SIGLO Capital Advisors AG. ASIP-Fachtagung Unsere Währung Euer Problem

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2 SIGLO Capital Advisors AG ASIP-Fachtagung Unsere Währung Euer Problem 27. Mai 2016 SIGLO Capital Advisors AG Birmensdorfertrasse 140 CH-8003 Zürich Schweiz Tel: Fax:

3 Agenda für Unsere Währung Euer Problem Einführung in das Hedging von Fremdwährungen Was passiert eigentlich beim FX Hedging? Aktuelle Ausgangslage Weshalb gibt es überhaupt ein Problem? Renditeperspektiven Kaufkraftparität versus Carry Trade Risikoperspektiven Was nun? Wie lösen wir das Problem John Connally US Finanzminister unter Nixon 3

4 Hedging I - Der Einfluss von Fremdwährungen auf Anlagerenditen Die Rendite einer US Aktienanlage, in CHF gerechnet, wird OHNE Fremdwährungsabsicherung durch die Wechselkursentwicklung vom CHF-USD beeinflusst. Wir zeigen das anhand folgender Szenarien. Währungseinfluss wenn der USD zum CHF um 2% steigt. Währungseinfluss wenn der USD zum CHF um 2% fällt. +2% Rendite USD CHF - 2% Rendite USD CHF +10% Ak/e in USD +12% Ak/e in CHF +10% Ak/e in USD +8% Ak/e in CHF Quelle: SIGLO 4

5 Hedging II - Der Einfluss der Absicherung auf Anlagerenditen Die gleichen US Aktienanlage, in CHF gerechnet, bleibt mit Fremdwährungsabsicherung identisch, bei 10%. Das Hedging kompensiert den Währungseffekt in beiden Szenarien. Währungseinfluss wenn der USD zum CHF um 2% steigt. +2% Rendite USD CHF - 2% Rendite beim Hedge Währungseinfluss wenn der USD zum CHF um 2% fällt. +2% Rendite beim Hedge - 2% Rendite USD CHF +10% Ak/e in USD +10% Ak/e in CHF +10% Ak/e in USD +10% Ak/e in CHF Quelle: SIGLO 5

6 Ausgangslage I Zinsen entwickelter Länder fallen seit Jahrzehnten Die risikolose Finanzierungen der Verpflichtungsseite wird zur Utopie Quelle: Bloomberg Gelb: USA 10y Treasuries Grün: Deutschland 10y Bund Weiss: Schweiz 10y Eidgenossen 6

7 Ausgangslage II Zinssatzdifferenzial als Mass für FX Hedge- Prämien Je höher die USD-CHF-Libor-Differenz, desto höher die Hedge-Prämie Quelle: Bloomberg Gelb: USD 3m Libor Grün: CHF 3m Libor Weiss: Hedge-Prämie CHF-USD 7

8 Renditeperspektive I Gemäss einer Theorie gibt es keine Risikoprämien für Fremdwährungen Gemäss der Theorie der (gedeckten) Zinsparität ist langfristig keine Risikoprämie abschöpfbar. Annahmen: Markteffizienz, Kapitalmobilität, Substituierbarkeit der Anlagen Entsprechend bringen Fremdwährungsexpositionen nur Risiko aber keinen Ertrag falls Hedging gratis wäre, Spotpreise nicht schwanken würden und die aus Hedging erwachsenden Cashflows keinen Einfluss auf die Anlageallokation ausüben würde. Unter dieser sehr theoretischen Sicht sollte man alle Fremdwährungsrisiken eigentlich immmer vollständig absichern. Daraus leitet sich auch die Erwartung ab, dass sich Währungen von Ländern mit höheren Zinsen gegenüber den Währungen von Ländern mit tiefen Zinsen immer abwerten werden. Tun sie aber nicht! 8

9 Renditeperspektive II Der Carry Trade als praktisches Gegenbeispiel zu dieser Theorie Beim Carry Trade werden hochverzinste Währungen gekauft und tiefverzinste verkauft. Manchmal funktioniert das sehr gut und der Anleger erzielt eine attraktive Rendite. Quelle: Bloomberg 9

10 Renditeperspektive III Der Carry Trade funktioniert aber nicht immer Beim Carry Trade werden hochverzinste Währungen gekauft und tiefverzinste verkauft. Bei anderen Währungen funktioniert es nicht und der Anleger kann sehr viel Geld verlieren. Quelle: Bloomberg 10

11 Risikoperspektive I Welche Währungen soll man nun absichern? Die Absicherungs-Prämie ist teuer (günstig), wenn das Zinssatzdifferenzial hoch (tief) ist. Absicherung lohnt sich stärker, wenn die Fremdwährungsallokation hoch ist. Die meisten PKs haben hohe USD, GBP und EUR Allokation und nur geringe andere Exposures. Ø Der Fokus beim FX Hedging muss also auf den Major-Währungen liegen. Dort liegt auch das Risiko. Ø Hedges auf den kleinen und hochverzinsten Währungen ist teuer und bringt risikomässig wenig. Zudem gäbe man den Carry-Trade auf, was sich historisch nicht unbedingt auszahlte. 11

12 Risikoperspektive II Fremdwährungsabsicherung reduziert Volatilität Der Effekt einer Fremdwährungsabsicherung wirkt bei Anleihen stark und stabil über die Zeit. Bei Aktien ist er weniger stark und über die Zeit auch variabler. Für ein Portfolio werden die Effekte aufgrund dynamischer Korrelationen von Anlagen komplexer. Volatility Reduction from Hedging Bonds and Equities 12% Annualised Volatility 11% 10% 9% 8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 80% 60% 0% 20% 40% Quelle: Record CM 12

13 Risikoperspektive III Die optimale Absicherung gibt es nicht Es gibt keine generell oder grundsätzlich optimale Absicherungsquote. Das Optimum hängt vom Gesamtportfolio des Anlegers ab. Strategische Allokation über die Anlageklassen und Fremdwährungen. Korrelationen der zukünftigen Renditen aus diesen Anlageklassen. Wahl der Indizes innerhalb der Anlageklassen. Praktische Umsetzung innerhalb aller einzelnen Anlageprodukte. Verfügbarkeit von Cash, um periodische Verluste aus Hedge-Kontrakten zu bezahlen. Wir empfehlen eine Gesamtbetrachtung für das Gesamtportfolio. Ob 1 USD aus Aktien oder Anleihen stammt, spielt ökonomisch keine Rolle. Ein ganzheitliches Management von Fremdwährungen kann effizienter und günstiger sein. Die Kosten (Spreads) der Währungsabsicherung müssen minimiert und überwacht werden. 13

14 Was nun? Wie wir das Problem lösen können Eine gute Absicherungsquote liegt mit grosser Wahrscheinlichkeit zwischen 70% bis 90%. Weil mögliche Renditen von Carry Trades einen Diversifikationseffekt bringen. der CHF wohl noch längere Zeit tiefere Zinsen aufweisen wird als andere Währungen. das hohe Risiko der Major-Währungen aber oft nur geringfügig mit Carry-Prämien entschädigt wird. Eine kostengünstige, transparente und effiziente Implementierung ist ausserordentlich wichtig. Niemand bietet FX Hedging gratis an, aber vesprochen wird es. Der Markt für Währungen ist zwar liquide aber nicht transparent. Je enger die Spreads, desto besser. Professionelle Umsetzung und systematische Prüfung lohnen sich. 14

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