Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds

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1 HSBC Trinkaus Capital Management Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Erstellt von: Kontakt: Martin Engstler Fondsmanager Corporate Bonds Oliver Küppers Marketing Telefon: Datum: Juli 24

2 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Rückblick i 24 In Erwartung der Zinsentscheidung durch die US-Notenbank zum Monatsende bewegten sich die Zinsmärkte im i den gesamten Monat über in einer relativ engen Handelsspanne. Während am Markt für Investment Grade Unternehmensanleihen die Spreadentwicklung im Monatsvergleich seitwärts tendierte (62 bp zu Beginn und Ende des Monats), konnten die europäischen High Yield Unternehmensanleihen ihre Verluste des Vormonats durch eine enorme Spreadrallye wieder wettmachen. Der von uns betrachtete Merrill Lynch Euro High Yield BB-B Rated Constrained Index engte sich dabei um 41 auf 331 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen ein. Im Investment Grade Bereich wurde der Seitwärtstrend auf der Sektorenseite vor allem durch die Bereiche Telekommunikation (+/- bp) und zyklischer Konsum (-2 bp) getragen, was insbesondere durch die High-Beta-Namen (Telecom Italia, France Telecom, Deutsche Telekom, General Motors und Ford) bedingt war. Die vorgenannten Namen trugen mit ihrem Gewicht von annähernd 22 Prozent am Gesamtindex ebenfalls dazu bei, daß BBB bewertete Anleihen im abgelaufenen Monat bei leicht positiver Kursentwicklung um 3 Basispunkte auf 79 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen einlaufen konnten. Unterstützung kam auch von British American Tobacco (BAT), das wider Erwarten vom US-Regulator keine Steine bezüglich der Übernahme seiner amerikanischen Einheit Brown & Williamson durch R.J. Reynolds in den Weg gelegt bekam und den i als einer der Outperformer beendete. Das aus der Übernahme resultierende neue Unternehmen Reynolds American hält zusammen mit Altria s Philip Morris einen Anteil von mehr als 8% am US Zigarettenmarkt und hat zugleich auch einer Übernahme aller bestehenden und zukünftigen mit US-Tabakklagen verbundenen Schadensersatzforderungen zugestimmt und somit die Wahrscheinlichkeit von Störfeuern von dieser Seite für BAT erheblich reduziert. Obwohl im Sekundärmarkt erst gegen Ende des Monats mehr Aktivität zu verzeichnen war, war die Nachfrage am Primärmarkt erneut sehr gut. Zusätzlich zu den bereits im letzten Marktbericht erwähnten Emissionen von ELSAM, LVMH, der Aufstockung bei Arcelor sowie den mit einer Verlängerung des Fälligkeitenprofils verbundenen Tendern bei Saint Gobain und Stora Enso, kamen auch das französische Immobilienunternehmen Gecina (BBB+ pos., 4,875%, 8 Jahre, 5 Mio.), der französische Spezialgasehersteller Air Liquide (A+ neg., 4,125%, 6 Jahre, 5 Mio und 4,75%, 1 Jahre, 5 Mio.), der britische Süßwaren- und Getränkehersteller Cadbury Schweppes (BBB/Baa2(e), FRN, 3 Jahre, 6 Mio. und 4,25%, 5 Jahre, 6 Mio.) sowie das polnische Telekommunikationsunternehmen TP SA (Baa2/BBB, 7 Jahre, 4,625%, 3 Mio.) an den Markt. Während die Investoren bei Gecina neben einem höheren Spread von 65 Basispunkten (versus zuvor angedachte 55 bis 6 bp) gegenüber Swaps zusätzlich einen Covenant durchsetzen konnten, der ihnen im Falle einer Übernahme und einer damit verbundenen Herabstufung des Ratings in den High Yield Bereich das Recht zur vorzeitigen Rückzahlung der Anleihe zu Par zusichert, ist die Ausgestaltung der Anleihebedingungen bei Cadbury Schweppes weniger anlegerfreundlich. Hier hat das Unternehmen die Möglichkeit andere Fremdkapitalgeber (v.a. Bankdarlehen und in britischen Pfund denominierte Inlandsanleihen) besser zu stellen, was sich bei entsprechender Umsetzung HSBC Trinkaus Capital Management E > 2 <

