2011 das Jahr des Euro! Wie weiter nach der Wirtschaftskrise Aussichten für 2011 und danach. Stefan Bruckbauer Chefökonom Bank Austria

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1 2011 das Jahr des Euro! Wie weiter nach der Wirtschaftskrise Aussichten für 2011 und danach Stefan Bruckbauer Chefökonom Bank Austria Graz, 7. Februar 2011

2 Aktuelle Konjunkturlage Lage am Finanzmarkt Konjunkturaussichten Herausforderungen 2

3 Weltweite Erholung Zumindest voläufig ist altes Tempo erreicht Reales Wachstum in der Weltwirtschaft (Veränderung zum Vorjahr in %, 2010 Prognose) 15 Weltwirtschaft China CEE Euroraum USA Q1 2000Q1 2001Q1 2002Q1 2003Q1 2004Q1 2005Q1 2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009Q Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 3

4 Welthandel deutlicher erholt Niveau von 2007 fast erreicht Außenhandel (2007=100) Österreichs Exporte (saisonbereinigt) Welthandelsvolumen (real, saisonbereinigt) Jän.00 Jän.01 Jän.02 Jän.03 Jän.04 Jän.05 Jän.06 Jän.07 Jän.08 Jän.09 Jän.10 Jän.11 Quelle: Datastream, Bank Austria 4

5 Deutschland im Stimmungshoch! Abflachung zu erwarten? Industriestimmung 3 Weltweit Ifo Index Bank Austria EMI (rechte S.) Jän.07 Mai.07 Sep.07 Jän.08 Mai.08 Sep.08 Jän.09 Mai.09 Sep.09 Jän.10 Mai.10 Sep.10 Jän.11 Quelle: Datastream, Bank Austria 5

6 Aktuelle Konjunkturlage Lage am Finanzmarkt Konjunkturaussichten Herausforderungen 6

7 Situation am Finanzmarkt Aktienkurse ( =100) MSCI Welt Euro Stoxx Dow Jones Nikkei ATX Credit Default Swap (bp) EU Banken EU Industrie Österreich Staat Jul.07 Jän.08 Jul.08 Jän.09 Jul.09 Jän.10 Jul.10 Jän.11 Quelle: Datastream, Bank Austria 0 Jän.07 Jul.07 Jän.08 Jul.08 Jän.09 Jul.09 Jän.10 Jul.10 Jän.11 Quelle: Datastream, Bank Austria 7

8 Aktuelle Konjunkturlage Lage am Finanzmarkt Konjunkturaussichten Herausforderungen 8

9 Kein Double Dip! Wachstum schwächt sich ab, USA bleibt jedoch stark! Wirtschaftswachstum USA und Euroraum (Vdg. zum Vorquartal auf Jahresbasis) USA Euroraum D. USA D. Euroraum Q Q Q Q Q Q Quelle: Datastream, UniCredit Research Prognose 2010/11 9

10 Prognose Wirtschaftswachstum Wirtschaftswachstum (real) Prognose e USA 1,9 0,0-2,6 2,9 3,0 2,7 Consensus 2,8 2,7 2,7 Euroraum 2,7 0,6-4,0 1,7 1,4 1,6 Consensus 1,7 1,5 1,5 Deutschland 2,6 1,0-4,7 3,5 2,5 1,7 Consensus 3,6 2,2 2,2 Japan 2,3-0,7-5,3 2,7 1,2 1,9 Consensus 3,5 1,1 1,1 Österreich 3,7 2,2-3,9 1,9 2,0 1,8 Consensus 1,7 1,7 1,7 CEE 6,9 4,0-5,9 3,5 3,8 4,2 Quelle: UniCredit Research, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria, Datastream Thomson 10

