GLOBALE ANLAGEKLASSEN Wir halten an unserer Aktienübergewichtung

Transkript

1 GLOBALE ANLAGEKLASSEN Wir halten an unserer Aktienübergewichtung fest, weil Aktien im Vergleich zu Anleihen immer noch günstig bewertet sind und Unternehmensgewinne weiter steigen AKTIEN: REGIONEN UND ANLAGESTILE An den Schwellenmärkten veranlassen uns schwache Unternehmensgewinne und die bevorstehende US-Zinserhöhung zu einer Untergewichtung; europäische und japanische Aktien verzeichnen das stärkste Momentum AKTIEN: SEKTOREN Wir bevorzugen weiterhin niedrig bewertete zyklische Sektoren wie Technologie-, Finanz- und Industriewerte FESTVERZINSLICHE ANLAGEN Bei europäischen Hochzinsanleihen reduzieren wir unser Engagement und setzen vermehrt auf europäische Staatsanleihen UNTERGEWICHTUNG Cash NEUTRAL Anleihen Öl USD Aktien Gold Japan USA Europa Pazifik Schwellenländer Mid & Small Cap Value ÜBERGEWICHTUNG + Energie Grundstoffe Industriewerte Zykl. Konsumgüter Basiskonsumgüter Gesundheit Finanzwerte IT Telekom Versorger EUR Government EUR Investment Grade EUR High Yield EMD Hard (USD) EMD Local EM Corporate MONATLICHE VERÄNDERUNG Maximale Veränderung Aktien sollten der griechischen Krise standhalten Pictet Asset Management Strategie-Team Monatlicher Ausblick für Euro-Anleger für die kommenden 3 Monate Juli 2015

2 Monatlicher Ausblick Pictet Asset Management Strategie-Team Ausgabe 29. Juni 2015 Überblick globale Märkte Schlussakt im griechischen Schuldendrama Vermögensallokation Aktien bleiben die beste Wahl Bei Redaktionsschluss der Juli-Ausgabe des Barometers am 29. Juni spitzte sich die griechische Schuldenkrise zu und ein Austritt Griechenlands aus der Euro-Zone schien immer wahrscheinlicher. Mangels Fortschritten bei den Schuldenverhandlungen setzte die griechische Regierung in einer überraschenden Wende für den 5. Juli ein Referendum über die Reform- und Sparvorschläge der Gläubiger an. Zur Begrenzung der Mittelabflüsse bei griechischen Geldhäusern und ins Ausland wurden Kapitalverkehrskontrollen eingeführt. Es ist jetzt schon relativ klar, dass Griechenland die Ende Juni fällige Zahlung an den Internationalen Währungsfonds (IMF) in Höhe von gut 1,5 Mrd. Euro nicht leisten wird. Die Nachrichten machten den Märkten zu schaffen, doch büssten sie wesentlich weniger Terrain ein als während der weltweiten Finanzkrise der Jahre Zu Beginn des ersten Handelstags nach Bekanntgabe der Einführung von Kapitalverkehrskontrollen in Griechenland verloren europäische Aktien rund 4,5% und der DAX gegenüber seinem Höchstwert vom April rund 11%. Am Monatsende schienen die europäischen Märkte aber wieder dort zu stehen, wo sie sich zu Beginn des Monats befanden. An den Anleihenmärkten fielen die Renditen für 30-jährige italienische Staatsanleihen am Tag nach den eingeführten Kapitalverkehrskontrollen vorübergehend um 9%, erholten sich dann aber wieder. Der Renditeunterschied zwischen 10-jährigen italienischen und deutschen Staatsanleihen kletterte von 120 auf 199 Basispunkte, bevor er sich bei 150 Basispunkten stabilisierte, was immer noch der höchste Stand seit November und praktisch doppelt so hoch wie im März war. Trotz Griechenlandkrise vermochte sich der Euro am Monatsende gegenüber dem US- Dollar leicht zu festigen. Die gedämpften Kursbewegungen deuten darauf