SQUAD EUROPEAN CONVICTIONS

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1 SQUAD EUROPEAN CONVICTIONS A European Smallcap Stockpicker Fund SQUAD European Convictions 1

2 SQUAD Ein Team von Spezialisten European Wir investieren in Europäische Nebenwerte Convictions Wir konzentrieren uns auf unsere besten Ideen SQUAD European Convictions 2

3 Inhaltsverzeichnis Produkt Team Ausgangssituation Anlagestrategie Investmentprozess Fallbeispiele Zusammenfassung SQUAD European Convictions 3

4 Produkt Publikumsfonds (in Kooperation mit Axxion S.A., Discover Capital GmbH und PEH Wertpapier AG): SQUAD Capital SQUAD European Convictions Anlageausschuss: Von HC Capital Advisors GmbH: Sebastian Hahn und Jeremie Couix ISIN: LU / WKN: A12AUJ Fondsvolumen: 19,4 Mio. (Stand: ) Kurs: 121,36 Softclosing bei 50 Mio. Fondsvolumen Aktienquote: % Anlagefokus: europäische Nebenwerte (inkl. GB) Managementfee: 1,5% p.a. Performancefee: 10% pro Geschäftsjahr (mit ewiger Highwatermark) SQUAD European Convictions 4

5 Team Sebastian Hahn Studium MSc in Finance und Accounting LMU München, CFA Kandidat (alle 3 Level bestanden) Berufserfahrung 2014 Geschäftsführer HC Capital Advisors 2014 Co-Portfoliomanager SQUAD Growth Investment Analyst bei Discover Capital 2011 Investment Analyst bei FORUM Family Office 2010 Praktikum bei Pacific Wealth Creators Ltd. Jeremie Couix Studium MSc in Finance und Accounting EM Lyon, CFA Kandidat Level 3 Berufserfahrung 2014 Geschäftsführer HC Capital Advisors 2014 Co-Portfoliomanager SQUAD Growth Investment Analyst bei Discover Capital Investment Analyst bei FORUM Family Office 2009 Praktikum bei Société Générale in M&A SQUAD European Convictions 5

6 Ausgangssituation (1/2) Wir sind auf europäische Nebenwerte spezialisiert, mit Fokus auf Frankreich, GB und D/A/CH. Opportunistisch werden Werte aus Südeuropa und Skandinavien beigemischt. Wir arbeiteten als Team von Oktober 2011 (Hahn) bzw. von Juni 2012 (Couix) für die Discover Capital GmbH, zuletzt bis August 2014 als Co-Portfoliomanager für den SQUAD Growth Fonds. Zuvor waren wir bereits als Team bei FORUM Family für europäische Nebenwerte verantwortlich. Der SQUAD European Convictions Fonds ist unter dem Umbrella des SQUAD Capital Fonds in einem Partnerschaftsmodell mit der Discover Capital GmbH aufgelegt. Die Discover Capital GmbH investiert zudem signifikant Seed-Money für mindestens 3 Jahre in den SQUAD European Convictions Fonds. Wir investieren langfristig den Großteil unserer privat verfügbaren Mittel in den SQUAD European Convictions Fonds. Der SQUAD European Convictions Fonds kann auf ein professionelles Netzwerk zurückgreifen (Analysten, Broker, Research, Zugang zu Unternehmensvorständen und Konferenzen, Value-Investoren). Weiterhin wird der etablierte Discover-Research-Prozess verfolgt, welcher die Basis jeder Anlageentscheidung ist SQUAD European Convictions 6

7 Ausgangssituation (2/2) Track-Rekord SQUAD Capital SQUAD Growth bis August 2014 (Hahn und Couix von Oktober 2011 bis August 2014 mitverantwortlich) SQUAD European Convictions 7

