Globale Anlagestrategie

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1 Globale Anlagestrategie Erstes Quartal 2016 R & A Group Research & Asset Management AG Bodmerstrasse 3 CH-8002 Zürich Phone info@ragroup.ch

2 Inhalt Übersicht Seite 2 Executive Summary Seite 4 Teil I: Performance-Übersicht Seite 5 Teil II: Weltwirtschaft Erneut verhaltenes Wachstum Seite 6 Teil III: Geldpolitik Fed-Zinserhöhung Seite 38 Teil IV: Anleihen Interessante Kreditaufschläge Seite 43 Teil V: Weltwährungen Dollar gut gestützt Seite 52 Teil VI: Hedge Funds Seite 57 Teil VII: Aktienmärkte Verhalten positiv für 2016 Seite 58 Teil VIII: Rohstoffe Herausforderndes Umfeld Seite 87 Teil IX: Anlagestrategie Aktien bevorzugte Anlageklasse Seite 93 Seite -3-

3 Grossbritannien: Fortgesetzte Expansion In Grossbritannien hat sich die Konjunktur nach einem erneut soliden ersten Halbjahr unlängst etwas abgeschwächt. Wir erwarten dennoch ein weiterhin recht gutes Wachstum, trotz möglicher Unsicherheiten in Bezug auf die EU-Mitgliedschaft des Landes. Anstehende Zinserhöhungen werden die Wirtschaft vorerst nicht belasten. Wirtschaftlicher Überraschungsindex U.K Nov. 13 Mai. 14 Nov. 14 Mai. 15 Nov Detailhandelsumsätze U.K. (real, %Vorjahr) -4 Nov. 09 Nov. 11 Nov. 13 Quelle: Eurostat Inflation Grossbritannien Konsumentenpreise (%Vorjahr) Kerninflation (%Vorjahr) Okt. 09 Apr. 11 Okt. 12 Apr. 14 Okt Quelle: UK Of f ice for National Statistics Arbeitslosenquote U.K. 3 Sep. 75 Sep. 85 Sep. 95 Sep. 05 Sep. 15 Quelle: UK Of f ice for National Statistics Seite -28- Grossbritannien 4Q- 1Q- 2Q- 3Q Privater Konsum Staatsausgaben Investitionen (Unternehmen) Bruttoinland-Produkt Anmerkung: Veränderung Bruttoinland-Produkt gegenüber Vorquartal, annualisiert. Quelle: UK Office for National Statistics U.K. Wirtschaftszyklen (BIP) Jahre Quelle: ONS, eigene Berechnungen

4 Japan: Holprige, verhaltene Erholung «Abenomics», die Wirtschaftspolitik von Premierminister Abe, welche aus einer Mischung aus einer lockeren Geldpolitik, einer unterstützenden Fiskalpolitik und wirtschaftsfreundlichen Reformen besteht, hat die Erwartungen bisher erst teilweise erfüllt, wobei besonders die Reformen zu wenig umfassend ausgefallen sind. Die schwächere Währung hat zwar weiterhin einen positiven Einfluss, kann aber kein Wachstumstreiber über einen längeren Zeitraum hinweg bleiben. Nach einigen guten Quartalen waren die Entwicklungen im zweiten und dritten Quartal erneut uneinheitlich. Wir erwarten dennoch ein insgesamt positives Wachstum für 2016, wobei wir die Prognose auf etwa 1,0% zurückgenommen haben. Dies liegt dennoch über dem Potenzialwachstum der japanischen Wirtschaft, welches wir als lediglich knapp positiv veranschlagen. Seite -32- Japan 4Q- 1Q- 2Q- 3Q- Mittelwert Ausgaben privater Haushalte Staatsausgaben Investitionen (Unternehmen) Inland-Nachfrage Exporte Importe BIP (vor Lagerveränderung) Bruttoinland-Produkt Wachstumsbeiträge: Inland-Nachfrage Netto-Exporte Lagerveränderung BIP-Deflator (%Vorjahr) Anmerkung: Veränderung Bruttoinland-Produkt gegenüber Vorquartal (Jahresrate, %). Quelle: Economic and Social Research Institute Japan: Einkaufsmanager-Index Nov. 07 Nov. 09 Nov. 11 Nov. 13 Nov. 15 Quelle: Markit