hin, dass die Anleger davon ausgehen, dass eine Ausweitung der Krise auf die anderen Peripheriemärkte Europas unwahrscheinlich ist. Dabei dürfte die Entschlossenheit der EZB zur Begrenzung der negativen Auswirkungen entscheidend sein. Allgemeiner betrachtet entwickelten sich in den weltweiten Aktienindizes Versorger- und Minenaktien am schlechtesten, dies vor dem Hintergrund schwacher Wirtschaftsaussichten für China und andere Schwellenmärkte mit entsprechendem Druck auf Rohstoffpreise. Inzwischen hat sich der Fokus in den Schwellenländern jedoch auf China verlagert. Eine Zinssenkung der Peoples Bank of China vermochte die Stimmung in Bezug auf chinesische Aktien nicht zu heben; diese bewegen sich nun in einem Bärenmarkt. Die Kurskorrektur an Chinas Aktienmarkt belastete die asiatischen Schwellenmärkte. Diese Region schnitt im Juni bis zum Stichdatum am schlechtesten ab. ENTWICKLUNGSVERGLEICH GRIECHISCHE RENDITEN UND EUROPÄISCHE AKTIEN Rendite zehnjähriger griechischer Staatsanleihen (r.s.) DAX-Performance Quelle: Thomson Reutrers Datastream Am Ende des ersten Halbjahres 2015 spitzt sich die griechische Schuldenkrise zu und an den Märkten herrscht Ungewissheit über Zeitpunkt und Tempo der US- Zinserhöhung. Wir bleiben aber bei Aktien übergewichtet, weil sie unseres Erachtens durch den Antrieb der Konjunkturerholung in den Industrieländern, den Stimulus der Zentralbanken in Europa und Japan, die rege Fusions- und Übernahmetätigkeit sowie die sich bessernden Gewinnaussichten über weiteres Kurspotenzial verfügen. Bei Anleihen behalten wir unsere neutrale Einschätzung bei: Die Renditen sind in den letzten Wochen bereits deutlich gestiegen, wobei Anleihen von europäischen Peripherieländern besonders attraktiv erscheinen. Allerdings können wir eine Kurskorrektur an den Aktienmärkten nicht ausschliessen, weil sich der Ausgang der griechischen Schuldenkrise nach der am 28. Juni verkündeten Einführung einer Kapitalverkehrskontrolle schwer vorhersagen lässt. Gleichwohl deuten Fundamentaldaten auf eine mittelfristig anhaltende breitere Markt-Rally hin. Vor diesem Hintergrund haben uns die Ereignisse in Griechenland weder zu einer Änderung unserer Gewichtungen noch unseres Ausblicks insgesamt veranlasst. Eine Analyse des Konjunkturzyklus zeigt eine leichte Erholung der Weltwirtschaft nach dem im früheren Verlauf des Jahres erlittenen Rückschlag, obwohl die Indikatoren unter ihren langfristigen Durchschnittswerten verharren. Der Hauptantrieb der Belebung ging von den Industrieländern aus, die laut unserem Frühindikator, der die Entwicklung von zehn solchen Ländern abbildet, seit November das kräftigste Wachstum und eine der stärksten Aktivitäten in den letzten 18 Monaten verzeichneten. Der Frühindikator für Schwellenländer hingegen enttäuschte weiterhin auf der Ebene der Gesamtzahlen. In den USA erholt sich die Wirtschaft rasch mit soliden Umsatzzahlen, die von gestärktem Konsumvertrauen zeugen. Am Immobilienmarkt besserte sich die Lage ebenfalls merklich mit einer starken Zunahme von Baugenehmigungen und Verkäufen von neuen Häusern. 2 BAROMETER JULI 2015

