Globale Wandelanleihen Fixed Income
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- Eva Graf
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1 Asset Management Globale Wandelanleihen Fixed Income Credit Suisse, Asset Management, Ralph Geiger Mai, 2012
2 Inhalt Wandelanleihen Grundlagen Investitionsargumente Wichtige Punkte des Investitionsprozesses Weshalb jetzt in Wandelanleihen investieren? Weshalb delegieren? Zusammenfassung Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 2/31
3 Wandelanleihen - Grundlagen
4 Was sind Wandelanleihen? Festverzinsliche Instrumente mit einem Umtauschrecht in Aktien. Dadurch weisen sie Eigenschaften von Unternehmensanleihen sowie von Aktien auf: Feste Laufzeit Feste Rückzahlung Feste Verzinsung Das asymmetrische Chancen/ Risiko Profil von Wandelanleihen verleiht der Anlageklasse, insbesondere im aktuellen Umfeld (extrem niedrige risikofreie Verzinsung, hohe Ertragsanforderungen und sinkende Risikobudgets), einen ganz besonderen Reiz. Resultat: Aktienähnliches Gewinnpotential bei geringem Verlustpotential, begrenzt durch die zugrundliegende Unternehmensanleihe. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 4/31
5 Struktur von Wandelanleihen Anleihe Eine Wandelanleihe ist eine Unternehmensanleihe, die in einem bestimmten Verhältnis (Conversion Ratio) in Aktien gewandelt werden kann (i.d.r. jederzeit). Nominalwert der Anleihe Prospectus Wandelanleihe Bei Fälligkeit erhält der Anleger entweder oder Aktien Call Option Aktien Eine Wandelanleihe ist eine Kombination aus einer Unternehmensanleihe und einer Aktien Call Option. Wandelanleihe Unternehmensanleihe + eingebundene Aktien Call Option. Quelle: Credit Suisse Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 5/31
6 Globale Wandelanleihen: Das Universum US & Americas 47 % Western Europe 23 % Japan 10% Others 8 % Asia ex Japan 13 % Quelle: Wikipedia / UBS. Daten per 31. Dezember 2011 Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 6/31
7 Globale Wandelanleihen Universum Globale Wandelanleihen - Universum USD 475 Mrd. 2'280 Wandelanleihen IT 16% Roh-, Hilfs-,& Betriebsstoffe 10% Telekom 5% Industrie 10% Versorger 2% Nicht- Basiskonsumgüter 15% Gesundheitswesen 10% Finanzwesen 16% Energie 9% Basiskonsumgüter 7% Quelle: UBS; Daten bis Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 7/31
8 Investitionsargumente
9 Was macht Wandelanleihen attraktiv? Asymmetrisches Chance/Risiko-Profil Aktienähnliches Ertragspotential Durch Bond-Floor begrenztes Anlagerisiko (Ausnahme: Konkurs des Emittenten) Diversifikation zu anderen Anlageklassen sowie ein globales Anlageuniversum Interessantes Engagement in eingebundene Optionen mit langen Laufzeiten Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 9/31
10 Preis der Wandelanleihe Preisverhalten von Wandelanleihen Der "Bond Floor" sichert grundsätzlich einen grossen Teil der Investition. Distressed Bond-ähnlich Balanced Aktien-ähnlich Wandelanleihe Bond Floor Parität (= Conversion Ratio x Aktienpreis) Bond Preis der unterliegenden Aktie Quelle: Credit Suisse Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 10/31
11 Jun 2009 Aug 2009 Okt 2009 Dez 2009 Feb 2010 Apr 2010 Jun 2010 Aug 2010 Okt 2010 Dez 2010 Feb 2011 Apr 2011 Jun 2011 Aug 2011 Okt 2011 Beispiel: Aktieninvestment versus Wandelanleihe Bond Floor Parität CB: Suedzucker 2.5% 2016 Die Parität steigt per Definition gleich wie die Aktie. (Parität = Wert der Aktien in die eine Wandelanleihe gewandelt werden kann.) Quelle: Bloomberg, Barclays. Daten bis Historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 11/31
12 Dez 2010 Jan 2011 Feb 2011 Mrz 2011 Apr 2011 Mai 2011 Jun 2011 Jul 2011 Aug 2011 Sep 2011 Okt 2011 Nov 2011 Dez 2011 Beispiel: Aktieninvestment versus Wandelanleihe Bond Floor Parität CB: Kloeckner 2.5% 2017 Während die Aktie stark an Wert verlor, wurde die Wandelanleihe durch den Bond-Floor geschützt. Eine Reduktion des Aktienkurses verringert die Aktiensensitivität bis sie in die Nähe des Bond- Floors gelangt. Quelle: Bloomberg Barclays. Daten bis Historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 12/31
13 Szenario Analyse: Wandelanleihen vs. Aktien 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% Öl Krise 1987 Börsencrash Asienkrise 2001 Dot-com Krise September Subprime Krise 2008 September- November UBS Convertible Global Index MSCI World Index Quellen: BarraOne, Credit Suisse Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 13/31
14 Wichtige Punkte des Investitionsprozesses
15 Die wichtigsten Einflussfaktoren Analyse der Ertragspfeiler Analyse der Risikokontribution Bond Komponente Aktien/Option Komponente Portfolio Risiko Zinssensitivität Sensitivität gegenüber Unternehmung Aktienmarkt Sensitivität Volatilität Verhalten jeder Anleihe ändert sich konstant = änderndes Portfoliorisiko Quelle: Credit Suisse Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 15/31
16 Investment Controlling: Risiko Management Quelle: Credit Suisse Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 16/31