5 Teil III: Geldpolitik Fed-Zinserhöhung Trotz divergierender geldpolitischer Pfade in den kommenden Jahren wird die Geldpolitik in den Industrieländern insgesamt locker bleiben, da ein verhaltenes Wirtschaftswachstum tiefe Realzinsen verlangt. Die U.S. Notenbank hat im Dezember wie im Wesentlichen vorab angekündigt den Leitzins um 0.25%-Punkte erhöht. Das Fed prognostiziert zurzeit vier weitere Zinsschritte in der gleichen Grössenordnung für 2016, was im Rahmen unserer Erwartungen liegt. Die EZB wird die Leitzinsen noch für zwei bis drei Jahre auf Rekordtiefs belassen. Gleichzeitig wird die EZB einer allfälligen Erstarkung des Euros weiterhin entgegentreten. Auch in Japan bleibt die Geldpolitik extrem locker. Schwache Währungen und steigende U.S. Zinsen führen dazu, dass die Geldpolitik in den Schwellenländern insgesamt restriktiver sein wird, als dies aufgrund der oft vergleichsweise schwachen Konjunktur angezeigt wäre. Chinas Notenbank wird demgegenüber die Geldpolitik weiter lockern. Geldpolitischer Ausblick Notenbank-Zinsen Zins in 12 Monaten 3Mt.Forw. Libor Aktuell Letzte Änderung Zins Trend Mrz Eurozone Unverändert Grossbritannien Erhöhung 1.06 Schweiz Unverändert Russland Senkung - USA Erhöhung 1.30 Kanada Erhöhung 0.83 Australien Unverändert 2.13 Brasilien Erhöhung - Japan Unverändert 0.12 China Senkung - Indien Senkung - *Daten per 17. Dez Quelle: Notenbanken, Börsen, eigene Prognosen Mt. Libor Forward, Dez US$ Libor EURIBOR CHF-Libor -1.5 Jun. 14 Dez. 14 Jun. 15 Dez. 15 Seite -38-

6 Teil IV: Anleihen Interessante Kreditaufschläge Wir erwarten bis Ende 2016 nur wenig höhere Renditen von Staatsanleihen in den Kernmärkten. In den USA werden die Renditen aufgrund der Fed-Zinserhöhungen höher notieren. Insgesamt nur wenig höhere Renditen legen weiterhin eine etwa Benchmark-neutrale Duration nahe. Ausserhalb der Kernmärkte sehen wir relatives Potenzial in Südeuropa, in ausgewählten Schwellenländern (Anleihen in Hartwährungen) und im Unternehmenssektor. Nach der Ausweitung der Kreditaufschläge werden diese 2016 in Europa leicht sinken, da sich die für die Kreditaufschläge bestimmenden Faktoren eher verbessern Rendite 10-jährige Staatsanleihen (%) Deutschland Schweiz -0.5 Dez. 12 Dez. 13 Dez. 14 Dez Renditediff. BBB/U.S. Staatsanl. (Bp.) Aktuell 316 Mittelwert 235 Max. 618 Min. 117 Mittelw./Max./Min. ab Rendite 10-jährige Staatsanleihen (%) USA U.K Dez. 12 Dez. 13 Dez. 14 Dez. 15 Seite -43-

