Debt-Equity-Swap als Sanierungsinstrument aus Sicht der Praxis Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort Deutschland?

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Gundi Egger
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1 Seminar Außerinsolvenzrechtliche Restrukturierung Debt-Equity-Swap als Sanierungsinstrument aus Sicht der Praxis Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort Deutschland? Annika Wolf, LL.M. Berlin, 14./15. Januar

Praxis Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort

2 Agenda 1. Einführung Seite 2 2. Debt-Equity-Swap aus Sicht der Praxis Seite 6 3. Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort Deutschland? Seite 9 1

3 1. Einführung 2

4 Unternehmen in der Krise Beteiligte und ihre Interessenlagen Erhalt von Arbeitsplätzen / Standorten Insolvenzverwalter Befriedigung der Gläubiger Sicherung und Verwaltung des schuldnerischen Vermögens Erhalt Arbeitsplätze Standortsicherung Politik Befriedung der Forderungen Unternehmen in der Krise / Insolvenz Gläubiger Vertragspartner Lieferanten Erhalt der Geschäftsbeziehungen Finanzielle Interessen Gesellschafter Reputation Selbstschutz Vermögenssicherung Emotionale Verbundenheit Erhalt der Position im Unternehmen Erhalt des Unternehmens Geschäftsleitung Vermeidung von Haftung / Selbstschutz Lieferanten- und Kundenstamm günstige Erwerbsmöglichkeit Erwerber Restrukturierungs- Management Stärkung der Marktposition neue Geschäftsfelder Erhalt Standort Mitarbeiter Erhalt des Arbeitsplatzes 1. Einführung 3

Finanzielle Interessen Gesellschafter Reputation Selbstschutz Vermögenssicherung Emotionale Verbundenheit Erhalt der Position im Unternehmen Erhalt des Unternehmens Geschäftsleitung Vermeidung von

5 Unternehmen in der Krise Entwicklungsstufen einer Krise Strategische Krise Ertragskrise Liquiditätskrise Insolvenz Änderung im Konsumverhalten, Bevölkerungsstruktur, neue Entwicklungen am Markt, Gesetzgebung und Politik Verlustausweisung im operativen Betriebsergebnis: wiederholte Verluste erhöhen den Handlungsbedarf Regelmäßiger Zahlungsverzug (3-Wochen- Frist) oder Zahlungsunfähigkeit? Ist das Unternehmen noch zahlungsfähig oder besteht bereits Insolvenzantragspflicht? Optimierung / Neuausrichtung Stabilisierung / Restrukturierung Sanierung Liquidierung / Sanierung in der Insolvenz 1. Einführung 4

erhöhen den Handlungsbedarf Regelmäßiger Zahlungsverzug (3-Wochen- Frist) oder Zahlungsunfähigkeit?

6 Wege aus der Krise Sanierung durch unterschiedliche Instrumente / Maßnahmen vor der Insolvenz in der Insolvenz ON - BALANCE Neue Gesellschafterdarlehen Management-Buy-In Neue externe Gesellschafter (inkl. Finanzinvestoren) Nachschüsse bestehender Gesellschafter Umwandlung von Darlehen in Eigenkapital (Debt-Equity-Swap) Aufnahme Nachrangdarlehen Emission von Wandelanleihen Emission von Genussscheinen Atypisch stille Beteiligung Stundung / Stillhaltevereinbarung Überbrückungskredite Sanierungskredite Forderungsverzicht mit/ohne Besserungsschein Rangrücktritt Fresh Money OFF- BALANCE Sale-and-Lease-back-Lösungen Veräußerung von Immobilien an eine Objektgesellschaft Veräußerung von Non-Core Vermögensgegenständen Forfaitierung / Factoring Working Capital Management mittels Einzweckgesellschaft Übertragung von umfangreichen Gewerbeimmobilien in einen Immobilienfonds oder in eine Immobilien-AG (REIT) alternative Finanzierung des Umlaufvermögens durch Übertragung an eine Objektgesellschaft Übertragende Sanierung Insolvenzplanverfahren Forum Shopping Staatliche Unterstützung Umwandlung von Darlehen in Eigenkapital (Debt-Equity-Swap) 1. Einführung 5

Finanzinvestoren) Nachschüsse bestehender Gesellschafter Umwandlung von Darlehen in Eigenkapital (Debt-Equity-Swap) Aufnahme Nachrangdarlehen Emission von Wandelanleihen Emission von Genussscheinen