17 Weshalb jetzt in Wandelanleihen investieren?
18 Weshalb jetzt in Wandelanleihen investieren? Unsicherheit in Bezug auf die weitere wirtschaftliche Entwicklung (Staatshaushaltskrisen in Europa, stabilisierende Konjunktur-Daten in den USA und Inflationssorgen in Asien). Limitiertes Verlustpotential. Die Aktiensensitivität (Delta) von Wandelanleihen ist auf einem eher tiefen Niveau. Dies verspricht eine gute Abfederung der Verluste im Falle sinkender Kurse als auch eine interessante Partizipation an steigenden Aktienkursen. Zudem bieten Wandelanleihen wegen ihrer relativ kurzen Laufzeiten und der hohen Korrelation mit den Aktienmärkten einen gewissen Inflationsschutz. Gute Ertragsperspektive. Trotz des aktuellen Niedrigzinsumfelds bieten Wandelanleihen wegen ihrer Aktiensensitivität eine interessante Ertragsperspektive. Steigendes Anlegerinteresse. Durch die unsichere Weltwirtschaftsentwicklung bedingt, ist ein steigendes Interesse an Wandelanleihelösungen feststellbar. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 18/31
19 Marktumfeld Wie verhielten sich die Wandelanleihen Was beschäftigt die Märkte - Kernpunkte Die Zentralbanken senkten die Zinsen global und erhöhten die Geldmengen beträchtlich, dies führte zu stark fallenden Renditen (Offenmarktpolitik) Die globale Unsicherheit führte im letzten Sommer zu grossen Einbussen an den Aktienmärkten Starke Ausweitung der Zinsdifferenzen zwischen Staatsanleihen und Unternehmensanleihen Flucht in Staatsanleihen (oftmals aufgrund staatlicher Vorschriften) und Sachwerte Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 19/31
20 Die Renditen 10 jähriger Staatsanleihen Die Krise liess die Zentralbanken aktiv werden. Kurzfristige Zinsen wurden auf ein historisch tiefes Niveau gesenkt und gleichzeitig wurden Staatsanleihen aufgekauft. Langfristige Zinsen erreichen neue Tiefs Quelle: Credit Suisse / IDC. Daten per 31. Dezember Historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 20/31
21 Starker Anstieg der Zinsdifferenzen Aufgrund der Unsicherheit an den Märkten stiegen die Zinsdifferenzen zwischen Staatsanleihen und Unternehmensanleihen aller Ratingklassen stark an. Gesellschaften reduzierten aber gleichzeitig ihre Schulden und erhöhten den Bargeldbestand Quelle: Credit Suisse. Daten per 31. Dezember 2011 Historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 21/31
22 Wandelanleihen mit asymmetrischem Chance/Risiko Profil Trotz Anstieg der Zinsdifferenzen (2011) schützte das asymmetrische Chance / Risiko Profil die Wandelanleihen in den negativen Marktphasen. Geringerer Verlust als Aktien Quellen: Credit Suisse, UBS, Bloomberg: Daten bis Historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 22/31
23 Wandelanleihen mit attraktivem Chancen/ Risiko Profil Wandelanleihen mit höherer Rendite und tieferer Volatilität als Aktien (alles in EUR) Kategorie Rendite p.a. Volatilität Sharpe Ratio Aktien 2.1% 15.5% 0.0 Wandelanleihen 6.2% 11.5% 0.4 Unternehmensanleihen 5.5% 4.0% 0.9 Staatsanleihen 5.4% 3.0% 1.2 Alle Renditen währungsgesichert in EUR; Periode: MSCI World (TR) vs. UBS Global Convertibles Index vs. ML Global Broad Corporate vs. ML Gl. Sov. Broad Quelle: Bloomberg. Daten bis Historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 23
24 Historischer Performance Vergleich Mit einem annualisierten Ertrag von 6.5% haben Wandelanleihen die Renditen von globalen Aktien sowie Staats- und Unternehmensanleihen deutlich übertroffen. Bei den beiden grossen Aktienmarkteinbrüchen verloren Wandelanleihen weniger an Wert als die Aktienmärkte: Schutz durch den Bond Floor Dies führt zu einer tieferen Volatilität als Aktienmärkte Neben der Zinsentwicklung ist die Veränderung der Kreditspreads ein ausschlaggebender Treiber für Anleihen Historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 24/31
25 Weshalb delegieren
26 Weshalb Management delegieren? Beachtung der Prospektdetails Ausgestaltung des Prospektes bestimmt die grundlegende Funktionsweise einer Wandelanleihe Professionelle Rendite / Risiko Steuerung Risiken und Ertragschancen ändern sich ständig, das Portfolio muss diesem Umstand Rechnung tragen Grosse Stückelung Einige Anleihen haben grosse Stücklungen, dies könnte Einfluss auf die Diversifikation haben Fortlaufende Portfolioüberwachung Überwachung der Call und Put- Termine wichtig. Beim Versäumen von Fristen können beträchtliche Verluste entstehen. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 26/31
27 Zusammenfassung
