BEKB Informationsanlass

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1 BEKB Informationsanlass Risikomanagement nach Erholung der Deckungsgrade bei Höchstständen von Aktien-, Obligationen- und Immobilienpreisen PPCmetrics AG Dr. Diego Liechti, Senior Investment Consultant Lehrbeauftragter am Institut für Finanzmanagement der Universität Bern Bern, 11. September 2014

2 Was ist Risiko? Risiko und Ertrag «Wo viel verloren wird, ist manches zu gewinnen» Johann Wolfgang von Goethe ( ) 2

3 Was ist Risiko? Definitionen (1) Gemäss der «Stanford Encyclopedia of Philosophy» bestehen vier verschiedene Definitionen: 1. Ein unerwünschtes Ereignis, das eintreffen oder nicht eintreffen kann. 2. Die Ursache eines unerwünschten Ereignisses, das eintreffen oder nicht eintreffen kann. 3. Die Wahrscheinlichkeit, dass dieses Ereignis eintrifft. 4. Der statistische Erwartungswert eines unerwünschten Ereignisses, das eintreffen oder nicht eintreffen kann. Gegenteil: Chance 3

4 Was ist Risiko? Definitionen (2) Herkunft des Wortes ist unklar: Aus dem Griechischen: Risicum (Klippe Gefahr für Seefahrer) Aus dem Lateinischen: risicare (wagen) Aus dem Arabischen: Risq (Etwas von Gott gegeben positiv) In der Finanzwissenschaft ist Risiko Value at Risk? Expected Shortfall? Volatilität? (Schiefe? Kurtosis?) «Semi-Volatilität»? Maximum Draw-down? 4

5 Welche Risiken sollen abgesichert werden? Risikomanagement bei Airlines (1) Russisches Roulette mit dem Kerosinpreis? Preis in USD pro Fass

6 Welche Risiken sollen abgesichert werden? Risikomanagement bei Airlines (2) Sollten Airlines ihre Kerosinpreise absichern? Der Kerosinpreis stand im Juli 2008 bei USD 147. Verschiedene Analysten prognostizierten einen Preis von USD 200 Ende Was machten die verschiedenen Airlines? Vollständige Absicherung Air-France-KLM (verlor EUR 200 Mio. im Q4), Easyjet, verschiedene asiatische Airlines, United Airlines (verloren USD 1 Mia. im Q4). Teilweise Absicherung Lufthansa, Swiss, BA Die Absicherung führte zu doppelt so hohen Kosten für Kerosin. War die Absicherung ex ante ein schlechter Entscheid? Wie steht es mit einem Mineralölkonzern? 6

7 Welche Risiken sollen abgesichert werden? Welche Risiken sollte eine Pensionskasse eingehen? (1) «A ship in a harbor is safe, but that is not what a ship is built for» Grace Brewster Murray Hopper ( ), Flottillenadmiral der US Navy Reserve 7

8 Welche Risiken sollen abgesichert werden? Welche Risiken sollte eine Pensionskasse eingehen? (2) Funktionsweise einer Pensionskasse Umwandlungssatz 25 Beiträge und Verzinsung (Anlageerträge) Beiträge AN, AG 65 Altersguthaben Rentenleistungen Finanzierung der Vorsorgeleistungen mit Beiträgen und Vermögenserträgen. 8

9 Welche Risiken sollen abgesichert werden? Welche Risiken sollte eine Pensionskasse eingehen? (3) Eingehen von Marktrisiken gehört zum Kerngeschäft 9

10 Management von Marktrisiken ALM Studien als zentrales Risikomanagementinstrument Wichtigstes Instrument für die Steuerung von Marktrisiken von Pensionskassen sind Asset Liability Management Studien. Messung Marktrisiken: Eine Frage der Perspektive Asset-only-Perspektive Asset- und Liability-Perspektive Vorsorgekapital Vorsorgevermögen Vorsorgekapital Vorsorgevermögen A L «Technische» Perspektive: Liabilities nicht als Finanzinstrument modelliert «Ökonomische» Perspektive: Liabilities als Finanzinstrument modelliert 10

11 Management von Marktrisiken Quo Vadis: Höchststände? 10'000 1' «Neue» Höchststände liegen in der Natur von Kapitalmärkten (bei allen Anlageklassen) Preisindex in CHF ( = 100, Log Skala) Geldmarkt Obligationen CHF Obligationen FW, hedged Aktien CH Aktien Welt Immobilien CH Daten: PPCmetrics Datenbank

12 Management von Marktrisiken Risiken zahlen sich leider nicht immer aus 28% ABB Kumulierte absolute Rendite ( ) 24% 20% 16% 12% 8% 4% RUAG BLVK Migros PK SRG SSR Nest PTV Publica Bernische PK IPCT Alvoso PVK Stadt Bern Vita GRANO SBB Sulzer VE CPEV TRANSPARENTA Basel Stadt PK Pro PK Energie PVK Obwalden Swiss Re complan Schindler Previs Luzerner PK Post PKG BLPK BVK Zürich PK ZKB Aargauische PK CSG Integral Stadt Zürich Profond 0% 18% 22% 26% 30% 34% 38% 42% 46% 50% 54% 58% 62% Daten: Jahresberichte Anteil risikoreicher Anlagen (Aktien und Alternative Anlagen) am Vermögen per

13 Management von Marktrisiken Risiken von Wertschriften (1) Was beeinflusst überhaupt das Risiko von Wertschriften (vgl. Elton, Gruber, Brown, Goetzmann (2007))? Laufzeit des Instruments (kurz- vs. langfristig) Die Risikocharakteristiken und Kreditwürdigkeit des Emittenten Die Priorität der Forderungen auf die Kapitalflüsse und Aktiven (Geldmarktforderungen, Obligationen, Aktien) DieLiquidität des Instruments (börsenkotiert, OTC) Zugrundeliegende Währungen 13

