Fundamental Equity Market Insights

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1 Fundamental Equity Market Insights APRIL 2011 Das GSAM Fundamental Equity-Team Das Fundamental Equity- Team von Goldman Sachs Asset Management besteht aus fünf Investmentteams, die sich auf US-Wachstums-, - Substanz- und -Kernwerte sowie auf Industrie-, Wachstums- und Schwellenländer weltweit konzentrieren. Investments in den N-11: Teilhabe am Wachstumspotenzial über lokale Aktienmärkte Im Jahr 2001 prägte Jim O'Neill, Chairman von Goldman Sachs Asset Management, das Akronym BRICs. Es steht für die Chancen, die Brasilien, Russland, Indien und China bieten stellte die Research-Abteilung von Goldman Sachs die Prognose auf, dass die BRICs zusammengenommen bis 2050 mit den G7 1 gleichziehen könnten. Das Konzept wurde zu einem weltweiten Phänomen, und die Anlagemöglichkeiten in den BRIC-Ländern haben in den letzten zehn Jahren rasant zugenommen fasste Jim O'Neill Ägypten, Bangladesch, Indonesien, den Iran, Mexiko, Nigeria, Pakistan, die Philippinen, Südkorea, die Türkei und Vietnam als die nächsten 11 (N-11) bevölkerungsreichsten Länder hinter den BRICs zusammen, die als Gruppe eine bedeutende Rolle für die Weltwirtschaft spielen könnten. Als die BRIC-Länder wichtige Meilensteine hinter sich ließen und der BRIC-Index schließlich auch eine bessere Performance erzielte als weit gefasste Indizes für die Schwellen- und Industrieländer 2, wurde folgende Botschaft unterstrichen: Die Faktoren zu erkennen, die für nachhaltiges Wachstum sorgen, ist für die langfristige Entwicklung der Wirtschaft und der Aktienmärkte von ausschlaggebender Bedeutung. Warum gerade diese 11 Länder? Die N-11 sind nach den BRICs die 11 bevölkerungsreichsten Länder, die einen nennenswerten Einfluss auf die Weltwirtschaft haben könnten. Unserer Ansicht nach stellen die N-11 mit 19% einen beachtlichen Teil der Weltbevölkerung 3, und sie werden erheblich zum Wachstum der Weltwirtschaft beitragen, was sich schließlich auch in ihrer Aktienmarktkapitalisierung niederschlagen wird. Neben ihren günstigen demographischen Voraussetzungen bieten die N-11 vielfältige Anlagemöglichkeiten Gegenwärtig bilden Ägypten, Bangladesch, Indonesien, der Iran, Mexiko, Nigeria, Pakistan, die Philippinen, Südkorea, die Türkei und Vietnam eine überaus heterogene Gruppe von Ländern sei es im Hinblick auf ihre Wirtschaftsleistung, ihre Marktkapitalisierung, geographischen Gegebenheiten oder wirtschaftlichen und politischen Rahmenbedingungen. 4 Grafik 1 Die N-11 bieten die Möglichkeit zu Aktienengagements in Ländern auf unterschiedlichen wirtschaftlichen Entwicklungsstufen GDP per capita ($ 000) = Pro-Kopf-BIP (in Tsd. USD) $25 $20 $15 $10 $5 $0 Quelle: Internationaler Währungsfonds, World Economic Outlook Database, Oktober Deutschland, Frankreich, Großbritannien, Italien, Japan, Kanada und die USA. 2 MSCI; Stand: 31. März Korea Türkei Mexiko Iran Indonesien Ägypten Philippinen Nigeria Vietnam Pakistan Bangladesch 3 Quelle: Daten der Vereinten Nationen, Ressort für Bevölkerung der Vereinten Nationen: World Population Prospects: The 2008 Revision, unter Verwendung von Prognosen für das Jahr Kapitalanlagen im Iran sind durch gesetzliche und aufsichtsrechtliche Verbote eingeschränkt. Das vorliegende Dokument dient nur zu Schulungszwecken und ist nicht als Anlageempfehlung oder als Angebot bzw. Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren aufzufassen. Diese Informationen beziehen sich auf die allgemeine Entwicklung von Märkten, Branchen oder Sektoren bzw. auf andere allgemeine, die Konjunktur, die Märkte oder die politische Situation betreffende Themen. Sie sind nicht als Investmentresearch oder Anlageempfehlung aufzufassen. Bitte beachten Sie die wichtigen Hinweise am Ende dieser Präsentation. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge, die Schwankungen unterworfen sein können.