3 Quelle: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream / JPM and BoA Merrill Lynch WICHTIGE ANLAGEKATEGORIEN PERFORMANCE: ANLAGEKATEGORIEN ANLEIHEN: SPREADS ZWISCHEN ANLAGEKATEGORIEN MSCI Global equities JPM Global bonds GSCI Index USD In In percentage Prozentpunkten points 5 EM Schwellenländer-Hartwährungen Hard Currency vs US Treasuries vs. US-Treasuries Euro-Investment-Grade-Anleihen vs Bunds vs. deutsche Staatsanleihen Euro-High-Yield-Anleihen vs Bunds vs. deutsche Staatsanleihen AKTIENSEKTORROTATION UND WÄHRUNGSPERFORMANCE GLOBALE AKTIENSEKTORROTATION: PERFORMANCEVERGLEICH ZYKLISCHE VS. DEFENSIVE AKTIEN PERFORMANCE: WÄHRUNGEN VS. USD USA EMU EWU EM Schwellenländer JP Japan EUR GBP CHF JPY BAROMETER JULI

4 Quelle: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream INDIKATOREN FÜR RISIKOAUSRICHTUNG MONATLICHE VERÄNDERUNG Maximale Veränderung RISK-OFF NEUTRAL RISK-ON + Konjunkturzyklus Liquidität Bewertung Stimmung PAM-Strategie KONJUNKTURZYKLUS: WELTWIRTSCHAFTSWACHSTUM BLEIBT BESCHEIDEN FRÜHINDIKATOR FÜR WELTWIRTSCHAFTSTÄTIGKEIT UND REALES BIP-WACHSTUM % Frühindikator Leading index (gegenüber (Q/Q annualised) Vorquartal annualisiert) Frühindikator Leading index (gegenüber (Y/Y) Vorjahr) Weltweites World GDP BIP-Wachstum growth (Y/Y) 10 (gegenüber Vorjahr) WELTFRÜHINDIKATOR FÜR SEQUENZIELLES WACHSTUM (GGÜ. VORMONAT) %%m/m gegenüber Vormonat 0.6 Weltweiter World leading Frühindikator indicator 0.5 Durchschnitt Average (since (seit 99) 1999) ERHÖHTES WIRTSCHAFTSMOMENTUM IN ALLEN INDUSTRIELÄNDERN G10-FRÜHINDIKATOR FÜR WACHSTUM (GGÜ. VORMONAT) SCHWELLENLÄNDER-FRÜHINDIKATOR FÜR WACHSTUM (GGÜ. VORMONAT) %m/m % gegenüber Vormonat %m/m gegenüber Vormonat 0.7 G10-Frühindikator leading indicator 0.8 Schwellenländer-Frühindikator EM leading indicator 0.6 Average Durchschnitt (since (seit 99) 1999) Durchschnitt Average (since (seit 99) 1999) BAROMETER JULI 2015

5 Quelle: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream BEWERTUNG: AKTIENMÄRKTE UND SEKTOREN LÄNDER UND SEKTOREN MSCI REGIONEN EPS WACHSTUM UMSATZWACHSTUM KGV KBV KURS/UMSATZ DIV.-REND M 2015E 2015E 2015E USA 1% 12% -2% 6% 18,0 16,9 2,8 1,9 2,0% Europa 2% 12% -1% 5% 16,7 15,7 1,9 1,3 3,3% EWU 23% 13% 4% 4% 16,3 15,3 1,7 1,1 3,0% Schweiz -3% 8% -1% 4% 18,2 17,5 2,6 2,4 3,0% Grossbritannien -11% 12% -9% 6% 16,4 15,5 1,9 1,3 3,9% Japan 18% 9% 4% 3% 16,1 15,8 1,4 0,9 1,8% Schwellenländer 5% 13% 0% 8% 12,7 11,9 1,5 0,8 2,8% Asien ohne Japan 9% 10% 0% 8% 12,9 12,3 1,5 0,8 2,6% Weltweit 3% 12% 0% 6% 17,0 16,0 2,1 1,4 2,5% MSCI GLOBAL SECTORS EPS WACHSTUM UMSATZWACHSTUM KGV KBV KURS/UMSATZ DIV.-REND M 2015E 2015E 2015E Energie -45% 29% -23% 11% 20,8 18,2 1,3 0,8 3,5% Grundstoffe -6% 19% -3% 4% 17,7 16,3 1,8 1,0 2.7% Industriewerte 7% 11% 3% 4% 17,2 16,3 2,5 1,0 2,3% Zyklische Konsumgüter 15% 15% 5% 6% 18,2 17,0 3,0 1,2 1,8% Basiskonsumgüter 1% 9% 4% 5% 20,9 19,9 3,8 1,3 2,6% Gesundheit 9% 12% 7% 7% 20,3 19,1 4,2 2,2 1,8% Finanzwerte 11% 9% 6% 5% 13,4 12,8 1,3 1,8 3,0% IT 8% 11% 6% 5% 17,2 16,1 3,3 2,2 1,6% Telekom 7% 9% 3% 3% 17,1 16,5 2,3 1,4 3,9% Versorger 7% 0% 0% 2% 14,7 14,7 1,5 1,0 3,9% LIQUIDITÄT: FED BEENDET QE, ABER WEITERHIN GELDPOLITISCHE ANREIZE ANDERSWO STIMMUNGSINDIKATOR WIEDER IN NEUTRALEM TERRAIN GRÖSSE DER ZENTRALBANKBILANZEN PICTET-STIMMUNGSZYLKUSINDIKATOR Indexed Indexiert Fed ECB BoE BoJ SNB Pictet Stimmungsindikator Sentiment Index (LHS) (linke Skala) S&P 500 COMPOSITE PREISINDEX PRICE INDEX (rechte (RHS) Skala) +/- 1 STD Standardabweichung KAUFSIGNAL VERKAUFS- SIGNAL BAROMETER JULI

