Inhaltsverzeichnis. VI. Zusammenfassung VII. Literaturhinweise VIII. Anhang... 32

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1 Vorwort zur sechsten Auflage... VII Vorwort zur ersten Auflage... IX Tabellenverzeichnis... XIX Abbildungsverzeichnis... XXV Verzeichnis häufig benutzter Symbole... XXIX 1. Kapitel: Einführung Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit... 5 I. Vielfalt an Methoden... 5 II. Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen... 6 III. Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der Pay-back-Methode zum Nettokapitalwert... 7 IV. Literaturhinweise Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit und steuerliche Normen I. Einführung: Ein Standardmodell Annahmen Nettokapitalwert bei Eigenfinanzierung Nettokapitalwert bei Fremdfinanzierung Nettokapitalwert bei Mischfinanzierung a. Nettomethode b. Bruttomethode II. Eine Einführung in das deutsche Steuersystem Vorbemerkung Gewerbeertragsteuer Körperschaftsteuer Kombinierte Unternehmensteuer Einkommen- bzw. Abgeltungsteuer III. Entscheidung über eigenfinanzierte Investitionen IV. Entscheidung über fremdfinanzierte Investitionen V. Zum Vergleich des Steuersystems nach Reform mit dem Halbeinkünfteverfahren VI. Zusammenfassung VII. Literaturhinweise VIII. Anhang Kapitel: Investitionsentscheidung bei Unsicherheit I. Der einperiodige Fall Problembeschreibung a. Risiko als Eigenschaft eines Projektes b. Risikobeitrag im Rahmen eines Projektportfolios... 37

2 XII 2. Individuelle Risikoneigung, Erwartungswert und Sicherheitsäquivalent Bewertung bei Unsicherheit II. Der mehrperiodige Fall Einführung Annahmen über die Verknüpfung der bewertungsrelevanten Zahlungen benachbarter Perioden Zur Aggregation von unsicheren Einzahlungen zum Barwert III. Marktorientierter Bewertungsansatz Einleitung Marktorientierter Ansatz der einperiodige Fall Marktorientierter Ansatz der mehrperiodige Fall bei Unabhängigkeit Marktorientierter Ansatz der mehrperiodige Fall bei Abhängigkeit Vereinfachung der Rechenregeln Konstante Risikozuschläge im Zeitablauf IV. Zur Bewertung von unsicheren Auszahlungen Im individualistischen Ansatz Im marktorientierten Ansatz V. Zusammenfassung VI. Literaturhinweise VII. Anhang Kapitel: Grundlagen der Unternehmensbewertung I. Einleitung II. Bewertungsanlässe und Wertkonzeptionen Anlässe zur Bewertung von Unternehmen oder Unternehmensanteilen Bewertungszwecke und Auffassungen über die werterzeugenden Faktoren III. Welche Überschüsse sind bewertungsrelevant? Das Prinzip Eine erste Definition des entziehbaren Überschusses (Free Cashflow) Einflüsse von Ausschüttungssperren und steuerlichen Regelungen Entziehbare Überschüsse, Steuern und Rechnungslegungsnormen a. Grundlagen der Finanzplanung b. Bewertungsrelevante Überschüsse c. Jahresüberschuss-bezogene Vollausschüttung d. Jahresüberschuss-bezogene Teilausschüttung Ein Beispiel Zwischenergebnisse IV. Unternehmensgesamtwert und Kapitalstruktur Einführung Problemstellung und Annahmen Eine Welt ohne Steuern das Grundmodell von Modigliani/Miller Eine Welt mit einer einfachen Gewinnbesteuerung Eine Welt mit Doppelbesteuerung Das deutsche Steuerregime Zwischenergebnisse V. Discounted Cashflow-Methode Überblick Überblick und Beispiel Ausgangswissen und Arbeitsweise der Ansätze VI. Zusammenfassung VII. Literaturhinweise

