DAILY. 10. Juni Unternehmenskommentare 3 Apple 3 Münchener Rück 9 Nestlé 10 Wal-Mart Stores 11

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1 10. Juni 2014 Unternehmenskommentare 3 Apple 3 Münchener Rück 9 Nestlé 10 Wal-Mart Stores 11

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,21% 0,68% MDAX , , ,10% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,55% 0,06% Bund-Future Bund-Future 7.216, , ,94% 0,67% 10j. Bund in % 1,38 1,35 1,92% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % 0,25 0,25-0,58% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,33% 0,24% 0,68% SMI FTSE , , ,19% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,11% Welt S&P ,09% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,34% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,31% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,53% 0,02% Rohstoffe und / Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,3643-0,36% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.253,50 109, ,50 108,73 0,48% 0,32% Brent-Öl Euro in (US-Dollar je Barrel) 1, ,99 108,61 1,3681 1,27% 0,09% Hinweis: Die Indexstände des SMI beziehen sich auf die Handelstage vom 06. Juni und 05. Juni (kein Handel am 09. Juni). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Dez 13 Jan 14 Feb 14 Mrz 14 Apr 14 Mai 14 Jun 14 Quelle: Bloomberg Dez 13 Jan 14 Feb 14 Mrz 14 Apr 14 Mai 14 Jun 14 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Apple Kaufen (Kaufen) Kurs am um 17:35 h: 93,70 USD Kursziel: Marktkap.: Branche: 110,00 USD 564,98 Mrd. USD Technologie Land: USA WKN: Reuters: AAPL.O Kennzahlen 09/13 09/14e 09/15e Gewinn 5,68 6,50 6,94 Kurs/Gewinn 85,3 14,4 13,5 Dividende 1,63 1,81 1,94 Div.-Rendite 0,3% 1,9% 2,1% Kurs/Umsatz 18,5 3,1 3,0 Kurs/Op Ergebnis 64,5 10,9 10,4 Kurs/Cashflow 58,9 11,3 10,4 Kurs/Buchwert 25,6 5,2 4,8 Anlass: Aktiensplit vollzogen Einschätzung: Mit Wirkung zum hat Apple seinen Aktiensplit im Verhältnis 7:1 vollzogen, wodurch auf Grund des niedrigeren Aktienkurses die Apple-Aktie aus unserer Sicht einer breiteren Investorenbasis zugänglich gemacht wird, was sich positiv auf den Aktienkurs auswirken sollte. Infolge der hierdurch erhöhten Aktienanzahl haben wir unsere EpS-Prognosen (2013/14e: 6,50 (alt: 45,47) USD; 2014/15e: 6,94 (alt: 48,94) USD) sowie unsere DpS-Prognosen (2013/14e: 1,81 (alt: 12,68) USD; 2014/15e: 1,94 (alt: 13,68) USD) angepasst. Unser neues Kursziel für die Apple-Aktie lautet 110,00 (alt: 730,00) USD. Die im Rahmen der Entwicklerkonferenz WWDC vorgestellten Neuheiten werten wir positiv, auch wenn es sich hierbei nur um softwarebasierte Updates handelte. Die dann für den Herbst erwarteten neuen Geräte und die durch die neuen Betriebssysteme bzw. auch durch die Beats-Übernahme zu erwartenden neuen Dienste bzw. Anwendungen dürften aus unserer Sicht der Apple-Aktie weiteren Auftrieb geben, weshalb wir unser Kaufen-Votum bestätigen. Analyst: Markus Friebel Mai 13 Sep 13 Jan 14 Mai 14 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 23,5% 16,0% 49,4% Relativ z. NASDAQ ,1% 8,0% 22,5% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 3