7 Schwellenländer: Hartwährungs-Anleihen Generell: Wachstumsabschwächung, in den letzten Jahren erhöhter Leverage im Privatsektor. Schwache Währungen = Schuldendienst z.t. anspruchsvoller Anleihen Performance (USD) U.S. Staatsanleihen Schwellenländer Staatsanleihen (EMBI) Vorsichtig gegenüber Unternehmensanleihen von Schwellenländer-Schuldnern. Rückschläge sind meist Kaufgelegenheiten bei EMA-Staatsanleihen. Die Kredit- Fundamentals sind etwa stabil (Brasilien sehr schwach; Venezuela und Argentinien besser). Duration beachten (Indizes ca. 7 Jahre) Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez Kreditaufschläge (USD, Basispunkte) Russland Brasilien 600 Mexiko China Indonesien Dez. 11 Dez. 12 Dez. 13 Dez. 14 Dez. 15 Länder Credit Default Swaps Credit Default Swap Veränderung J-Ende aktuell* Jahr* Sovereign Spread Index (EMBI) Russland Polen Türkei Mexiko Brasilien Venezuela China Indonesien Malaysia Philippinen Korea USA *Daten per 15. Dezember Basispunkte (0.01%). Quelle: Bloomberg Seite -48-

8 Teil V: Weltwährungen Dollar gut gestützt Wir sehen den U.S. Dollar gut gestützt gegenüber kontinentaleuropäischen Währungen, da die EZB ein Erstarken des Euros verhindern will und die Zinsen in den USA steigen. Ein spürbar höherer Dollar würde allerdings stärkere Zinserhöhungen in den USA bedingen, als dies im Markt zurzeit erwartet wird. Der Schweizer Franken wird auf absehbare Zeit überbewertet bleiben, wobei eine leichte Abschwächung gegenüber dem Euro wahrscheinlich bleibt, da sich der Aufschwung in der Eurozone fortsetzen wird. Wir sehen wenig Potenzial für Schwellenländerwährungen, solange die Leitzinsen in den USA angehoben werden. U.S. Dollar pro Euro Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Schweizer Franken pro Euro Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Japanische Yen pro U.S. Dollar Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Währungen Perform. in Euro LB 4Q15* 2015* (%BIP) Schweiz 0.9% 11.6% 16.0 Grossbritannien 1.4% 6.6% -4.5 Schweden 0.6% 1.6% 6.2 Norwegen 0.1% -5.2% 11.2 Tschechien 0.6% 2.4% -1.4 Polen -0.6% 0.3% -1.4 Ungarn -0.4% 0.7% 3.0 Russland -5.4% -9.1% 1.6 Türkei 6.9% -10.8% -7.9 USA 2.7% 11.2% -2.4 Kanada -1.8% -7.2% -3.2 Mexiko 1.6% -4.0% -2.1 Brasilien 1.9% -26.0% -3.6 Australien 5.0% -2.4% -3.3 Japan 1.5% 9.7% 0.7 China 0.8% 6.5% 1.9 Südkorea 3.5% 3.4% 6.1 Indien 1.6% 6.0% -1.7 Indonesien 9.4% 0.8% -3.3 *Daten per 21. Dez LB=Leistungsbildanz. Quelle: Nationale Statistiken, BGN Seite -52-

9 Fed Zinserhöhung und U.S. Dollar Bezüglich der Dollar-Entwicklung gibt es kein deutliches Muster während Zinserhöhungsphasen in den USA. Im Durchschnitt hat sich der Dollar in diesen Phasen sogar leicht abgeschwächt. Aus den Graphiken ist ersichtlich, dass Dollar Rallyes oft mit steigenden Zinsen einhergingen, wobei der Dollar- und der Zinszyklus meist nicht synchron verliefen. Ein klares Muster ist aber auch aus den Graphiken nicht ersichtlich. Fed Zinserhöhungen: U.S. Dollar Episode Dollar Index Start (erste Ende (letzte -12 Mt. Start Ende/ Ende Zinserh.) Zinserh.) z. Start +12 Mt. Start +12 Mt. Mrz Mai % -9% -10% -2% Dez Okt % -6% -16% 2% Mrz Aug % 7% 17% 2% Dez Feb % -18% -11% -2% Feb Feb % -8% -9% -2% Jun Mai % 4% 7% 9% Jun Jun % 1% -4% -5% Mittelwert -2% -4% -4% 0% Quelle: Index Provider, eigene Berechnungen USA: Fed Funds Satz (%) Quelle: Federal Reserv e 180 U.S. Dollar Index Seite -53-

