1,0 1,5 2,5 4,0. bis Jahres ende aus. Auch das sollte sich negativ auf den 5,0

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1 Spezialanalyse Gold Der Goldpreis schloss 215 in USD etwa 11 % tiefer als zu Jahresbeginn. Der dominierende Faktor im abgelaufen Jahr waren Spekulationen um den Fed-Zinserhöhungszyklus, zu Anfang, wann er beginnt, am Ende, wie steil der Zinspfad sein werde. Das zeigt sich am starken Gleichlauf zwischen dem Goldpreis und den US-Renditen 1-jähriger Staatsanleihen. Das beinahe völlige Auspreisen einer nächsten US-Zinserhöhung dieses Jahr führte wiederum zu kräftigen Anstiegen des Goldpreises und erhöhter Volatilität seit Jahresbeginn. Seit Anfang des Jahres legte der Goldpreis etwa 15 % zu und konnte aus seinem seit Anfang Q2 213 bestehenden Abwärtstrend ausbrechen. Zwischenzeitlich belief sich der Anstieg auf etwa 2 %. Zu Beginn dieser Woche preisten die Fed Funds Futures nur noch mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 32 % überhaupt höhere US- Leitzinsen bis Ende dieses Jahres ein. Zudem flüchteten die Investoren aufgrund der starken Abverkäufe an den internationalen Finanzmärkten in sichere bzw. anti-zyklische Asset-Klassen wie Gold. Bei längerfristiger Betrachtung zeigt sich allerdings, dass Gold seit 214 im Vergleich stärker verloren hat als die US- Renditen gestiegen sind. Als der Goldpreis sowohl 21 wie auch 213 etwa bei dem aktuellen Niveau von USD je Feinunze notierte, standen die US-Renditen bei etwa 3 %. Mittelfristig dürfte sich diese Differenz wieder schließen, weshalb ein Anstieg der Renditen, den Goldpreis nicht mehr im selben Ausmaß fallen 1, 1,5 lassen dürfte. Bis Ende 216 gehen wir von höheren US- 2, Leitzinsen und einem Renditeanstieg auf 3,1 % aus, was 2,5 in Anbetracht der aktuell starken Korrelation auch Raum 3, für erneute Preisrückgänge bei Gold eröffnet. Dasselbe 3,5 gilt für den USD-Außenwert. Nach der letzten Abwertung des USD, gehen wir wieder einen stärkeren USD 4, bis Jahres ende aus. Auch das sollte sich negativ auf den 4,5 Goldpreis in USD auswirken. 5, Der Nebeneffekt eines starken USD ist allerdings, dass 5,5 der Goldpreis notiert in anderen Währungen aufgrund der Währungseffekte an Performance gewinnt. So hat der Goldpreis in Euro 215 aufgrund der Euro-Abwertung etwa 1,6 % zugelegt. Interessant ist diese Überlegung auch für Emerging Markets (EM) Länder. Schwächer erwartete Lokalwährungen schaffen trotz eines eventuellen Preisrückgangs in USD aktuell Anreize für Goldkäufe als stabile Wertanlage in Lokalwährung. Immerhin 9 % der physischen Goldnachfrage (Schmuck und Investitionen in Goldbarren, Münzen, etc.) stammt aus den EM. Besonders starke Nachfrage stammt aus China und Indien. In den jeweiligen Landeswährungen performte Gold 215 deutlich besser als in USD. Sollten die Währungen aber weiter abwerten, dürfte das auch die Nachfrage dämpfen, insbesondere nach Schmuck. Zudem befindet sich China in einer strukquartalsweise 18. Februar 216 Spezial Gold erlebt (kurzfristiges?) Revival Goldpreisprognose aktuell 1 Mär.16 Sep.16 Dez.16 USD je Feinunze EUR je Feinunze EUR/USD 1,11 1,9 1,1 1,1 1) Schlusskurs vom , 23:59 MEZ Starker Gleichlauf Finanzanalysten, RBI Wien Judith Galter, CEFA judith.galter@rbinternational.com Technische Analyse: Robert Schittler, CEFA robert.schittler@rbinternational.com 1,3 1,5 1,7 1,9 2,1 2, ,5 Jän.15 Mai.15 Sep.15 Jän.16 US-Staatsanleihen* (r. Skala) * T-Bonds Renditen 1J, %, invertiert aber seit 214 hat Gold stärker verloren Dez.4 Okt.6 Aug.8 Jun.1 Apr.12 Feb.14 Dez.15 * T-Bonds Renditen 1J, %, invertiert Auspreisen von Fed-Leitzinserhöhungen lässt Goldpreis steigen Mittelfristig überwiegen belastende Faktoren in unserem Basisszenario Aufwärtsrisiken bei anhaltend erhöhter Finanzmarktvolatilität US-Staatsanleihen* (r. Skala) Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