4 Highlights Der Konzern vollzog wie angekündigt seinen Aktiensplit im Verhältnis 7:1. Apple übertraf im zweiten Quartal (Q2) 2013/14 (31.03.) sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig unsere Erwartungen dank eines starken iphone-absatzes. Geschäftsentwicklung Wie bereits berichtet, stieg der Umsatz in Q2 2013/14 stärker als erwartet um 4,7% auf 45,65 (Vj.: 43,60; unsere Prognose: 44,65; Marktkonsens: 43,59) Mrd. USD. Wachstumstreiber war dabei der unerwartet starke iphone-absatz (Umsatz: +13,5% y/y auf 26,06 Mrd. USD), wohingegen der ipad-absatz enttäuschte (Umsatz: -13,0% y/y auf 7,61 Mrd. USD). Laut Konzernchef Tim Cook war für den deutlichen Rückgang allerdings eine unerwartet hohe Vorjahresbasis auf Grund von Nachholeffekten (Produktionsengpässe haben den ipad-absatz vom Q1 2012/13 (traditionell starkes Weihnachtsquartal) in das Q2 2012/13 verschoben) verantwortlich. Für das erste Halbjahr (H1) 2013/14 ergab sich ein Anstieg des Konzernumsatzes um 5,2% auf 103,24 (Vj.: 98,12) Mrd. USD. Umsatz Veränderung Apple Q2 2012/13 Q1 2013/14 Q2 2013/14 in Mio. USD in Mio. USD in Mio. USD gg. Vj. gg. Vq. iphone ,5% -19,8% ipad ,0% -33,6% Mac ,3% -13,7% ipod ,1% -52,6% itunes/software/services ,2% 4,0% Accessoires ,9% -23,8% Konzern ,7% -20,7% Quelle: Apple, National-Bank AG Die Bruttomarge verzeichnete in Q2 2013/14 einen unerwarteten Anstieg auf 39,3% (Vj.: 37,5%; unsere Prognose: 37,5%). Das operative Ergebnis stieg dementsprechend - trotz deutlich gestiegener operativer Ausgaben (+14,9% y/y) - überproportional zum Umsatz und stärker als erwartet um 8,2% auf 13,59 (Vj.: 12,56; unsere Prognose: 12,73; Marktkonsens: 12,09) Mrd. USD. Der Nettogewinn erhöhte sich um 7,1% auf 10,22 (Vj.: 9,55; unsere Prognose: 9,65; Marktkonsens: 9,10) Mrd. USD. In H1 2013/14 kletterte der Nettogewinn um 3,0% auf 23,30 (Vj.: 22,63) Mrd. USD. Bei einem operativen Cashflow in Q2 von 13,54 (Vj.: 12,50; Aktienrückkäufe und Dividenden in Q2: 20,63) Mrd. USD sank die Nettoliquidität per auf 133,63 ( : 141,88) Mrd. USD. 4