10 Kursentwicklung 420 Aktien Europa (DJ STOXX 600) 2200 Aktien USA (S&P 500) U.S. Aktien haben sich im vierten Quartal am besten erholt. In Europa war die Erholung weniger ausgeprägt, während sich der MSCI Emerging Markets sogar kaum von den Jahrestiefs lösen konnte Dez. 13 Jun. 14 Dez. 14 Jun. 15 Dez. 15 Aktien Japan (Topix) Dez. 13 Jun. 14 Dez. 14 Jun. 15 Dez Dez. 13 Jun. 14 Dez. 14 Jun. 15 Dez Aktien Schwellenländer (MSCI) Nov. 12 Nov. 13 Nov. 14 Nov. 15 Seite -59-

11 Teil VIII: Rohstoffe Herausforderndes Umfeld Das Umfeld für die Rohstoffmärkte bleibt herausfordernd: (1) Das Angebot an Rohstoffen ist ausreichend hoch, (2) tiefere Energiekosten und schwache Schwellenländer-Währungen bedeuten tiefere Kosten (aus Dollar-Sicht), und (3) das Nachfragewachstum ist verhalten, besonders auch da in China die Wirtschaft zusehends weniger von der Industrie als von Dienstleistungen getragen wird. Beim Erdöl erwarten wir mittelfristig Preise von maximal Dollar je Barrel, wobei die Preise bei anhaltenden Abwärtsrisiken vorerst noch deutlich darunter bleiben werden. Während schwache Fundamentaldaten weitgehend eingepreist sein dürften, bleibt unsere grundsätzliche Beurteilung vorsichtig, zumindest für die erste Jahreshälfte Erdöl WTI, US$/Fass Dez. 03 Dez. 07 Dez. 11 Dez Industriemetalle Index, in US$ 75 Dez. 03 Dez. 07 Dez. 11 Dez. 15 Gold 2000 US$/Unze Dez. 03 Dez. 07 Dez. 11 Dez Landwirtschaftliche Produkte Index, in US$ Dez. 03 Dez. 07 Dez. 11 Dez. 15 Seite -87-

12 Die R & A Group ist ein unabhängiges, auf Finanzmarkt-Analysen und Vermögensverwaltung spezialisiertes Unternehmen. Die R & A Group zeichnet sich aus durch ein umfangreiches Investment Research mit einem Schwerpunkt in den Bereichen Anlagestrategie und Aktienselektion. Das 2001 gegründete Unternehmen ist eine Aktiengesellschaft mit Sitz in Zürich und Mitglied des führenden Branchenverbandes VSV (Verband Schweizerischer Vermögensverwalter). Investment- Research at Work TM Disclaimer: Wir übernehmen keine Gewährleistung für die Richtigkeit der Informationen in diesem Dokument, obgleich die Informationen auf Quellen beruhen, die wir für verlässlich halten. Wir sind unabhängig und haben keine Geschäftsverbindungen mit Unternehmen, die in diesem Dokument erwähnt sind. Ansichten, Schätzungen und Prognosen in diesem Dokument reflektieren unsere Beurteilung zum Zeitpunkt des Schreibens. Wir haben keine Verpflichtung, dieses Dokument zu aktualisieren, zu ändern oder zu ergänzen oder den Leser zu benachrichtigen, wenn sich Ansichten, Schätzungen oder Prognosen ändern oder nicht mehr akkurat sind. Dieses Dokument ist ausschliesslich zu Informationszwecken bestimmt und stellt keine Offerte zum Kauf oder Verkauf von Aktien oder anderen Wertschriften oder jede andere Anlageentscheidung dar. Dieses Dokument darf Personen in den USA, Grossbritannien und anderen Ländern, die dies allenfalls untersagen, nicht abgegeben werden. Die Datenquellen sind jeweils vermerkt (ausgenommen sind Kursgraphiken; hier stammen die Daten von Börsen oder Indexanbietern). R & A Group Research & Asset Management AG Bodmerstrasse 3 CH-8002 Zürich. Telefon info@ragroup.ch Seite -97-