8 Anlagestrategie (1/5) Unser Ziel ist es, mittel- und langfristig Überrenditen bei gleichzeitiger Reduzierung des Verlustrisikos zu erzielen. Dabei bedienen wir uns an einem wiederholbaren Research-Prozess und konzentrieren uns auf: Europäische Nebenwerte (Marktkapitalisierung Mio.) Kaum sell- und buy-side-coverage und damit weniger Wettbewerb um attraktive Investments Einfacher zu analysieren und zu bewerten (einfache Unternehmensstrukturen, oft Einproduktunternehmen, einfache Bewertungsmodelle anwendbar) Guter Zugang zum Top-Level-Management Besseres Verständnis von Marktbewertungen Attraktive Industrien (Software, IT, Capital Goods mit hohen After-Sales, etc.) Qualitätsunternehmen (Nischen-Marktführer oder regionale Marktführer) Attraktive Bewertungen (Margin of Safety) Margin of Safety-Philosophie bezieht sich für uns nicht nur auf die Diskrepanz des Fair Value zum Aktienkurs, sondern auch auf die Geschäftsqualität und die Nachhaltigkeit von Wettbewerbsvorteilen SQUAD European Convictions 8

9 Anlagestrategie (2/5) Unsere typischen Investments weisen folgende Eigenschaften auf: Etablierte Unternehmen, meist lokale Marktführer mit nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen. Asset-light Business Modelle bzw. überdurchschnittlich hohe Kapitalrenditen (ROIC), starke freie Cashflows in Kombination mit starken Bilanzen. Managementteams, welche die Fähigkeit besitzen, Shareholder Value durch intelligente Kapital- Allokationsentscheidungen zu schaffen z.b. durch reinvestieren des Cashflows in das Franchise des Unternehmens, Dividenden, Aktienrückkäufe, etc. Günstige Bewertungen: Das durchschnittliche KGV liegt bei ca. 12,0x. Die durchschnittliche Dividendenrendite liegt bei 2,6%. Wir kaufen diese Compounders mit einer Margin of Safety und wollen Positionen mittelfristig halten d.h. für ca. 1 bis 5 Jahre. Als Value-Investoren konzentrieren wir uns zudem auf die detaillierte Analyse von Bilanzen, Gewinn- und Verlust-Rechnungen sowie Cashflows SQUAD European Convictions 9

10 Anlagestrategie (3/5) HQ Marktkapitalisierung Marktposition KGV* Div. Rendite* Bilanzqualität ROIC Unternehmenseigner / Management Portfolio 30% FR 25% UK 15% DACH 15% Rest 15% Kasse Kleinste 23 Mio Median 140 Mio Größte 13,3 Mrd ca. 60% der PF-Unternehmen sind Marktführer in ihren Regionen bzw. Nischen ca. 12,4x ca. 2,8% ca. 50% der PF-Unternehmen weisen eine Netto-Cash Position auf ca. 66% der PF- Unternehmen erzielen einen ROIC >20% Beispiele: Portfoliopositionen Brødrene Hartmann Dänemark 241 Mio Marktführer in Europa in der Herstellung und dem Vertrieb von Eierschachteln aus Altpapier ca. 12,4x ca. 3,7% Nettoverschuldung zu EBITDA < 1,6x > 20% 70% in Besitz eines Großaktionärs aus branchennahem Umfeld Axway Software Frankreich 420 Mio Middleware Softwareanbieter mit starker Position in MFT/B2Bi/API ca. 10,0x ca. 2,2% starke Bilanz, Nettocash Position > 80% Sopra und Sopra Management besitzen > 50% Faiveley Frankreich 930 Mio Zug Equipment Zulieferer (Bremssysteme, Klimaanalagen, Türsysteme). No. 2 hinter KnorrBremse ca. 14,7x ca. 1,7% Nettoverschuldung zu EBITDA ca. 1,5x > 25% Faiveley Familie besitzt > 50%. Management mit Industrie Know- How. Stef Frankreich 680 Mio Marktführer in Frankreich für den Transport und die Logistik von temperaturempfindlichen Produkten ca. 9,8x ca. 3,3% Hohe Verschuldung, 3x EBITDA aber durch Immobilien abgesichert ROE > 15%** 62% in Besitz des Management und der Mitarbeiter Safestyle UK 232 Mio Marktführer im Verkauf von Kunststofffenstern für den privaten Renovierungsmarkt ca. 12,6x ca. 4,6% starke Bilanz, Nettocash Position > 100% CEO hält 5% der Aktien und verdient das dreifache seiner Vorstandsvergütung mit Dividenden *basierend auf aktuellem Geschäftsjahr und eigenen Schätzungen; ** ROIC verzerrt durch Immobilien Investment; PF-Unternehmen = Portfoliounternehmen SQUAD European Convictions 10

