Rating-Agenturen und Banken Bis dass der Tod euch scheidet. Martin Wohlmuth, Head of Group Strategy 29. März 2012

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1 Rating-Agenturen und Banken Bis dass der Tod euch scheidet Martin Wohlmuth, Head of Group Strategy 29. März 2012

2 Agenda 1. (Wozu) brauchen Banken überhaupt ein Rating 2. Der Ratingprozess 3. (Kritik an der) Rolle der Ratingagenturen 2

3 Wer oder was wird geratet Souvereigns (die öffentliche Hand): Staaten Länder Gemeinden Financial Institutions (Banken, Versicherungen) Senior and subordinated Bonds (Anleihen) Covered Bonds (Pfandbriefe) Programme (CP, CD, MTN) Corporates (Industrieunternehmen) Strukturen (Projekte, Verbriefungen, Vehikel ) 3

4 Grobüberblick über eine Bankbilanz Hauptfunktion der Banken: Versorgung der Wirtschaft mit Liquidität Kredite Einlagen Funding Wertpapiere Anleihen Kapital 1. Fristentransformation 2. Losgrößentransformation 3. Risikotransformation 4

5 Grobüberblick über Kapitalmarkt Investor Relations Kapitalmarkt stellt Kapital und Funding zur Verfügung Investoren Anleihen Kapital Equity Analysten Rating Agenturen Schiedsrichter 5

6 Die Hierarchie bei Katastrophen Covered - Pfandbrief Senior - Vorrangig Subordinated - Nachrangig Hybrid - Hybrid Einlagen Anleihen Kapital Contingent - Zwangsweise Core - Kern 6

7 Exkurs:Hauptfunktion von Banken Vergleich Retail Banken mit Investment Banken Anteil Handelsaktiva im Vergleich zu Finanzierung der Realwirtschaft (Bilanzstruktur 2010) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Erste La Caixa Santander Unicredit SocGen BNP Barclays UBS CS DB GS Kredite an Kunden Sonstige Aktiva Wertpapiere 7

8 Ursprung der Ratingagenturen Henry Varnum Poor und John Moody hatten eine Geschäftsidee 1868 Manual of Railroads of the United States 1909 Systematisches Rating für US-Eisenbahngesellschaften Investoren und Gläubiger haben ein Interesse daran, dass die Bonität ihrer Schuldner von unabhängigen und fachkundigen Dritten untersucht wird. Ziel ist es herauszufinden, wie hoch die Wahrscheinlichkeit ist, das verliehene Geld und Zinsen vollständig zurückzubekommen. 8

9 Ablauf des Ratingprozesses Laufende Kundenbeziehung Veröffentlichung Ergebnisse Emittent Analyse durch Ratingagentur Übermittlung Fragenliste Erstellung Infomaterial/Memo Rating Gespräch Rating Committee Credit Opinion 9

10 Laufende Kundenbeziehung Strenge Trennung Account Manager - Analysten Alle finanziellen Aspekte mit Account Manager Einzelverträge, FIPs, Gruppenverträge Verkäufermarkt wegen Oligopol Kosten: Sechsstelliger Euro Betrag p.a. Aber: 25$ Rule 10

11 Veröffentlichung und Analyse 4 x pro Jahr Quartalsergebnisse: Detaillierte Darstellung Gesamtkonzern und auf Segmentbasis - von - Bilanz - G&V - Kapitalveränderungen - Liquidität/Refinanzierung - Exposures nach Ländern und Kunden - Risikovorsorgen und Bonitätsklassen - Mitarbeiterkennzahlen Analyse durch Rating Team: - Prime/Lead Analyst, Support/Backup Analyst - Abstimmung mit Souvereign Analyst - Diskussion mit anderen Tochterbank-Analysten 11

12 Kriterien der Analyse Schwerpunkt des nächsten Vortrags Ein paar wichtige Kriterien: Makroökonomisches Umfeld Bankenlandschaft Geschäftsmodell und Marktposition Nachhaltigkeit des Ertrags Kapitalausstattung Refinanzierungsbasis Risiko (Kredit, Markt, FX, Operational) Unterstützung (Eigentümer, Sektor, Staat) 12

13 Exkurs: Risiken im Bankgeschäft Kreditrisiko: Marktrisiko: Liquiditätsrisiko: Nicht-Rückzahlung von Zinsen oder Kapital -> Risikomanagement, Sicherheiten Unerwartetete Preisschwankungen (Wertpapiere, Währungen, Zinsen, Rohstoffe ) -> Limite, Hedging Refinanzierung der Aktiva (insb. Kredite) nicht mehr möglich -> Einlagen, langfristige Anleihen, AL/M Zinsänderungsrisiko: Fixe Kredite werden variabel refinanziert, Zinssatz steigt -> Fristenkongruenz, Zinsswaps Operationales Risiko: Betrug, technische Fehlfuntionen -> Revision, Versicherungen + Nicht bankspezifische Risiken wie z.b. Politisches Risiko oder Makroökonomisches Risiko 13