6 Weniger erfreulich war die schwächere Industrietätigkeit, die weitgehend dem Minensektor zuzuschreiben war. Trotz dieser Rückschläge rechnen wir nach wie vor mit einer Zinserhöhung im Oktober, da sich die Arbeitsmarktlage verbessert. Im Mai betrug das US-Beschäftigungswachstum mehr als 2,2% im Vorjahresvergleich und die Kernkonsumentenpreise über drei Monate annualisiert stiegen über das Fed-Ziel von 2%. Indikatoren wie der Verbraucherpreisindex zeigten, dass die Wirtschaftserholung auch in der Euro-Zone im Gange ist und sich das Wachstum in den letzten Monaten beschleunigt hat. Hinter den Gesamtdaten verstecken sich jedoch regionale Unterschiede. Laut unserem Frühindikator für Wachstum fiel die annualisierte Rate in Italien mit 1,6% im Mai kräftiger aus als in Spanien (1,5%), Irland (1,4%), Portugal (0,8%) und auch Deutschland, wo die Entwicklung mehr oder weniger flach ausfiel. Griechenland verzeichnet, wie nicht anders zu erwarten ist, ein rückläufiges Wachstum und verursacht weiterhin grosse Ungewissheit, weil die Regierung in Athen immer noch mit ihren Geldgebern ringt und zwischen Zahlungsausfall und Euro-Austritt taumelt, was schwer vorherzusagende Folgen für die anderen Märkte haben würde. In Japan hemmt die schwache Exportnachfrage nach wie vor das Wachstum im produzierenden Gewerbe, US-BESCHÄFTIGUNGSWACHSTUM GGÜ. BAUGENEHMIGUNGEN Arbeitsplätze und Wohnimmobilien zeugen von Beschleunigung der US-Erholung US-Beschäftigungswachstum zum Vorjahr in % US-Baugenehmigungen (in Mio.) (r.s.) 2013 doch nehmen die Inlandsnachfrage und die Investitionen eindeutig zu. Auch der private Konsum hat sich stabilisiert. Die Arbeitslosigkeit bewegt sich auf einem 18-Jahrestief, das Lohnwachstum tendiert klar nach oben und die Teuerung steigt zwar, liegt aber immer noch deutlich unter dem Ziel der Bank of Japan. In den Schwellenländern zeigt Chinas schwache Wirtschaft nach der massiven geldpolitischen Lockerung nur sehr schwache Anzeichen einer Stabilisierung. Die Immobilienpreise stiegen im Mai zum ersten Mal seit über einem Jahr wieder an, obwohl die Bautätigkeit immer noch darnieder liegt. In den anderen Schwellenländern dürfte das Wachstum gering bleiben, solange es in China nicht zu einer spürbaren Erholung kommt. Chinas Konjunkturflaute und die Auswirkungen des starken US-Dollars bremsen in vielen Schwellenländern weiterhin die Exporte. Betrachtet man die Liquidität, stellt man fest, dass sich das Geldmengenwachstum in den USA in den letzten drei Monaten um mehr als 50% auf eine annualisierte Rate von 3% vermindert hat. Dies könnte ein Zeichen dafür sein, dass die Fed vor einer Zinserhöhung die Folgen einer strafferen Politik testet. Wir sind weiterhin der Überzeugung, dass sich die Fed bei der Zinserhöhung sehr geduldig zeigen wird und diesen Schritt erst macht, wenn das US- Wachstum die potenzielle Rate von 2-2,5% übersteigt Quelle: Thomson Reuters Datastream Europa hat keine vergleichbaren Sorgen. Die Liquidität ist dank der Stimulierungsmassnahmen der EZB reichlich vorhanden und macht Europa für Investitionen besonders interessant. Das Gleiche gilt für Japan, wo die hohe Liquidität die Wirtschaft antreibt und einen Investitionsboom ausgelöst hat. Auch die rekordhohen