11 Aussichten für Österreich Österreich Konjunkturprognose Prognose BA (Reale Veränderung in %) BIP 3,7 2,2-3,9 1,9 2,0 1,8 Privater Konsum 0,7 0,5 1,3 1,0 0,8 1,3 Öff. Konsum 2,1 4,0 0,4 0,0 0,4 1,0 B. Investitionen *) 3,9 4,1-8,8-3,6 2,1 3,5 davon Ausrüstung 6,6 7,5-14,5-3,0 4,3 5,0 davon Bau 1,6 1,6-6,0-4,1 0,0 2,0 Exporte i.w.s. 8,6 1,0-16,1 10,6 6,8 4,5 Importe i.w.s. 7,0-0,9-14,5 8,4 5,8 4,5 VPI (Veränderung z. Vorjahr) 2,2 3,2 0,5 1,9 2,5 2,1 HVPI (Veränderung z. Vorjahr) 2,2 3,2 0,4 1,7 2,5 2,1 11 Leistungsbilanz (Mrd. Euro) 9,6 9,2 6,3 7,5 8,5 8,5 Leistungsbilanz (in % BIP) 3,5 3,3 2,3 2,6 2,9 2,7 Beschäftigung (in Tausend) **) Beschäftigung (Veränderung zum Vorjahr) 2,1 2,4-1,4 0,7 0,6 0,5 Arbeitslosenquote (nationale Definition) 6,2 5,8 7,2 6,9 6,7 6,6 Arbeitslosenquote (Eurostat Definition) 4,4 3,8 4,8 4,4 4,3 4,2 Arbeitslose (Jahresdurchschnitt in Tausend) Öffentlicher Saldo (in % des BIP) -0,4-0,4-3,5-4,3-3,1-2,7 Öffentliche Schuld (in % des BIP) 59,2 62,4 67,5 68,4 68,6 68,7 BIP nominell (Mrd. Euro) *) Exkl. Vorratsänderungen **) ohne Karrenzgeldbezieher, Präsenzdiener und Schulungen Quelle: Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

12 Wirtschaftsdynamik wird wieder zurückgehen BIP noch nicht auf Vor-Krisen-Niveau BIP real, Wirtschaftswachstum (Vor der Krise =0, Quartale) Quartalswachstum in % Seit Krisenbeginn Frühere Rezessionen* Beschäftigung Österreich (Vor der Krise =0, Quartale) Arbeitslosenquote Seit Krisenbeginn Frühere Rezessionen* 0,9 7,3 7,5 7,3 7,1 6,9 6,8 6,8 6,8 6,8 6,8 6,7 6,8 0,3% 0,6% 0,4% 0,0% 1,2% 0,9% 0,6% 0,4% 0,3% 0,2% 0,3% 5,7 5,8 6,3-0,3-0,6% -0,8% -0,3-1,6% -2,1% -1,4-1,0-2,9-1,9-5,0 0 Q (08q2) 2. Q (08q4) 4. Q (09q2) 6. Q (09q4) 8. Q (10q2) 10. Q (10q4) 12. Q 14. Q (11q4) 0 Q (08q2) 2. Q (08q4) 4. Q (09q2) 6. Q (09q4) 8. Q (10q2) 10. Q (10q4) 12. Q 14. Q (11q4) Q: Statistik Austria, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria, *) 2001, 1992, 1983 Q: Statistik Austria, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria, *) 2001, 1992,

13 Kapazitäten bald erreicht? Investitionsniveau jedoch weiterhin deutlich unter Vorkrisenniveau Investitionen real (Österreich, vor der Krise =0, Quartale) Quartalswachstum in % Seit Krisenbeginn Frühere Rezessionen* 1,1% 0,9% 0,7% 0,7% 0,5% 0,6% 0,8% -1,8% -3,1% -3,4% -2,7% -0,2% -1,0% -1,5% -0,2% -9,3 0 Q (08q2) 2. Q (08q4) 4. Q (09q2) 6. Q (09q4) -13,1 8. Q (10q2) -12,2 Q: Statistik Austria, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria, *) 2001, Q (10q4) 12. Q 14. Q (11q4) 13

14 Die Rangordnung bleibt Mehr Wachstum als in den letzten 5 Jahren, aber nicht wie vor Krise BIP real die "guten" 5 Jahre (2002=100) BIP real die letzten 5 Jahre (2005=100) BIP real die nächsten 5 Jahre (2010=100) China 207 China 170 China 157 US 115 CEE 137 Ö 114 Euro Quelle: Datastream, IMF, Bank Austria CEE 116 Ö 108 US 105 Euro Quelle: Datastream, Bank Austria CEE 123 US 115 Ö 110 Euro Quelle: Datastream, IMF, Bank Austria 14