3 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 in einer Herabsetzung des Ratings der Euro-denominierten Anleihen und damit verbundenen Spreadausweitungen äußern sollte. Wesentlich positiver war hingegen das Angebot von Coca Cola HBC (Hellenic Bottling Company). Zur Reduktion seiner ausstehenden Schulden unterbreitete der weltweit drittgrößte Coca Cola Getränkeabfüller den Haltern seiner mit einem Kupon von 5,25% ausgestatteten 625 Millionen großen 26er Anleihe ein bis zum 7. Juli gültiges Rückkaufangebot über dem dann gültigen zweijährigen Midswap-Satz Total Return (%) Rendite Spread gegen Staatsanleihen Spread Veränderung in Apr 4 Mai Mai Staatsanleihen (JPM EMU) -1,5% -,26%,35% 4,22 IG Index -,58 -,22,52 4, AAA -,87 -,12,4 3, AA -,89 -,12,18 3, A -,73 -,18,19 4, BBB -,4 -,23,32 4, Rohstoffe -,61 -,17,17 4, Industrie -,57 -,27,1 4, Konsum zyklisch -,17 -,15,27 4, Konsum nicht zyklisch -,58 -,28,22 3, Energie -,97 -,27,21 4, Immobilien -,65 -,7,12 4, Dienstleistungen zyklisch -,93 -,22,19 4, Technologie -,27 -,,11 3, Versorger -,8 -,23,26 4, Telco -,61 -,26,34 4, Medien -,46 -,,36 4, Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grades, Quelle: Merrill Lynch Indizes Nachdem die europäischen High Yield Unternehmensanleihen im Mai noch kräftig Federn lassen mußten, zeigten sie sich im i von ihrer besten Seite und konnten die Verluste des Vormonats wieder rückgängig machen. Freundlich zeigten sich vor allem die Bereiche Energie (-74 bp), Dienstleistungen nicht-zyklisch (-48 bp) und Rohstoffe (-18 bp), während die Sektoren Versorger (+2 bp) und Dienstleistungen zyklisch (+124 bp) die Underperformer stellten. Ratingseitig konnte vor allem die Highbetas des CCC und B Segmentes profitieren. Zur positiven Stimmung am High Yield Markt trug zudem das moderate Erscheinen von Neuemissionen bei. Nachdem im Vormonat der Markt noch durch ein Überangebot an neuen Namen belastet war, kamen im i mit dem Kabelnetzbetreiber Deutschland, dem Autozulieferer Dürr und dem Spezialfarbenhersteller Sicpa nur drei neue Namen an den Markt. Hierbei nutzte Kabel Deutschland, Deutschlands größter Kabelnetzbetreiber, die Erlöse aus der Emission seiner mit B3(e)/B gerateten in US-Dollar (1,625%, 61 Mio.) und Euro denominierten (1,75%, 25 Mio.) zehnjährigen Anleihen zur Refinanzierung von Krediten, die im Rahmen des in 2 stattgefundenen Leveraged Buy-Outs aufgenommen wurden. HSBC Trinkaus Capital Management E > 3 <