11 Anlagestrategie (4/5) Portfoliomanagement: 60-80% des Fondsvolumens werden in unsere besten Ideen investiert, um das Risiko/Rendite-Verhältnis auf Portfolioebene zu optimieren. Mindestens 25% in sehr liquide Aktien oder Cash, um Flexibilität zu wahren. Keine Position >5% Gewichtung bei Kauf, keine Position >10% Gewichtung. Keine aktive Steuerung der Cash-Quote. Wenn die Bewertungen günstiger werden, verringert sich die Cash-Quote, wenn die Bewertungen steigen, steigt die Cash-Quote. Des Weiteren sind Einzelgewichtungen eine Kombination aus Unternehmensqualität, Bewertung, Bilanzqualität, Managementqualität, Liquidität der Aktie sowie kurz- und mittelfristigem Ausblick SQUAD European Convictions 11

12 Anlagestrategie (5/5) Konzentration Länderallokation SQUAD European Convictions 12

13 Dokumente Stufen Investmentprozess Ideen Generierung Level I Research Level II Research Investment Monitoring Quantitative Screens Qualitative Screens Netzwerk Presse Unternehmens- Webseiten Finanzberichte Quantitative Analyse (FCF, EBIT Margen, Bilanz, etc.) Erstes Telefonat/Treffen mit Management Track-Rekord Analyse Market Research Daten, Fach-Messen, Kartellberichte Weitere Gesprächsrunden mit Management Investment These Anlage Entscheidung Erfolgskriterien und KPIs festhalten Conference Calls und regelmäßige Gespräche mit Management Stetige Prüfung der Investment These Kurzes Protokoll und erste Einschätzung Berichte / Protokolle Bewertungsmodelle / Kennzahlenanalyse Investment Vorschlag Protokolle SQUAD European Convictions 13

14 Beispiel: B&C Speakers- IT Das Business Entwickler und Hersteller von professionellen Lautsprecherkomponenten. 2/3 der Umsätze werden durch kundenspezifische Aufträge in Kleinserie entwickelt und produziert. 1/3 der Umsätze werden über Katalog- Geschäft erwirtschaftet. Höchste Qualitätsansprüche. Jede Komponente wird manuell getestet und geprüft. B&C Komponenten machen ca. 10% der Herstellungskosten einer Box aus und sind entscheidend für die Klangqualität. Aufgrund höchster Qualitätsansprüche und starker Position im Markt ist die Kundentreue sehr hoch und wurde über einen langen Zeitraum aufgebaut (Industrieexpertise seit über 60 Jahren). Skalenvorteile und Innovationsstärke: Marktanteil von 35% im Pro-Audio Segment 4% F&E Quote, mehr Entwickler bei B&C tätig als bei allen Wettbewerbern zusammen. Ausbau des Produktportfolios um 10-20% p.a. Industrie wuchs um 5% p.a. seit Mitte der der 90er Jahren. B&C wuchs mit ca. 9% p.a. im selben Zeitraum 60% des Marktes wird noch durch in-house Abteilungen beliefert. z.b. stellt JBL 100% der Lautsprecher noch selbst her. Trend zum Outsourcing ist ungebrochen SQUAD European Convictions 14

15 Beispiel: B&C Speakers- IT Starker Track-Rekord Umsatz: Umsatz CAGR von 8,8% p.a. seit 1999 Profitabilität (seit IPO in 2007): durchschnittliche EBIT Marge von 20% seit 2009 ROCE (nach Steuer) von 32% seit 2009 Ausschüttungsquote von 70%. Bilanz Gute Cashflows Keine großen Investitionen nötig und Working Capital unter Kontrolle 2 Mio Netto Cash Position auf der Bilanz erlaubt Spielraum für Akquisitionen Zyklizität 2009: Umsatz -19% EBIT 47% aber immer noch > 0 ( 2,5 Mio EBIT/ 0,17 EPS) JÜ 38% Wachstumspotenzial Weiteres Outsourcing (JBL, EV, Meyer Sound ) Neue Produkte/Märkte: Architectura Sonora Tunnellautsprecher entwickelt und zugelassen Noise Cancellation Projekt mit Kraftwerksbetreiber SQUAD European Convictions 15

16 Beispiel: B&C Speakers- IT SQUAD European Convictions 16

17 Beispiel: B&C Speakers- IT Neues Produkt - SAFEVOICE Herausforderung: Wahrnehmung von Durchsagen im falle von Evakuierungen. Konventionelle Lösungen nicht einsetzbar aufgrund des hohen Umgebungslärmes SQUAD European Convictions 17