2 Gold Volatilität nimmt wieder zu Jän.13 Jän.14 Jän.15 Jän.16 Volatilität (%, 3 Tage, r. Skala) Starker USD dämpft Aubslick Bessere Performance in CNY & INR Goldpreis CNY/Feinunze Goldpreis INR/Feinunze (r.skala) Rückläufiges Angebot Goldnachfrage* * weltweit, in Tonnen Quelle: WGC, RBI/Raiffeisen RESEARCH Jän.1 Jän.12 Jän.14 Jän.16 * USD-Index** (r. Skala) * 3-Tage Durschnitt ** Handelsgewichtet, invertiert Goldangebot* turellen wirtschaftlichen Abkühlungsphase. Die chinesische Schmucknachfrage (nicht ganz ein Drittel der weltweiten Schmucknachfrage) verzeichnete in ein Minus von 1 % und eines von 3 % im Gesamtjahresvergleich. Indiens Nachfrage konnte 215 dagegen um +6 % zu legen. Die weltweite Schmucknachfrage, die mehr als die Hälfte der weltweiten Goldnachfrage ausmacht, ging im letzten Jahr um 3 % zurück. Die Investitionsnachfrage verzeichnete in 215 ein Plus von 15 % p.a. und im Gesamtjahr ein Plus von 8 % p.a. Diese Entwicklung erscheint aufgrund zuletzt niedrigen Netto-Long-Positionen (Ende 215: 23 Tsd. Kontrakte, 5-Jahres Schnitt: 15 Tsd. Kontrakte) und verstärkten Abflüssen aus Gold-ETFs überraschend. Allerdings sind sowohl im Quartals- () wie auch im Jahresvergleich weniger Abflüsse bei Gold-ETFs verzeichnet worden als 214. Die geringeren Abflüsse waren dabei für das Plus der netto Investitionen ausschlaggebend, denn Goldbarren und Münzen etc. konnten nur leicht zulegen. Seit Jahresbeginn konnten Gold ETFs starke Zuflüsse verzeichnen, insgesamt in der Höhe von 142,5 Tonnen und auch die Netto-Long-Positonen stiegen auf 125 Tsd. Kontrakte an. Die Nachfrage der Zentralbanken legte in erneut zu, in um 25 % p.a., im Gesamtjahr 215 dagegen nicht ganz 1 %. Die russische Notenbank hat wie schon 214 netto am meisten Gold gekauft (+185 Tonnen in den ersten elf Monaten). Für China werden die Daten erst ab H2 veröffentlicht, allerdings kaufte die chinesische Zentralbank in diesem Zeitraum 13,9 Tonnen. Alles in allem stagnierte die Goldnachfrage 215 während sich das Angebot verknappte. Letzere Entwicklung dürfte sich mittelfristig als stützend auswirken. Die Minenproduktion ging in 215 um 2 % zurück, weshalb über das gesamte Jahr nur ein kleines Plus von 1 % zu Buche steht. Auch die netto Hedging- Aktivitäten von Seite der Produzenten wiesen in einen Rückgang auf, weshalb die gesamte Minenproduktion um 9 % zurückgegangen ist (215:-2,4 % p.a.). Zudem verminderte sich die Recycling-Tätigkeit (: -12 % p.a., 215: -6 % p.a.), weshalb sich das Gesamtangebot im gesamten letzten Jahr um 4 % verknappte und auf 4.258,3 Tonnen fiel, das niedrigste Niveau seit 29. Diese Entwicklung spiegelt wider, dass sich besonders Recycling immer weniger rentiert, wenn sich der Goldpreis der Marke von USD 1. je Feinunze nähert. Der Rückgang der Minenproduktion ist zu weiten Teilen den Kostensenkungsprogrammen der Goldproduzenten geschuldet, da die Gewinnmargen aufgrund des niedrigen Goldpreises zunehmend unter Druck gekommen waren. Wir gehen nicht davon aus, dass diese Entwicklung bald drehen dürfte, denn trotz der Kostensenkungsprogramme und verminderter Investitionstätigkeit auf Seite der Produzenten haben sich die Kosten in tendenziell stabil entwickelt. Und das obwohl ein weiterer Ölpreisrückgang verzeichnet wurde, was eigentlich zur Kostenentlastung beitragen sollte. Ein weiterer Angebotsrückgang scheint somit sehr wahrscheinlich. Alles in allem überwiegen in unseren Augen weiterhin die dämpfenden Faktoren. Neben steigenden Renditen, starkem USD und schleppender Schmucknachfrage aus den EM, dürfte Gold auch aufgrund des niedrigen Ölpreises als Inflations- Hedge auf absehbare Zeit keine Rolle spielen. Einem zu starken Preisverfall (unter USD 1. je Feinunze) stehen