4 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Daß dabei nichts mehr von den noch im Mai geäußerten Befürchtungen der Anleger zurückblieb, die noch vor der Emission große Skepsis geäußert hatten, zeigte sich in der Aufstockung des gesamten Transaktionswertes von umgerechnet 7 Millionen Euro auf 751 Millionen Euro und der Herabsetzung des Kupons von zuvor 11% auf 1,75% bei der Euro-Tranche (von 1,75% auf 1,625% bei der USD-Tranche). Positiv auf die Nachfrage wirkte sich dabei auch die Aufnahme von Covenants aus, die neben strikteren Finanzratios den Investoren auch eine Putoption zu Par in dem Fall zusichern, daß die noch ausstehenden Akquisitionen der Kabelnetze in Nordrhein-Westfalen, Hessen und Baden-Württemberg vom Regulator nicht genehmigt werden. Ebenfalls neu an den Markt kam der weltgrößte Hersteller von Lackieranlagen für die Autoindustrie, Dürr, der zur Refinanzierung von Krediten eine siebenjährige (7NC4) 2 Millionen Euro große Anleihe emittierte, welche mit einem B2/B bewertet, einen Kupon von 9,75% aufwies. Zur Refinanzierung von Schulden diente auch die 16 Millionen-Anleihe von Sicpa, einem schweizerischen Hersteller von Spezialtinte für Banknoten, Pässe und Verpackungen. Die mit B3/B- geratete Anleihe wurde mit einem Kupon von 9,75% ausgestattet. Nachdem Vivendi Universal seinen im Vormonat erwähnten Anleihetender von umgerechnet 1 Milliarde auf 2,4 Milliarden Euro aufstockte, folgte nur kurze Zeit später die Emission eines dreijährigen Floaters, der schon vor der offiziellen Bekanntgabe der Preisvorstellung massiv überzeichnet und von den ursprünglich angedachten 5 Millionen Euro auf 7 Millionen Euro bei einem Spread von 55 Basispunkten gegenüber 3-Monats-Euribor aufgestockt wurde. Auch TUI nutzte das gute Umfeld und emittierte, nach der hervorragenden Aufnahme seiner siebenjährigen Anleihe im April, im i eine variabel-verzinsliche Anleihe mit fünfjähriger Laufzeit und einem Volumen von 4 Millionen Euro, welche bei einem Spread von 21 Basispunkten gegenüber dem 3- Monats-Euribor an den Markt kam Total Return (%) Rendite (%) Spread gegen Staatsanleihen Spread Veränderung im 2 24 YTD Mai Apr 4 Mai 4 4 Mai 4 4 HY Index 28,6% 3,46% -1,21% 1,78% 7,27% BB 24,74 4,73 -,9 1,68 5, B 27,31 2,21-1,51 1,65 7, CCC 76,23 5,3-1,79 2,75 11, BB-B 26,85 3,34-1,25 2, 6, BB-B constrained 23,29 2,51-1,31 1,67 7, Rohstoffe 16,9 4,44 -,98 2,61 8, Industrie 27,61 3,62-1,35 2, 7, Konsum zyklisch 21,41 6,25-1,65 2,4 8, Konsum nicht zyklisch 27,37 2,3-1,29,74 7, Energie 38,6 2,42 2,16 2,13 8, Immobilien 13,94 1,17 -,35,81 n/a n/a 247 Dienstleistungen zyklisch 7,34,35-1,84,25 9, Dienstleistungen nicht-zykl. 18,42 1,85-2,46 2,42 6, Technologie 31,59 3,89 -,77 1,43 6, Versorger 38,7-4,51-6,45 7,54 16, Telco 5,64-2,53 -,42 2,96 9, Medien 37,27 3,51-1,76 1, 7, Performance- und Spreadübersicht des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 4 <