18 Beispiel: B&C Speakers- IT Neuer Markt Noise Cancellation für Kraftwerke Gegenschall Lärmquelle / Lärmverschmutzung SQUAD European Convictions 18

19 Beispiel: B&C Speakers- IT Unsere Einschätzung Business Qualität: C-Komponenten Charakter, hohe Markteintrittsbarrieren und Kundenloyalität. Kaum Preissensitivität auf Kundenseite und Fokus auf Qualität. Wachstum durch Entwicklung von neuen Produkten und Märkten. Wachsende Endmärkte und weitere Industrialisierung führt zu steigendem Anteil des Outsourcings. Management: Zweite Generation. Management besitzt ca. 60% über eine Holding (Research & Development Int.). Management fokussiert auf Kapitalrenditen, profitables Wachstum und Produktqualität. Wachstum: 5-8% pro Jahr organisches Wachstum: Marktwachstum 3 bis 4% plus Marktanteilsgewinne von ca. 2 bis 3% p.a. (inkl. steigendem Outsourcing-Anteil). Neue Produkte bringen 1 bis 2% p.a. mit Option auf deutlich stärkeres Wachstum bei Markterfolg. Risikoeinschätzung: Abhängigkeit von Geschäftszyklen mit hohem operativem Hebel. Langfristige Investitionszyklen durch langlebige Produkte (keine Information über die installiert Basis vorhanden). Wettbewerbsintensität derzeit gering (Eminence US; Celestion UK/China; 1800 Sounds Italien). Bewertung: adj. KGV für 2015 von 14,0x mit ca. 5,0% Dividendenrendite; Netto-Cash von 2 Mio / 0,20 je Aktie SQUAD European Convictions 19

20 Beispiel: B&C Speakers- IT Kauf Ø bei 5, SQUAD European Convictions 20

21 Beispiel: Stef S.A.- FR Das Business Transport- und Logistikunternehmen temperaturempfindlichen Produkten: von 15% von Umsatz -25 bis -9 C 74% von Umsatz 2 bis 4 C 11% von Umsatz 8 bis 15 C Regulierter Markt mit strengen Vorschriften. Der typische Auftrag kombiniert mehrere Sammel und Zielorte. 75% des Umsatzes und operativen Gewinns wird in Frankreich erwirtschaftet. Dort ist Stef der Markführer und kontrolliert ca. 40% des Volumens (Der Nummer 2 hat ca. 6% Marktanteil aber die meisten Wettbewerber sind kleine Firmen mit weniger als 9 Mitarbeiter im Durchschnitt). Stef ist ein anlageintensives Geschäft und das Unternehmen kann aufgrund seiner Marktposition und Netzwerkdichte von Kühllagerhäusern die beste Auslastung erreichen (Stef besitzt ca. 6% der LKW-Flotte (Kühler) in Frankreich und wickelt mit dieser ca. 25% des Marktvolumens ab; weitere 15% werden an Subcontractors vergeben). Stef hat ca. 240 Standorte und ca LKW SQUAD European Convictions 21

22 Beispiel: Stef S.A.- FR Einen starken Track-Record Kapitalrendite: 10 Jahre ROTCE von 11,5% (nach Steuer) 10 Jahre ROE von 16,2% Compounding: Buchwert je Aktie: +13% pro Jahr Ausschüttungsquote von ca. 30%; Dividend pro Aktie +11% pro Jahr TSR: 18% pro Jahr (mit konstanten Buchwert Multiple) Verschuldung unter Kontrolle 130% Gearing Ende des Jahres; Covenant < 170% EBITDA/Zinsen ca. 11x Ende des Jahres; Covenant > 6,5x Netto Verschuldung von ca. 500 Mio gegenüber 800 Mio Assets davon ca. 500 Mio Immobilienwerte. Stabile Cash-Flow Generation: 2009: Umsatz -4,7% aber -1,6% nach Ölpreis Effekt Bereinigung EBIT 10,7% JÜ 4,6% (niedrige Zinsen) SQUAD European Convictions 22