Unternehmensgewinne sind ein sehr positives Signal. In China könnten eine weitere geldpolitische Lockerung und makroökonomische Massnahmen notwendig sein, um das Wachstum beim von der Regierung festgelegten Ziel von 7% zu stabilisieren. Die jüngste Entscheidung, die seit 1995 geltende Bilanzstruktur-Quote (Loan-to- Deposit-Ratio) von 75% aufzuheben, ist ein erster Schritt in diese Richtung. Was die Marktstimmung anbelangt, zeigen unsere Indikatoren, dass die strafferen Kreditbedingungen in den USA einen Dominoeffekt ausgelöst haben. Betrachtet man die Kursgewinne aller Aktien des S&P500, so stellt man fest, dass die Marktrally immer weniger stark ausgeprägt ist: Der Prozentsatz der Aktien, die sich über ihrem gleitenden 50-Tages-Durchschnitt bewegen, nimmt seit Jahresanfang ab. Gesundheit, IT und zyklische Konsumgüter sind die einzigen Sektoren, die dem breiten Index Auftrieb geben, was auf eine demnächst bevorstehende Verlangsamung am Markt, wenn nicht gar eine Kurskorrektur in den nächsten Monaten hindeutet. Unter dem Gesichtspunkt der Bewertung bleiben Aktien jedoch die attraktivste Anlagekategorie, auch wenn sie nicht günstig scheinen. Laut unserem Modell, das das KGV der Unternehmen des S&P 500 mit den Anleihenrenditen, der Teuerung und dem BIP-Wachstum vergleicht, werden Aktien rund eine Standardabweichung über ihrem fairen Wert gehandelt. Gegenüber Anleihen sind Aktien also attraktiv. Unseres Erachtens müssten die Renditen von US-Anleihen auf über 3% steigen, damit sie beim gegenwärtigen Niveau der Unternehmensgewinne interessanter wären als Aktien. Die sich weiter bessernden Aussichten für Unternehmensgewinne sprechen überdiese für weiteres Kurspotenzial. 6 BAROMETER JULI 2015

7 Aktien: Allokation nach Regionen und Sektoren Schwellenmärkte abgebaut; Long-Positionen bei Europa und Japan In unserem regionalen Portfolio bevorzugen wir aufgrund günstiger Bewertungen und hoher Liquidität weiterhin europäische und japanische Aktien. Bei US-Aktien wechseln wir zu neutral und gegenüber Schwellenländeraktien nehmen wir eine vorsichtigere Haltung ein. Europäische und japanische Aktien profitieren immer noch vom besten Wirtschafts- und Gewinnmomentum sowie von hoher Notenbankliquidität und billigen Währungen. Die Konjunkturerholung in Europa beschleunigt sich dank des schwachen Euro, niedriger Energiepreise und geldpolitischer Anreize. Somit sind die Voraussetzungen für eine Verbesserung der Gewinnmargen und starkes Wachstum der Unternehmensgewinne gegeben. Obwohl sich das Wachstumsmomentum in den vergangenen zwei Monaten etwas abgeschwächt hat, zeugen die Wirtschaftsdaten immer noch von einer kräftigen Binnennachfrage und zunehmender Tätigkeit, und dies nicht nur in den Kern-, sondern in allen Ländern der Euro-Zone. Die Bewertungen bekräftigen unsere Einschätzung - die Gewinne europäischer Unternehmen liegen in Europa immer noch 35% unter den vorangegangenen Höchstwerten. Überschattet werden könnte diese zuversichtliche Beurteilung der regionalen Aktienmärkte durch die angespannten Verhandlungen zwischen Griechenland und seinen Gläubigern. Wir glauben aber, dass die Folgen der griechischen Krise vorübergehend und begrenzt sein werden und die Wahrscheinlichkeit einer Ausbreitung der negativen Auswirkungen sehr gering ist, selbst