2 FUNDAMENTAL EQUITY MARKET INSIGHTS Worum geht es bei der N-11-Wachstumsstory? Gute oder besser werdende Wachstumsbedingungen bilden in Verbindung mit günstigen demographischen Voraussetzungen die Grundlage für die N-11-Wachstumsstory. Wir meinen, dass günstige wirtschaftliche und politische Rahmenbedingungen das Wirtschaftswachstum in den N-11 fördern werden, sodass sich der Anteil dieser Länder am weltweiten BIP von ca. 12% in diesem Jahrzehnt auf 17% in den Jahren erhöhen wird. 5 Außerdem sind die N-11 bevölkerungsreiche Länder, wobei das mittlere Alter der Einwohner der meisten dieser Länder unter 30 Jahren liegt. 6 Damit besitzen die N-11 ein enormes zukünftiges Verbrauchspotenzial, und sie sind in der Lage, andere Wachstumstrends zu verstärken. Gute und/oder besser werdende makroökonomische Bedingungen sollten zu BIP-Wachstum führen Goldman Sachs Economics, Commodities and Strategy Research berechnet und beobachtet jedes Jahr für mehr als 180 Länder den so genannten Growth Environment Score (GES), einen Index der wichtigsten Wachstumsbedingungen einer Volkswirtschaft. Durch den GES werden Produktivität und Nachhaltigkeit des Wachstums anhand von 13 verschiedenen Kriterien erfasst, die sich in fünf Hauptkategorien unterteilen lassen: makroökonomische Stabilität, makroökonomische Rahmenbedingungen, technologische Voraussetzungen, Humankapital und politische Rahmenbedingungen. Der aktuelle GES-Bericht weist auf die positive Dynamik in den N-11-Ländern hin. Unserer Meinung nach ist der GES ein wichtiger Indikator im Hinblick auf die BIP-Wachstumsprognosen für die nächsten Jahrzehnte; denn damit soll erfasst werden, inwieweit eine Volkswirtschaft in der Lage ist, ihr eigenes Wachstumspotenzial aufrechtzuerhalten. Grafik 2 - Die makroökonomischen Rahmenbedingungen in den N-11-Ländern verbessern sich Growth Environment Score Veränderung der Growth Environment Score Growth Environment Score 1997 Durchschnitt der Entwicklungsländer 2010 Südkorea Mexiko Türkei Indonesien Vietnam Iran Philippinen Ägypten Nigeria Bangladesch Pakistan Quelle: Goldman Sachs Global Economics, Commodities and Strategy Research, Global Economics Paper Nr. 206 vom 15. Dezember Mit ihrem Bevölkerungsreichtum und dem hohen Anteil junger Menschen verfügen die N-11 über ein enormes Verbrauchspotenzial und können Wachstumstrends verstärken Das definierende Merkmal der N-11-Länder ist ihre Bevölkerungsgröße. Dies ist deshalb wichtig, weil dadurch die oben erwähnten wichtigen Wachstumstrends verstärkt werden können. Außerdem sind die Einwohner der N-11-Länder relativ jung mit einem höheren Anteil an Menschen, die sich im Erwerbsalter befinden bzw. dieses bald erreichen werden. Somit gibt es dort mehr Menschen, die Geld verdienen und ausgeben können und die eine geringere Zahl wirtschaftlich Abhängiger unterstützen müssen. Dies wird zu einer höheren Produktivität dieser Länder beitragen und das Wirtschaftswachstum stimulieren. 5 Quelle: GSAM: Es ist an der Zeit, Schwellenländer neu zu definieren, 31. Januar Quelle: Daten der Vereinten Nationen, Ressort für Bevölkerung der Vereinten Nationen: World Population Prospects: The 2008 Revision, unter Verwendung von Prognosen für Märkte oder die politische Situation betreffende Themen. Sie sind nicht als Investmentresearch oder Anlageempfehlung aufzufassen. Bitte beachten Sie die wichtigen Hinweise am Ende dieser Präsentation. Die im vorliegenden Dokument enthaltenen Konjunktur- und Marktprognosen sind von GSAM zu Informationszwecken aufgestellt worden und gelten zum Datum des vorliegenden Dokuments. Es gibt keine Gewähr dafür, dass die Prognosen auch tatsächlich eintreten. Bitte beachten Sie die zusätzlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments. 2 I Goldman Sachs Asset Management