in unserem Basisszenario das reduzierte Angebot und der verglichen mit dem Anstieg der US-Renditen stärkere Rückgang des Goldpreises entgegen. Der starke Anstieg des Goldpreises seit Jahresbeginn führt jedoch dazu, dass wir unsere Prognose nach oben revidieren. Wir gehen bis Ende des Quartals von einer volatilen Seitwärtsbewegung aus (USD 1.18 je Feinunze), anschließend von erneuten Preisrückgängen. Grundannahme für diese Prognose ist eine nachhaltige Beruhigung an den internationalen Finanzmärkten und mindestens eine weitere Fed-Zinserhöhung dieses Jahr. Dann sollte Gold in seinen seit 213 bestehenden Abwärtstrend zurückkehren und diesen weiter fortsetzen. Wenn dieses Szenario nicht eintritt und sich die erhöhte Finanzmarkvolatilität erneut intensiviert, besteht ein erhöhtes Aufwärtsrisiko und der Goldpreis hätte Platz bis USD 1.5 zu steigen (siehe Technische Analyse). 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Gold Kostenlage stabil Goldnachfrage* in stärker, im Jahresvergleich stabil ,6 671,4 664, ,4 169,9 84,5 87,4 194,6 182, Q3 213 Kosten* (große Firmen) Q2 214 Q Kosten* (mittlere Firmen) 133,9 167,2 15, Durchschnitt, 5-Jahre Notenbanken Investitionen Technologie Schmuck * Gesamtproduktionskosten in USD/Feinunze * in Tonnen Quelle: WGC, RBI/Raiffeisen RESEARCH Gold ETFs mit starken Zuflüssen seit Jahresbeginn Netto-Long-Positionen verzeichnen wieder Anstiege Jän.12 Sep.12 Mai.13 Jän.14 Sep.14 Mai.15 Jän Goldbestände ETFs, tägliche Zu-/Abflüsse, weltweit (Tonnen) ETF Goldbestände, weltweit (Tonnen,r. Skala) Jän.1 Jän.11 Jän.12 Jän.13 Jän.14 Jän.15 Jän.16 Netto-Position spekulativer Goldinvestoren* (r. Skala) Goldpreis USD je Feinunze * Spekulative Investoren: Hedge Fonds & große Spekulanten (in Tsd. Kontrakten, US Comex) 7 35 Technische Analyse Letzter Kurs: 1.24 NEUTRAL Alles in allem hat die Hauptunterstützungslinie, also die Aufwärtstrendlinie (seit Januar 198) bei 1.45 gehalten. Somit sollte mit einer Trendwende nach oben zu rechnen sein und nicht etwa mit einem Rückfall unter 1. in Richtung 4, der, so bei 1.3 indiziert, bis circa ins Jahr 222 andauern würde. Die hingegen zu erwartende bullishe Trendwende sollte sich innerhalb der Bandbreite 1.45 Thomson Reuters Goldpreis ereignen. Das bedeutet mit einer Fortsetzung der Aufwärtstendenz über 1.27 und 1.37 hinaus bis in die Widerstandszone ist binnen zweier Jahre zu rechnen. Wie der jüngste Rücksetzer von der oberen Trendkanallinie (rot) bei 1.26 her zeigt, ist gemäß der letzten drei Candles eine weitere Korrektur bis jedoch nicht auszuschließen, ebenso wenig wie ein erneuter Test des Bereiches Kauf > Verkauf > XAU=, :25 MEZ, 5J Hoch: 1.9, 5J Tief: 1.51 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Gold Goldpreis - Einflussgrößen Scorecard Kommentare Score Gewichtung Gesamtbild 2,3 1% Fundamental 2, 4% Nachfrage Schmuck Technologie Investitionen Notenbanken, netto Angebot Minenangebot, netto Die Goldnachfrage stagnierte 215, aber auch nur weil sie in deutlich anzog und um 4 % zulegen konnte. Schmuck und Technologie verzeichneten Rückgänge, Investitionen und die Nachfrage der Zentralbanken fielen stärker aus. Die chinesische Schmucknachfrage (nicht ganz ein Drittel der weltweiten Schmucknachfrage) verzeichnete in ein Minus von 1 % und eines von 3 % im Gesamtjahresvergleich. Indiens Nachfrage konnte 215 dagegen um +6 % zu legen. Die weltweite Schmucknachfrage, die mehr als die Hälfte der weltweiten Goldnachfrage ausmacht, ging im letzten Jahr um 3 % zurück. Die Nachfrage nach Gold im Technologiesektor verzeichnete einen Rückgang von 7 % in und 215 insgesamt einen von 5 % p.a. Die Investitionsnachfrage verzeichnete in 215 ein Plus von 15 % p.a. und im Gesamtjahr ein Plus von 8 % p.a. Diese Entwicklung erscheint aufgrund zuletzt niedrigen