15 Aktuelle Konjunkturlage Lage am Finanzmarkt Konjunkturaussichten Herausforderungen 15

16 Was muss finanziert werden Die Staatsschuld im Euroraum beträgt in Summe Mrd. Euro Staatsschuld (Mrd. Euro 2010) D F I E NL B A GR FN PT IRL SK SL Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 16

17 Was muss finanziert werden Mrd. Euro, davon 349 um neues Defizit, 572 Mrd. um auslaufende Anleihen zu refinanzieren. Griechenland und Irland sind bereits durch Rettungsmaßnahmen finanziert. 616 Mrd. (67%) entfällt auf die Großen 3 (D,I,F). Refinanzierungsvolumen 2011 (Mrd. Euro, 921 Mrd. insgesamt) D F I E NL B A GR FN PT IRL SK SL Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 17

18 Überblick Zinsentwicklung Leichte Entspannung Rendite Staatsanleihen seit Euroeinführung (Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von ca. 10 Jahren) 14 Rendite Staatsanleihen die letzten zwei Monate (Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von ca. 10 Jahren) GR 12 11,2 GR IRL IRL PO 8,814 PO 8 E 8 6,9 E 6 I 6 5,2 4,6 I 4 AUT 4 3,5 AUT 2 D 2 3,155 D Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 0 Nov Dez Jän Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 18

19 Euro war eine Befreiung von Realität? Finanzmärkte irrten! Spread zu Deutschland Defizite und Spread vor dem Euro Budgetsaldodifferenz zu Durchschnitt Defizite und Spread im Euro Spread zu Deutschland Budgetsaldodifferenz zu Durchschnitt Q: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria, alle Euroländer, die 1999 bzw den Euro einführten ohne Lux.

20 Stabilitäts- und Wachstumspakt mit Schwächen, aber besser als sein Ruf, Euroraum besser als USA Staatsschuldveränderung seit Euro (in %-Punkte des BIP 1998 bis 2009) D F I E NL B A GR FN PT IRL SK SL Euro US Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 20

21 Stabilitäts- und Wachstumspakt mit Schwächen, aber besser als sein Ruf, Euroraum besser als USA Staatsschuld (in % des BIP 2010) 140 tatsächlich SWP (3%) eingehalten D F I E NL B A GR FN PT IRL SK SLEuroUS Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 21

22 Wer finanziert den Staat im Euroraum Nicht nur Banken Wer finanziert den Staat (Euroraum, Mrd. Euro, 2010) % 29% 25% 8% 5% Finanzschuld Euroraum Banken Euroraum sonstige* Ausland Euroraum Investmentfonds ESZB Quelle: EZB, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria * sonstige sind Versicherungen, Firmen, Haushalte 22

23 Wer finanziert den Staat im Euroraum Nicht nur Banken nur 160 Mrd. Der 900 Mrd. Auslandsforderungen der Euroraum Banken gegen Staat in GR/IR/PT/E (Ford. Banken gesamt: Mrd. Euro) Auslandsforderungen Euroraum Banken gegen... (Mrd. Euro, 2010) Sonstige Staat GR IR PT E GR+IR+PT+E Quelle: BIS, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 23

24 Wer hielft mit wieviel? Finanzierungsvolumen, E Organisationen, Volumen Max. Beitrag zu EFSF (Mrd. Euro, 440 Mrd. insgesamt) AAA AAA AAA AAA AAA AAA AA+ AA AA A+ A+ A A A A- BB+ D F NL A FIN LX B E SL I SK CY M IRL PT GR Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 24 Griechenland 110 Mrd. und Irland 85 Mrd. (davon lediglich 17,7 Mrd. Aus EFSF) müssen bis 2013 nicht aus diesen Mittel finanziert werden.