3 APRIL 2011 Grafik 3 Die N-11 gehören zu den Ländern mit dem niedrigsten Durchschnittsalter ihrer Einwohner BRIC- und Industrieländer N-11-Länder 30 Alter Japan Russland USA Brasilien Türkei Mexiko Indien Ägypten Pakistan West- Europa Korea China Vietnam Indonesien Iran Bangladesch Philippinen Nigeria Quelle: Daten der Vereinten Nationen, Ressort für Bevölkerung der Vereinten Nationen: World Population Prospects: The 2008 Revision", unter Verwendung von Prognosen für Wirtschaftswachstum und steigende Einkommen sollten mehr Menschen den Aufstieg in die Mittel- und Oberschicht ermöglichen und zu hoher Verbrauchernachfrage führen. Wir erwarten, dass diese Migration in die Mittel- und Oberschicht für vielfältige Chancen im Konsumbereich sorgen wird von Gütern des täglichen Bedarfs und einfachen Dienstleistungen über langlebige Gebrauchsgüter bis hin zu Luxusartikeln. Beispielsweise beschleunigt sich die Nachfrage nach Autos i. d. R. ab einem Pro-Kopf-Jahreseinkommen von ca Dollar (auf der Basis der Kaufkraftparitäten des Jahres 2007). 7 Dies lässt eine erhebliche Zunahme der Nachfrage nach Autos und anderen langlebigen Gebrauchsgütern wie Fernsehgeräten, Kühlschränken und Waschmaschinen erwarten. Darüber hinaus wird diese Nachfragebeschleunigung wegen der unterschiedlichen Pro-Kopf-Einkommen und Wachstumsraten in den einzelnen N-11-Ländern zu unterschiedlichen Zeitpunkten einsetzen. Die Ausweitung der Schicht mit höherem Einkommen (Pro-Kopf-Einkommen von über Dollar in Kaufkraftparitäten von 2007) in den N-11-Ländern könnte sich sogar noch dramatischer auswirken. Dies gilt vor allem für Mexiko, Südkorea und die Türkei. Bis zum Jahr 2025 könnten mehr als 60 Mio. Menschen in den N-11-Ländern diese Einkommensschwelle überschreiten das sind mehr als in den USA. 8 Können Anleger über den Aktienmarkt von diesem Wachstum profitieren? Unsere Überzeugung, dass die N-11-Länder hervorragende Anlagechancen mit Aktien bieten, basiert auch auf unserer Erwartung, dass die Anteile der N-11 an der Weltbevölkerung (19%), 9 am weltweiten BIP (8%) 10 und an der weltweiten Aktienmarktkapitalisierung (3%) 11 konvergieren werden. Nach unserer Einschätzung wird das Wirtschaftswachstum in den N-11-Ländern mehr Möglichkeiten entstehen lassen, über börsennotierte Unternehmen an diesem Wachstum teilzuhaben, was sich letztlich auch in einer höheren Marktkapitalisierung niederschlagen wird Quelle: Goldman Sachs Economics, Commodities and Strategy Research. 