28 Zusammenfassung Risiko und Rendite von Wandelanleihen. Normalerweise tiefere Benchmark-Duration welches als Vorteil in einem Tiefzinsumfeld betrachtet werden kann. Wird von einer Verengung der Kreditspreads ausgegangen profitieren Wandelanleihen doppelt. Anleihen und Aktienkomponente Risikodiversifikation. Durch die Beimischung von Wandelanleihen wird die Risikodiversifikation erhöht. Die Höhe der Diversifikation hängt jedoch von der gewählten Wandelanleihenstrategie ab Reduktion des Expected Shortfalls. Durch die Beimischung von Wandelanleihen reduziert sich die Expected Shortfall eines Portfolios. Natürliche Anpassung des Risikoprofils von Wandelanleihen. Bei fallenden Märkten reduziert sich die Aktiensensitivität von Wandelanleihen. Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 28/31
29 Vor- und Nachteile einer Wandelanleihe Vorteile Kursgewinnpotential bei Bond-Floor Wandelrecht (Gläubiger hat Recht Eigentümer zu werden) Schutz vor Fehlentscheiden (Aussitzen ist möglich) Normalerweise kürzere Laufzeit (3 5 Jahre) Nachteile Feste Verknüpfung von Anleihe mit Wandelrecht Lässt sich nicht genau zuteilen (Aktienanlagen / Anleihenanlagen) Kurzfristige Schwankungsbreite näher an Aktien als Anleihen Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 29/31
30 Delta % Delta und Konvexität auf einem attraktiven Niveau UBS Convertible Global Quelle: UBS, Daten bis Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 30/31
31 Wichtige Informationen Dieses Dokument wurde von der Credit Suisse AG und / oder mit ihr verbundenen Unternehmen (nachfolgend «CS») mit grösster Sorgfalt und nach bestem Wissen und Gewissen erstellt. Die CS gibt jedoch keine Gewähr hinsichtlich dessen Inhalt und Vollständigkeit und lehnt jede Haftung für Verluste ab, die sich aus der Verwendung dieser Informationen ergeben. Die in diesem Dokument geäusserten Meinungen sind diejenigen der CS zum Zeitpunkt der Redaktion und können sich jederzeit und ohne Mitteilung ändern. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Das Dokument dient ausschliesslich Informationszwecken und der Nutzung durch den Empfänger. Es stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder Bankdienstleistungen dar und entbindet den Empfänger nicht von seiner eigenen Beurteilung. Insbesondere ist dem Empfänger empfohlen, allenfalls unter Beizug eines Beraters, die Informationen in Bezug auf die Vereinbarkeit mit seinen eigenen Verhältnissen, auf juristische, regulatorische, steuerliche und andere Konsequenzen zu prüfen. Dieses Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der CS weder auszugsweise noch vollständig vervielfältigt werden. Es richtet sich ausdrücklich nicht an Personen, deren Nationalität oder Wohnsitz den Zugang zu solchen Informationen aufgrund der geltenden Gesetzgebung verbieten. Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die Vereinigten Staaten versandt oder dahin mitgenommen werden oder in den Vereinigten Staaten oder an eine US-Person (im Sinne von Regulation S des US Securities Act von 1933 in dessen jeweils gültigen Fassung) abgegeben werden. Mit jeder Anlage sind Risiken, insbesondere diejenigen von Wert- und Ertragsschwankungen verbunden. Bei Fremdwährungen besteht zusätzlich das Risiko, dass die Fremdwährung gegenüber der Referenzwährung des Anlegers an Wert verliert. Zu beachten ist, dass historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien keine Garantie für zukünftige Ergebnisse sind. In Zusammenhang mit der Erbringung von Dienstleistungen kann die Credit Suisse AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen unter Umständen Dritten bezahlen oder von Dritten als Teil ihres Entgelts oder sonst wie eine einmalige oder wiederkehrende Vergütung (z. B. Platzierungsgebühr oder Bestandeskommission) erhalten. Für weitere Informationen wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater. Zudem können im Hinblick auf das Investment Interessenkonflikte bestehen. Bei diesem Dokument handelt es sich um Marketingmaterial, das ausschließlich zu Werbezwecken verbreitet wird. Es darf nicht als unabhängige Wertpapieranalyse gelesen werden. Copyright 2012 Credit Suisse Group AG und / oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. CREDIT SUISSE (DEUTSCHLAND) AKTIENGESELLSCHAFT Junghofstraße 16 D Frankfurt am Main Service-Line: Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) investment.fonds@credit-suisse.com Credit Suisse Asset Management, Ralph Geiger AWRG 31/31
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