Europa: Die besten Skandinavien-Fonds

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Heini Tiedeman
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1 Europa: Die besten Skandinavien-Fonds Klein, offen, exportorientiert: Europas Wachstumselite wohnt in Skandinavien. Von Schuldenkrise und Euro-Drama ist kaum etwas zu spüren. Welche Fonds am meisten Nein, an zu vom viel Nord-Süd-Gefälle nackter Haut liegt es profitieren. nicht. Auch nicht an zu dünnen Models. Die tief gebräunte Brasilianerin Isabeli Fontana ist schuld, dass Gesundheitsschützer gegen die aktuelle Bademoden- Kampagne von Hennes & Mauritz (H&M) Sturm laufen. Ganz egal, wo das H&M-Model seine Bräune her hat, der Effekt ist derselbe: H&M sagt uns, dass wir uns am Strand sonnen sollen, so eine Sprecherin der Swedish Cancer Society gegenüber der Zeitung Dagens Nyheter. Karl Høgtun bringt das nicht ins Schwitzen obwohl H&M die drittgrößte Position in seinem Portfolio ist. Als Einzelhändler ist H&M zwar

2 davon abhängig, dass die Werbekampagnen gut laufen, sagt der Manager des DNB Scandinavia. Es sehe aber nicht so aus, als ob dieser recht leise Aufschrei langfristige Auswirkungen auf die Firma haben werde. Warum er überhaupt in H&M investiert ist? Das ist nicht weiter verwunderlich, schließlich ist es das nach Marktkapitalisierung zweitgrößte Unternehmen in Skandinavien, so Høgtun. Den DNB Scandinavia managt der Norweger seit 2003, seit 2008 mit Unterstützung von Kjell Hjørnevik. Das Duo zählt zu den aktivsten Skandinavien-Managern. Im Schnitt wird das Portfolio einmal im Jahr ausgetauscht, manchmal sogar innerhalb von sechs Monaten. Aktiv werden Høgtun und Hjørnevik vor allem, wenn sich Firmen vom Typ Lebende Tote oder Problemkind hin zu Cash Cows entwickeln. Kern des Portfolios sind jedoch zu 60 Prozent Qualitätsaktien wie H&M. Ist H&M überbewertet? Das DNB-Team punktet vor allen Dingen in schwierigen Zeiten. Über fünf Jahre liegt es zwar wie alle anderen Skandinavien- Manager im Minus. Mit 14,8 Prozent fällt der Verlust aber deutlich geringer aus als bei der Konkurrenz (siehe Tabelle). Den geringsten maximalen Verlust (61,1 Prozent) weist allerdings der SEB Nordic aus. Manager Tommi Saukkoriipi hat ihn zwar erst im September 2011 übernommen, sein Können zuvor aber

3 bereits zehn Jahre beim Nordea Nordic Equity bewiesen. H&M steht bei ihm auf Platz 2 der größten Positionen. Trotz des enormen Wachstums der vergangenen Jahre hält auch Saukkoriipi die Firma noch für vernünftig bewertet: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt bei 16 bis 17 auf Basis des erwarteten Gewinns für 2013, das ist ein Abschlag von 5 Prozent zum größten Konkurrenten Inditex. Auch bei ihm machen die Big Player 50 bis 70 Prozent des Portfolios aus. 30 bis 40 Prozent darf er in spannende Unternehmen investieren, die etabliert sind und hohes Wachstumspotenzial haben. Bis zu 10 Prozent sind für den Turbo reserviert, Neuemissionen oder Small Caps. Die Umschlagsrate (Turnover Rate) des SEB Nordic ist mit 50 bis 70 Prozent pro Jahr deutlich geringer als die von Høgtun und Hjørnevik. Dafür arbeitet er effektiver. Das signalisiert zumindest die Information Ratio, die auf Sicht der vergangenen zwölf Monate bei -0,17 liegt (DNB Scandinavia: -0,52). Je höher diese Kennzahl, desto höher ist der Performance- Beitrag des Managers pro eingegangener Risikoeinheit. Beide Fonds liegen jedoch über ein Jahr im Minus, haben ihre Benchmark, den Vinx Cap Net, also nicht geschlagen. Der Index umfasst die größten und am meisten gehandelten Firmen an den skandinavischen Börsen. Ebenso effektiv wie Saukkoriipi ist sein Ex-Kollege Martin Nilsson (Turnover Rate: 82 Prozent). Er hat den Nordea Nordic Equity im November 2010 übernommen. Im Gegensatz zu seinen Konkurrenten von DNB und SEB ist Nilsson deutlich zurückhaltender bei H&M (Platz 9 der Top 10): Es gibt andere Titel, die attraktiver bewertet sind. Im Portfolio von Bertrand Puiffe, Manager des Fidelity Nordic, sucht man den Bekleidungsriesen darum auch vergebens. Auf Basis der für 2012 erwarteten Gewinne hat die Aktie ein Kurs-Gewinn- Verhältnis von 22, bei einem Gewinnwachstum von im Schnitt 15 Prozent pro Jahr in den kommenden drei Jahren. Das ist mir zu teuer, sagt Puiffe und weiter: Außerdem kommen immer mehr Billiganbieter wie Primark auf den größten Absatzmarkt Deutschland, der Wettbewerb wird immer härter. Fidelity hebt sich ab Puiffe hat den Klassiker, lange Jahre die unbestrittene Nummer 1 der Kategorie, erst im August 2011 übernommen. Zuvor hat er durchaus erfolgreich die Spanien- und Frankreich-Produkte von Fidelity gemanagt. Puiffe ist aktiver als sein Vorgänger (Turnover Rate: 98 Prozent) und effektiv: Auf Sicht von zwölf Monaten weist er mit 0,52 als Einziger eine positive Information Ratio auf.

4 Sowohl über ein Jahr als auch über drei Jahre liegt Puife deutlich vor seiner Konkurrenz. Er orientiert sich an keinem Index, und er hat weder H&M noch den Autobauer Volvo oder die Telekom-Firma Ericsson in den Top-10-Positionen. Auf Platz 1 steht bei ihm der Medienkonzern Schibsted, gefolgt von Novo Nordisk. Puiffe: Anders als bei H&M sind hier die Wachstumsaussichten noch nicht eingepreist.

5 Powered by TCPDF ( So viel zum Detail. Aus der Vogelperspektive unterscheiden sich die Portfolios der Nordlichter kaum: Größte Länder- Positionen sind in der Regel Schweden, Norwegen und Dänemark. Größte Sektorpositionen: Industriewerte, Pharma/ Chemie, Finanzen, Konsum und Energie. Alle Manager sind ausgewiesene Stockpicker, große Einzelwetten geht keiner ein. Zudem sind die Portfolios recht überschaubar, im Schnitt umfassen sie 50 bis 60 Titel. Dieser Artikel erschien am unter folgendem Link:

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