8 : GSAM: Der Aufstieg der Verbraucher in den BRIC- und N11-Ländern, Jim O Neill, 3. Dezember Quelle: Daten der Vereinten Nationen, Ressort für Bevölkerung der Vereinten Nationen: World Population Prospects: The 2008 Revision, unter Verwendung von Prognosen für das Jahr Quelle: Internationaler Währungsfonds: World Economic Outlook, Oktober Quelle: Goldman Sachs Global Economics, Commodities and Strategy Research,Global Economics Paper Nr. 204, Anteil am MSCI ACWI in Kapitalanlagen im Iran sind durch gesetzliche und aufsichtsrechtliche Verbote eingeschränkt. Märkte oder die politische Situation betreffende Themen. Sie sind nicht als Investmentresearch oder Anlageempfehlung aufzufassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge, die Schwankungen unterworfen sein können. Bitte beachten Sie die wichtigen Hinweise am Ende dieser Präsentation. Goldman Sachs Asset Management I 3

4 FUNDAMENTAL EQUITY MARKET INSIGHTS Die N-11 bieten gute Möglichkeiten, vom Verbrauchswachstum in diesen Ländern zu profitieren und Investments ausgewogen nach Sektoren zu diversifizieren Um die Performance der Aktienmärkte in den N-11 zu messen, haben wir (in Zusammenarbeit mit MSCI) einen mit dem BIP gewichteten Index, den MSCI GDP-weighted N-11 ex-iran-index, zusammengestellt, mit dem wichtige Bereiche künftigen Wachstums erfasst werden sollen. Unserer Ansicht nach bietet die ausgewogene Gewichtung von Sektoren im MSCI GDP-weighted N-11 ex-iran Index 13 Anlegern gute Diversifikationsmöglichkeiten. Gleichzeitig bietet sie aber auch mehr Potenzial, von den Chancen zu profitieren, die sich aus dem Binnenverbrauch ergeben, und die Risiken im Bereich der volatileren rohstofforientierten Wirtschaftszweige zu reduzieren, die in der Vergangenheit mit dem Wachstum in Schwellenländern verbunden waren. 14 Grafik 4 Die N-11 bieten gute Möglichkeiten, vom Verbrauchswachstum zu profitieren und eine ausgewogene Diversifizierung nach Sektoren zu erreichen Versorger 2.3% Energie 5.7% Informationstechnologie 7.2% Langlebige Gebrauchsgüter 8.1% Industrie 8.7% Grundstoffe 11.3% Gesundheitssektor 0.6% Finanzsektor 29.9% Telekommunikation 14.2% Güter des täglichen Bedarfs 11.9% Quelle: MSCI GDP-weighted N-11 ex-iran Index. 31. Januar (Hierbei handelt es sich um einen maßgeschneiderten MSCI-Index, der den Namen MSCI GDP-weighted N-11 ex-iran Index tragen soll.) Märkte, die zukünftiges Wachstum vorantreiben, haben bisher auf lange Sicht attraktive Renditen erzielt Wichtig ist in diesem Zusammenhang, dass Aktien aus Märkten, die zukünftiges Wirtschaftswachstum vorantreiben, bisher auf lange Sicht attraktive Renditen erzielt haben. Deshalb besitzen die N-11-Länder unserer Meinung nach das Potenzial, im Lauf der Zeit eine gute Performance zu erreichen. Die N-11- Wachstumsstory hat zu attraktiven Aktienrenditen geführt, was auch die unten dargestellten simulierten Performance-Zahlen für den Zeitraum seit 2003 zeigen. Grafik 5 Die N-11-Aktienmärkte (simuliert) haben im Lauf der Zeit eine bessere Wertentwicklung erreicht als der weltweite Aktienmarkt 25% Jahresrendite in den letzten zehn Jahren 20% 15% 10% 5% 19.8% 14.7% 0% 0.5% Stellvertreterindex für MSCI BRIC Index MSCI Emerging MSCI Frontier MSCI World Index die N-11 (simuliert) Markets Index Market Index Quelle: Bloomberg. Indizes zur Aktienkursrendite (o. Berücksichtigung von Dividenden) bis zum 31. Dezember Simulierte, mit dem BIP gewichtete Indexrendite, die mittels Gewichtung der Länderindizes von Bloomberg mit den jährlichen BIP-Zahlen des Internationalen Währungsfonds aus der World Economic Outlook- Datenbank berechnet wird; Stand 31. Dezember Ohne den Iran. Es handelt sich um einen simulierten Index, der nicht die Performance eines Produkts von Goldman Sachs wiedergibt. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge, die Schwankungen unterworfen sein können. 13 Hierbei handelt es sich um einen maßgeschneiderten MSCI-Index, der den Namen MSCI GDP-weighted N-11 ex-iran Index" tragen soll. 14 Diversifikation bewahrt einen Anleger nicht vor Marktrisiken und bietet keine Garantie dafür, dass ein Gewinn erzielt wird. Märkte oder die politische Situation betreffende Themen. Sie sind nicht als Investmentresearch oder Anlageempfehlung aufzufassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge, die Schwankungen unterworfen sein können. Bitte beachten Sie die wichtigen Hinweise am Ende dieser Präsentation. 4 I Goldman Sachs Asset Management 13.2% 10.1%

5 APRIL 2011 Trotz hoher Renditen glauben wir, dass sich die Aktienmärkte vieler N-11-Länder auf einem angemessenen oder attraktiven Bewertungsniveau befinden, vor allem, wenn man die hohen Erwartungen in Bezug auf die Aktienrenditen und das Wachstum berücksichtigt. Ende März 2011 entsprach das durchschnittliche Kurs-/Gewinnverhältnis an den Aktienmärkten der N-11-Länder dem 13,3-fachen der Gewinne der vorangegangenen zwölf Monate. Demgegenüber entspricht der Durchschnitt der Aktienmärkte der Industrieländer dem 14,2-fachen dieser Gewinne. Während die Aktienrendite in den N-11 23% beträgt, liegt sie in den Industrieländern bei 17,3%. 15 Wie schneiden die N-11-Länder im Vergleich zu den BRIC-, Frontier- und Schwellenländern ab? Die N-11 sind die nächsten 11 bevölkerungsreichsten Länder nach den BRICs, die unserer Meinung nach das Potenzial besitzen, gemeinsam im Lauf der Zeit die Weltwirtschaft zu beeinflussen. Allerdings glauben wir nicht, dass sie dies im selben Umfang tun werden wie die BRIC-Länder. Die N-11-Länder bieten die Möglichkeit, Engagements in den Wachstumsmärkten aufzustocken Diese Ländergruppe bietet Anlagemöglichkeiten in Wachstumsmärkten, aber auch in Märkten, die im engen Sinn des Wortes als aufstrebend zu bezeichnen sind. 16 Die Ländergewichtungen tragen der Marktliquidität sorgfältig Rechnung, wobei größere Märkte mit höherer Liquidität auch stärker gewichtet werden. Die N-11 ermöglichen deutlich höhere Aktienengagements in einigen Wachstumsmärkten wie Mexiko, Südkorea und der Türkei sowie Indonesien als die traditionellen Schwellenländer. Grafik 6 In einem kombinierten N-11-/BRIC-Index sind Wachstumsmärkte stärker gewichtet als in einem Schwellenländer-Index Wachstumsmärkte Traditionelle Schwellenländer, die im MSCI EM Index enthalten sind Traditionelle Schwellenländer, die nicht im MSCI EM Index enthalten sind Kombinierter BRIC- /N-11-Index MSCI Emerging Markets Index Nigeria 1.8% Taiwan 12.2% Pakistan 1.7% China 24.9% Südafrika 7.0% China 17.7% Vietnam 1.0% Brasilien 22.0% Malaysia 2.9% Brasilien 15.6% Bangladesch 0.8% Korea 8.3% Polen 1.7% Korea 14.5% Mexiko 8.0% Thailand 1.6% Indien 7.1% Indien 10.1% Chile 1.6% Russland 6.9% Philippinen 1.4% Andere Russland 9.7% Mexiko 4.5% Ägypten 1.4% Schwellenländer 3.2% Türkei 4.6% Indonesien 2.1% Indonesien 4.4% Türkei 1.4% Gewichtung der Wachstumsmärkte im kombinierten BRIC-/N-11-Index = 92% Gewichtung der Wachstumsmärkte im kombinierten = 70% Quelle: Die hier dargestellte BRIC- und N-11-Länderaufteilung Quelle: MSCI EM-Gewichtungen vom 31. Januar Zu den setzt sich zu je 50% aus dem des MSCI BRIC Index und dem sonstigen Ländern gehören Kolumbien, Peru, die Philippinen, MSCI GDP N-11-ex Iran Index zusammen; Stand: 31. Januar Ägypten, Ungarn, die Republik Tschechien und Marokko. 