5 Perspektiven Wie schon Ende April berichtet, fielen die Q2-Zahlen von Apple sowohl umsatz- (2% über unserer Prognose und 5% über dem Marktkonsens) als auch ergebnisseitig (bspw. Nettoergebnis 6% über unserer Prognose und 12% über dem Marktkonsens) u.e. erfreulich aus. Wesentlicher Wachstumstreiber waren dabei die iphone-verkäufe. Regional konnten alle vier großen Einzelmärkte (Amerika: +2% y/y; Europa: +4% y/y; Greater China: +13% y/y; Japan: +26% y/y) zulegen. Die seit längerer Zeit erstmalige Reduzierung der Liquidität ist hauptsächlich auf die hohen Ausschüttungen - in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen - an die Aktionäre zurückzuführen. Beim Ausblick für das Q3 2013/14 (30.06.) enttäuschte Apple hingegen. Der Umsatz soll zwischen 36 und 38 (Vj.: 35,3) Mrd. USD liegen. Allerdings konnte Apple in Q2 auch die eigene Zielsetzung von Mrd. USD signifikant übertreffen. Ferner gibt der Konzern traditionell einen konservativen Ausblick. Für die Bruttomarge werden 37%-38% in Aussicht gestellt. Des Weiteren gab Apple die erneute Ausweitung seines in 2012 gestarteten Aktienrückkaufprogramms auf nun 90 (bisher: 60; bislang zurückgekauft: 45,86) Mrd. USD bekannt. Das Programm soll nach wie vor bis Dezember 2015 laufen. Mit Wirkung zum hat Apple seinen Aktiensplit im Verhältnis 7:1 vollzogen, wodurch auf Grund des niedrigeren Aktienkurses die Apple-Aktie aus unserer Sicht einer breiteren Investorenbasis zugänglich gemacht wird, was sich positiv auf den Aktienkurs auswirken sollte. Infolge der hierdurch erhöhten Aktienanzahl haben wir unsere EpS-Prognosen (2013/14e: 6,50 (alt: 45,47) USD; 2014/15e: 6,94 (alt: 48,94) USD) sowie unsere DpS-Prognosen (2013/14e: 1,81 (alt: 12,68) USD; 2014/15e: 1,94 (alt: 13,68) USD) angepasst. Unser neues Kursziel für die Apple-Aktie lautet 110,00 (alt: 730,00) USD (Peer Group-Bewertung). Die im Rahmen der Keynote vom auf der Entwicklerkonferenz WWDC vorgestellten Neuheiten werten wir positiv. Zwar wurden - aus unserer Sicht wenig überraschend - keine neuen Geräte vorgestellt, allerdings bieten die neuen Betriebssysteme (ios 8 für mobile Geräte und das neue Mac-Betriebssystem Yosemite ) neue nützliche Funktionen und ermöglichen zudem neue Dienste. Apple öffnet in diesem Zusammenhang auch erstmals sein mobiles Betriebssystem ios ein Stück weit und lässt die Interaktion von Apps externer Entwickler zu. Die großen Hardware-Neuheiten erwarten wir für diesen Herbst (September/Oktober; neue iphones mit größerem Bildschirm, neue ipads, neue Macs und eine neue Produktkategorie (höchstwahrscheinlich eine Smartwatch im Oktober)), wenn auch die neuen Betriebssysteme verfügbar sind. Die neuen Produkte und die durch die neuen Betriebssysteme bzw. auch durch die Beats-Übernahme zu erwartenden neuen Dienste bzw. Anwendungen dürften aus unserer Sicht der Apple-Aktie weiteren Auftrieb geben, weshalb wir unser Kaufen-Votum bestätigen. Die Erwartung, dass die neuen Produkte und Dienste bzw. Anwendungen Apple neue Wachstumsimpulse geben, spiegelt sich bereits in der erfreulichen Entwicklung des Aktienkurses von Apple wider (Kursentwicklung absolut 12 Monate: +49,4%). 5

6 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - hohe Innovationskraft/Forschungs- und Entwicklungsexpertise - starkes Management - hohe Bekanntheit der Marke; Lifestyle -Image - gute produktseitige Diversifikation; attraktives Produktportfolio - sehr gute Bilanzkennzahlen - kurze Produktlebenszyklen - Kompatibilität zu anderen Konkurrenz-Produkten (Apple- Geräte und -Software sind ein zum großen Teil in sich geschlossenes System) - geringer Marktanteil in den Schwellenländern (insbesondere China) - im unteren Preissegment nicht vertreten, was den Marktanteilsausbau bremst Chancen Risiken - neue Produktkategorie wie z.b. die iwatch bzw. Erweiterung des bisherigen Produktportfolios (z.b. ios in the Car ) und damit zum Teil auch Erschließung neuer Absatzmärkte (z.b. weniger solventer Konsumentengruppen) sollten u.e. neue Wachstumsimpulse setzen - zunehmende internationale Expansion; neue Konsumenten vor allem in weniger gesättigten Regionen wie den Schwellenländern - Apple profitiert von allen IT-Konzernen am meisten vom starken Wachstum des mobilen Internets und mobiler Endgeräte - Aktienrückkaufprogramm und Dividendenanhebungen - stetig zunehmende Bedeutung des Software- und Dienstleistungsgeschäfts (u.a. itunes) verringert Abhängigkeit vom volatilen und wettbewerbsintensiven Hardwaregeschäft - neues iphone 6 mit größerem Display (von uns für September 2014 erwartet) sollte u.e. zu einem starken Anstieg des iphone- Absatzes führen - erfolgreicher Eintritt in das wachstumsstarke Streaming-Dienst- Geschäft - technischer Wandel vollzieht sich sehr schnell; Verpassen von Zukunftstrends - Verlust der Technology- und Innovationsführerschaft, die neben dem Lifestyle -Image entscheidend für den Erfolg der Marke Apple ist - Kunden sind nicht mehr bereit, den für Apple üblichen Aufpreis auf die Produkte zu zahlen - Enttäuschung der Wachstumserwartungen in China Quelle: National-Bank AG 6