5 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Ausblick Juli 24 Auch der Juli startete im Zeichen der Zinsentscheidung der FED recht freundlich. Das Einläuten der Zinswende durch einen Zinsschritt von 25 Basispunkten bei den Fed Fund Rates wurde von den Rentenmärkten nahezu mit Erleichterung aufgenommen. Die Wortwahl Greenspans auch weiterhin angemessen auf die Veränderungen des konjunkturellen Umfeldes reagieren zu wollen trug zur Beruhigung des Marktumfeldes bei. Der Fokus wird somit auf die kommenden Veröffentlichungen der Konjunkturindikatoren gerichtet bleiben, von deren Entwicklung die weiteren Zinsschritte der FED abhängen. Weiterhin erwartet der Konsens noch weitere Zinsschritte um jeweils 25 Basispunkte für die nächsten zwei bis drei Sitzungen des Offenmarktausschusses. Einer der Kernindikatoren für diese Entscheidungen dürften inbesondere die kommenden Arbeitsmarktzahlen in den USA sein. Nach zwei sehr positiven, die Analysteneinschätzungen weit übertreffenden, US-Arbeitsmarktberichten in Folge konnten die zuletzt veröffentlichten Zahlen nicht an diese Ergebnisse anknüpfen. Die Veröffentlichung der neugeschaffenen Stellen (exkl. Agrarsektor) in den USA blieben mit 112. hinter den Erwartungen von 25. zurück. Von der Unternehmensseite her standen zu Beginn des Monats insbesondere die Quartalsberichte der Automobilhersteller im Fokus der Investoren. Diese waren als ausgesprochen enttäuschend zu bezeichnen. Nach überdurchschnittlichen Zahlen des ersten Quartals, konnten die Zahlen für das zweite Quartal nicht an diese positive Entwicklung anschließen. Die Umsatzzahlen insbesondere von General Motors und Ford sanken deutlich um 15,5% und 11,3%. Einzig Chrysler konnte gleichbleibende Zahlen verzeichnen. Die großen Drei verloren somit seit Jahresanfang ca. 1,6% Marktanteil, wobei allein Ford 1,1% verlor. Hingegen konnten die asiatischen Automobilhersteller erneut Marktanteilszuwächse verzeichnen auf inzwischen 34,3%. Unter den europäischen Herstellern konnte lediglich BMW mit einem relativ starken Monat überzeugen. Die Spreads zeigten sich als Reaktion jedoch nahezu unverändert, da sich seit Jahresbeginn betrachtet durch das überdurchschnittliche erste Quartal, die Situation nicht wesentlich verschlechtert hat. Vor der Sommerpause werden aktuell auch auf der Emissionsseite noch einige Transaktionen vorbereitet. Mit Klepierre kommt wie im Vormonat (Gecina) erneut ein französisches Unternehmen aus dem Bereich Facility Management an den Markt. Die 7- jährige Anleihe (6 Mio., BBB+) erfreut sich insbesondere im französischen Retailsegment reger Nachfrage, ist von Unternehmensseite jedoch durch leicht schwächere Fundamentaldaten gekennzeichnet als Gecina. Neue Bonds wurden zudem vom Luftfahrt- und Rüstungskonzern Thales angekündigt, der genauso wie RWE eine Verlängerung des Kreditprofils anstrebt. RWE strebt einen Rückkauf kürzerer Fälligkeiten (27 und 28) an, zusammen mit der Möglichkeit, in eine neu zu begebende 24er Anleihe zu tauschen. Bei den Financials reiht sich Zagrebacka Banka (5 Mio., BBB- mit positivem Ausblick) als neuer Name in die Riege der Benchmarkemittenten ein. Die Bank mit dem größten Marktanteil in Kroatien offeriert einen 29er Bond und bietet 75 Basispunkte Aufschlag über Swaps. Zusammenfassend lässt sich erwarten, dass sowohl im Investment-Grade als auch im High-Yield-Segment der moderate Handel innerhalb der bestehenden Trading-Ranges fortgesetzt wird. Martin Engstler ( ) HSBC Trinkaus Capital Management E > 5 <

6 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Für interessierte Investoren haben wir zwei Publikumsfonds aufgelegt, die ausschließlich in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf der Grundlage unserer langjährigen Erfahrung beim Management von Corporate Bonds in Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Konzepte. Weitere Informationen finden Sie unter Fonds WKN Profil HSBC Trinkaus Euro Investment Grade Corporates INKA Der Fonds investiert überwiegend in auf Euro lautende Unternehmensanleihen europäischer Aussteller mit Investment Grade Rating, Bonitätsbeurteilung AAA bis BBB gemäß S&P s oder entsprechendem Rating einer anderen anerkannten Ratingagentur. HSBC Trinkaus Coprorate Bonds Europa INKA 5152 Der Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen. Zur Performance-Optimierung werden auch höherverzinsliche Unternehmensanleihen beigemischt. HSBC Trinkaus Capital Management E > 6 <

