Zwischen Aktiv und Passiv: Factor Investing als dritter Weg des Investierens

Transkript

1 Zwischen Aktiv und Passiv: Factor Investing als dritter Weg des Investierens Family Office Forum Wiesbaden 28. April 2015 Für institutionelle Investoren 1

2 Agenda > Einführung Factor Investing > Einfache Faktorstrategien vs. Optimierte Faktorstrategien > Ansätze zur Optimierung von Basis-Faktorstrategien > Beiträge von Faktorstrategien im Portfoliokontext 2

3 Überschussrendite (geom.) Passive Investitionen in den Marktindex sind ineffizient 8% US-Markt, Momentum 6% Value 4% Low volatility Markt Growth High volatility 2% Past loser 0% 10% 14% 18% 22% 26% Existenz von Kapitalmarkt-Anomalien Historische Volatilität > Die systematische Auswahl von Aktien auf Basis von bestimmten Charakteristika führt langfristig zu attraktiveren Rendite/Risiko-Profilen Faktorstrategien > Bekannte Faktoren: Low Volatility, Value, Momentum, Size Implikation: Passive Investitionen in den Marktindex sind nicht effizient! Die Performancekennzahlen beziehen sich auf U.S. Large-Cap Faktor-Strategien über den Zeitraum von Juli 1963 bis Dezember 2010 (vgl. auch Blitz (2012), Strategic Allocation to Premiums in the Equity Market, Journal of Index Investing). 3

4 Faktoren beeinflussen die Performance von Fonds Studie von Ang, Goetzmann & Schaefer (2009) für den norwegischen Staatsfonds > Historisch gesehen führt aktives Management zu einem Mehrertrag > Dieser Mehrertrag lässt sich jedoch auf ein implizites Factor Investing zurückführen > Factor Investing entsteht unabsichtlich durch die Managerauswahl > Schlussfolgerung der Experten: Es empfiehlt sich eine explizite Umsetzung von Faktor-Strategien 4

5 Factor Investing steigert die Outperformance-Wahrscheinlichkeit Robeco Studie* überprüft Factor Investing Aktivitäten von aktiv gemanageten U.S. Fonds > Zufällig auswählte Fonds schlagen tendenziell ihren Vergleichsindex NICHT > Aber: Fonds, die Faktor-Strategien verfolgen, schlagen mit einer höheren Wahrscheinlichkeit ihren Vergleichsindex ( höhere Erfolgsquote)! Beispiel: Value-Faktor * Huij and van Gelderen (2014), Academic Knowledge Dissemination in the Mutual Fund Industry: Can Mutual Funds Successfully Adopt Factor Investing Strategies?, Journal of Portfolio Management. 5

6 Praxis-Beispiele für umgesetzte Faktor-Strategien Strategic Equity Portfolio Lowvolatility 13% Quality 13% Markt 60% Value 13% 6

7 Factor Investing: Ein dritter Weg des Investierens Quelle: Foundations of Factor Investing, MSCI Research Insight, Dezember > Eigenschaften eines passiven Anlagestils: regelbasiert, auf Forschungsergebnissen beruhend > Eigenschaften eines aktiven Managementstils: subjektive Auswahl der Faktor-Strategie 7

8 Smart Beta-Lösungen vs. Aktive Quant-Strategien Smart Beta Indices stellen eine einfache, passive Lösung dar, um Faktor-Strategien abzubilden > Sortierung auf Basis von 1-3 Kriterien und eine entsprechend Aktienauswahl > Andere Gewichtung der Aktien eines Index (z.b. auf Basis von Fundamentaldaten) Aktive Lösungen haben das Ziel Faktor-Prämien effizienter abzubilden Risikoreduktion Renditesteigerung Geringe Portfolioumschichtung Vermeidung von Risiken, die nicht belohnt werden Vermeidung gegenläufiger Faktor-Positionen Vermeidung von unnötigen Portfolioumschichtungen Aktien mit hohem Ausfallrisiko, Marktumschwünge Berücksichtigung von Korrelation zwischen Faktoren Implementierung von Smart-Trading Regeln 8

9 Value-Prämie: Ausfallrisiko ist vermeidbar Value Investoren sollten Aktien mit hohem Ausfallrisiko umgehen! > Unsere Forschung zeigt, dass die Value-Prämie nicht nur bei Aktien mit hohem Ausfallrisiko zu finden ist 20% 16% 12% Relation return, value and distress risk US * Low credit spread High credit spread > Diese Ergebnisse sind inkonsistent mit der Behauptung, dass die Value-Prämie die Entlohung für ein höheres Ausfallrisiko sei > Schlussfolgerung: Value-Strategien können durch die Vermeidung von Ausfallrisiko verbessert werden 8% 4% 0% Value (High B/M) Growth (Low B/M) Quelle: De Groot & Huij, Is the Value Premium Really a Compensation for Distress Risk?, SSRN working paper no