7 Apple Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2010/ / / /14e 2014/15e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 3,95 6,31 5,68 6,50 6,94 Dividende je Aktie 0,00 0,38 1,63 1,81 1,94 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 40,5% 43,9% 37,6% 38,1% 37,3% EBITDA 32,9% 37,4% 32,6% 32,8% 32,4% Abschreibungen 1,7% 2,1% 4,0% 3,9% 4,0% EBIT 31,2% 35,3% 28,7% 28,8% 28,4% EBT 31,6% 35,6% 29,3% 29,4% 29,0% Steuern 7,7% 9,0% 7,7% 7,7% 7,5% Ergebnis nach Steuern 23,9% 26,7% 21,7% 21,7% 21,5% Nettoergebnis 23,9% 26,7% 21,7% 21,7% 21,5% Quelle: National-Bank AG; Apple 7

8 Apple Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. USD 2010/ / / /14e 2014/15e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: National-Bank AG; Apple Apple Wichtige Kennzahlen 2010/ / / /14e 2014/15e EV / Umsatz 20,1 21,6 17,7 2,4 2,3 EV / EBITDA 61,0 57,8 54,3 7,4 7,0 EV / EBIT 64,3 61,2 61,8 8,4 8,0 KGV 87,0 83,9 85,3 14,4 13,5 KBV 29,4 29,6 25,6 5,2 4,8 KCV 60,1 68,9 58,9 11,3 10,4 KUV 20,8 22,4 18,5 3,1 3,0 Dividendenrendite 0,0% 0,1% 0,3% 1,9% 2,1% Eigenkapitalrendite (ROE) 33,8% 35,3% 30,0% 36,2% 35,8% ROCE 464,3% 328,1% 245,0% 171,5% 131,7% ROI 22,3% 23,7% 17,9% 19,6% 19,2% Eigenkapitalquote 65,8% 67,1% 59,7% 54,1% 53,7% Anlagendeckungsgrad 486,0% 449,7% 449,3% 278,0% 225,6% Anlagenintensität 13,5% 14,9% 13,3% 19,5% 23,8% Vorräte / Umsatz 0,7% 0,5% 1,0% 1,0% 1,0% Forderungen / Umsatz 5,0% 7,0% 7,7% 7,0% 7,0% Working Capital-Quote -7,8% -6,0% -4,4% -4,8% -5,0% Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD) Nettofinanzverschuldung / EBITDA -2,3-2,1-2,3-1,8-1,7 Capex / Umsatz 3,9% 5,3% 4,8% 5,0% 5,0% Capex / Abschreibungen 234,8% 253,1% 120,8% 126,7% 125,0% Free Cashflow / Umsatz -2,7% 1,7% 11,6% 17,3% 17,8% Free Cash Flow / Aktie (USD) -0,44 0,40 3,05 5,18 5,74 Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD) -12,44-18,32-19,90-17,66-17,88 Cash / Aktie (USD) 12,44 18,32 22,50 21,13 21,42 Buchwert / Aktie (USD) 11,69 17,86 18,94 17,95 19,37 Quelle: National-Bank AG; Apple 8