7 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Anhang Spreads gegenüber Bunds BBB mov avg A mov avg AA mov avg Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 4 Apr 4 Spreadentwicklung des Euro Investment Grade Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HY all mov avg HY B mov avg HY BB mov avg Spread (bp) Datum Spreadentwicklung des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 7 <

8 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Spread gegenüber Bunds AAA AA A BBB BB B Kreditkurve Corporate Bonds, Quelle: Merrill Lynch Indizes A vs AA BBB vs AAA BBB vs A 4 4 Relative Value, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 8 <

9 Corporate Bonds Marktbericht Juli Markt - Volumen in Mrd. EURO Anzahl der Anleihen im Index 585/ Durchschnittsrating A Wachstum Euro Investment Grade Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes Nominalvolumen in Mrd. EURO Anzahl der Anleihen im Index 168 / Durchschnittsrating B+ Marktwert in Mrd. EUR Wachstum Euro High Yield Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 9 <

10 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land Branche AT&T Corp Emittenten-Rating Moody's Baa2 *- Baa2 US Telephone-Integrated AT&T Corp K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-3 *- A-3 US Telephone-Integrated AT&T Corp K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-3 *- A-3 US Telephone-Integrated AT&T Corp Kurzfristig Moody's P-2 *- P-2 US Telephone-Integrated Edison SpA L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P BBB+ BBB IT Electric-Integrated Edison SpA L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BBB+ BBB IT Electric-Integrated Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 A-2 FR Real Estate Mgmnt/Servic Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-2 FR Real Estate Mgmnt/Servic Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A A- FR Real Estate Mgmnt/Servic Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A A- FR Real Estate Mgmnt/Servic International Paper Co Nachrangig Fitch NR BBB- US Paper&Related Products Marks & Spencer PLC K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 *- A-1 GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 *- A-1 GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC.6.24 Kurzfristig Moody's P-2 *- P-2 GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A *- A GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A *- A GB Retail-Major Dept Store Pilkington Plc K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-2 A-3 GB Bldg Prod-Doors&Windows Pilkington Plc K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-2 A-3 GB Bldg Prod-Doors&Windows PowerGen U.K. PLC Kurzfristig Fitch WR F1 GB Electric-Generation Telstra Corp Ltd Emittenten-Rating Moody's A1 Aa3 AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd Fremdwhrg langfr.schuld.moody's A1 Aa3 AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd Inl.whrg langfr.schuld Moody's A1 Aa3 AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 A-1+ AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1+ AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd Kurzfristig Fitch F1 F1+ AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A+ AA- AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A+ AA- AU Telephone-Integrated Volkswagen Bank GmbH K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-2 A-1 DE Diversified Finan Serv Volkswagen Bank GmbH K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-2 A-1 DE Diversified Finan Serv Volkswagen Bank GmbH L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A- A DE Diversified Finan Serv Volkswagen Bank GmbH L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A- A DE Diversified Finan Serv VW Financial Services AG K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-2 A-1 *- DE Finance-Auto Loans VW Financial Services AG K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-2 A-1 *- DE Finance-Auto Loans VW Financial Services AG L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A- A *- DE Finance-Auto Loans VW Financial Services AG L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A- A *- DE Finance-Auto Loans Ratingänderungen im Euro Investment Grade Markt, Quelle: Bloomberg Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land Branche AT&T Corp Emittenten-Rating Moody's Baa2 *- Baa2 US Telephone-Integrated AT&T Corp K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-3 *- A-3 US Telephone-Integrated AT&T Corp K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-3 *- A-3 US Telephone-Integrated AT&T Corp Kurzfristig Moody's P-2 *- P-2 US Telephone-Integrated Edison SpA L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P BBB+ BBB IT Electric-Integrated Edison SpA L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BBB+ BBB IT Electric-Integrated Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 A-2 FR Real Estate Mgmnt/Servic Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-2 FR Real Estate Mgmnt/Servic Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A A- FR Real Estate Mgmnt/Servic Financiere Pour la Location d'immeubles Industriels et Commerciaux L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A A- FR Real Estate Mgmnt/Servic International Paper Co Nachrangig Fitch NR BBB- US Paper&Related Products Marks & Spencer PLC K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 *- A-1 GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 *- A-1 GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC.6.24 Kurzfristig Moody's P-2 *- P-2 GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A *- A GB Retail-Major Dept Store Marks & Spencer PLC L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A *- A GB Retail-Major Dept Store Pilkington Plc K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-2 A-3 GB Bldg Prod-Doors&Windows Pilkington Plc K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-2 A-3 GB Bldg Prod-Doors&Windows PowerGen U.K. PLC Kurzfristig Fitch WR F1 GB Electric-Generation Telstra Corp Ltd Emittenten-Rating Moody's A1 Aa3 AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd Fremdwhrg langfr.schuld.moody's A1 Aa3 AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd Inl.whrg langfr.schuld Moody's A1 Aa3 AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 A-1+ AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1+ AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd Kurzfristig Fitch F1 F1+ AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A+ AA- AU Telephone-Integrated Telstra Corp Ltd L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A+ AA- AU Telephone-Integrated Volkswagen Bank GmbH K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-2 A-1 DE Diversified Finan Serv Volkswagen Bank GmbH K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-2 A-1 DE Diversified Finan Serv Volkswagen Bank GmbH L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A- A DE Diversified Finan Serv Volkswagen Bank GmbH L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A- A DE Diversified Finan Serv VW Financial Services AG K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-2 A-1 *- DE Finance-Auto Loans VW Financial Services AG K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-2 A-1 *- DE Finance-Auto Loans VW Financial Services AG L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A- A *- DE Finance-Auto Loans VW Financial Services AG L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A- A *- DE Finance-Auto Loans Ratingänderungen im Euro High Yield Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Trinkaus Capital Management E > 1 <