wenn die Verhandlungen zur Rettung Griechenlands Schiffbruch erleiden. Unter den Aktien der Industrieländer sind japanische Titel am attraktivsten. Die japanischen Unternehmen profitieren von ähnlichen Bedingungen wie die europäischen, nämlich von geldpolitischen Stimulierungsmassnahmen und einer schwächeren Währung. In den letzten Monaten hat sich das Gewinnwachstum zwar etwas verlangsamt, doch sieht das Bild immer noch positiver aus als in anderen Teilen der Welt. Die Aussichten in Japan ANHALTEND RÜCKLÄUFIGER GEWINNKONSENS AN DEN SCHWELLENMÄRKTEN 12-Monats-Gewinnprognosen in Lokalwährungen 110 USA Europa Japan 105 Schwellenländer werden auch von strukturellen Faktoren begünstigt. Reformen zur Stimulierung der Investitionen und Steigerung der Aktionärserträge tragen erste Früchte, und die seit Jahresanfang angekündigten Aktienrückkäufe haben den Rekord von 2014 bereits gebrochen. US-Aktien beurteilen wir inzwischen etwas weniger negativ, weil sich die Wirtschaftsbedingungen und Unternehmensgewinne verbessert haben. In den letzten Wochen gab es Anzeichen dafür, dass die US-Wirtschaft nach einem sehr schwachen ersten Quartal in eine Erholungsphase eingetreten ist. Von einer Wachstumsbeschleunigung im zweiten Quartal zeugten insbesondere der sprungartige Umsatzanstieg im Mai, die Belebung auf dem Wohnbaumarkt und die Verbesserung der Geschäftsklimaindizes. Auch die Gewinnlage sieht wieder besser aus. Die von den Unternehmen für das erste Quartal veröffentlichten Gewinnzahlen lagen über den nach unten revidierten Schätzungen der Analysten, und inzwischen hat sich auch das Verhältnis der Gewinnherab-/heraufstufungen verringert. Allerdings bewegen sich die Gewinnmargen auf Rekordhöhe und die Bewertungen Source: Thomson Reuters Datastream scheinen hoch, vor allem auf der Grundlage langfristiger konjunkturbereinigter Bewertungskennzahlen. Folglich ist unseres Erachtens Vorsicht geboten. Die Schwellenmärkte werden zurückgestuft, von neutral auf untergewichtet, um den kurzfristig weniger günstigen Bedingungen Rechnung zu tragen. Aus Sicht der Bewertung mögen Aktienmärkte der Schwellenländer attraktiv scheinen, doch haben sich die wirtschaftlichen Fundamentaldaten weiter verschlechtert, vor allem in China, und noch lassen die Unternehmensgewinne keine Anzeichen einer Erholung erkennen. Als weiteres Risiko am Horizont ist die im September mögliche US-Zinserhöhung zu nennen. Bei den Sektoren bleiben wir bei einer zyklischen Ausrichtung unseres Portfolios mit einer Präferenz für Titel, die am meisten von einer Erhöhung der Investitionen profitieren, z.b. Industriewerte. Technologieunternehmen sind ebenfalls attraktiv bewertet und dürften sich dank hoher Cash-Reserven im Falle einer Zinserhöhung besser behaupten als Unternehmen anderer Sektoren. Defensive Sektoren wie Gesundheit erscheinen uns teuer. BAROMETER JULI

