Zentralbankgeldwirtschaft ohne Ende?

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1 Zentralbankgeldwirtschaft ohne Ende? Senior Fellow des CFS, Goethe Universität Frankfurt, und Berater der Deutschen Bank 10. September (+49)

2 Die Geldsysteme nach Walter Eucken Warengeld: Ein Gut wird zum Tauschmittel Schuldgeld: Schuldschein gegen Warenlieferung Kreditgeld: Geldschöpfung durch Kreditgewährung ( fiat Geldsystem) 2

3 Geldsysteme fügen sich zu Geldordnungen In frühen Geldordnungen dominierten das Warengeld- oder Schuldgeldsystem Im Laufe der Zeit gewann das private Kreditgeldsystem an Gewicht Heute dominiert das private Kreditgeldsystem. Die Zentralbanken versuchen die private Kreditund Geldschöpfung über den Zins für Zentralbankreservegeld zu bestimmen. 3

4 Geldkrisen Warengeld: Verringerung des Gehalts an Edelmetall Schuldgeld: Exzessive Emission von Schuldscheinen durch den Staat Kreditgeld: Exzessive Kreditgewährung / Geldschöpfung durch die privaten Banken 4

5 Warengeld, Schuldgeld und Kreditgeld im UK =1 Großbritannien 3 WWI "Great debasement" unter Heinrich VIII Napoleonische Kriege WWII log Skala : Gründung der Bank von England Wohlfahrtsstaat und Papiergeld Konsumentenpreise 5

6 Geldordnung und Inflation im UK seit 1694 Geldordnung Inflationsrate im Jahresdurchschnitt Dominiert von Warengeld 0,4% Dominiert von staatlichem Schuldgeld 4,1% 6

7 Was ist die Ursache von Geldkrisen? Staatliche Manipulation: Verschlechterung des Warengelds, Überangebot an staatlichem Schuldgeld, Überstimulierung der privaten Kredit-/Geldschöpfung? Private Zügellosigkeit: Irrationaler Überschwang führt zu exzessiver Kredit- /Geldschöpfung? 7

8 Private Zügellosigkeit: Minsky s Theorie der Finanzinstabilität Kredit Minsky Moment Hedge Kredit Spekulativer Kredit Ponzi Kredit t 8

9 Staatliche Manipulation: Der österreichische Konjunkturzyklus BIP Marktzins = natürlicher Zins Marktzins < natürlicher Zins Marktzins > natürlicher Zins t 9

10 Konsequenzen für die Organisation der Banken Post-Keynesianer (Minsky): Strikte staatliche Regulierung der Banken Österreicher (von Mises): Entstaatlichung der Banken durch Rückkehr zum Goldstandard und Free Banking. 10

11 Kurze Geschichte des Kredit- ( fiat ) Geldsystems Die Entfesselung Am 15. August 1971 verkündet US Präsident Richard Nixon die temporäre Lösung der Bindung des USD an Gold. Vorübergehende Verankerung Im Oktober 1979 entschließt sich der frisch ernannte Fed Chairman Paul Volcker das entfesselte Geldsystem mittels eines Geldmengenziels zu verankern. Schon Mitte der 80er Jahre führen Finanzinnovationen zu Abgrenzungsproblemen für die Geldmenge. Die Kreditwirtschaft Strukturelle Deflation verleitet die Zentralbanken, die nun Inflationsziele verfolgen, zu Niedrigzinspolitik. Dies und Kreditderivate bereiten den Weg für die globale Kreditblase leitet das Platzen dieser Blase die Finanzkrise ein. 11

12 Vierzig Jahre fiat Geldsystem US$ Ende der Goldanbindung Geldmengenanker US$ Preis pro Unze Kreditwirtschaft Zentralbankgeldwirtschaft Quelle: Haver 12

13 ZBGW: Zentralbanken übernehmen die Kreditintermediation Juni 05 = 100 Bilanzsumme ECB Fed BoE BoJ SNB Quelle: Haver Analytics 13

14 Welcher Ansatz für das Krisenmanagement? Angebotsorientiert Temporärer Ersatz des durch Kreditabschreibungen zerstörten inside money durch outside money Restrukturierung der Banken Danach Verringerung von outside money Nachfrageorientiert Ersatz des durch Kreditabschreibungen zerstörten inside money durch outside money bis zur Wiederherstellung von Vollbeschäftigung Page 14

15 Regime 1: Nach der ZBGW die Geldkrise? Kreditwirtschaft Minsky Moment leitet Platzen der Kreditblase ein Regime 2: Zentralbankgeldwirtschaft (i) rechtzeitiger exit stabile Inflation (zweifelhaft) (ii) Entankerung des Geldes steigende Inflation (wahrscheinlich) Regime 3: Stabilisierung des fiat Geldsystems Entstehung eines materiell verankerten Geldsystems 15

16 Auslöser der Geldkrise: Steigende Inflationserwartungen Inflationserwartungen im Euroraum % JüJ Prognose HVPI Quelle: Haver Analytics 16

17 Wie könnte ein stabiles Geldsystem aussehen? Hayek scher Geldwettbewerb Banken emittieren Kreditgeld in Konkurrenz zueinander Nachfrage wendet sich dem Geld zu, dessen Kaufkraft (eines Rohstoffkorbs) am stabilsten ist Weniger stabile Gelder werten gegen stabile Gelder ab Es ist kein Staat und keine Zentralbank nötig Rückkehr zum Warengeld Nach Inflationierung des Papiergelds wendet sich das Publikum wieder Gold zu Banken geben Noten mit voller Golddeckung heraus Banken halten 100% Goldreserve auf Einlagen und decken Kredite mit Eigenkapital (kein lender of last resort ) Es ist kein Staat und keine Zentralbank nötig 17

18 Die staatliche ZBGW: Vollgeldsystem Private Geldschöpfung erzeugt Kredit- und Geldkrisen Banken müssen alle Einlagen zu 100% mit Reserven bei der Zentralbank hinterlegen Kredite werden zu 100% mit Eigenkapital unterlegt Zentralbank kontrolliert Geldmenge, indem sie Staatsanleihen gegen Zentralbankgeld aufkauft Page 18

19 Das Dilemma der EWU EWU 1.0 war konzipiert als quasi-goldstandard und ist gescheitert EWU 2.0 ist konzipiert als staatliches Schuldgeldsystem mit einem Euro-Schattenstaat Wenn sich die Wähler gegen den Euro- Schattenstaat auflehnen droht der EWU das Schicksal der Rubelzone Page 19

20 Schlussfolgerungen In der Finanzkrise wurden Vermögenswerte vernichtet Zur Vermeidung einer Schuldendeflation haben die Zentralbanken den Gläubigern zweifelhafte Schulden abgekauft (Anstieg outside money ) Werden diese Schulden nicht zurückgezahlt sinkt der Wert des für ihren Kauf geschaffenen Geldes Aus der Geldkrise wird ein neues Geldsystem entstehen Wenn die Wähler im Euroraum die für einen Goldstandard notwendige Disziplin und die für Staatsgeld notwendige Autorität eines Euro-Staates ablehnen, dann droht der EWU das Schicksal der Rubelzone 20

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