15 FactSet, Worldscope; Stand: 31. März Wir definieren Wachstumsmärkte als Länder, die aktuell mindestens 1% zum weltweiten BIP beisteuern. Hierzu gehören die BRIC-Länder und die vier größten N- 11-Länder, nämlich Mexiko, Südkorea, die Türkei und Indonesien. Eine ausführlichere Darstellung finden Sie in dem in der GSAM Strategy Series erschienenen Artikel Es ist an der Zeit, Schwellenländer neu zu definieren" vom 31. Januar Märkte oder die politische Situation betreffende Themen. Sie sind nicht als Investmentresearch oder Anlageempfehlung aufzufassen. Bitte beachten Sie die wichtigen Hinweise am Ende dieser Präsentation. Goldman Sachs Asset Management I 5

6 FUNDAMENTAL EQUITY MARKET INSIGHTS Die N-11-Länder bieten mehr Diversifizierungsmöglichkeiten als die Frontier-Märkte Obwohl die N-11 nicht einmal halb so viele Länder umfassen, glauben wir, dass sie bessere Diversifizierungsmöglichkeiten bieten als die Frontiermärkte 17, die kein Engagement in Wachstumsmärkten ermöglichen. Die N-11 bieten deutlich mehr Diversifizierungsmöglichkeiten nach Sektoren und insbesondere eine wesentlich stärkere Gewichtung konsumnaher Sektoren, die nach unserer Erwartung rasch wachsen werden. Ferner ermöglichen sie eine ausgewogenere Verteilung von Investments bei Finanztiteln. Unter regionalen Gesichtspunkten ist der MSCI GDP-weighted N-11 ex- Iran Index 18 ausgewogener, vor allem was Investments im Nahen Osten und in den Ländern des Golfkooperationsrats betrifft. 19 Was sind die wesentlichen Risiken? Die wesentlichen Risiken in den N-11-Ländern sind denen in den meisten Schwellenländern ähnlich. Wie in den meisten stark wachsenden Volkswirtschaften stellt der Inflationsdruck ein Risiko dar. Aus globaler Sicht könnten sich wachsender Protektionismus und zunehmende Regulierungsvorschriften negativ auf die Wachstumsszenarien auswirken. Auf Unternehmensebene könnten enttäuschend ausfallende Gewinne zu deutlichen Reaktionen an den in der Regel volatileren Märkten führen. Falls geopolitische oder globale Wirtschaftsfaktoren zu einem generellen Rückgang der Risikobereitschaft der Anleger führen sollten, hätte dies unserer Meinung nach ebenfalls negative Folgen für die N-11-Märkte. Schlussfolgerung Unserer Meinung nach könnte die vorteilhafte demographische Struktur der N-11-Länder in Verbindung mit ihren besser werdenden Wachstumsbedingungen dazu führen, dass dank ihres wachsenden Beitrags zum weltweiten BIP der relativ niedrige Anteil dieser Länder an der weltweiten Aktienmarktkapitalisierung künftig entsprechend ihrem Anteil an der Weltbevölkerung steigen wird. Diese heterogene Gruppe von Ländern bietet Anlagemöglichkeiten auf unterschiedlichen wirtschaftlichen Entwicklungsstufen, nämlich in den vier Wachstumsmärkten außerhalb der BRIC- Länder und in den sechs Schwellenländern, die zum Nachdenken anregen. Ein Investment in den N-11- Ländern bietet auch gute Diversifikationsmöglichkeiten unter geographischen Gesichtspunkten und nach Sektoren. Da Aktienmärkte, die das zukünftige Wirtschaftswachstum vorantreiben, langfristig im Allgemeinen eine gute Performance erreichen, besitzen die N-11-Länder unserer Meinung nach das Potenzial, im Lauf der Zeit attraktive Renditen zu generieren. 