8 Moor House 120 London Wall London EC2Y 5ET Festverzinsliche Anlagen Erneute Übergewichtung von Staatsanleihen infolge günstiger Bewertungen in Italien und Spanien Die massiven Verkäufe von spanischen und italienischen Staatsanleihen im Zuge der griechischen Krise haben bei diesen Titeln zu attraktiven Spreads geführt, vor allem am sehr langen Ende der Kurve. Der Zinsunterschied zwischen10-jährigen spanischen/italienischen und deutschen Staatsanleihen hat sich in wenigen Wochen um rund 50 Basispunkte und bei 30-jährigen Laufzeiten noch mehr erhöht (siehe Grafik). Diese jüngst verzeichneten Marktbewegungen ermutigten uns zu einer Erhöhung unseres Engagements an den Anleihenmärkten der europäischen Peripherieländer. Folglich sind wir bei EUR- Staatsanleihen nun übergewichtet. Obwohl ein Schiffbruch der Verhandlungen mit Griechenland eine Gefahr für die ganze Euro-Zone und insbesondere für die verschuldeten Länder der Peripherie bleibt, glauben wir, dass die von der EZB und weiteren Institutionen eingebaute Feuerschutzmauer ausreichend solide sein sollte, um eine Ausbreitung des Feuers zu verhindern. Reformen und Wachstum sind zusätzliche Argumente für unsere Anlagethese. Laut jüngsten Daten verzeichnen Italien und Spanien nun ein schnelleres Wachstum als Deutschland. Gleichzeitig haben sowohl Madrid als auch Rom Reformen zur Produktivitätssteigerung eingeleitet. Unsere Bevorzugung der Staatsanleihen am langen Ende der Kurve hängt auch mit dem von uns erwarteten geldpolitischen Kurs in den USA zusammen. Wir gehen davon aus, dass die Fed ihre Zinsen sehr langsam anheben wird, sobald sie die geldpolitischen Zügel im späteren Verlauf des Jahres straffen wird, und dass sich die längerfristigen Anleihen bei einer Verflachung der Zinskurve besser behaupten werden als die kurzfristigen. Zur Finanzierung der Umschichtung zu Staatsanleihen haben wir unser Engagement bei europäischen Hochzinsanleihen vermindert. Die Zurückstufung ist hauptsächlich bewertungsbedingt. Im Vergleich zu südeuropäischen Staatsanleihen haben sich die Hochzinsanleihen in den vergangenen Wochen erstaunlich gut behauptet, was wiederum ihren Anreiz vermindert hat. Überdies bleiben wir bei Schwellenländeranleihen in Lokalwährungen neutral. Sie sind zwar attraktiv bewertet - die Renditen sind hoch und die Währungen gegenüber dem US-Dollar günstig, doch warten wir eine Konjunkturerholung in China ab, bevor wir unser Engagement erhöhen. An den Währungsmärkten haben wir angefangen, unser USD-Exposure zu vermindern. Der Spielraum für eine weitere Aufwertung ist gering, nicht nur wegen des allmählichen US-Zinsanstiegs, sondern weil die Investoren den US-Dollar auch nach der Glattstellung von einigen kurzen EUR-Positionen immer noch übermässig optimistisch beurteilen. Olivier Ginguené, Chairman Pictet Asset Management Strategy Unit Luca Paolini, Chief strategist Pictet Asset Management STEIGENDE SPREADS AM ITALIENISCHEN UND SPANISCHEN STAATSANLEIHENMARKT jährige italienische Staatsanleihen 2.4 gegenüber deutschen Bundesanleihen 2.2 in Prozentpunkten jährige spanische Staatsanleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen in Prozentpunkten ÜBER DAS PST Quelle: Bloomberg Das Pictet Asset Management Strategie-Team (PST) ist die Investment-Gruppe, die Positionierungen für die Vermögensallokation für Aktien, Anleihen, liquide Mittel und Rohstoffe ausarbeitet. Jeden Monat legt das PST eine breit abgestützte Strategie vor anhand der Analyse von: Konjunkturzyklus: hauseigene Frühindikatoren, Inflation Liquidität: Geldpolitik, Kredit-/Geldmarkt- Variablen Bewertung: Aktien-Risikoprämie, Renditedifferenz, Gewinnkennzahlen im historischen Vergleich Investorensentiment: Pictet-Sentimentindex (Investorenbefragungen, taktische Indikatoren) Disclaimer Diese Unterlagen sind ausschliesslich für die Verteilung an professionelle Investoren bestimmt. Sie sind jedoch nicht für die Verteilung an Personen oder Einheiten vorgesehen, die die Staatsangehörigkeit oder den Wohn- oder Geschäftssitz in einem Ort, Staat, Land oder Gerichtskreis haben, in denen eine solche Verteilung, Veröffentlichung oder Verwendung gegen Gesetze oder andere Bestimmungen verstösst. Die bei der Ausarbeitung dieses Dokuments verwendeten Informationen stammen aus zuverlässigen Quellen, deren Genauigkeit und Vollständigkeit jedoch nicht garantiert werden können. Meinungen, Schätzungen oder Vorhersagen können jederzeit ohne vorherige Warnung geändert werden. Anleger sollten den Prospekt oder das Angebotsmemorandum lesen, bevor sie in von Pictet verwaltete Fonds investieren. Die steuerliche Behandlung hängt von der Situation der einzelnen Anleger ab und kann sich im Laufe der Zeit ändern. Die in der Vergangenheit erzielte Performance gibt keine Gewähr für deren zukünftige Entwicklung. Der Wert der Anlagen und deren Erträge kann steigen oder sinken und wird nicht garantiert. Es ist möglich, dass Sie den anfänglich investierten Betrag nicht zurückerhalten. Dieses Dokument wurde in der Schweiz von Pictet Asset Management SA und in den übrigen Ländern der Welt von Pictet Asset Management Limited, die der Financial Conduct Authority untersteht, erstellt und darf ohne Genehmigung von Pictet Asset Management weder ganz noch teilweise reproduziert oder (weiter)verbreitet werden. Für britische Anleger sind die Umbrella-Fonds Pictet und Pictet Total Return mit Sitz in Luxemburg als kollektive Anlagevehikel nach Abschnitt 264 des Gesetzes über Finanzdienstleistungen und -märkte von 2000 (Financial Services and Markets Act 2000) anerkannt. Schweizer Pictet-Fonds sind gemäss dem Schweizerischen Kollektivanlagengesetz (KAG) nur in der Schweiz zum Vertrieb zugelassen; sie gelten in Grossbritannien als nichtgeregelte Kollektivanlagen. Die Pictet-Gruppe verwaltet Hedgefonds, Dach-Hedgefonds und Dachfonds für Private-Equity-Fonds, die nicht für den öffentlichen Vertrieb in der Europäischen Union zugelassen sind und in Grossbritannien als nichtgeregelte Kollektivanlagen gelten. Für australische Anleger ist Pictet Asset Management Limited (ARBN ) von der australischen Bewilligungspflicht für Finanzdienstleistungen laut Aktiengesetz 2001 ausgenommen. Für US-Anlegern in den USA oder an US-Bürger verkaufte Anteile werden ausschliesslich im Rahmen von nicht-öffentlichen Platzierungen gemäss Ausnahmen von der SEC- Registrierung im Abschnitt 4(2) und Ausnahmen für Privatplatzierungen der Regulation D des US Securities Act von 1933 an akkreditierte Investoren und an qualifizierte Kunden gemäss dem Act von 1940 verkauft. Die Anteile der Pictet-Fonds sind nicht gemäss dem Gesetz von 1933 zugelassen und dürfen mit Ausnahme von Transaktionen, die nicht gegen die US-Wertschriften-Gesetze verstossen somit weder direkt noch indirekt in den USA angeboten oder verkauft werden oder einer US-Person angeboten oder an sie verkauft werden. Die Fonds-Verwaltungsgesellschaften der Pictet-Gruppe werden nicht gemäss dem Gesetz von 1940 zugelassen. Copyright 2015 Pictet - Erstellt im Juni BAROMETER JULI 2015