10 Überschussrendite Low Risk-Prämie: Risiko senken, Ertrag steigern 15% Empirische Ergebnisse, USA, Optimierung einer einfachen LowRisk-Strategie 12% 9% 6% 3% 0% Niedriges Beta Hohes Beta Markt Geometrische Rendite Beta Low Risk Faktoren Conservative Equities Low Volatility > Akademische Studien zeigen, dass Low Beta Aktien höhere risikoadjustierte Erträge aufweisen. > Lässt auch auf die Kennzahl der Volatilität übertragen (Volatility Effect) Breit-gestreutes Portfolio von Low Vol-Aktien > Basierend einem Risikomaß Robeco s individuelle Low Risk-Faktoren > Kombination von verschiedenen Risikofaktoren > Verwendung von Distress Faktoren (z.b. Rating- Abstufungen) Robeco Conservative Equity > Integration von Value- und Momentum-Faktoren Robeco Conservative Equities 10

11 Überschussrendite (geom.) Optimierte Faktorstrategien schneiden besser ab 14% 12% 10% 8% 6% Developed Markets, Robeco Conservative MSCI Low-Vol Robeco Value Robeco Momentum MSCI Momentum MSCI Value MSCI World 4% 2% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Historische Volatilität > Smart Beta Ansatz: Effektiv, aber nicht optimal* > Der Robeco Ansatz führt zu höheren Renditen und optimierten Sharpe Ratios. * * Quelle: Blitz, Huij, Lansdorp & van Vliet (2014), Efficient factor investing strategies, Robeco whitepaper. The sample covers the period June 1988 to December Renditen sind in USD berechnet. Robeco Faktor-Strategien basieren auf Portfoliosimulationen und sind netto gerechnet - bezogen auf Transaktionskosten i.h.v. 75 Basispunkten. Apr-15 11

12 Positionierung: Faktorstrategien im Portfoliokontext Mögliche Beiträge von Faktor-Fonds im Gesamtportfoliokontext Systematische Aktien-Alloaktion ohne menschliche Emotionen Low-Volatilty Value Momentum Absenkung des Gesamtrisikos Hohe Diversifikation (Tracking Error) Absenkung des Gesamt-P/E Hohe Diversifikation (Tracking Error) Mehrerträge in steigenden Märkten Hohe Diversifikation (Tracking Error) 12

13 Positionierung: Robeco Conservative Fonds im Portfoliokontext Conservative Equity Fund + Aktien-Portfolio mit Beta = 1 > Volatilität sinkt ab, aber der Tracking Error bleibt unter 3% für Allokationen bis zu 30% % Anteil des Conservative Equity Fonds (LowRisk) 0% 15% 30% 45% 100% Rendite% Volatilität % Tracking error % Source: Robeco Performance Measurement. Monthly data from October-06 through December-14, gross of fees, based on net asset value of Robeco Institutional Conservative Equity Fund. For beta 1.0 portfolio we use the MSCI World. For better comparison, prior to July 2012 the index returns are hedged to Euro. The value of your investments may fluctuate. Results obtained in the past are no guarantee for the future. 13

14 Fazit > Faktorstrategien zeigen langfristig bessere Rendite/Risiko-Verhältnisse als der Marktindex > Einfache, generische Faktorstrategien lassen sich bezogen auf Risiko, Ertrag und Portfolioumschichtung optimieren > Faktorstrategien liefern einen Mehrwert in bestehenden Aktienportfolios 14

15 Important information This document has been carefully prepared by Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco). It is intended to provide the reader with information on Robeco s specific capabilities, but does not constitute a recommendation to buy or sell certain securities or investment products. Any investment is always subject to risk. Investment decisions should therefore only be based on the relevant prospectus and on thorough financial, fiscal and legal advice. The content of this document is based upon sources of information believed to be reliable, but no warranty or declaration, either explicit or implicit, is given as to their accuracy or completeness. This document is not intended for distribution to or use by any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution or use would be contrary to local law or regulation. The information contained in this document is solely intended for professional investors under the Dutch Act on the Financial Supervision (Wet financieel toezicht) or persons who are authorized to receive such information under any other applicable laws. Historical returns are provided for illustrative purposes only and do not necessarily reflect Robeco s expectations for the future. Past performances may not be representative for future results and actual returns may differ significantly from expectations expressed in this document. The value of your investments may fluctuate. Results obtained in the past are no guarantee for the future. All copyrights, patents and other property in the information contained in this document are held by Robeco Institutional Asset Management B.V. No rights whatsoever are licensed or assigned or shall otherwise pass to persons accessing this information. The information contained in this publication is not intended for users from other countries, such as US citizens and residents, where the offering of foreign financial services is not permitted, or where Robeco's services are not available. Robeco Institutional Asset Management B.V., Rotterdam (Trade Register no ) is registered with the Netherlands Authority for the Financial Markets in Amsterdam. 15