9 Münchener Rück Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 161,25 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 165,00 EUR 27,89 Mrd. EUR Versicherungen Land: Deutschland WKN: Reuters: MUVGn.DE Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 18,50 16,50 16,69 Kurs/Gewinn 7,9 9,8 9,7 Dividende 7,25 7,25 7,25 Div.-Rendite 5,0% 4,5% 4,5% Kurs/Umsatz 0,5 0,6 0,6 Kurs/Op Ergebnis 5,9 5,8 5,8 Combined Ratio 0,9 0,9 0,9 Kurs/Buchwert 1,0 1,0 1, Mai 13 Sep 13 Jan 14 Mai 14 Quelle: Bloomberg Anlass: Preisdruck wird anhalten Einschätzung: Trotz bestehender Herausforderungen für die Rückversicherer (Niedrigzinsumfeld, zunehmende Wettbewerbsintensität) konnte die Münchener Rück zuletzt im ersten Quartal (Q1) 2014 eine solide operative Entwicklung ausweisen. Das Marktumfeld in der Schaden- und Unfallrückversicherung (insbesondere im nichtproportionalen Katastrophengeschäft) sollte u.e. mittelfristig weiterhin wettbewerbsintensiv bleiben. Eine Trendwende oder aber eine deutliche Erholung der Preise in der Erneuerungsrunde zum erwarten wir daher nicht. Erfreulicher dürften nach unserer Einschätzung hingegen die Perspektiven in der Lebensrückversicherung sein. Positive Impulse sehen wir u.a. in Zusammenhang mit dem dynamischen Wachstum der Lebensversicherungsmärkte in Asien sowie den fortschreitenden Privatisierungstendenzen in der Alters- oder Berufsunfähigkeitsvorsorge. Spezifische Ansatzpunkte liegen insbesondere beim Management von Kapitalanlagerisiken sowie in der Veränderung der Lebenserwartung. Im Hinblick auf das derzeitige Bewertungsniveau der Münchener Rück-Aktie ist u.e. kein deutliches Aufwärtspotenzial zu erwarten (u.a. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) 2014e: 1,0; KGV 2015e: 9,7; zum Vergleich Peer Group KBV 2014e: 0,9; KGV 2015e: 9,3). Gestützt werden sollte die Aktie durch die angekündigte attraktive Ausschüttungspolitik (Aktienrückkauf, hohe Dividendenrendite). Bei einem neuen Kursziel von 165,00 (alt: 160,00) Euro (modifiziertes Gordon Growth-Modell; niedrigeres Beta ermittelt) votieren wir weiterhin mit Halten. Analyst: Stefan Bongardt Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 5,7% 3,2% 13,4% Relativ z. DAX30 0,3% -3,6% -3,9% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 9