3 XIII 6. Kapitel: DCF-Methode I. Einführung II. Autonome versus atmende Finanzierungsstrategie Grundlagen Autonome Finanzierungsstrategie ein Beispiel Atmende Finanzierungsstrategie ein Beispiel III. APV-Ansatz Konzeption des APV-Ansatzes: Zerlege und bewerte! Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung Ausschüttungsstrategie und Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung. 152 a. Prinzip b. Anwendung auf die Value AG Werteinfluss der Fremdfinanzierung a. Herleitung durch Einkommensvergleich b. Risikoniveau-abhängige Steuereffekte c. Arbitrageüberlegungen Anwendung auf die Value AG a. Unternehmensteuereffekte b. Abgeltungsteuereffekt c. Wert des Eigenkapitals d. Ergebnis Externe Eigenfinanzierung vs. Finanzierung durch Fremdkapital und Pensionsrückstellungen Exkurs: Wertermittlung bei Risikoniveau II IV. WACC-Ansatz Konzeption WACC-Ansatz und autonome Finanzierungsstrategie a. Charakterisierung b. Einfache Gewinnbesteuerung und periodenspezifische durchschnittliche Kapitalkosten c. Ein Beispiel d. Periodenspezifische Kapitalkosten im deutschen Steuersystem WACC-Ansatz und atmende Finanzierungsstrategie a. Ausgangspunkt b. Zur Bewertung unsicherer steuerlicher Vorteile die Argumentation von Miles/Ezzell c. Die Vereinfachung von Harris/Pringle d. Formeln für Diskontierungssätze e. Folgt aus einem konstanten Verschuldungsgrad ein zeitinvarianter WACC? V. Equity-Ansatz bzw. Ertragswert-Methode Konzeption Equity-Ansatz vs. Ertragswert-Methode Zur Positionierung des Equity-Ansatzes Ertragswert-Methode als subjektiver Grenzpreiskalkül Logische Grenzen für Risikozuschläge VI. Zur Bestimmung des Diskontierungssatzes Zum Basiszinsfuß a. Relevanz des Problems

4 XIV b. Lösungen c. Anwendung auf die KF-AG Marktrisikoprämie Beta-Zerlegung Zur Höhe der Diskontierungssätze eine empirische Untersuchung a. Vorbemerkung b. Eigenkapitalkosten c. Fremdkapitalkosten d. WACC e. Empirische Ergebnisse VII. Unternehmensbewertung und Rechtsprechung VIII. Zusammenfassung IX. Literaturhinweise X. Anhänge Periodischer WACC bei einfacher Gewinnsteuer Kapitalkosten im deutschen Steuersystem a. Risikoniveau I b. Risikoniveau II c. Periodische Kapitalkosten im deutschen Steuersystem Kapitalkosten bei atmender Finanzierungspolitik a. Einfache Gewinnsteuer b. Doppelbesteuerung c. Deutsches Steuersystem (Risikoniveau I) d. Deutsches Steuersystem (Risikoniveau II) Beta-Zerlegung a. Autonome Finanzierungspolitik b. Atmende Finanzierungspolitik Sample der Kapitalkostenstudie Verzeichnis der ausgewerteten Rechtsprechung Unternehmensbewertung und Halbeinkünfteverfahren (HEV) Kapitel: Leasing und Unternehmenswert I. Überblick II. Steuerliche Behandlung von Leasingverträgen III. Der Standardansatz der Vorteilhaftigkeitsprüfung Grundlagen Der belastungsäquivalente Kreditbetrag Beispiel Bewertung mittels APV-Ansatz IV. Leasing im deutschen Steuersystem Belastungsäquivalentes Fremdkapital bei alternativer externer Eigenfinanzierung a. Ausschüttungen bei Leasing und bei externer Eigenfinanzierung b. Berechnung des belastungsäquivalenten Fremdkapitals und Beispiel Belastungsäquivalentes Fremdkapital und Thesaurierung a. Ausschüttungen bei Leasing und bei Thesaurierung b. Berechnung des belastungsäquivalenten Fremdkapitals und Beispiel APV-Ansatz a. Vorbemerkung b. Nettokapitalwert im Vergleich zur Eigenfinanzierung

5 XV c. Steuereffekte der Fremdfinanzierung im deutschen Steuersystem d. Anwendung auf den Standardansatz Beispiel Folgerungen V. Leasing und Hierarchie der Finanzierungsquellen VI. Unternehmensbewertung und Leasing Leasing vs. Finanzierung durch Thesaurierung Leasing vs. Finanzierung durch Kapitalerhöhung Leasing im Vergleich zur betragsgleichen Fremdfinanzierung, die Variante II ersetzt Leasing im Vergleich zur betragsgleichen Fremdfinanzierung, die Variante I ersetzt VII. Zusammenfassung VIII. Literaturhinweise Kapitel: Rückstellungen und Unternehmenswert I. Fragestellung II. Wertbeiträge von Rückstellungen und Verwendungsannahmen Gebundene Mittel finanzieren Finanzanlagen a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung Gebundene Mittel finanzieren Tilgungen a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung Gebundene Mittel ersetzen Eigenkapital a. Vorbemerkung b. Rückstellungen ersetzen Gewinnrücklagen c. Rückstellungen ersetzen anderes Eigenkapital Arbitrageüberlegungen Auswirkung des Abzinsungsgebotes für sonstige Rückstellungen Ergebnisse III. Unternehmensbewertung und Rückstellungen Vorgehensweise Ansatz A: Modulare Bewertung a. APV-Ansatz b. WACC- und Equity- bzw. Ertragswertmethode Ansatz B: Partiell aggregierte Bewertung Ansatz C: Aggregierte Bewertung Die Bewertungsansätze im Vergleich IV. Zur empirischen Bedeutung der Werteffekte von Rückstellungen und Fremdkapital Untersuchung von Schlumberger (2002) Untersuchung von Schlumberger/Schüler (2003) Untersuchung von Schüler (2003) a. Daten und Methode b. Ergebnisse V. Steuerinduzierte Finanzierungshierarchie VI. Zusammenfassung VII. Literaturhinweise

