. Aktieninvestment 50% 44% 38% W&W EAP (konditional) EuroSTOXX 50 Index Volatilität 31% 25% 19% 13% 6% 0% Quelle: Eigene Berechnung per , bis basierend auf historischer Simulation, danach W&W EAP. 27

28 Performance-Analyse Rendite/Risiko-Kennzahlen Vorgängerfonds* / W&W EAP Renditen Strategie Jahr Vorgänger/W&W EAP EuroSTOXX * -3.16% -5.64% % % % % % 15.68% % 6.90% % 21.28% % 15.12% % 6.79% % % seit Auflegung (p.a.) -0.32% -4.04% * seit Differenz 2.48% 6.77% 12.76% 0.48% 2.79% -8.34% 1.05% -0.76% 1.90% 3.73% Risiko Kennzahlen Strategie Maximaler Verlust Ø Volatilität Vorgänger/W&W EAP % 17.73% EuroSTOXX % 22.20% Differenz 15.02% -4.47% Sharpe ratio i = 3.00% Korrelation VaR(95%, 10T, 1 M ) 55,205 64, VaR(99%, 10T, 1 M ) 118, , per Vorgängerfonds 28

29 W&W Europa Aktien Premium Fonds Vorteile auf einen Blick Covered Call Strategie = Alternative zu klassischem Aktieninvestment mit höherem Ertrag pro übernommener Risiko- Einheit Erzielung attraktiver Renditen auch in seitwärts tendierenden sowie moderat ansteigenden Märkten Ausnutzung von Volatilitäten zur Generierung von α zuverlässige Generierung von α im effizienten Large-Cap Segment völlig andere α-quelle als Selektionsansatz, d.h. unkorrelierte α-quelle Möglichkeit der Finanzierung von Sicherungskonzepten durch Call Prämien 29

30 W&W Europa Aktien Premium: Fondsdaten Fondsart ISIN Wertpapierkennnummer Auflegedatum Geschäftsjahr Ertragsverwendung Ausschüttung Mindestanlagebetrag Ausgabeaufschlag Verwaltungsvergütung Fondsvolumen Preisfeststellung / Orderannahme Depotbank / Depotbankvergütung Verwaltungsgesellschaft Privatanleger (A-Shares) Publikumsfonds LU A0BL2A 29. April Dezember bis 30.November Ausschüttend 3. Februarwoche 100 5% 1,50% 62,9 Mio. Täglich / k.a. RBC Dexia Investor Services Bank S. A. Luxemburg / 0,04% W&W Asset Management AG Luxemburg Institutionelle Anleger (B-Shares) Luxemburger Fonds nach UCITS III LU A0BL2B 03. Mai Dezember bis 30.November Ausschüttend 3. Februarwoche % 0,40% 62,9 Mio. Täglich / k.a. RBC Dexia Investor Services Bank S. A. Luxemburg / 0,04% W&W Asset Management AG Luxemburg Stand

31 W&W Europa Aktien Premium Fonds Fazit W&W Europa Aktien Premium: Auch in unsicheren Börsenzeiten sind Sie mit dem W&W Europa Aktien Premium sehr gut unterwegs. 31

32 Ansprechpartner Kemal Ak, CEFA Institutional Sales W&W Asset Management GmbH Königstraße Stuttgart Tel: Mobile: Fax: Dr. Michael Engelhard Leiter Aktienmanagement W&W Asset Management GmbH Königstraße Stuttgart Tel: Fax:

33 Impressum Herausgeber W&W Asset Management GmbH Königstr Stuttgart Internet: Disclaimer: Diese Publikation dient allein Informationszwecken und stellt insbesondere kein Angebot zum Kauf, Verkauf oder zur Zeichnung dar. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die von uns für zuverlässig erachtet werden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können wir keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen geäusserten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile unseres Hauses dar, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit keinerlei Gewähr übernommen werden kann. Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschliesslich auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Publikation. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Die Bewertung einzelner Wertpapiere oder Fondsanteile aufgrund der historischen Entwicklung lässt sich nicht auf die zukünftige Entwicklung übertragen. Vielmehr können etwa Fremdwährungskurse, Unternehmensausfälle, Zinsänderungen oder ähnliche Faktoren negative Auswirkungen auf Wertpapiere oder Fondspreise haben. Dementsprechend ist eine Änderung unserer Meinung jederzeit möglich, ohne dass diese notwendig publiziert werden wird. Da wir nicht überprüfen können, ob einzelne Empfehlungen sich mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und -zielen decken, haben unsere Empfehlungen nur einen unverbindlichen Charakter und stellen insbesondere keine Anlageberatung dar. Die Weitergabe dieser Publikation an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder von Teilen dieser Publikation ist nur mit unserer vorherigen schriftlichen Genehmigung zulässig. 33