Netto-Long-Positionen (Ende 215: 23 Tsd. Kontrakte, 5-Jahres Schnitt: 15 Tsd. Kontrakte) und verstärkten Abflüssen aus Gold-ETFs überraschend. Allerdings sind sowohl im Quartals- () wie auch im Jahresvergleich weniger Abflüsse bei Gold-ETFs verzeichnet worden als 214. Die geringeren Abflüsse waren dabei für das Plus der netto Investitionen ausschlaggebend, denn Goldbarren und Münzen etc. konnten nur leicht zulegen. Seit Jahresbeginn konnten Gold ETFs starke Zuflüsse verzeichnen, insgesamt in der Höhe von 142,5 Tonnen und auch die Netto-Long-Positonen stiegen auf 125 Tsd. Kontrakte an. Die Nachfrage der Zentralbanken legte in erneut zu, in um 25 % p.a., im Gesamtjahr 215 dagegen nicht ganz 1 %. Die russische Notenbank hat wie schon 214 netto am meisten Gold gekauft (+185 Tonnen in den ersten elf Monaten). Für China werden die Daten erst ab H2 veröffentlicht, allerdings kaufte die chinesische Zentralbank in diesem Zeitraum 13,9 Tonnen. Alles in allem stagnierte die Goldnachfrage 215 während sich das Angebot verknappte. Das Gesamtangebot im gesamten letzten Jahr fiel um 4 % auf 4.258,3 Tonnen. Diese Entwicklung dürfte sich mittelfristig stützend auswirken. Die Minenproduktion ging in 215 um 2 % zurück, weshalb über das gesamte Jahr nur ein kleines Plus von 1 % zu Buche steht. Auch die netto Hedging- Aktivitäten von Seite der Produzenten wiesen in einen Rückgang auf, weshalb die gesamte Minenproduktion um 9 % zurückgegangen ist (215:-2,4 % p.a.). 2,3 45% 2,5 6% 2,8 8% 2,2 17% 1,6 15% 1,8 55% 1,9 74% Goldrecycling Die Recycling-Tätigkeit verminderte sich in um 12 % p.a., insgesamt 215 um 6 % p.a. 1,5 26% Sentiment 2,4 6% Geopolitische Faktoren Geopolitische Faktoren scheinen derzeit wenig Einfluss auf den Goldpreis auszuüben. 2,5 15% Risikosentiment Zu Beginn des Jahres flüchteten Investoren aufgrund der starken Abverkäufe an den internationalen Finanzmärkten in sichere bzw. anti-zyklische Asset- Klassen wie Gold. 1,9 7% Liquidität/US-Renditen COMEX Spekul. Longpos. Gewinnmargen Der weitere Verlauf des Fed-Zinserhöhungszykluses steht weiterhin im Fokus der Goldinvestoren. Zu Beginn dieser Woche preisten die Fed Funds Futures nur noch mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 32 % überhaupt höhere US-Leitzinsen bis Ende dieses Jahres ein. Wir gehen bis Ende diesen Jahres von höheren US-Renditen und Leitzinsen aus, was den Goldpreis belasten dürfte. Ende 215 standen die Netto-Long-Positionen bei nur 23 Tsd. Kontrakten, der 5-Jahres Schnitt beläuft sich auf 5 Tsd. Kontrakte. Seit Anfang des Jahres konnten sie allerdings zulegen und stehen Mitte Februar bei 125 Tsd. Der Rückgang der Minenproduktion ist zu weiten Teilen den Kostensenkungsprogrammen der Goldproduzenten geschuldet, da die Gewinnmargen aufgrund des niedrigen Goldpreises zunehmend unter Druck gekommen waren. Wir gehen nicht davon aus, dass diese Entwicklung bald drehen dürfte, denn trotz der Kostensenkungsprogramme und verminderter Investitionstätigkeit auf Seite der Produzenten haben sich die Kosten in tendenziell stabil entwickelt. Und das obwohl ein weiterer Ölpreisrückgang verzeichnet wurde, was eigentlich zur Kostenentlastung beitragen sollte. 2,8 13% 2,2 14% 2,3 18% Inflation Aufgrund des niedrigen Ölpreises wird Gold als Inflations-Hedge auf absehbare 2,7 14% Zeit keine Rolle spielen. Technische Analyse Langfristig bullish 1,7 5% US-Dollar Bloomberg-Konsens Wir erwarten über das Jahr eine weitere Aufwertung des USD gegenüber dem EUR, aber auch vielen EM-Währungen Die Bloomberg-Konsensus Umfrage (Median) erwartet für Q1 216 einen Goldpreis von USD 1.95 pro Feinunze und für das Gesamtjahr 216 einen von USD 1.94 pro Feinunze. Goldforwards notieren bei einem Preis von USD 1.17 pro Feinunze für Q1 216 und USD 1.22 pro Feinunze für 216. Sprich es wird ein stabiler bis leicht festerer Goldpreis erwartet. 