11 Corporate Bonds Marktbericht Juli HY BB/B - Investment Grade 9 8 AVG Spread (bp) Jan Mai Jul Nov Jan Mai Jul Nov Jan Mai Jul Nov Datum Jan Mai Jul Nov Jan Mai Jul Nov Jan Mai Spreaddifferenz zwischen High Yield und Investment Grade Anleihen, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 11 <

12 Corporate Bonds Marktbericht Juli 24 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus Capital Mangement GmbH("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen und/oder gesetzliche Vertreter, Aufsichtsratsmitglieder und Mitarbeiter dieser Unternehmen können eigene Bestände an den in dieser Studie besprochenen Titeln (oder anderen, damit verbundenen Titeln) halten, diese aufstocken oder veräußern. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen können für die in dieser Studie besprochenen Wertpapiere (oder andere, damit verbundene Titel) als Market Maker handeln, sie zum Zweck des Underwriting übernehmen, für eigene Rechnung vom Kunden erwerben oder an den Kunden verkaufen und gegenüber den Emittenten Investment- oder Underwriting-Dienstleistungen erbringen und in den Aufsichtsräten oder sonstigen Gremien der Emittenten vertreten sein. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung gültigen Steuersätzen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die vergangene Entwicklung ist nicht notwendigerweise maßgeblich für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2 (Financial Promotion) Order 2 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Investment Bank plc in Großbritannien tätigen. Diese Studie darf in den USA ausschließlich "major US institutional investors" (im Sinne von Rule 15a-6 des US Securities Exchange Act of 1934 (in der jeweils geltenden Fassung)) zur Verfügung gestellt werden; wir machen diese Empfänger darauf aufmerksam, dass alle Transaktionen für ihre Rechnung durch HSBC Securities (USA) Inc. in den USA abgewickelt werden. In Australien wird diese Publikation durch HSBC InvestDirect (Australia) Limited zur Verfügung gestellt In Malaysia wird diese Publikation durch HSBC Research (Malaysia) Sdn Bhd. zur Verfügung gestellt. In Japan wird diese Publikation durch HSBC Securities (Japan) Limited zur Verfügung gestellt. Nachdruck, auch auszugsweise, und Weiterverbreitung sind verboten. ( ) HSBC Trinkaus Capital Management E > 12 <