14 Rating Committee Informationsmemorandum: Enthält auch vertrauliche, nicht-öffentliche Informationen Rating Committee: Eher intransparenter Vorgang Lead Analyst präsentiert sein Unternehmen einem Komitée und verteidigt seinen Vorschlag Mitglieder: unbekannt, aber senior Anaysten, die keine Beziehung zum analysierten Emittenten haben Möglichkeiten des Emittenten: - Transparency Meeting - Rating Appeal 14

15 Veröffentlichung Vorabansicht durch Emittenten 12 Bürostunden factual errors and non dicloseable information Press release Ergebnis: Rating Report oder Credit Opinion 15

16 Die Rolle der Ratingagenturen Der Wunsch nach fachkundiger Bonitätsbeurteilung

17 Von der Sub-Prime -Krise mal ganz zu schweigen SPV, ABS, MBO, CMO? AAA!!! 17

18 Und trotzdem Wieso eigentlich? Seit den 1930ern: US Banken dürfen nur in Investment Grade Anleihen investieren Seit 1975: SEC legt explizit zwei der drei Großen als einzig erlaubte Agenturen für gesetzlich vorgeschriebene Beurteilung von Unternehmen fest Sitz: New York Sitz: New York Sitz: New York Ein geradezu klassisches Oligopol Zusätzlich: Umkehr der Auftraggeber/Bezahlerrolle von Investorenbasiert zu Emittentenbasiert 18

19 Big Business Marktanteil in % (Umsatz global) 17 Sonstige 4 Umsatz in USD S&P: 1,466 Mio. Moody s: 1,032 Mio. Fitch: 505 Mio Umsatzrendite S&P: ca. 45% Moody s: ca. 35% Fitch: ca. 25% Quelle: Roland Berger, Unternehmensdaten

20 Gibt es Alternativen? DBRS - Dominion Bond Rating Service (Kanada) Euler Hermes Rating GmbH (Deutschland) Creditreform Rating AG (Deutschland) Japan Credit Rating Agency Ltd (Japan) Dagong Global Credit (China) Kroll Bond Rating Agency (USA) Egan Jones Rating Company (USA) Morningstar Credit Ratings (USA) Politische Diskussion um eine Europäische Ratingagentur In USA: SEC hat 6 weitere NRSRO lizensiert in EU: ESMA hat 13 weitere CRA lizensiert NRSRO: Nationally Registered Statistical Rating Organisation ESMA: European Security Markets Authority CRA: Credit Rating Agency 20

21 Gründe für Erhalt des Oligopols Historisch gewachsen und eingespielt Eine Reputation kann nur langfristig aufgebaut werden Mangelnde Akzeptanz bei Investoren für Neue Spieler Sehr hohe Start up Costs für neue CRA (ca Mitarbeiter ) Rating ist ein Scale Business Langer Atem nötig 21

22 Kritikpunkte an Ratingagenturen Oligopolistische/Monopolistische Struktur 3 Agenturen kontrollieren 95% des Weltmarktes, 80% des Weltmarktes im Besitz von US Investoren, teilweise Überlappung der Eigentümer Folge: Umsatzrenditen bis zu 50%, kaum Konkurrenzdruck Mangelndes Verständnis für Europäische Spezifika Bezahlmodell als Interessenskonflikt Das Rating wird durch den bezahlt, der geratet wird Reine Gewinnorientierung der Ratingagenturen Folge: Inflated Ratings insbesondere vor Finanzkrise Produktpalette als Interessenskonflikt Zusätzlich zu Rating Beratungsdienstleistungen und Strukturierungen Ratingagenturen bewerten Produkte, die sie selbst strukturiert haben Folge: arbitrary structuring bis zum gewünschten Ergebnis 22

23 Kritikpunkte an Ratingagenturen (2) Völlige Haftungsfreiheit Rating wird nicht als Produkt verkauft sondern als Meinung Berufung auf den 1. Zusatzartikel zur US Verfassung Folge: Haftung nicht einmal bei grober Fahrlässigkeit oder Vorsatz Zyklikalität der Ratingentscheidungen Mangelnde Vorhersagefähigkeit führt zu ex post Entscheidungen Folge: Das Nachholen von downgrades ( cliffhanger downgrades ) führt zu einer Verstärkung der Volatilität und des Negativtrends Intransparenz und Qualitätsmängel ESMA Report: Zu wenig gut vorbereitete Entscheidungen, mangelnde Nachvollziehbarkeit der Kommitee-Entscheidungn, mangelnde interne Qualitätskontrolle und Compliance Trotz aller Kritik: Seit 2009 hat sich viel verbessert! 23