17 Die Länder, die sich auf einer niedrigeren Entwicklungsstufe befinden als die traditionellen Schwellenländern und die i. d. R. auch wenig entwickelte Kapitalmärkte besitzen. 18 Hierbei handelt es sich um einen maßgeschneiderten MSCI-Index, der den Namen MSCI GDP-weighted N-11 ex-iran Index tragen soll. 19 Vergleich folgender Indizes: MSCI GDP-weighted N-11 ex-iran Index, MSCI Frontier Markets Index und S&P Extended Frontier Index; Stand: 31. Januar Märkte oder die politische Situation betreffende Themen. Sie sind nicht als Investmentresearch oder Anlageempfehlung aufzufassen. Bitte beachten Sie die wichtigen Hinweise am Ende dieser Präsentation. 6 I Goldman Sachs Asset Management

7 APRIL 2011 Zusätzliche Hinweise Das vorliegende Dokument dient nur zu Schulungszwecken und ist nicht als Anlageempfehlung oder als Angebot bzw. Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren aufzufassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge, die Schwankungen unterworfen sein können. Der Wert von Geldanlagen und das mit diesen erzielte Einkommen kann zu- oder abnehmen. Zukünftige Renditen sind nicht garantiert, und es kann zu einem Verlust des eingesetzten Kapitals kommen. Indizes werden nicht gemanagt. Die Zahlen für den Index berücksichtigen die Wiederanlage von Dividenden, nicht aber den Abzug von Gebühren oder Aufwendungen, die die Rendite schmälern würden. Anleger können nicht direkt in Indizes investieren. Soweit nicht anders angegeben, wurde dieses Dokument von Goldman Sachs Asset Management erstellt und ist kein Produkt des Goldman Sachs Global Investment Research Department. Die hier geäußerten Auffassungen und Meinungen können sich von denen unterscheiden, die von GIR oder anderen Abteilungen oder Geschäftsbereichen von Goldman Sachs oder von mit Goldman Sachs verbundenen Unternehmen vertreten werden. Anlegern wird dringend empfohlen, sich vor dem Kauf oder Verkauf von Wertpapieren mit ihrem Finanzberater abzustimmen. Die vorliegenden Informationen sind möglicherweise nicht aktuell, und GSAM ist nicht verpflichtet, Aktualisierungen oder Änderungen vorzunehmen und zur Verfügung zu stellen. Die im vorliegenden Dokument vertretenen Auffassungen und Meinungen dienen nur zu Informationszwecken und stellen keine Empfehlung von GSAM dar, bestimmte Wertpapiere zu kaufen, zu verkaufen oder zu halten. Diese Auffassungen und Meinungen gelten nur zum Datum des vorliegenden Dokuments; sie können sich ändern und sind nicht als Anlageempfehlung aufzufassen. Die im vorliegenden Dokument enthaltenen Konjunktur- und Marktprognosen sind von GSAM zu Informationszwecken aufgestellt worden und gelten zum Datum des vorliegenden Dokuments. Sie basieren auf firmeneigenen Modellen, und es gibt keine Gewähr dafür, dass diese Prognosen tatsächlich eintreten werden. Bitte beachten Sie die wichtigen Hinweise am Ende dieser Präsentation. Obwohl bestimmte Informationen aus Quellen stammen, die als verlässlich gelten, geben wir keine Garantie für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Angemessenheit dieser Informationen. Wir haben uns ohne eigene Überprüfung auf die Richtigkeit und Vollständigkeit aller aus öffentlichen Quellen zugänglichen Informationen gestützt und sind von deren Richtigkeit und Vollständigkeit ausgegangen. Die hier dargelegten Meinungen sind ausschließlich zum Zeitpunkt des Erscheinens dieses Dokuments aktuell. 