10 Nestlé Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Kursziel: Marktkap.: Branche: Land: WKN: Reuters: 68,95 CHF 72,00 CHF 222,35 Mrd. CHF Nahrungsmittel Schweiz A0Q4DC NESN.VX Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 3,13 3,50 3,84 Kurs/Gewinn 20,5 19,7 18,0 Dividende 2,15 2,40 2,50 Div.-Rendite 3,3% 3,5% 3,6% Kurs/Umsatz 2,4 2,4 2,3 Kurs/Op Ergebnis 17,0 15,5 14,5 Kurs/Cashflow 13,7 14,1 15,2 Kurs/Buchwert 3,2 3,2 3, Anlass: Investorenkonferenz ohne Überraschungen Einschätzung: Nestlé hat auf der Investorenkonferenz am 03./ in Boston erwartungsgemäß den Ausblick für 2014 bestätigt (organisches Wachstum von rund 5%; Verbesserung der Margen und des bereinigten EpS (zu konstanten Wechselkursen); Verbesserung der Kapitaleffizienz). Dabei erwartet Nestlé für das zweite Halbjahr 2014 eine verbesserte operative Entwicklung. Das Unternehmen plant zudem das Innovationstempo beizubehalten und die Markenunterstützung zu verstärken. In der größten Region Amerika (Umsatzanteil Q1 2014: 29%) bleibt die Marktsituation weiterhin schwierig. Zudem stellt Nestlé weitere Verkäufe von sich unterdurchschnittlich entwickelnden Marken in Aussicht. Als enttäuschend werten wir es, dass Nestlé noch keine konkreten Aussagen zu einem Aktienrückkaufprogramm gemacht hat. Die Aktie reagierte in einem positiven Marktumfeld mit einem leichten Kursrückgang (seit : -2%) auf die ausbleibenden positiven Überraschungen auf der Investorenkonferenz. Auf Sicht von drei Monaten verzeichnete Nestlé einen Kursanstieg von 4%. Angesichts des relativ hohen Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2015e: 18,0) und der schwierigen Marktsituation in Amerika sehen wir bei einem leicht auf 72,00 (alt: 70,00) CHF angehobenen Kursziel (Peer Group-Bewertung; gestiegene Bewertungsmultiplikatoren der Vergleichsunternehmen) nur ein moderates Kurspotenzial. Unser Halten-Votum hat daher Bestand. Mai 13 Sep 13 Jan 14 Mai 14 Quelle: Bloomberg 58 Analyst: Lars Lusebrink Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 3,9% 6,3% 9,6% Relativ z. Stoxx Europe -1,8% -2,6% -3,9% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 10

11 Wal-Mart Stores Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: 77,01 USD Kursziel: Marktkap.: Branche: 70,00 USD 248,25 Mrd. USD Einzelhandel Land: USA WKN: Reuters: WMT.N Kennzahlen FEHLER FEHLERe FEHLERe Gewinn 4,88 5,16 5,47 Kurs/Gewinn 15,4 14,9 14,1 Dividende 1,88 1,92 2,05 Div.-Rendite 2,5% 2,5% 2,7% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op Ergebnis 9,4 9,1 8,7 Kurs/Cashflow 10,6 9,6 9,0 Kurs/Buchwert 3,0 2,9 2, Anlass: Investorenveranstaltung Ausblick bestätigt Einschätzung: Wal-Mart hat im Rahmen einer Investorenveranstaltung am die EpS-Zielsetzung für das laufende zweite Quartal (Q2) 2014/15 (31.07.) bestätigt (1,15 bis 1,25 (Q2 2013/14: 1,24; unsere Prognose: 1,22) USD). Dabei erwartet der Konzern beim flächenbereinigten Umsatz in den USA weiterhin eine unveränderte Entwicklung (Q2 2013/14: -0,3%). Nachdem die Umsatzentwicklung im ersten Quartal auf dem Heimatmarkt vor allem unter den schlechten Witterungsbedingungen litt, soll nun das Hauptaugenmerk auf Umsatzwachstum gelegt werden. Des Weiteren plant Wal-Mart die erfolgreiche Expansion der kleinen Stores intensiver voranzutreiben. Angesichts der unveränderten Informationslage lassen wir unsere zurückhaltende Einschätzung zu der Wal-Mart-Aktie unverändert. Die fundamentalen Probleme (u.a. verhaltene Konsumaussichten und relativ hohe Abhängigkeit von einkommensschwachen US-Bürgern) bleiben bestehen. Wir können daher vorerst keine positive Kursentwicklung für die Wal-Mart-Aktie erkennen, die sich in den letzten Wochen entgegen des positiven Gesamtmarktes rückläufig entwickelt hat (1 Monat: -2,8%; seit Jahresbeginn: -2,1%). Bei einem unveränderten Kursziel von 70,00 USD (Peer Group- Bewertung) votieren wir daher weiterhin mit Verkaufen. Analysten: Zafer Rüzgar; Markus Rießelmann Mai 13 Sep 13 Jan 14 Mai Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 3,5% -2,6% 1,7% Relativ z. DJ Ind. Avg. 0,3% -8,7% -9,5% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten 11

12 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, u. a. Bloomberg, Thomson Reuters, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. 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Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter eingesehen werden. 12

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