25 Wer hielft mit wieviel? Finanzierungsvolumen, E Organisationen, Volumen Vorhandene "Rettungsmittel" (Mrd. Euro, 2011) Refinanzierungsvolumen (Mrd. Euro, 2011) 111 IWF noch möglich* I IWF bis zu EFSF theoretisch noch * EFSF frei derzeit EFSM frei B E PT Quelle: EU, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 38 Quelle: EU, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria *bei voller Ausnützung der 440 Mrd. Euro EFSF, derzeit nicht möglich ohne AAA zu verlieren Derzeit stehen theoretisch rund 700 Mrd. Euro noch für Rettungsmaßnahmen zur Verfügung (ohne EZB). Damit der EFSF jedoch AAA Rating hat, wurde eine Übersicherung von 20% vereinbart, zusätzlich muss auch der Barwert der Zinsen gesichert sein. Damit bleiben von 440 Mrd. jedoch nur 267 Mrd. übrig zur Weitergabe (im Wesentlichen die Garantien der AAA Staaten). Da der IWF zugesagt hat, 50% zusätzlich zur Verfügung zu stellen, sind dies dann auch nur 111 Mrd. Das Refinanzierungsvolumen Portugals beträgt Mrd. Euro, 2011 bis Mrd. 25 Griechenland 110 Mrd. und Irland 85 Mrd. (davon lediglich 17,7 Mrd. Aus EFSF) müssen bis 2013 nicht aus diesen Mittel finanziert werden.

26 Mittelfristige Lösung Jeder ALLEIN oder EIN EUROLAND Jedes Land bleibt für seine Schulden selbst verantwortlich, ein Land kann Konkurs gehen. Deutlicher Hinweis, dass die explizite no-bailout Klausel nach 125 auch implizit gilt. Zwar wird zukünftig der SWP verstärkt und effizienter gemacht, gleichzeitig ist der Glaube, dass dies funktioniert gering, daher Einführung der CAC (Collective action clause, ermöglicht Mehrheitsentscheidungen bei Umschuldungen) und damit deutlich stärkere Betonung der Eigenverantwortung der Länder. Viele Vorschläge mit unterschiedlicher Betonung der einzelnen Schwerpunkte Interessenskonflikt zwischen Core (D,A,NL,..) und Peripherie (GR,E,PT,I,.) Riesenproblem: Zeitliche Inkonsistenz Wie komme ich vom status quo (formell Eigenverantwortung, informell bail-out) zur neuen Wunschsituation GEFAHR: Inkonsistenz weiter diskutieren mit negativen Folgen für Stabilität und Vertrauensverlust in die Nachhaltigkeit des Euro Gemeinsame Finanzpolitik, große Teile der nationalen Budgets werden auf EU Ebene entschieden. Gemeinsame Verwaltung der Schulden etwa durch Eurobonds. 26

27 Was könnte das Ende des Euro bedeuten? Stabile Währung half der Integration in der Vergangenheit Wechselkurs Österreichs gegen... (nomineller Wechselkurs) 140 Italien Frankreich Deutschland Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 27

28 Was könnte das Ende des Euro bedeuten? Neben den politischen Folgen auch viele ökonomische Mögliche Aufwertung des ATS NEU* Effektive WK ATS gegen "Euroraum" 43% Effektive WK ATS gegen "Euroraum ohne D" 22% 18% 18% 3,7% 9% 9,0% 7% Basis Inflation Basis Lohnstückkosten Überschießen Infl. * Aufw ertung im Ausmaß der effektiven Wechselkursdifferenz seit 1999 zu Deutschland auf Basis Inflationsdifferenz bzw. Lohnstückkosten, gew ichtet nach Österreichs Export Überschießen = mal 2 Q: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Überschießen LSK 28

29 Was könnte das Ende des Euro bedeuten? Neben den politischen Folgen auch viele ökonomische Mögliche BIP Wirkung durch Aufwertung des ATS NEU* Basis Inflation Basis Lohnstückkosten Überschießen Infl. Überschießen LSK -1,1% -2,7% -2,2% Effektive WK ATS gegen "Euroraum" -5,4% * Elastizität 1 zw ischen effektiven Wechselkurs und Exporten (inkl. Dienstleistungsexporte). Q: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 29

30 Was könnte das Ende des Euro bedeuten? Neben den politischen Folgen auch viele ökonomische Zinsdifferenz und CDS Differenz Österreich zu Deutschland (in % bzw. Basispunkte) 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4 10 jährige Staatsanleihe (linke Skala) CDS in Basispunkte (rechte Skala) Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 30