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Die politischen und wirtschaftlichen Strukturen von Ländern mit einer aufstrebenden Wirtschaft oder einem aufstrebenden Aktienmarkt können eine bedeutende und rasche Entwicklung durchlaufen. Und diese Länder besitzen möglicherweise nicht die soziale, politische und wirtschaftliche Stabilität von weiter entwickelten Ländern, was ein erhebliches Risiko von Wechselkursschwankungen einschließt. Ursache für eine Instabilität dieser Länder können u. a. sein: eine autoritäre Regierung oder eine Beteiligung des Militärs an politischen und wirtschaftlichen Entscheidungen, einschließlich Änderungen oder versuchter Änderungen der Regierung durch nicht verfassungsgemäße Mittel; innere Unruhen, die mit Forderungen nach besseren politischen, wirtschaftlichen oder sozialen Bedingungen verbunden sind; Volksaufstände; feindliche Beziehungen zu Nachbarländern und ethnisch, religiös oder rassisch bedingte Unzufriedenheit oder Konflikte. Bestimmte Länder haben in der Vergangenheit möglicherweise private Eigentumsrechte nicht anerkannt und zeitweise Vermögenswerte privatwirtschaftlicher Unternehmen verstaatlicht oder diese enteignet. Infolgedessen sind die mit Kapitalanlagen in diesen Ländern verbundenen Risiken, einschließlich des Risikos einer Verstaatlichung oder Enteignung von Vermögenswerten, möglicherweise erhöht. Darüber hinaus können sich unerwartete politische oder soziale Entwicklungen auf den Wert und die Verfügbarkeit von Kapitalanlagen in diesen Ländern auswirken. Die geringe Größe und Unerfahrenheit der Wertpapiermärkte in bestimmten Ländern sowie das begrenzte Wertpapierhandelsvolumen machen Kapitalanlagen möglicherweise illiquide und volatiler als Kapitalanlagen in länger etablierten Märkten. Möglicherweise gibt es kaum Finanz- oder Rechnungslegungsinformationen zu bestimmten Emittenten in diesen Ländern, sodass es schwierig sein kann, den Wert einer Kapitalanlage oder deren Renditeaussichten einzuschätzen. Ferner sind die Abwicklungs- und Abrechnungssysteme möglicherweise weniger weit entwickelt als in länger etablierten Märkten, was die Durchführung von Transaktionen erschweren und dazu führen könnte, dass Investments über eine eher begrenzte Zahl von Kontrahenten abgewickelt und abgerechnet werden, was mit einem erhöhten Kreditrisiko verbunden wäre. Ferner kann es in bestimmten Ländern Systeme mit Einschussoder Vorauszahlungen geben, wobei Einschüsse oder der Gesamterlös aus der Abwicklung und Abrechnung vor dem Abrechnungsdatum hinterlegt werden müssen. Dies kann zu Kreditrisiken und operationellen Risiken sowie potenziell zu Kreditkosten führen. In bestimmten Ländern können Kapitalanlagen in inländischen Wertpapieren durch lokale Regulierungsbestimmungen und Lizenzierungsvorschriften auf bestimmte, qualifizierte ausländische Institutionen und Investoren oder durch von den lokalen Behörden vergebene Quoten beschränkt werden. Goldman Sachs Asset Management I 7

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