23 Beispiel: Stef S.A.- FR Unsere Einschätzung Business Qualität: 75% des Umsatzes und operativen Gewinns wird in Frankreich erwirtschaftet. Dort ist Stef der Markführer und kontrolliert ca. 40% des Volumens. Nummer 2 mit ca. 6% Marktanteil; insgesamt ca. 30.ooo Wettbewerber mit Ø weniger als 9 Mitarbeitern. Stef ist ein anlageintensives Geschäft und das Unternehmen kann aufgrund seiner Marktposition und Netzwerkdichte von Kühllagerhäusern die beste Auslastung erreichen (Stef besitzt ca. 6% der LKW-Flotte (Kühler) in Frankreich und wickelt mit dieser ca. 25% des Marktvolumens ab weitere 15% werden an Subcontractors vergeben). Track-Rekord: +12,7%. Buchwert Steigerung p.a. seit 1999 trotz 30% Ausschüttungsquote. Management: Management zeichnet sich durch gute Kapitalallokationsentscheidung aus u.a. wurden niedrige Kurse für Aktienrückkäufe genutzt (Ende 2013 über Optionen sowie im Oktober 2014). Des Weiteren wurden sehr attraktive Akquisitionen getätigt. Management und Mitarbeiter besitzen ca. 62% des Unternehmens (ca. 9% der Aktien sind in Besitz von Stef / ca. 29% Streubesitz). Wachstum: 4-5% pro Jahr organisches Wachstum. Marktwachstum ca. 3% (1% Volumen + 2% Preissteigerungen exkl.-benzinpreissteigerungen) plus Marktanteilsgewinne von ca. 1 bis 2% p.a. Akquisitionen in Frankreich und im nahen Ausland (Fokus auf Italien). M&A war historisch sehr profitabel (z.b. Ebrex Akquisition in Frankreich Ende 2013 mit einem ROI von über 30%). Risikoeinschätzung: Zwar geringe Abhängigkeit von Geschäftszyklen aber hoher operativer Hebel. -1,6% organisches Wachstum in 2009 führte zu einem EBIT-Rückgang von 12%. Zudem weist Stef eine hohe Verschuldung von 3x EBITDA auf. Aber Stef besitzt mehr als 90% seiner Lagerhäuser und die Verschuldung ist mit Immobilien abgesichert. Bewertung: adj. KGV für 2015 ca. 9,8; Dividendenrendite von 3,3%; 14 Mio. einmalige Restrukturierungskosten in 2014 (Ebrex Übernahme). Bestinver hat seine Position in Q3/2014 stark reduziert und somit den Kurs nach unten gedrückt. (Bestinver besaß ca. 14% der Aktien Ende 2013 und nun vermutlich weniger als 1% nach eigener Einschätzung) SQUAD European Convictions 23

24 Beispiel: Stef S.A.- FR Bestinver Beteiligung: 31/12/13 14% des Kapitales 1,9 Mio Aktien 08/10/14 Stef kauft 630k Aktien von Bestinver ab (4,9% des Kapitales) 10/10/14 Bestinver unter 10% des Kapitales 973k Aktien 15/10/14 Bestinver unter 5% des Kapitales 566k Aktien 17/10/14 Bestinver verkauft einen Block von 380k Aktien ( 39 je Aktie) Kauf Ø bei 47, SQUAD European Convictions 24

25 Zusammenfassung Fonds für europäische Nebenwerte mit Stockpicking-Ansatz. SQUAD European Convictions Fonds fokussiert sich auf Unternehmensqualität und Bewertung. HC Capital Advisors GmbH hat keine externen Gesellschafter. Es wird eine langfristige Ausrichtung der Firma verfolgt. Interessensausrichtung mit Fondsinvestoren: Es wird ein Großteil der verfügbaren Mittel der Gesellschafter in den Fonds investiert. Konzentration der HC Capital Advisors GmbH auf einen Fonds. Professionelle Infrastruktur durch Partnerschaft mit der Discover Capital GmbH erlaubt Fokussierung auf Ideengenerierung und Portfoliomanagement. Unabhängige Ideengenerierung auf Basis unseres etablierten Research-Prozesses, der sich bei SQUAD Growth Fonds bewährt hat. Exklusivität durch angestrebtes Softclosing bei 50 Mio SQUAD European Convictions 25