31 Rückkauf aller Anleihen würde Schuldenquote Griechenland von 140% auf 117% reduzieren, jedoch nur, wenn Griechenland sich um 5% refinanzieren könnte Nominal- und Kurswert griech. Anleihen (in Mrd. Euro, ausstehende Anleihen) Differenz Nominalwert Kurswert Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Fast alle griechischen Anleihen liegen im Kurswert deutlich unter ihrem Nominalwert. Ein Rückkauf aller Anleihen (national emittierte Anleihen) mit einem Nominale von 229 Mrd. Euro würde derzeit rund 175 Mrd. Euro kosten, eine Ersparnis von 54 Mrd. Euro oder rund 23% des BIP. Allerdings gilt dies nur, wenn Griechenland sich mit 5% refinanzieren könnte. Je 1%-Punkt teurer reduziert den Vorteil um rund 1/6 oder rund 4%-Punkte des BIP. Die irische Staatsschuld kostet derzeit 10% des BIP weniger, die portugisische 7%. 31

32 Rückkauf aller Anleihen würde Schuldenquote Griechenland von 140% auf 117% reduzieren, jedoch nur, wenn Griechenland sich um 5% refinanzieren könnte Ausstehende gr. Anleihen (Rendite und Kupon nach Restlaufzeit) Mrd. E Nominale (linke Skala) Kuponzins Rendite D. Nominalzins % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 32

33 EURO Krise belastet Banken im Euroraum Deutlich gestiegene Refinanzierungskosten Aktienkurse ( =100) Euro Stoxx Banken Euro Stoxx Gesamt S&P Finanzinstitute S&P Gesamt Credit Default Swap (bp) GR, E, IRL, PT Staat Durchschnitt EU Banken US Banken Jän.10 Mär.10 Mai.10 Jul.10 Sep.10 Nov.10 Jän.11 S: Datastream, Bank Austria 0 Jän.10 Mär.10 Mai.10 Jul.10 Sep.10 Nov.10 Jän.11 S: Datastream, Bank Austria 33

34 Kapazitätsauslastung als Indikator für die Geldpolitik EZB weit weg von Normalität? Kapazitätsauslastung und Leitzins (langjähriger Durchschnitt = 0, Leitzins der EZB in % ) Kapazitätsauslastung Leitzins Euroraum Q1 Q4 Q Quelle: Datastream, Bank Austria Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q

35 ABER: Herausforderung für die EZB Unterschiedliche Entwicklung im Euroraum Kapazitätsauslastung (langjähriger Durchschnitt = 0) Eurorarum USA Kapazitätsauslastung (langjähriger Durchschnitt = 0) A DE FR IT GR Q1 Q3 Q Quelle: Datastream, Bank Austria Q Q Q Q Q1 Q3 Q Quelle: Datastream, Bank Austria Q Q Q Q

36 Mittelfristige Inflationserwartung zwar stabil, Unsicherheit wird jedoch steigen Mittelfristige Inflationserwartung (Prognoseumfrage der EZB bei Experten) Mittelfristige Inflationserwartung 49% 49% Wahrscheinlichkeit für eine Inflationsrate über 2% 42% 42% 43% 45% 44% 43% 45% 40% 37% 39% 35% 1,9% 1,8% 1,8% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 2,0% 1,9% 1,9% 1,9% q2 2010q4 Quelle: EZB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 36

37 Inflation bleibt über 2% Österreich Inflation VPI (Veränderung zum Vorjahr in %) 5 4 Prognose Q. Statistik Austria, Bank Austria Economics & Market Anaylsis Austria 37

38 Zins/Wechselkursprognosen und Forwardsätze 3 Monats Euribor 5,5 Forwards UniCredit Prognose 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3 Monats Libor USD 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Forwards UniCredit Prognose Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 USD/EUR 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 Forwards UniCredit Prognose 10 jährige deutsche Bundesanleihe 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 UniCredit Prognose 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 38

39 Prognosen und Forwardsätze 2 3 Monats Libor CHF 3,0 Forwards UniCredit Prognose 3,0 1,8 CHF/EUR Forwards UniCredit Prognose 1,8 2,5 2,5 1,7 1,7 2,0 2,0 1,6 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 1,0 1,0 1,4 1,4 0,5 0,5 1,3 1,3 0,0 Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 0,0 1,2 Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 1,2 3 Monats Libor Yen 2,0 UniCredit Prognose 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 YEN/EUR Forwards UniCredit Prognose Jän 08 Jul 08 Jän 09 Jul 09 Jän 10 Jul 10 Jän 11 Jul 11 39

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