2,7 11% 1,9 3% Scoring-Matrix: 1 bullish 2 neutral 3 bearish Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 Riskohinweise und Aufklärungen Gold Risikohinweise und Aufklärungen Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/214 in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 214 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 3 Tagen, die nach dem 31. Juli 214 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/214 in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten werden. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstrumentes, einer Finanz oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die von den in der Publikation angeführten von Analysten aus Tochterbanken oder der Raiffeisen Centrobank (RCB) erstellten Informationen/Empfehlungen werden in dieser Publikation unter der Verantwortung von Raiffeisen Bank International AG unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Informationen zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, sind verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): 5

6 Disclaimer Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 13 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-19 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz 1, 115 Wien.Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 124/213 des Rates - SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet - außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, verglichen mit Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/ Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 136, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 23/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 23 zur Durchführung der Richtlinie 23/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 6

7 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 13 Wien Postanschrift: 11 Wien; Postfach 5 Telefon: Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 124/213 des Rates - SSM-Verordnung). Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-13 Wien Medieninhaber dieser Publikation Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-13 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-13 Wien Editor: Nina Neubauer-Kukiæ, CIIA, RBI Wien Raiffeisen RESEARCH Global Head of Research: Peter Brezinschek (DW 1517) Research Sales: Werner Weingraber (DW 5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (DW 577), Elena Romanova (DW 1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, DW 1685), Jörg Angelé (DW 1687), Gunter Deuber (DW 577), Wolfgang Ernst (DW 15), Stephan Imre (DW 6757), Lydia Kranner (DW 169), Patrick Krizan (DW 5644), Matthias Reith (DW 6741), Andreas Schwabe (DW 1389), Gintaras Shlizhyus (DW 1343), Gottfried Steindl (DW 1523), Martin Stelzeneder (DW 1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, DW 1652), Michael Ballauf (DW 294), Jörg Bayer (DW 199), Eva-Maria Grosse (DW 5848), Martin Kutny (DW 213), Peter Onofrej (DW 249), Jürgen Walter (DW 5932) Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, DW 1533), Aaron Alber (DW 1513), Connie Gaisbauer (DW 2178), Christian Hinterwallner (DW 1633), Jörn Lange (DW 5934), Hannes Loacker (DW 1885), Johannes Mattner (DW 1463), Christine Nowak (DW 1625), Leopold Salcher (DW 2176), Andreas Schiller (DW 1358), Christoph Vahs (DW 5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, DW 3741), Florian Acker (DW 218), Björn Chyba (DW 8161), Judith Galter (DW 132), Thomas Keil (DW 8886), Andreas Mannsparth (DW 8133), Nina Neubauer-Kukiæ (DW 1635), Stefan Theußl (DW 1593) Technische Analyse: Stefan Memmer (DW 1421), Robert Schittler (DW 1537) Publikationen, Layout: Birgit Bachhofner (DW 3518), Kathrin Korinek (DW 1518) 7