7 2. Debt-Equity-Swap aus Sicht der Praxis 6

8 Weg aus der Krise Debt-Equity-Swap Überblick Ausgangssitutation - Krisensituation Begriff - Umwandlung von Fremdkapital in Eigenkapital - Typischerweise in einer Sanierungssituation - Rechtsformunabhängig Durchführbarkeit - Maßgeblich von Bereitschaft des Gläubigers und Kooperation der Altaktionäre abhängig Verbreitung - gängige Praxis im US-amerikanischen und angelsächsischen Rechtsraum - In Deutschland hingehen aufgrund rechtlicher und zeitlicher Hürden eher die Ausnahme, erste Ansätze sichtbar - Ggf. deutliche Steigerung der Praxisrelevanz durch derzeit diskutierte gesetzliche Neuregelungen 2. Debt-Equity-Swap aus Sicht der Praxis 7

Verbreitung - gängige Praxis im US-amerikanischen und angelsächsischen Rechtsraum - In Deutschland hingehen aufgrund rechtlicher und zeitlicher Hürden eher die

9 Debt-Equity-Swap Herausforderungen aus Sicht der Bank Problematik Verpflichtung zur Konsolidierung von Mehrheitsbeteiligungen Eigenkapitalunterlegung - Veränderte Anforderungen in der Bilanzierung Nachrangrisiken - Restdarlehen werden zu nachrangigen Gesellschafterdarlehen Zustimmungserfordernis der Gesellschafter - Verweigerungshaltung Opportunität Entlastung der Bilanz beim Schuldner / Wiederherstellung der Kapitaldienstfähigkeit Generierung Aufholungspotential für den Gläubiger 2. Debt-Equity-Swap aus Sicht der Praxis 8

Gesellschafterdarlehen Zustimmungserfordernis der Gesellschafter - Verweigerungshaltung Opportunität Entlastung der Bilanz beim

10 3. Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort Deutschland? 9

11 Wege aus der Krise Forum Shopping durch Sitzverlegung ins Ausland Rescue Culture und der Wettbewerb der Rechtsordnungen Wahl einer sanierungs- und restrukturierungsorientierten Rechtsordnung Verlegung des Centre of Main Interest: wesentliche Funktionen der Geschäftstätigkeit der Gesellschaft Erkennbarkeit für Dritte nicht erforderlich ist die vollständige Aufgabe jeglicher Geschäftstätigkeit im Inland Forum Shopping grundsätzlich innerhalb der Europäischen Union möglich Forum Shopping außerhalb der Europäischen Union: USA (Chapter 11) oder UK (CVA / SoA) Rechtsordnungs- und Rechtsformwahl abhängig von vielen Kriterien Haftungsrechtliche Gründe / Gesellschafterstellung Transaktionskosten Mitbestimmung Flexibilität im Verfahren Unterschiedliche Betrachtung der Krisensituation 3. Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort Deutschland? 10

Geschäftstätigkeit im Inland Forum Shopping grundsätzlich innerhalb der Europäischen Union möglich Forum Shopping außerhalb der Europäischen Union: USA (Chapter 11) oder UK (CVA / SoA)

12 Flucht aus dem deutschen ins englische Insolvenzrecht Wirklich flexibler? Praxisbeispiele Umzug Deutsche Nickel AG Schefenacker AG Hans Bronchier praktische Bedeutung begrenzt: hohe Kosten hoher Zeitaufwand Vermeintliche Vorteile des englischen Rechts relativieren sich. Brigitte Zypries 3. Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort Deutschland? 11

Bedeutung begrenzt: hohe Kosten hoher Zeitaufwand Vermeintliche Vorteile des englischen

13 Überlegungen Überlegungen Debt-Equity-Swap im Insolvenzplanverfahren auch ohne Zustimmung aller Gesellschafter als Sanierungsmaßnahme einsetzbar: Rechtssicherheit, Angemessenheit? Praxisanwendung fraglich: Debt-Equity-Swap als Maßnahme zur Sanierung und Restrukturierung von Unternehmen außerhalb eines Insolvenzverfahrens 3. Konsequenzen für den Restrukturierungsstandort Deutschland? 12

Praxisanwendung fraglich: Debt-Equity-Swap als Maßnahme zur Sanierung und Restrukturierung von

14 Annika Wolf, LL.M. Executive Assistant to Dr. Stefan Schmittmann Commerzbank AG Kaiserstr. 16 D Frankfurt Phone: +49 (0)69 / Fax: +49 (0)69 / annika.wolf@commerzbank.com 13

16 D 60311 Frankfurt Phone: +49 (0)69 / 136-4 90 39

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