26 Kontakt Axxion S.A. HC Capital Advisors GmbH Discover Capital GmbH 15, rue de Flaxweiler L-6776 Grevenmacher Am Silbermannpark 1a Augsburg Am Silbermannpark 1a Augsburg Tel: Mail: Tel: Mail: oder Tel: Mail: SQUAD European Convictions 26

27 Wichtige Hinweise / Disclaimer: Die in dieser/diesen Publikation(en) enthaltenen Marktinformationen sind zu allgemeinen Informationszwecken erstellt worden. Sie ersetzen weder eigene Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Information oder Beratung. Es handelt sich hierbei nicht um eine Kauf- oder Verkaufsaufforderung oder eine Anlageberatung, sondern lediglich um eine zusammenfassende Kurzdarstellung wesentlicher Merkmale des Fonds. Diese Unterlagen enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentlichen Angaben und können von Informationen und Einschätzungen anderer Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Die hierin enthaltenen Informationen sind für die Axxion S.A., die PEH AG, die Discover Capital GmbH, die Capanum GmbH, die HC Capital Advisors GmbH und teilweise Morningstar urheberrechtlich geschützt und dürfen nicht vervielfältigt oder verbreitet werden. Für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wird nicht garantiert. Weder die Axxion S.A., die PEH AG noch die Discover Capital GmbH, die Capanum GmbH und HC Capital Advisors GmbH noch ihre jeweiligen Organe oder Mitarbeiter oder Morningstar können für Verluste haftbar gemacht werden, die durch die Nutzung dieser Publikation(en) oder ihrer Inhalte oder im sonstigen Zusammenhang mit dieser/diesen Publikation(en) entstanden sind. Es handelt sich hierbei um eine Werbemitteilung, die nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen genügt. Die vollständigen Angaben zu dem Fonds sind dem vollständigen Verkaufsprospekt, ergänzt durch die jeweiligen letzten geprüften Jahresberichte und die jeweiligen Halbjahresberichte, falls solche jüngeren Datums als die letzten Jahresberichte vorliegen, zu entnehmen. Diese zuvor genannten Unterlagen stellen die alleinverbindliche Grundlage für den Kauf von Investmentanteilen dar. Sie sind in elektronischer Form unter oder gedruckter Form kostenlos bei der AXXION S.A., 15, rue de Flaxweiler, L-6776 Grevenmacher, sowie bei dem im Verkaufsprospekt genannten Anlageberater und der Informationsstelle erhältlich. Sämtliche Ausführungen gehen von unserer Beurteilung der gegenwärtigen Rechts- und Steuerlage aus. Für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der hier genannten Informationen übernehmen weder die Discover Capital GmbH, die Capanum GmbH, die HC Capital Advisors GmbH die PEH AG noch die Axxion S.A. die Gewähr. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung der Discover Capital GmbH und/oder der Capanum GmbH und/oder der HC Capital Advisors GmbH wieder, die ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Die Berechnung der Wertentwicklung erfolgt nach BVI-Methode, d.h. ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlags. Bei einem Anlagebetrag von EUR über eine typische Anlageperiode von 5 Jahren würde sich das Anlageergebnis für den Anleger maximal wie folgt mindern: Am ersten Tag der Anlage durch den Ausgabeaufschlag in Höhe von 50 EUR (5%), sowie jährlich durch anfallende Depotkosten. Über den Performance- und Kennzahlenrechner auf der Webseite können Sie sich Ihre individuelle Wertentwicklung unter Berücksichtigung dieser Kosten berechnen lassen. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Investmentfonds unterliegen Kursschwankungen, die zu Verlusten des eingesetzten Kapitals, bis hin zum Totalverlust, führen können. Es wird ausdrücklich auf die Risikohinweise des ausführlichen Verkaufsprospektes verwiesen. Die ausgegebenen Anteile des Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. So dürfen die Anteile des Fonds weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von US-Staatsbürgern oder in den USA ansässigen US-Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. Diese Publikation(en) und die in ihr/ihnen enthaltenen Informationen dürfen nicht in den USA verbreitet werden. Die Verbreitung und Veröffentlichung von dieser/diesen Publikation(en) sowie das Angebot oder ein Verkauf der Anteile können auch in anderen Rechtsordnungen Beschränkungen unterworfen sein. Diese Publikation(en) darf/dürfen ohne vorherige Einwilligung der HC Capital Advisors GmbH weder reproduziert, weitergegeben noch veröffentlicht werden SQUAD European Convictions 27