14 Management von Marktrisiken Risiken von Wertschriften (2) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Monatliche Rendite in CHF SBI Total AAA-BBB 1-3 SBI Total AAA-BBB 10+ SPI MSCI World Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen

15 Management von Marktrisiken Messungsschwierigkeiten bei Illiquidität (1) % vs. 56.9% Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen Price iindex S&P/Case-Shiller Composite-20 Home Price Index Not Seasonally Adjusted S&P/Case-Shiller Composite-20 Home Price Index Not Seasonally Adjusted (unsmoothed)

16 Management von Marktrisiken Messungsschwierigkeiten bei Illiquidität (2) 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Monatliche Rendite in CHF Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen KGAST SXI Real Estate Funds

17 Management von Marktrisiken Ertrag: Aktien vs. Obligationen 100'000 in CHF (Log Skala) 10'000 1'000 ~27 mal resp. 3.4% p.a. mehr Aktien Schweiz Quelle: Pictet, nominale Werte, eigene Berechnungen Obligationen Schweiz 17

18 Management von Marktrisiken Kurzfristiges Management: Taktik 1'000' '000 in CHF (Log Skala) 10'000 1' Aktien Schweiz Aktien Schweiz ohne schlechte und gute Jahre Quelle: Pictet, eigene Berechnungen Aktien Schweiz ohne schlechte Jahre Aktien Schweiz ohne gute Jahre 18

19 Management von Marktrisiken Kurzfristiges Management: Empirische Evidenz bzgl. Taktik 19

20 Management von Marktrisiken Kurzfristiges Management: Dynamische Strategien Indexierte Vermögensentwicklung125 Negativer Trend Prozyklische Strategien Antizyklische Strategien Zeit Buy and Hold Periodisch Bandbreiten CPPI Indexierte Vermögensentwicklung Schwankend 150 Antizyklische Strategien Prozyklische Strategien Zeit Buy and Hold Periodisch Bandbreiten CPPI Dynamische Strategien erlauben Erreichung einer Zielsetzung (z.b. kein Absinken unter 100% DG). Aber: Absicherung hat einen Preis tiefere erwartete Rendite 20

21 Management von Marktrisiken On the Long Run: Haltedauer und Risiken (1) «Die Risiken einer risikoreichen Anlagekategorie nehmen mit der Haltedauer ab» Historisch 80% 60% Simulation 80% 60% Rendite p.a. 40% 20% 0% Rendite p.a. 40% 20% 0% -20% -20% -40% 1 Jahr 5 Jahre 10 Jahre 20 Jahre Haltedauer -40% 1 Jahr 5 Jahre 10 Jahre 20 Jahre Haltedauer Daten: Aktien Schweiz , Quelle: Pictet, eigene Berechnungen 21

22 Management von Marktrisiken On the Long Run: Haltedauer und Risiken (2) 1400% 1200% 1000% Kumulierte Rendite 800% 600% 400% 200% 0% -200% Jahre 1%-Quantil 50%-Qunatil 99%-Quantil Daten: Basierend auf den historischen Rendite- und Risikoeigenschaften von Aktien Schweiz , Quelle: Pictet, eigene Berechnungen 22

23 Fazit Take Aways Das Eingehen von Marktrisiken gehört zum Kerngeschäft einer Pensionskasse. Das Exposure gegenüber der Marktrisiken sollte regelmässig auf Basis einer ALM Studie (Risikofähigkeit, Risikotoleranz) überprüft werden. Zentrales Problem bei der Bestimmung der Marktrisiken ist Illiquidität (z.t. auch Trennung Risiken). Kurzfristiges Management der Marktrisiken (Taktik) ist sehr schwierig und dynamische Absicherungsmodelle weisen ihre Kosten auf. Simulationen zeigen, dass die Risiken von Aktien mit der Haltedauer zwar abnehmen, jedoch kann dies sehr lange dauern. Theoretisch nehmen die Risiken gar zu. 23

24 Fazit Risiko Risiko Achtung: Nicht jedes Risiko wird auch entschädigt! Bestimmen Sie sorgfältig, welche Risiken Sie eingehen! 24

25 Besten Dank! «You cannot get rich by saving» (John D. Rockefeller) 25

26 Kontakt Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research PPCmetrics AG Badenerstrasse 6 Postfach CH-8021 Zürich Telefon Telefax ppcmetrics@ppcmetrics.ch PPCmetrics SA 23, route de St-Cergue CH-1260 Nyon Téléphone Fax nyon@ppcmetrics.ch Die PPCmetrics AG ( ist ein führendes Schweizer Beratungsunternehmen für institutionelle Investoren (Pensionskassen, etc.) und private Anleger im Bereich Investment Consulting. Die PPCmetrics AG berät ihre Kunden bei der Anlage ihres Vermögens in Bezug auf die Definition der Anlagestrategie (Asset- und Liability-Management) und deren Umsetzung durch Anlageorganisation, Asset Allocation und Auswahl von Vermögensverwaltern (Asset Manager Selection). Zudem unterstützt die PPCmetrics AG über 100 Vorsorgeeinrichtungen und Family Offices bei der Überwachung der Anlagetätigkeit (Investment Controlling), bietet qualitativ hochwertige Dienstleistungen im aktuariellen Bereich (Actuarial Consulting) und ist als Pensionskassen-Expertin tätig. 26