6 XVI 9. Kapitel: Bewertung bei Verlust, Kapitalbedarf und Sanierung I. Vorbemerkungen II. Empirische Untersuchung Methodik a. Vorgehensweise b. Fallunterscheidung c. Steuereffekte der Fremdfinanzierung im Anrechnungsverfahren d. Berechnung der Überschüsse bei Eigenfinanzierung Stichprobe Ergebnisse III. Bewertungstechnik bei Verlust und Rückgriff auf Außenfinanzierung Umformulierung des Steuereffekts der Fremdfinanzierung Fallabhängige Steuereffekte Aggregierte Formulierung ohne Verlustvorträge Aggregierte Formulierung mit Verlustvorträgen Equity- und WACC-Ansatz IV. Bewertung sanierungsbedürftiger Unternehmen Einleitung Problemrelevante Situationen Annahmen Bewertung bei unkompensiertem Ausfallrisiko a. Problembeschreibung b. APV-Ansatz c. Equity-Ansatz d. WACC-Ansatz Beispiel a. APV-Ansatz b. WACC- und Equity-Ansatz c. Auswertung Bewertung bei kompensiertem Ausfallrisiko a. Geforderte Rendite der Gläubiger und risikoäquivalenter Kreditzinssatz b. APV-Ansatz c. WACC- und Equity-Ansatz Beispiel a. APV-Ansatz b. WACC- und Equity-Ansatz c. Auswertung V. Bewertung sanierungsbedürftiger Unternehmen im deutschen Steuersystem Bei unkompensiertem Ausfallrisiko a. Bewertungstechnik b. Beispiel Bei kompensiertem Ausfallrisiko a. Geforderte Rendite der Gläubiger und risikoäquivalenter Kreditzinssatz b. DCF-Methoden c. Beispiel VI. Zur Relevanz von Werteinbußen und Insolvenzkosten

7 XVII VII. Zusammenfassung VIII. Literaturverzeichnis IX. Anhänge Herleitung des risikokompensierenden Kreditzinssatzes Herleitung des risikokompensierenden Kreditzinssatzes im deutschen Steuersystem Kapitel: Wertorientierte Steuerung I. Überblick II. Performance-Messung Ex ante: Investitionsentscheidung Ex post: Kontrolle III. Residualgewinnkonzepte Residualgewinn auf den Buchwert a. Prinzip b. Permanente Verknüpfung mit dem Nettokapitalwert c. Nettokapitalwert und Residualgewinne bei Planrevision im Beispiel d. Implikationen des Lücke-Theorems Residualgewinn auf den Marktwert Residualgewinn auf einen periodisierten Marktwert Residualgewinn auf das investierte Kapital IV. Varianten aus Literatur und Praxis EVA CVA Earned Economic Income Shareholder Value Added V. Buchwertbasierte Residualgewinne und DCF-Methode APV-Ansatz a. Unternehmensbewertung b. Nettokapitalwert c. Nettokapitalwertänderung nach Zeiteffekt und Residualgewinne WACC-Ansatz a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung b. Residualgewinne Equity-Ansatz a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung b. Beispiel bei Erwartungsrevision VI. Zusammenfassung VII. Literaturhinweise VIII. Anhänge Lücke-Theorem Shareholder Value Added Kapitel: Bewertung mit Multiplikatoren I. Einleitung II. Multiplikatoren als verkürzte DCF-Kalküle Vorbemerkung EV/EBIT-Multiplikator PE-Ratio Price-Book-Ratio

8 XVIII III. Zur Treffgenauigkeit des Multiplikator-Ansatzes IV. Zusammenfassung V. Literaturhinweise Kapitel: Übungsaufgaben und Lösungen I. Übungsaufgaben Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgabe zu Kapitel Aufgabe zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel II. Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu der Aufgabe zu Kapitel Lösungshinweise zu der Aufgabe zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Stichwortverzeichnis